我國股票上市制度改革

張靜

摘要：證券市場作為一個國家經(jīng)濟運行的晴雨表，在許多的發(fā)達(dá)國家確實如此，但是在中國，并非如此。要想使證券市場充分反應(yīng)國家經(jīng)濟，就必須擁有一個完善的證券市場，我國的證券市場還極不完善。同時，我國也在進(jìn)行股票上市制度的改革。目前核準(zhǔn)制存在較大弊端，我國正在向注冊制轉(zhuǎn)變。

關(guān)鍵詞：核準(zhǔn)制；注冊制；弊端；改革

一、我國股票上市制度的歷程

（一）“額度管理”階段

1993年4月25日，國務(wù)院頒布《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，審批制由此確立。在這種制度下，股票發(fā)行由國務(wù)院監(jiān)督管理機構(gòu)據(jù)經(jīng)濟和市場的實際情況，制定一個大體的股票發(fā)行數(shù)量，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后，下達(dá)給計委，由計委合理分配給各地。這個階段按股票面值計算的發(fā)行額度共有105億元，共有200多家企業(yè)發(fā)行，籌資400多億元。

（二）“指標(biāo)管理”階段

1996年，國務(wù)院證券委員會公布了《關(guān)于1996年全國證券期貨工作安排意見》；1997年，證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于做好1997年股票發(fā)行工作的通知》，對擬發(fā)行股票公司預(yù)選材料的審核的程序有所增加，由證監(jiān)會對地方政府或中央企業(yè)主管部門推薦的企業(yè)進(jìn)行預(yù)選，開始了對企業(yè)的事前審核。1996年、1997年分別確定了150億股和300億股的發(fā)行量，700多家企業(yè)發(fā)行，籌集資金4000多億元。

（三）“通道制”階段

1997年7月1日，《中華人民共和國證券法》的正式實施確立了核準(zhǔn)制的法律地位。1997年6月，股票發(fā)行核準(zhǔn)制實施細(xì)則陸續(xù)實施并制訂了相關(guān)的法律法規(guī)。2001年3月17日，證監(jiān)會取消審批制，正式實施核準(zhǔn)通道制，“通道制”的實施，改變了行政機關(guān)遴選和推薦發(fā)行人的做法，使主承銷商在一定程度上承擔(dān)了發(fā)行股票的風(fēng)險，同時具備了遴選和推薦發(fā)行人的權(quán)利。

（四）“保薦制”階段

2003年12月，證監(jiān)會制定《證券發(fā)行上市保薦制度暫行辦法》等法規(guī)，這種制度是指有資格的保薦人推薦具備發(fā)行條件的證券公司予以發(fā)行證券，并對所發(fā)行證券的公司進(jìn)行擔(dān)保，保薦人具有連帶責(zé)任，保薦責(zé)任期為發(fā)行上市全過程及上市后的一段時間。2004年5月10日，共有67家證券公司、609人分別注冊登記為保薦機構(gòu)和保健機構(gòu)代表。

二、股票發(fā)行核準(zhǔn)制向注冊制改革的原因

（一）核準(zhǔn)制的特點

在核準(zhǔn)制下，擬發(fā)行股票公司要充分公開企業(yè)的真實情況，并且必須符合必要的法律法規(guī)。這種制度的優(yōu)勢在于雙重審核較為嚴(yán)格，發(fā)行的股票質(zhì)量高；維持證券市場的高品質(zhì)和秩序，防止劣績股進(jìn)入，保護(hù)投資者權(quán)益。其缺點也較多，一是審查程序繁瑣，犧牲了證券市場的效率；其二是允許上市的大多是資金基礎(chǔ)雄厚的大企業(yè)，不利于新興企業(yè)的發(fā)展；其三是監(jiān)管機構(gòu)審查使眾多投資者產(chǎn)生依賴心理，削弱自主判斷的能力，容易忽視股市風(fēng)險；

（二）在與證券發(fā)行方面相關(guān)的法律法規(guī)還不完善

目前，雖然人民幣已經(jīng)納入了特別提款權(quán)（SDR），但是相對于美元這些國際認(rèn)可的貨幣，人民幣還不被全球各國人民所接受，還沒實行自由兌換，人民幣在資本項目下仍被嚴(yán)格管制，國家股及法人股迄今仍未全部流通，相關(guān)處罰制度不合理，上市公司退市制度不完善等。

三、股票上市制由核準(zhǔn)制向注冊制發(fā)展的必要性

（一）是除去股票發(fā)行核準(zhǔn)制弊端的需要

股票發(fā)行核準(zhǔn)制從實施到現(xiàn)在始終未能消除從“審批制”就一直存在的弊端，許多人為了謀求自己的利益而尋找各種方法來使公司上市，這就產(chǎn)生了尋租現(xiàn)象。為避免此類現(xiàn)象，股票發(fā)行注冊制便成為我國股票發(fā)行制度改革的最佳選擇。

（二）調(diào)整我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、為中小企業(yè)融資創(chuàng)造條件的需要

我國的市場經(jīng)濟是具有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟，在市場中，政府行政機構(gòu)還是市場運行中的阻力，在進(jìn)行證券上市改革的同時更加有利于市場經(jīng)濟體制的改革，將市場定價機制完全交由市場決定。同時提供更多的投資機會和選擇機會給投資者，使資本市場真真正正起到資源配置的作用，使資金發(fā)揮其最大的作用。有利于培育和發(fā)展市場主體，有利于發(fā)展高新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

（三）實行注冊制使我國經(jīng)濟發(fā)展的需要

我國經(jīng)濟不斷發(fā)展，為了適應(yīng)我國的經(jīng)濟發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我國不得不實行注冊制。在現(xiàn)代社會中，隨著高新技術(shù)的出現(xiàn)，國與國之間的較量不僅是工業(yè)的比拼，更加是經(jīng)濟和科技的比拼，我國現(xiàn)在正處于快速發(fā)展階段，很多高新技術(shù)企業(yè)正處于蓬勃發(fā)展的時期，實行注冊制會使得這些企業(yè)會有更多的機會和渠道獲取資金，使高新技術(shù)快速發(fā)展，提高我國綜合國力。

四、股票發(fā)行注冊制的特點

（一）有利于剔除公司問題，化解分紅問題

一些具有發(fā)展?jié)摿Φ荒承l件的公司不能上市，于是它們采取“借殼上市”的方法達(dá)到上市的目的。大量業(yè)績差的公司就產(chǎn)生了“買殼”的想法，非但不退市，反而價格炒到很高，這樣會給市場以及投資者帶來潛在的風(fēng)險。如果實行注冊制，那么公司上市的門檻都有所下降，就可以大大消除“借殼上市”這一現(xiàn)象，使證券市場上的股票更加健康。公司數(shù)量增多，競爭增加，可有效化解分紅問題。

（二）審查程序簡便，提高效率

在核準(zhǔn)制下，公司發(fā)行股票要進(jìn)行種種審核，會消耗大量人力物力。在實施注冊制后，只要符合要求的公司證券均可上市，證券質(zhì)量留給投資者自行判斷，大大地節(jié)省了人力物力，使得證券市場的效率大大提高。

（三）上市公司質(zhì)量很難保證

很多公司為了籌集資金，即使自身不滿足上市的條件，通過采取某些，會計造假、虛假包裝等手段達(dá)到上市的目的，由于市場上始終存在著信息不對稱，投資者對上市公司的各種信息不清楚尤其是財務(wù)狀況不知其真實情況，這便會給投資者帶來巨大的風(fēng)險，損害投資者利益。

（四）上市公司數(shù)量激增，對投資者、中介機構(gòu)的要求各有不同

每年都有很多公司都想上市，提高自身知名度，積聚資金來源。上市公司增多后，投資者需要更多的專業(yè)知識來識別股票的優(yōu)劣，這樣，投資者需要提高自身素質(zhì)。對中介機構(gòu)而言，中介機構(gòu)就會花費更多的時間和精力來進(jìn)行證券的承銷及其他相關(guān)事務(wù)。

五、對股票發(fā)行注冊制改革建議

（一）建立相關(guān)法律法規(guī)

在實施核準(zhǔn)制時，相關(guān)的法律法規(guī)就不夠完善，再實施股票上市注冊制時就應(yīng)該完善各項制度，如上市公司退市制度，加強對其他劣績公司非法“借殼上市”，維持金融市場的穩(wěn)定秩序，加強投資者信息。

（二）注冊制應(yīng)堅持效率與安全并重

注冊制的實行并非放松了監(jiān)管，而是將監(jiān)管的時間和地段發(fā)生了改變，即過去對股票的投資價值和投資收益做實質(zhì)性判斷，轉(zhuǎn)向?qū)π畔⒐_披露的監(jiān)管，從對市場準(zhǔn)入高門檻的事前監(jiān)管轉(zhuǎn)向了事中、事后監(jiān)管。將核準(zhǔn)制和注冊制中合理的成分結(jié)合起來。（作者單位：西北民族大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

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