金融衍生品交易對(duì)銀行績(jī)效的影響

徐陸彤 徐松濤

摘要：?新冠肺炎疫情發(fā)生以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低迷，金融創(chuàng)新正逐漸成為各國(guó)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)收的新路徑，但風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來(lái)。金融創(chuàng)新產(chǎn)品具有復(fù)雜且高杠桿的特點(diǎn)，找到有效的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法需要時(shí)間。近幾年金融衍生品成為市場(chǎng)新寵，銀行的利率衍生品業(yè)務(wù)更是實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。通過(guò)實(shí)證分析，對(duì)銀行績(jī)效受金融衍生品交易影響程度進(jìn)行研究，并為銀行提供相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：?金融衍生品交易;正負(fù)向效應(yīng);銀行績(jī)效;監(jiān)管體系

0?引言

隨著布雷頓森林體系的崩潰，國(guó)際匯率長(zhǎng)時(shí)間處于動(dòng)蕩狀態(tài)，西方國(guó)家也放寬了對(duì)利率的管控。隨著金融環(huán)境的不斷變化，一些發(fā)達(dá)國(guó)家意識(shí)到，原有的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法與傳統(tǒng)的金融工具已經(jīng)無(wú)法抵御匯率與利率同時(shí)劇烈波動(dòng)給自身帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此迫切需要新型金融工具解決上述問(wèn)題。在此背景下，金融衍生品應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展，金融衍生品交易在1990年前后進(jìn)入鼎盛時(shí)期，在此期間，進(jìn)入金融衍生品市場(chǎng)開展交易的金融機(jī)構(gòu)獲取的非利息收入非?？捎^。但是好景不長(zhǎng)，2008年爆發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)讓人們意識(shí)到，金融衍生品可以產(chǎn)生高額收益，但同時(shí)也帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，而且有大量非銀行金融機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入原先由各家銀行瓜分的市場(chǎng)，商業(yè)銀行為了保持競(jìng)爭(zhēng)力，不斷拓展業(yè)務(wù)范圍，已經(jīng)開始涉足金融衍生品業(yè)務(wù)以增加利潤(rùn)，但正如前文所說(shuō)，高收益帶來(lái)了高風(fēng)險(xiǎn)，因此需要關(guān)注金融衍生品交易對(duì)銀行績(jī)效的影響。

1?文獻(xiàn)綜述

1.1?正向效益的研究

國(guó)外學(xué)者已經(jīng)對(duì)該領(lǐng)域進(jìn)行了相當(dāng)數(shù)量的研究，其中一部分學(xué)者認(rèn)為，銀行進(jìn)行金融衍生品交易對(duì)銀行績(jī)效的影響是正向的。Ghosh[1]對(duì)2008年國(guó)際金融危機(jī)前后金融衍生品交易對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)在2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前，金融衍生品的交易有利于銀行績(jī)效的提升，但金融危機(jī)發(fā)生后，先前積攢的潛在的風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，金融衍生品交易對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響瞬間由正轉(zhuǎn)負(fù)。Said[2]利用美國(guó)銀行的金融衍生品交易數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)美國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)效率與金融衍生品交易呈正相關(guān)關(guān)系，Said的研究表明，對(duì)絕大多數(shù)美國(guó)銀行來(lái)說(shuō)，適當(dāng)?shù)亻_展金融衍生品交易對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升是有利的。

國(guó)內(nèi)學(xué)者在此方面也進(jìn)行了相關(guān)研究。李黎和張羽[4]通過(guò)對(duì)20家美國(guó)銀行控股公司的研究發(fā)現(xiàn)，金融衍生品交易對(duì)銀行效益的影響為正，且正向效應(yīng)的大小與銀行的規(guī)模成正比。柳潔[5]對(duì)2011—2015年在滬深股市上市的中國(guó)企業(yè)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的金融衍生品交易對(duì)企業(yè)價(jià)值的提升具有正向作用。盡管匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生影響，但影響程度整體較小，在可控范圍之內(nèi)。

1.2?負(fù)向效益研究

然而，也有學(xué)者認(rèn)為，銀行從事金融衍生品交易，不但不會(huì)為經(jīng)營(yíng)績(jī)效帶來(lái)提升，反而會(huì)使其經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降。原因是金融衍生品的產(chǎn)品特性、交易機(jī)制、風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)過(guò)于復(fù)雜，沒(méi)有企業(yè)能夠很好地進(jìn)行管理把控，受影響程度與企業(yè)的規(guī)模成正比。趙旭和李浩[6]研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市銀行進(jìn)行金融衍生品交易后經(jīng)營(yíng)績(jī)效下降，原因可能是風(fēng)險(xiǎn)處置成本較高以及于內(nèi)控機(jī)制不夠完善和風(fēng)控能力較弱。王瑩[7]發(fā)現(xiàn)，銀行金融衍生品交易產(chǎn)生的收益無(wú)法覆蓋因交易而產(chǎn)生的多項(xiàng)成本時(shí)，總效益為負(fù)。

Nikita[3]的研究更為細(xì)化，他認(rèn)為，銀行績(jī)效與金融衍生品的用途有關(guān)，當(dāng)衍生品為對(duì)沖衍生品時(shí)，銀行可以獲得正向經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升，但同時(shí)資產(chǎn)收益率下降。

金融衍生品交易影響銀行績(jī)效的基本路徑可能在于影響銀行現(xiàn)金流。巨大的匯率和利率變化會(huì)讓銀行現(xiàn)金流不再穩(wěn)定，從而影響銀行的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，可能導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難或經(jīng)營(yíng)成本提升等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)出現(xiàn)。除此之外，現(xiàn)金流的穩(wěn)定與否還會(huì)影響外界對(duì)銀行的破產(chǎn)預(yù)期。經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的銀行能夠以更低的成本獲取投資者的資金，而那些現(xiàn)金流起伏不定的銀行會(huì)讓投資者駐足，或者要求銀行提供給他們更高的投資回報(bào)率，這也就增加了銀行的經(jīng)營(yíng)成本，銀行交易的操作空間被壓縮，降低了銀行的企業(yè)價(jià)值。

1.3?文獻(xiàn)述評(píng)

從以往的研究看，學(xué)者尚未就金融衍生品的交易能給銀行帶來(lái)何種績(jī)效影響達(dá)成一致，且現(xiàn)有的研究可能存在如下不足：一是未對(duì)金融衍生品的種類進(jìn)行細(xì)化研究;二是研究大多停留在理論層面，缺少實(shí)證研究為理論研究支撐，也未對(duì)其影響路徑做出明確說(shuō)明。

2?我國(guó)銀行金融衍生品交易現(xiàn)狀

2.1?我國(guó)銀行金融衍生品交易規(guī)模

正如前文所說(shuō)，我國(guó)銀行金融衍生品交易雖然相比西方國(guó)家起步較晚，但是近年來(lái)發(fā)展迅速，銀行已經(jīng)成為該市場(chǎng)的重要參與者。截至2020年，我國(guó)獲得金融衍生品交易資格的銀行達(dá)到60多家，各家銀行的金融衍生品交易規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大。由于篇幅限制，加之國(guó)有銀行作為我國(guó)金融業(yè)的重要組成部分，目前在金融衍生品交易市場(chǎng)中占有接近50%的份額，國(guó)有五大行的金融衍生品交易數(shù)據(jù)見(jiàn)表1。

從表1可以看出，國(guó)有五大行在2015—2020年間，除去2020年的新冠肺炎疫情不可抗力因素，金融衍生品交易規(guī)模呈持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其中中國(guó)銀行和交通銀行金融衍生品交易規(guī)模較2015年實(shí)現(xiàn)了多倍增長(zhǎng)，其余3家國(guó)有銀行也呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)。

2.2?我國(guó)銀行衍生品交易種類

在我國(guó)，商業(yè)銀行是金融衍生品交易的主要市場(chǎng)，受風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)成熟度，尤其是金融監(jiān)管方面的影響，我國(guó)可供交易的金融衍生品種類很少，外匯類、利率類占比達(dá)95%以上，但隨著近幾年我國(guó)金融衍生品交易業(yè)務(wù)的不斷成熟，加上金融管制的放松，這兩類業(yè)務(wù)的占比有小幅下降。

3?實(shí)證分析

為研究金融衍生品交易對(duì)銀行績(jī)效的影響，同時(shí)考慮到數(shù)據(jù)的可得性，本文選擇16家上市銀行的金融衍生品交易數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。這16家上市銀行包含國(guó)有五大行及招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、南京銀行等11家商業(yè)銀行，還按照不同類別的金融衍生品進(jìn)行分類考察，具體劃分為外匯類、利率類和其他類。

3.1?數(shù)據(jù)來(lái)源

本文數(shù)據(jù)來(lái)源于Choice數(shù)據(jù)庫(kù)及16家上市銀行的年度報(bào)告，時(shí)間期間為2013—2020年。

3.2?變量選取

研究所用變量及其計(jì)算方式見(jiàn)表2。

3.3?模型構(gòu)建

為解釋金融衍生品交易對(duì)銀行績(jī)效的影響，構(gòu)建如下模型

ROEi，t=?β+β1lnx1+β2lnx2+β3lnx3+β4lnx4+β5CARi，t+β6GDPi，t+β7DARi，t+εi，t

式中，β1，β2……β7為待確認(rèn)的回歸系數(shù);i為不同的銀行;t為年份;ROEit為i銀行在第t年的ROE;ε為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

3.4?描述性統(tǒng)計(jì)

各變量描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表3。

本文對(duì)變量x1、x2、x3、x4取對(duì)數(shù)處理，表3顯示，16家銀行雖然在盈利能力、衍生品交易數(shù)額等方面存在較大差異，但資產(chǎn)負(fù)債率的差距并不大。

3.5?相關(guān)性分析

上述模型相關(guān)性分析結(jié)果見(jiàn)表4，lnx1、lnx2、lnx3、lnx4與ROE的相關(guān)系數(shù)為負(fù)，與之前文獻(xiàn)綜述講述的觀點(diǎn)相悖，但這里并未控制其余變量，因此真實(shí)的相關(guān)系數(shù)需要通過(guò)回歸來(lái)得出。

3.6?實(shí)證結(jié)果

由于表4中相關(guān)性系數(shù)均較高，因此可以將數(shù)據(jù)分為全樣本、國(guó)有銀行、非國(guó)有銀行3類分別進(jìn)行回歸分析，見(jiàn)表5。

從表5可以看出，全樣本、國(guó)有銀行及非國(guó)有銀行的擬合度分別為0.566、0.812、0.544，比較理想。從相關(guān)系數(shù)來(lái)看，lnx1與ROE的相關(guān)系數(shù)為0.908且在1%水平顯著，這說(shuō)明當(dāng)銀行擴(kuò)大衍生品交易規(guī)模時(shí)，能從中獲得正向收益，與前文所述理論相符合。lnx2、lnx3、lnx4的回歸結(jié)果與lnx1的大體方向一致，僅存在數(shù)值上細(xì)微的差別。綜合上述回歸分析可以得出結(jié)論：匯率類、利率類及其他類衍生品都可以給商業(yè)銀行帶來(lái)正向的績(jī)效。

4?政策建議

4.1?控制人民幣匯率波動(dòng)幅度

2018年中美貿(mào)易摩擦以來(lái)，人民幣兌美元匯率從前期的快速貶值、快速升值到近期的有漲有跌，波動(dòng)一刻也沒(méi)有停止。匯率的波動(dòng)能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)利潤(rùn)空間，也能讓我國(guó)在激烈的全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)，因此外匯類衍生品市場(chǎng)能夠取得一定的發(fā)展。但是匯率的無(wú)限制波動(dòng)不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展與社會(huì)穩(wěn)定，目前我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程持續(xù)加快，所以必須將匯率的波動(dòng)控制在合理的范圍之內(nèi)，這樣才能保證金融衍生品交易的良性發(fā)展。

4.2?將金融科技與金融衍生品結(jié)合

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，金融市場(chǎng)與多種新興科技技術(shù)如大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等已呈現(xiàn)出融合發(fā)展的態(tài)勢(shì)。新興的金融科技在金融衍生品交易領(lǐng)域大有可為。比如利用大數(shù)據(jù)技術(shù)對(duì)衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全天候動(dòng)態(tài)監(jiān)控，提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警效率;利用區(qū)塊鏈技術(shù)，將金融衍生品交易全流程聚合起來(lái)，從而加快交易結(jié)算速度，提升結(jié)算效率，等等。在經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)下，我國(guó)要緊跟世界發(fā)展的潮流，在金融科技與金融衍生品融合方面多進(jìn)行嘗試，以期達(dá)到金融科技和金融衍生品相互發(fā)展、相互促進(jìn)的良性業(yè)態(tài)。同時(shí)應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)的控制，謹(jǐn)防負(fù)面事件的發(fā)生。

4.3?持續(xù)擴(kuò)大金融衍生品交易品類

我國(guó)目前金融衍生品交易的主要品類集中于外匯類和利率類，不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。金融衍生品可供交易的種類越多，衍生品交易中可能出現(xiàn)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就越容易分散，我國(guó)應(yīng)持續(xù)推進(jìn)金融創(chuàng)新，學(xué)習(xí)先進(jìn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，開發(fā)或者引入新的衍生品交易產(chǎn)品，降低交易品類單一化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)隱患，提升銀行的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

4.4?加強(qiáng)商業(yè)銀行內(nèi)部管理

金融衍生品交易在我國(guó)起步晚，發(fā)展時(shí)間短，大多數(shù)銀行都在摸著石頭過(guò)河，也缺少相關(guān)人才儲(chǔ)備。為解決這些問(wèn)題，銀行需要對(duì)金融衍生品的交易投以足夠關(guān)注，比如另設(shè)專門的金融衍生品交易部門，并配套好人才培訓(xùn)機(jī)制，吸取該領(lǐng)域比較領(lǐng)先的機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)，派人前往相關(guān)機(jī)構(gòu)交流學(xué)習(xí)并化為己用。除此之外，銀行還可以組建衍生品交易風(fēng)控部門，具體人員可以從風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)豐富的員工中進(jìn)行調(diào)用，對(duì)金融衍生品的整個(gè)交易流程可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)控與處置。

除此以外，商業(yè)銀行也需要明白，金融衍生品并不是投機(jī)工具，必須秉著金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基本指向來(lái)設(shè)定金融衍生品投資的總體規(guī)劃，防止過(guò)度投機(jī)行為的發(fā)生。

4.5?加速健全金融衍生品交易監(jiān)管體系

金融衍生品交易通常交易金額高、對(duì)相關(guān)人員技能要求高、交易風(fēng)險(xiǎn)大。這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)一旦爆發(fā)，對(duì)于銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)將形成致命打擊。如2020年中行原油寶事件，不僅給客戶帶來(lái)了巨大損失，還極大地?cái)牧酥行械男抛u(yù)。因此，必須要有一個(gè)健全的監(jiān)管機(jī)制敦促銀行合規(guī)經(jīng)營(yíng)，且在監(jiān)管中盡量做到衍生品交易全流程覆蓋，避免監(jiān)管真空帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，我國(guó)可以學(xué)習(xí)美國(guó)、日本等資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，取長(zhǎng)補(bǔ)短，建立起符合自身國(guó)情的監(jiān)管機(jī)制，為銀行金融衍生品交易保駕護(hù)航。

5?結(jié)語(yǔ)

在金融科技浪潮的席卷下，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新不會(huì)停止，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)也將可預(yù)見(jiàn)地走向成熟。當(dāng)前環(huán)境下，銀行應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)完善內(nèi)控制度以提升管理效率，持續(xù)拓展金融衍生品交易服務(wù)邊界使其加速與新興金融科技相融合，同時(shí)加強(qiáng)自身衍生品交易人才儲(chǔ)備，以期能在一個(gè)完善的交易風(fēng)控機(jī)制下利用金融衍生品交易為銀行持續(xù)創(chuàng)收。

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