經(jīng)濟(jì)政策不確定性、慈善捐贈(zèng)與股價(jià)波動(dòng)

胡愛平 莊家琪 張春艷

【摘 要】 文章以2016—2020年A股上市公司為研究對(duì)象，從慈善捐贈(zèng)和經(jīng)濟(jì)政策不確定性相聯(lián)系的動(dòng)態(tài)視角理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)它們對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)慈善捐贈(zèng)表現(xiàn)顯著抑制了股價(jià)波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性減小了慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的抑制作用。為防止企業(yè)迫于外界壓力進(jìn)行大額捐款導(dǎo)致回歸結(jié)果偏差以及可能存在的內(nèi)生性問題，剔除2020年數(shù)據(jù)后進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)，并采用PSM進(jìn)行了內(nèi)生性檢驗(yàn)，充分驗(yàn)證了實(shí)證結(jié)果。通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)的慈善捐贈(zèng)行為對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響程度更強(qiáng)，同時(shí)經(jīng)濟(jì)政策不確定性更敏感地作用于慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的負(fù)影響?；趯?shí)證研究和分析結(jié)果，有利于進(jìn)一步理解慈善捐贈(zèng)對(duì)實(shí)現(xiàn)共同富裕的重要作用，引導(dǎo)企業(yè)把慈善捐贈(zèng)這一微觀行為融入經(jīng)營戰(zhàn)略，促進(jìn)企業(yè)與社會(huì)共生共榮。

【關(guān)鍵詞】 慈善捐贈(zèng)； 經(jīng)濟(jì)政策不確定性； 股價(jià)波動(dòng)

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）15-0041-09

一、引言

隨著我國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、跨入中等偏上收入國家行列，以及社會(huì)文明程度的提升，有效發(fā)揮第三次分配的作用被提上日程。2019年，黨的十九屆四中全會(huì)首次提出要“重視發(fā)揮第三次分配作用，發(fā)展慈善等社會(huì)公益事業(yè)”，確立了慈善捐贈(zèng)在國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展中的重要作用。2022年，黨的二十大報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)“構(gòu)建初次分配、再分配、第三次分配協(xié)調(diào)配套的制度體系”，要求“引導(dǎo)、支持有意愿有能力的企業(yè)、社會(huì)組織和個(gè)人積極參與公益慈善事業(yè)”，進(jìn)一步明確了慈善事業(yè)在實(shí)現(xiàn)共同富裕目標(biāo)中的戰(zhàn)略定位。這是新時(shí)代黨和國家對(duì)發(fā)展中國式現(xiàn)代化慈善事業(yè)、調(diào)整收入分配格局作出的重大安排，為建立更具優(yōu)勢(shì)的收入分配制度、開創(chuàng)中國特色慈善公益之路及扎實(shí)推進(jìn)共同富裕指明了方向。

2021年以來，大規(guī)模慈善捐贈(zèng)已經(jīng)成為一種潮流，推動(dòng)我國慈善文化更加普及，慈善力量不斷壯大，慈善實(shí)踐日益豐富，慈善功能持續(xù)發(fā)揮。第十九屆（2022）中國慈善榜顯示，上榜慈善家135位（對(duì)），2021年度合計(jì)捐贈(zèng)金額62.92億元；捐贈(zèng)額在1億元以上的慈善家達(dá)18位，合計(jì)捐贈(zèng)29.17億元，約占慈善家捐贈(zèng)總額的46%；上榜慈善企業(yè)1 511家，合計(jì)捐贈(zèng)金額240.19億元；捐贈(zèng)額在1億元以上的慈善企業(yè)共37家，合計(jì)捐贈(zèng)超過124億元，占捐贈(zèng)總額的半壁江山。以上數(shù)據(jù)表明，認(rèn)識(shí)到自身所肩負(fù)的社會(huì)責(zé)任并積極行動(dòng)的企業(yè)和企業(yè)家越來越多，企業(yè)和企業(yè)家正在實(shí)現(xiàn)共同富裕的道路上大步前行。

經(jīng)濟(jì)的騰飛使國內(nèi)市場(chǎng)開放程度不斷提升，股票市場(chǎng)體量不斷擴(kuò)大，但是股票市場(chǎng)中股價(jià)的波動(dòng)程度有增無減，股價(jià)的不斷波動(dòng)影響了我國資本市場(chǎng)的發(fā)展和國家市場(chǎng)化的推進(jìn)及改革[ 1 ]。已有研究表明，信息是影響股價(jià)波動(dòng)的重要因素[ 2 ]，而慈善捐贈(zèng)可向投資者傳遞企業(yè)資金狀況良好、未來前景光明的積極信號(hào)[ 3-4 ]，同時(shí)企業(yè)也可利用慈善捐贈(zèng)的廣告效應(yīng)促進(jìn)產(chǎn)品銷售[ 5 ]、提升企業(yè)聲譽(yù)[ 6 ]、保持良好政企關(guān)系等[ 7 ]，從而降低股價(jià)的波動(dòng)程度，維護(hù)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，助力實(shí)現(xiàn)共同富裕。當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，且國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜多變，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨諸多不確定因素，勢(shì)必對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定的影響?；诖?，本文將經(jīng)濟(jì)政策不確定性和慈善捐贈(zèng)相結(jié)合探究二者對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，一方面可以進(jìn)一步理解慈善捐贈(zèng)作為第三次分配的主要方式對(duì)實(shí)現(xiàn)共同富裕的重要作用，另一方面力圖更深入探究企業(yè)慈善捐贈(zèng)的經(jīng)濟(jì)影響效果，促進(jìn)企業(yè)與社會(huì)的共生共榮。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）動(dòng)態(tài)博弈

博弈指的是在條件一定的情況下，擁有絕對(duì)理性的人和團(tuán)體按照一定的規(guī)則選擇自身行為并實(shí)施，以從中獲得相應(yīng)結(jié)果或收益的過程。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伊戈?duì)枴ぐ菜鞣蛟缭?965年就提出利益相關(guān)者理論，認(rèn)為一個(gè)企業(yè)若想達(dá)到理想的狀態(tài)，需要綜合權(quán)衡包括高層管理者、普通員工、投資方、供貨商以及消費(fèi)者等相關(guān)者的利益訴求。企業(yè)從事慈善捐贈(zèng)活動(dòng)，事實(shí)上就是企業(yè)與其利益相關(guān)方動(dòng)態(tài)博弈的過程。在此博弈中的先行者為企業(yè)利益相關(guān)者，各利益相關(guān)方對(duì)公司的慈善捐贈(zèng)存在某種期望與需求（Wood and Jones，1995），如果公司的慈善捐贈(zèng)效果與利益相關(guān)方的需求一致，則會(huì)使各方收益達(dá)到最優(yōu)水平，實(shí)現(xiàn)平衡穩(wěn)定發(fā)展。然而，經(jīng)濟(jì)政策不確定性帶來的環(huán)境波動(dòng)往往使企業(yè)經(jīng)營決策趨于保守，企業(yè)有可能因此縮減慈善捐贈(zèng)規(guī)模甚至取消慈善捐贈(zèng)，直接影響利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任的評(píng)價(jià)，不利于企業(yè)產(chǎn)生積極的道德聲譽(yù)資本打破雙方之間的均衡狀態(tài)，進(jìn)而影響企業(yè)的社會(huì)價(jià)值。

從博弈論的角度看，博弈的三方參與者為經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）、慈善捐贈(zèng)（Dona）和股價(jià)波動(dòng)（SD_return），圖1為博弈樹。博弈樹按照以下三個(gè)層級(jí)展開：（1）經(jīng)濟(jì)政策不確定性高（F）和經(jīng)濟(jì)政策不確定性低（S）；（2）企業(yè)慈善捐贈(zèng)水平高（G）和慈善捐贈(zèng)表現(xiàn)差（W）；（3）企業(yè)股價(jià)波動(dòng)高（H）和企業(yè)股價(jià)波動(dòng)低（L）。當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性高（F）、慈善捐贈(zèng)高（G）、企業(yè)股價(jià)波動(dòng)高（H）時(shí)取1，否則取0。博弈三方最終可以得到八個(gè)決策方案，然而最優(yōu)決策只有一個(gè)（0，1，0），即經(jīng)濟(jì)政策不確定性低、慈善捐贈(zèng)水平低的可能性越小，股票價(jià)格的波動(dòng)程度越低，此時(shí)企業(yè)與利益相關(guān)者之間的權(quán)利均得到了合理保障，收益得到了整體均衡，卡爾多—?？怂箻?biāo)準(zhǔn)得以實(shí)現(xiàn)。然而，這只是理想的均衡狀態(tài)，下文將進(jìn)一步分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性、慈善捐贈(zèng)和企業(yè)股價(jià)波動(dòng)之間的關(guān)系。

（二）慈善捐贈(zèng)與股價(jià)波動(dòng)

隨著我國公益事業(yè)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)活動(dòng)愈加普遍。企業(yè)進(jìn)行慈善捐贈(zèng)不僅能夠緩解國家和政府的財(cái)政壓力，而且能夠改善企業(yè)的社會(huì)形象，提升競爭優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定股價(jià)。企業(yè)慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)影響的作用機(jī)理在于：（1）資本市場(chǎng)云譎波詭、瞬息萬變，信息是投資者進(jìn)行價(jià)值預(yù)測(cè)與投資決策的重要依據(jù)，也是資本市場(chǎng)和諧健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)，信息越匱乏，投資者越慌張，1972年Michael Spence最早提出信號(hào)傳遞理論，指出信息擁有方可以運(yùn)用多種方式將“信號(hào)”可信地傳遞給信息匱乏方。（2）企業(yè)慈善捐贈(zèng)行為一方面向投資者傳遞出公司目前經(jīng)營運(yùn)作良好、現(xiàn)金流量充沛、政商關(guān)系良好以及企業(yè)未來發(fā)展前景極佳等積極信號(hào)，讓廣大投資者在更加透明的環(huán)境中作出更理性的買進(jìn)、長期持有或賣出的決策，有效降低交易雙方信息不對(duì)稱性，降低公司股價(jià)受不可控因素影響暴漲暴跌的可能性，對(duì)沖或減弱公司股價(jià)波動(dòng)幅度，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展；另一方面向社會(huì)傳送出包括企業(yè)實(shí)力、文化和價(jià)值取向等相關(guān)多重信號(hào)，提升企業(yè)的品牌形象和聲譽(yù)價(jià)值，在政府平臺(tái)、資本市場(chǎng)、利益相關(guān)者之間套上一層保險(xiǎn)防御機(jī)制，這些在二級(jí)市場(chǎng)能夠有效增強(qiáng)投資者信心。

基于以上分析，提出第一個(gè)假設(shè)。

H1：慈善捐贈(zèng)可降低公司股價(jià)的波動(dòng)性。

（三）經(jīng)濟(jì)政策不確定性、慈善捐贈(zèng)與股價(jià)波動(dòng)

隨著全球政治局勢(shì)繁雜多變，經(jīng)濟(jì)政策不確定性愈加難以規(guī)避。企業(yè)是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的基本單位，其發(fā)展離不開外部環(huán)境。資源依賴?yán)碚搹?qiáng)調(diào)，企業(yè)經(jīng)營所需資源復(fù)雜多樣，而這些資源并不是由企業(yè)完全生產(chǎn)和控制的。經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度越高，利益相關(guān)方提供資源會(huì)變得越加謹(jǐn)慎，企業(yè)獲取外部資源的難度會(huì)進(jìn)一步增加。企業(yè)必須與外部環(huán)境相互依賴、相互作用以獲取自身無法生產(chǎn)或控制的其他資源，才能維系其生存和發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。由此可見，企業(yè)在資源配置上存在不確定性。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)緩釋假說，企業(yè)除了采取保守的經(jīng)營策略外，還可以通過與外界多維互動(dòng)、加強(qiáng)聯(lián)系的方式減少這種不確定性。慈善捐贈(zèng)作為企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的最高形式[ 8 ]，很好地承擔(dān)了這個(gè)互動(dòng)角色。慈善捐贈(zèng)活動(dòng)能夠提升企業(yè)的公眾形象，從而使得利益相關(guān)方更愿意提供企業(yè)發(fā)展所需的資源，助力企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展。然而，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性也預(yù)示著企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)加劇，慈善捐贈(zèng)行為將直接導(dǎo)致資源流出企業(yè)，在預(yù)期經(jīng)營環(huán)境并不明朗的前提下，慈善捐贈(zèng)所帶來的積極影響將無法得到有效保證，因此，在經(jīng)濟(jì)政策變更相對(duì)頻繁的環(huán)境下，企業(yè)通過慈善捐贈(zèng)來獲取預(yù)期收益的可能性較小。

由于經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度會(huì)給政府決策、企業(yè)賬面價(jià)值、企業(yè)投資習(xí)慣的養(yǎng)成和企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)偏好等帶來影響，使得企業(yè)的慈善捐贈(zèng)傾向或行為受到一定程度的約束，從而導(dǎo)致上市公司股票價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)[ 9 ]。因此，本文提出第二個(gè)假設(shè)。

H2：經(jīng)濟(jì)政策不確定性抑制了慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。

三、研究設(shè)計(jì)與實(shí)證分析

（一）研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取滬深兩市A股上市公司2016年至2020年數(shù)據(jù)為初始研究樣本，剔除了ST、金融保險(xiǎn)類以及數(shù)據(jù)缺失公司。數(shù)據(jù)來源于CSMAR、WIND以及RESSET數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計(jì)軟件為STATA16。通過Winsorize處理回歸模型中連續(xù)變量5%的所有樣本，以避免數(shù)據(jù)受極端值的影響。

2.模型設(shè)計(jì)與變量定義

為了檢驗(yàn)H1，建立回歸模型（1）和（2）：

回歸模型（1）和（2）探討慈善捐贈(zèng)（Dona1，Dona2）對(duì)股價(jià)波動(dòng)（SD_returni，t）的影響?；貧w模型（3）和（4）在模型（1）和（2）的基礎(chǔ)上，引入經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EUP），探究經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EUP）、慈善捐贈(zèng)（Dona1，Dona2）和股價(jià)波動(dòng)（SD_returni，t）三者之間的關(guān)系。

（二）變量設(shè)計(jì)

1.被解釋變量

被解釋變量為股價(jià)波動(dòng)。借鑒王漢生等[ 10 ]量化股價(jià)波動(dòng)的具體做法，用個(gè)股周度收益回報(bào)率100倍（如1%的收益率取值為1）的標(biāo)準(zhǔn)差表示股價(jià)波動(dòng)性，去掉百分號(hào)是為防止數(shù)字太小使研究者失去對(duì)它的敏銳直覺。計(jì)算公式如下：

其中，returni，y，t表示企業(yè)i在y年度第t周考慮現(xiàn)金紅利再投資的周個(gè)股回報(bào)率，SD_returni，t代表企業(yè)i在t年度股價(jià)波動(dòng)性的量化指標(biāo)。

2.解釋變量

解釋變量為慈善捐贈(zèng)。借鑒戴亦一等（2014）的研究，采用慈善捐贈(zèng)傾向（Dona1）和慈善捐贈(zèng)水平（Dona2）考量企業(yè)慈善捐贈(zèng)表現(xiàn)。

3.調(diào)節(jié)變量

Baker等編制的中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)是月度數(shù)據(jù)，而公司捐贈(zèng)數(shù)據(jù)按年度披露，因此借鑒孟慶斌等（2017）對(duì)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的處理辦法，取每年12個(gè)月的數(shù)據(jù)幾何平均值作為這一年度的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)，用EPU表示。

4.控制變量

借鑒以往研究文獻(xiàn)，對(duì)公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)報(bào)酬率（Roa）、年度平均收益率（Ret）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inhold）、負(fù)債權(quán)益比率（Lev）、凈資產(chǎn)收益率（Roe）、公司年齡（Age）、股權(quán)集中度（First）、賬市比（Bm）、托賓（Tobinq）、冗余資源（Slack）、行業(yè)及年份等變量進(jìn)行了控制。變量定義見表1。

（三）實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示：（1）股價(jià)波動(dòng)（SD_return）的最大值為10.2119，最小值為3.1730，平均值為5.9321，說明企業(yè)間股價(jià)波動(dòng)的水平差距較大。（2）慈善捐贈(zèng)傾向（Dona1）和慈善捐贈(zèng)水平（Dona2）的平均值分別為0.7451和9.6286，標(biāo)準(zhǔn)差分別為0.4358和5.8902，說明一般情況下大部分企業(yè)存在慈善捐贈(zèng)行為，但慈善捐贈(zèng)水平差距較大。（3）經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）的平均值為0.0264，最大值為0.0368，最小值為0.0128，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0091，說明我國總體經(jīng)濟(jì)政策不確定性波動(dòng)較小。

2.相關(guān)性分析

表3中分別列出了各個(gè)變量之間的相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，企業(yè)慈善捐贈(zèng)傾向和慈善捐贈(zèng)水平與股價(jià)波動(dòng)在1%的水平上負(fù)相關(guān)，即企業(yè)慈善捐贈(zèng)傾向程度越大、慈善捐贈(zèng)水平越高，企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)性越小。經(jīng)濟(jì)政策不確定性與股價(jià)波動(dòng)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。此外，變量間的相關(guān)系數(shù)大多數(shù)低于0.5，可初步認(rèn)為模型不存在多重共線性問題。

3.回歸結(jié)果及分析

表4反映了模型（1）和（2）的回歸結(jié)果。在控制了可能影響樣本企業(yè)股價(jià)波動(dòng)的行業(yè)、年份等變量后，考察慈善捐贈(zèng)傾向和慈善捐贈(zèng)水平與股價(jià)波動(dòng)的關(guān)系。由表4列（1）和列（2）可見，慈善捐贈(zèng)傾向與股價(jià)波動(dòng)在10%的水平上負(fù)相關(guān)，慈善捐贈(zèng)水平與股價(jià)波動(dòng)在1%的水平上負(fù)相關(guān)，即慈善捐贈(zèng)能夠抑制股價(jià)波動(dòng)的程度，有慈善捐贈(zèng)的公司股價(jià)波動(dòng)性較小，同時(shí)慈善捐贈(zèng)水平越高的公司越能抑制股價(jià)波動(dòng)，H1得以驗(yàn)證。

表4列（3）反映了模型（3）的回歸結(jié)果，表明慈善捐贈(zèng)傾向與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)（Dona1×EPU）同股價(jià)波動(dòng)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明在等同的慈善捐贈(zèng)傾向情況下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度越高，股價(jià)波動(dòng)程度越明顯。表4列（4）反映了模型（4）的回歸結(jié)果，表明慈善捐贈(zèng)水平與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)（Dona2×EPU）同股價(jià)波動(dòng)在1%的水平上顯著正相關(guān)，說明在等同的慈善捐贈(zèng)水平情況下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度越高，股價(jià)波動(dòng)的程度越明顯，即經(jīng)濟(jì)政策不確定性抑制了慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響。H2得到驗(yàn)證，

4.內(nèi)生性檢驗(yàn)

為防止可能產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)一步驗(yàn)證慈善捐贈(zèng)對(duì)企業(yè)股價(jià)波動(dòng)的影響。以是否進(jìn)行慈善捐贈(zèng)為匹配依據(jù)劃分實(shí)驗(yàn)組和控制組，并通過上文主回歸模型中的控制變量與慈善捐贈(zèng)進(jìn)行l(wèi)ogit回歸，估計(jì)傾向得分，對(duì)所有個(gè)體實(shí)行核匹配。由表5可知，匹配后大多數(shù)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差有了大幅降低，且多數(shù)變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差小于10%。同時(shí)，匹配后大多數(shù)樣本的P值增加且不顯著，表明T檢驗(yàn)的結(jié)果接受了處理組與控制組無系統(tǒng)差異的原假設(shè)，即組間的差異并不顯著，匹配結(jié)果較好地平衡了數(shù)據(jù)。

表6反映了參與者平均處理效應(yīng)的結(jié)果，ATT的估計(jì)值為-0.094，對(duì)應(yīng)的T值為-2.22，在5%的水平上顯著。綜上，內(nèi)生性檢驗(yàn)的結(jié)果表明，在排除內(nèi)生性問題后，慈善捐贈(zèng)與股價(jià)波動(dòng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系依舊是顯著的。

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到2020年新冠疫情爆發(fā)，為了消除企業(yè)面對(duì)重大災(zāi)難事件迫于外界壓力進(jìn)行大額捐贈(zèng)導(dǎo)致慈善捐贈(zèng)水平整體偏高使回歸結(jié)果存在偏差，剔除2020年數(shù)據(jù)后進(jìn)行了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。從表7可以看出，剔除2020年數(shù)據(jù)之后，回歸結(jié)果基本不變。由此增強(qiáng)了上述回歸結(jié)果的可靠性，H1、H2得到了充分驗(yàn)證。

（四）進(jìn)一步研究

企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，慈善捐贈(zèng)水平可能不同。2022年中國慈善榜數(shù)據(jù)顯示，捐贈(zèng)額達(dá)到10億元以上的企業(yè)全部是民營企業(yè)。其中騰訊科技（深圳）有限公司捐贈(zèng)16億元，寧德時(shí)代股份有限公司捐贈(zèng)13.74億元，螞蟻科技集團(tuán)股份有限公司捐贈(zèng)超11.04億元，泰康保險(xiǎn)集團(tuán)股份有限公司捐贈(zèng)10億元。以上數(shù)據(jù)表明，與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)捐贈(zèng)積極性更高。國有企業(yè)由于自身背景，與政府間保持一定的聯(lián)系，帶有政治依賴，不需要像民營企業(yè)那樣通過慈善捐贈(zèng)來維持與政府的關(guān)系，以獲得貸款融資等其他方面的優(yōu)勢(shì)。國有企業(yè)的捐贈(zèng)更多是出于承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，慈善捐贈(zèng)帶來的價(jià)值溢價(jià)較少。民營企業(yè)更加熱衷于通過慈善捐贈(zèng)或者宣傳企業(yè)慈善行為提高市場(chǎng)的認(rèn)可度，及得到政府機(jī)構(gòu)的肯定，從而獲得更多的資源和紅利，由此導(dǎo)致民營企業(yè)在進(jìn)行慈善捐贈(zèng)后的認(rèn)可度可能超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響程度更強(qiáng)。

同時(shí)，由于國有企業(yè)易獲得大量社會(huì)資源，因此會(huì)承擔(dān)較為嚴(yán)格的信息披露要求，而民營企業(yè)擁有的社會(huì)資源較少，在信息披露方面被監(jiān)管的力度相對(duì)較弱。

根據(jù)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，將樣本分為國有與民營企業(yè)做進(jìn)一步研究，獲取國有企業(yè)（soe=1）樣本4 684個(gè)，民營企業(yè)（soe=0）樣本8 319個(gè)。從表8可以看出，在國有企業(yè)樣本中慈善捐贈(zèng)傾向與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)Dona1×EPU、慈善捐贈(zèng)水平與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)Dona2×EPU與股價(jià)波動(dòng)均不顯著相關(guān)，而在民營企業(yè)中慈善捐贈(zèng)傾向Dona1、慈善捐贈(zèng)水平Dona2、慈善捐贈(zèng)傾向與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)Dona1×EPU、慈善捐贈(zèng)水平與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交互項(xiàng)Dona2×EPU均與股價(jià)波動(dòng)在1%的水平上顯著相關(guān)。由此說明，在民營企業(yè)中，企業(yè)的慈善捐贈(zèng)情況對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響更大，同時(shí)經(jīng)濟(jì)政策不確定性作用于慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響也更強(qiáng)。

四、研究結(jié)論

本文選取滬深兩市2016—2020年A股數(shù)據(jù)為樣本，分析檢驗(yàn)了經(jīng)濟(jì)政策不確定性和慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響，拓展了股價(jià)波動(dòng)影響因素的研究。研究發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)慈善捐贈(zèng)水平仍處于不平衡的狀態(tài)，企業(yè)慈善捐贈(zèng)傾向較為穩(wěn)定?？傮w而言，企業(yè)慈善捐贈(zèng)傾向和慈善捐贈(zèng)水平與股價(jià)波動(dòng)分別在10%和1%的水平上負(fù)相關(guān)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性抑制了慈善捐贈(zèng)與股價(jià)波動(dòng)之間的負(fù)相關(guān)。通過進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，民營企業(yè)的慈善捐贈(zèng)情況對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響更大，同時(shí)經(jīng)濟(jì)政策不確定性作用于慈善捐贈(zèng)對(duì)股價(jià)波動(dòng)的影響也更強(qiáng)。

當(dāng)前，我國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了第一個(gè)百年奮斗目標(biāo)，正處于向第二個(gè)百年奮斗目標(biāo)邁進(jìn)的新征程中，更加重視通過三次分配促使資源和財(cái)富在不同社會(huì)群體間趨向均衡，有利于在高質(zhì)量發(fā)展中促進(jìn)共同富裕。慈善捐贈(zèng)作為調(diào)節(jié)貧富差距、推動(dòng)社會(huì)公平的橋梁和紐帶，在以中國式現(xiàn)代化全面推進(jìn)中華民族偉大復(fù)興中將發(fā)揮重要作用。

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