主題投機(jī)退潮估值回歸公司基本面全面注冊(cè)制的核心是全面的信息披露

倪飛

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)現(xiàn)證券發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，這標(biāo)志著全面注冊(cè)制時(shí)代正式開(kāi)啟。

全面實(shí)行證券發(fā)行注冊(cè)制背景下，為統(tǒng)一滬深市場(chǎng)證券發(fā)行承銷主要制度，《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（修訂草案征求意見(jiàn)稿）在規(guī)章層面明確定價(jià)、配售、發(fā)行程序、信息披露和監(jiān)管處罰等制度的重點(diǎn)問(wèn)題，各板塊統(tǒng)一適用，證券交易所制定修訂本所統(tǒng)一的發(fā)行承銷細(xì)則，根據(jù)板塊定位對(duì)網(wǎng)下投資者范圍、網(wǎng)上網(wǎng)下回?fù)鼙壤戎贫茸龀霾町惢才牛瑘?bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后公布實(shí)施。

全面注冊(cè)制能夠在發(fā)行上市、交易機(jī)制、監(jiān)管退市等方面進(jìn)行優(yōu)化，從而提升資本市場(chǎng)投融資效率，改善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，有助于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展具有里程碑的意義。

全球主要經(jīng)濟(jì)體的證券發(fā)行制度可以分為注冊(cè)制、混合制和核準(zhǔn)制。

注冊(cè)制的特點(diǎn)為發(fā)行權(quán)、上市權(quán)、定價(jià)權(quán)分離，分別屬于監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所和市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。全球證券發(fā)行使用注冊(cè)制的代表市場(chǎng)為美國(guó)?；旌现频奶攸c(diǎn)為發(fā)行權(quán)和上市權(quán)在交易所，定價(jià)權(quán)在市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。全球證券發(fā)行使用混合制的代表市場(chǎng)為中國(guó)香港。核準(zhǔn)制的特點(diǎn)為發(fā)行權(quán)、上市權(quán)、定價(jià)權(quán)都集中在監(jiān)管機(jī)構(gòu)。全球證券發(fā)行使用注冊(cè)制的代表市場(chǎng)為改革前的中國(guó)內(nèi)地主板。注冊(cè)制相比于核準(zhǔn)制在發(fā)行上市、交易機(jī)制、監(jiān)管退市等全面進(jìn)行優(yōu)化，從而提升資本市場(chǎng)投融資效率，改善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。

注冊(cè)制的核心是以完善健全的信息披露為靈魂，將企業(yè)價(jià)值判斷的權(quán)力交給市場(chǎng)，注重企業(yè)長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性。

我國(guó)注冊(cè)制改革層層推進(jìn)，證券發(fā)行制度已由審批制轉(zhuǎn)向核準(zhǔn)制，并逐步向注冊(cè)制邁進(jìn)，經(jīng)過(guò)此次公開(kāi)征集意見(jiàn)將實(shí)現(xiàn)中國(guó)式的全面注冊(cè)制。

全面注冊(cè)制下我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)各個(gè)板塊的定位更加明確。

主板市場(chǎng)突出大盤藍(lán)籌的特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

科創(chuàng)板市場(chǎng)優(yōu)先支持科技創(chuàng)新能力突出，擁有一定的核心技術(shù)的高科技，符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的企業(yè)。

創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)主要服務(wù)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新科技、新產(chǎn)業(yè)和新模式的成長(zhǎng)性企業(yè)。

北交所市場(chǎng)主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

各個(gè)板塊之間更加精準(zhǔn)的定位，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，培育經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

筆者認(rèn)為，全面注冊(cè)制提升資本市場(chǎng)投融資效率，改善金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，有利于中小企業(yè)在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資：首先，全面注冊(cè)制下擬上市公司或已上市公司融資需求能與投資者快速匹配。企業(yè)融資能夠通過(guò)市場(chǎng)化的方式得到滿足。其次，全面注冊(cè)制或?qū)M上市公司行業(yè)范圍的相對(duì)側(cè)重，引導(dǎo)資本流向具有創(chuàng)新屬性的行業(yè)，也為中國(guó)未來(lái)高質(zhì)量的發(fā)展提供保障。再次，全面注冊(cè)制對(duì)公司盈利的要求降低，對(duì)一些處在高研發(fā)投入階段公司更為友好。最后，全面注冊(cè)制下上游公司話語(yǔ)權(quán)提高，較快節(jié)奏的發(fā)行上市對(duì)投行的專業(yè)能力提出了更高的要求。

對(duì)于投資者來(lái)講，全面注冊(cè)制有利于長(zhǎng)期價(jià)值投資。第一，全面注冊(cè)制的推行有助于提升發(fā)審效率，驅(qū)動(dòng)資本市場(chǎng)擴(kuò)容。對(duì)再融資而言，全面注冊(cè)制有利于提升企業(yè)融資意愿，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。第二，全面注冊(cè)制下市場(chǎng)交易機(jī)制更為靈活，有助于市場(chǎng)流動(dòng)性的提升。

第三，全面注冊(cè)制下定價(jià)及承銷市場(chǎng)化程度提升，價(jià)值回歸基本面。對(duì)于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)質(zhì)公司將受到資金追捧，價(jià)值更加凸顯。第四，全面注冊(cè)制下退市常態(tài)化。殼公司失去價(jià)值，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不佳的公司會(huì)被市場(chǎng)拋棄導(dǎo)致流動(dòng)性喪失。全面注冊(cè)制的到來(lái)，主題性投機(jī)逐步退潮，市場(chǎng)估值回歸公司基本面，有利于長(zhǎng)期價(jià)值投資。（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。）