中國綠色債券指數(shù)投資分析

鄔雋驍

摘要：自2016年以來，我國綠色債券市場快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)參與綠色債券投資的熱度持續(xù)上升，綠色債券的責(zé)任投資價值逐漸凸顯，綠色債券指數(shù)樣本空間充足，并在投資回報上呈現(xiàn)一定優(yōu)勢。本文基于中債綠色及可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)，分析了我國綠色債券指數(shù)樣本的發(fā)展近況，解析綠色債券指數(shù)收益結(jié)構(gòu)和價格優(yōu)勢，在此基礎(chǔ)上提出進(jìn)一步推動綠色債券指數(shù)投資發(fā)展的建議，以助力綠色金融發(fā)展，支持國家“雙碳”目標(biāo)實現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：綠色債券 債券指數(shù) 投資業(yè)績歸因

自2016年債券市場管理部門陸續(xù)創(chuàng)設(shè)各種綠色債券品種起，我國綠色債券1市場快速發(fā)展，綠色債券標(biāo)準(zhǔn)和信息披露制度日漸完善，發(fā)行和存量規(guī)模逐步上升。在此背景下，隨著近年來國家“雙碳”目標(biāo)的提出和加快推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)參與綠色債券投資的熱度持續(xù)上升，綠色債券出現(xiàn)顯著溢價，綠色債券指數(shù)的投資價值逐漸凸顯。

綠色債券指數(shù)樣本迅速擴(kuò)容

我國綠色債券指數(shù)投資已具備充足的樣本空間。以中債-綠色債券綜合指數(shù)為例，該指數(shù)選取銀行間及交易所市場剩余期限在1個月以上的綠色債券作為樣本（不包含私募債、浮息債、永續(xù)債和資產(chǎn)支持證券），其市值近年來持續(xù)上升。截至2022年一季度末，該指數(shù)市值已超過8500億元，對應(yīng)樣本券數(shù)量達(dá)到700余只（見圖1），涉及發(fā)行人300余個。

豐富的綠色債券品種可滿足多樣化的指數(shù)投資需求。我國債券市場已創(chuàng)設(shè)多個綠色債券品種。截至2022年一季度末，中債-綠色債券綜合指數(shù)中的綠色債務(wù)融資工具規(guī)模較大（見表1），綠色債務(wù)融資工具、綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債的規(guī)模均超過1000億元。

綠色債券指數(shù)樣本券發(fā)行主體日益多元化。在中債-綠色債券綜合指數(shù)樣本券中，金融業(yè)發(fā)行人所發(fā)債券規(guī)模在信用債中的占比已由2017年末的74%顯著下降至2022年一季度末的26.06%（見表2），電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)成為綠色債券規(guī)模占比最高的行業(yè)，交通運輸、倉儲和郵政業(yè)以及建筑業(yè)等行業(yè)也已有較大的債券存量。

綠色債券指數(shù)樣本券的信用資質(zhì)高于市場平均水平，至今無公募債券違約。截至2022年一季度末，在中債-綠色債券綜合指數(shù)樣本券中，規(guī)模占比為88.5%的樣本券的中債市場隱含評級為AA及以上水平2（見圖2），其中評級在AAA+及AAA的債券規(guī)模占比顯著高于中債-信用債總指數(shù)。2021年，在中債-綠色債券綜合指數(shù)樣本券中，發(fā)生隱含評級下調(diào)的債券數(shù)量在全年指數(shù)樣本券中的占比約為5.2%，低于信用債的整體水平（8.4%）;在全年指數(shù)樣本券中，發(fā)生隱含評級上調(diào)的債券數(shù)量占比為3.4%，高于信用債的整體水平（2.7%）。

綠色債券指數(shù)投資價值分析

綠色債券指數(shù)投資已呈現(xiàn)一定優(yōu)勢。以中債-綠色債券綜合指數(shù)、中債-高等級綠色公司信用類債券指數(shù)為例，這兩只寬基指數(shù)分別代表綠色債券整體以及高等級公司信用類綠色債券細(xì)分市場的走勢（具體指數(shù)規(guī)則見表3）。由圖3及表4可見，綠色債券整體以及高等級公司信用類綠色債券近年來的收益均優(yōu)于中債-信用債總指數(shù)。

從2021年指數(shù)業(yè)績歸因來看，綠色債券指數(shù)的價格收益（尤其是信用利差方面的表現(xiàn)）較信用債市場整體表現(xiàn)更優(yōu)。從中債指數(shù)業(yè)績歸因結(jié)果（見表5）來看，2021年，由于公司信用類綠色債券整體久期相對較長，伴隨市場利率下行，投資綠色債券總體上能夠獲取更高的收益;同時，由于綠色債券整體具有較好的資質(zhì)以及無公募債券違約的先例，其利差表現(xiàn)更為穩(wěn)健，能夠較好地彌補(bǔ)高評級下相對較低的票息收入。

同時，市場需求的上升已體現(xiàn)為綠色債券定價上具有一定溢價，這也是綠色債券指數(shù)樣本券價格具有優(yōu)勢的原因之一。綠色債券的責(zé)任投資價值已逐漸被市場關(guān)注，隨著中國人民銀行發(fā)布《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)綠色金融評價方案》，進(jìn)一步對綠色債券持有量提出要求，市場對綠色債券的需求顯著上升，相同信用級別下的綠色債券收益率水平較非綠色債券出現(xiàn)明顯分化。

以中國長江三峽集團(tuán)有限公司（以下簡稱“三峽集團(tuán)”）為例，截至2022年一季度末，該企業(yè)發(fā)行的綠色債券存量規(guī)模已達(dá)680億元，約占其現(xiàn)有債券存量規(guī)模的65%，是我國債券市場上公司信用類綠色債券存量規(guī)模最大的發(fā)行人。三峽集團(tuán)現(xiàn)有債券的中債市場隱含評級為AAA+，在其剩余期限在3年左右的9只債券中，除1只2015年發(fā)行的債券外，其余8只均為綠色債券。根據(jù)中債三峽集團(tuán)債券收益率曲線（3年期到期收益率）走勢圖（見圖4），三峽集團(tuán)債券收益率自2021年下半年起逐步走低，并于年底時期限溢價達(dá)到峰值，最多時較同期限中債市場隱含評級為AAA+的中短期票據(jù)收益率低20BP，之后雖然有所收斂，但在2022年一季度再次出現(xiàn)明顯分化，并保持至今。2022年一季度，3年期三峽集團(tuán)債券收益率較中債市場隱含評級為AAA+的中短期票據(jù)收益率低約8BP。

進(jìn)一步推動綠色債券指數(shù)投資發(fā)展的建議

（一）持續(xù)規(guī)范綠色債券信息披露

目前綠色債券信息披露質(zhì)量參差不齊的情況仍然存在，尚有投資者表示“貼標(biāo)”綠色債券的準(zhǔn)確識別還有難度，市場上存在一些不一致的識別口徑和識別結(jié)果。建議強(qiáng)化綠色債券信息披露要求，對綠色債券的第三方評估認(rèn)證情況盡量多披露;建議依托中央結(jié)算公司的“中債-綠色債券環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)庫”開展綠色債券環(huán)境效益信息披露，加強(qiáng)環(huán)境效益信息數(shù)據(jù)填報，提高信息披露透明度，并通過接受市場監(jiān)督等質(zhì)量控制機(jī)制持續(xù)提升信息披露質(zhì)量。同時，建議市場機(jī)構(gòu)使用中央結(jié)算公司的綠色債券標(biāo)識數(shù)據(jù)。作為金融市場核心基礎(chǔ)設(shè)施，中央結(jié)算公司中債金融估值中心已主動開展綠色債券識別工作并用于中債指數(shù)的編制，基于20余年債券市場實踐構(gòu)建的國內(nèi)領(lǐng)先的債券數(shù)據(jù)庫，克服信息披露質(zhì)量不理想等市場普遍難題，采用金融科技與高質(zhì)量的數(shù)據(jù)分析和校驗流程，保證綠色債券識別的完整性、及時性、準(zhǔn)確性，獲得眾多市場機(jī)構(gòu)的一致認(rèn)可。

（二）進(jìn)一步拓展金融機(jī)構(gòu)綠色債券投資激勵機(jī)制

為進(jìn)一步增強(qiáng)綠色債券投資驅(qū)動力，促進(jìn)金融市場有效支持國家戰(zhàn)略實施，對已實施綠色金融評價的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，建議增加對綠色債券基金等產(chǎn)品投資情況的評價維度，尤其是指數(shù)型產(chǎn)品能夠穿透監(jiān)控具體債券投資情況，便于進(jìn)行量化考核，有助于對金融機(jī)構(gòu)積極參與拓展綠色金融業(yè)務(wù)形成激勵機(jī)制，推動支持綠色金融改革創(chuàng)新的新增資金持續(xù)投入。

（三）積極推動綠色債券投資指數(shù)化產(chǎn)品的國內(nèi)外應(yīng)用

目前，中債綠色及可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)已包含24只指數(shù)，覆蓋綠色債券、碳中和債券，以及環(huán)境、社會、公司治理（ESG）等領(lǐng)域，為投資者提供多元化的投資標(biāo)的和業(yè)績基準(zhǔn)，并已有多家金融機(jī)構(gòu)使用中債指數(shù)推出綠色債券、ESG主題的理財和其他資產(chǎn)管理產(chǎn)品。在綠色債券相關(guān)指數(shù)不斷豐富的背景下，建議國內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步發(fā)行以中國綠色債券指數(shù)為投資標(biāo)的和業(yè)績基準(zhǔn)的基金、理財?shù)犬a(chǎn)品，促進(jìn)綠色債券指數(shù)的國際化應(yīng)用，吸引更多投資者參與綠色金融建設(shè)，進(jìn)一步鞏固我國綠色資產(chǎn)的定價權(quán)。

作者單位：中債金融估值中心有限公司指數(shù)部

責(zé)任編輯：涂曉楓 印穎