• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    國企混改績效分析

    2022-04-29 00:44:03王慧萍
    財務(wù)管理研究 2022年8期
    關(guān)鍵詞:企業(yè)績效

    摘要:企業(yè)混合所有制改革的實施,為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了更寬松的政策環(huán)境,也為企業(yè)的績效提升提供了更好路徑。為解決中國聯(lián)通競爭力不足、盈利能力較弱等問題,國家發(fā)展改革委將其列入國企混改的首批試點項目,擬通過引入合適的戰(zhàn)略投資者解決上述發(fā)展中的問題?;诖?,以中國聯(lián)通混合所有制改革為案例,就國企混改績效的問題展開分析。

    關(guān)鍵詞:國有企業(yè)混改;中國聯(lián)投;企業(yè)績效

    0 引言

    在黨的十八屆三中全會上,“鼓勵混合所有制企業(yè)形式的經(jīng)濟發(fā)展”這一提法首次出現(xiàn),這為我國國企混合所有制(以下簡稱“國企混改”)提供了重要的指導(dǎo)意見。2015年9月,國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》,就國企混改的具體要求作了闡述,此后,我國國企混合所有制改革邁入新篇章。

    所謂國企混改,指的是一家由國有資本控股的企業(yè)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整,引入非國有資本,從而由國有資本和非國有資本共同管理經(jīng)營。經(jīng)過混改的國企,非國有資本股東切實參與國企的經(jīng)營治理,引入市場化管理機制及管理人,國企的內(nèi)部治理結(jié)果得到不斷優(yōu)化,管理與經(jīng)營效率得到提升[1]。此外,混合所有制破除了國有資本一股獨大的局面,改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),形成了國有資本和民營資本相互制衡的局面[2],更有利于實現(xiàn)企業(yè)價值及社會價值。

    目前,我國混合所有制改革主要集中在民生保證領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、金融領(lǐng)域及現(xiàn)代服務(wù)領(lǐng)域等國有資產(chǎn)主要投放的幾個領(lǐng)域,這個幾個領(lǐng)域普遍為生產(chǎn)經(jīng)營效益較低、但對社會及人民生活影響較大的社會公眾領(lǐng)域。而通過混改,以往以企業(yè)為主要管理對象的國務(wù)院國資委成為國有資本的管理方。

    1 中國聯(lián)通混改進(jìn)程

    伴隨國內(nèi)通信、網(wǎng)絡(luò)事業(yè)的不斷發(fā)展,中國聯(lián)通作為三大運營商之一,其擁有的客戶數(shù)量及提供的寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如另外2家運營服務(wù)商。為全面提升中國聯(lián)通的客戶服務(wù)能力,提升企業(yè)的綜合競爭力,擴大公司的市場份額,國務(wù)院國資委探尋通過引入外部管理能力及資源改善中國聯(lián)通當(dāng)前競爭的不利格局。2016年,中國聯(lián)通營業(yè)利潤首次為負(fù),資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63%,公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的資金已無法維持其資本開支;且中國聯(lián)通還面臨業(yè)務(wù)分布不均、公司運營效率不高、治理結(jié)構(gòu)不完善、資金壓力較大、公司內(nèi)部缺乏激勵等問題。對此,中國聯(lián)通試圖通過混改來解決發(fā)展中面臨的問題。

    中國聯(lián)通混改共分3個步驟:第一步,積極引入戰(zhàn)略投資者;第二步,以員工持股的激勵形式留住公司核心技術(shù)人才及管理人才;第三步,不斷去組織行政化、縮減不必要的組織部門、通過精減人員優(yōu)化內(nèi)部隊伍結(jié)構(gòu)。

    1.1 引入戰(zhàn)略投資者

    2017年8月,中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司與中國聯(lián)通簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同。通過這份轉(zhuǎn)讓合同,中國聯(lián)通將其價值18多億元的股份以6.83元/股的價格轉(zhuǎn)讓給對方。

    同年11月,中國聯(lián)通向興全基金、騰訊信達(dá)、中國人壽等企業(yè)以6.83元/股的價格定向發(fā)行股票,發(fā)行總量90.373 5億股,除去有關(guān)費用后,募集資金凈額615.460 7億元。中國聯(lián)通此次股票的增發(fā)均采取現(xiàn)金認(rèn)購、非公開的形式,涉及的資金募集項目包括中國5G網(wǎng)絡(luò)組網(wǎng)技術(shù)驗證、網(wǎng)絡(luò)運行能力提升等,股票限售期限為3年。

    1.2 實施員工持股

    2018年3月,中國聯(lián)通為更好地激勵員工,對內(nèi)部員工實施員工持股的政策,并為內(nèi)部7 000多名核心員工發(fā)行單價3.79元的股份,總金額高達(dá)7.94億元。2019年2月,中國聯(lián)通為公司193名專業(yè)技術(shù)人才、核心管理層員工發(fā)放價值1 315.6萬元的限制性股票。

    中國聯(lián)通力圖通過為員工發(fā)放股票來激勵其超額完成年度績效目標(biāo)。根據(jù)安排,發(fā)放的限制性股票解鎖期為2年和3年,分別設(shè)立了三成、四成等解鎖比例。獲取激勵的員工在完成2018—2020年的業(yè)績指標(biāo)后,需在此后5年內(nèi)一直留在中國聯(lián)通。通過設(shè)置這種員工股權(quán)解鎖方式,中國聯(lián)通能夠更好地留住核心人才與骨干員工。

    聯(lián)通員工在持股混改之后,企業(yè)從混改之前的公眾股東、國有資本持股的股權(quán)架構(gòu)新增了結(jié)構(gòu)調(diào)整基金戰(zhàn)略投資者持股、員工持股。

    根據(jù)中國聯(lián)通年報數(shù)據(jù)整理混改前中國聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)見圖1,混改后中國聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)見圖2。

    實際上,借助于戰(zhàn)略投資者的引入,中國聯(lián)通可以與京東、百度、騰訊及阿里巴巴等網(wǎng)絡(luò)巨頭聯(lián)手,打造更為廣闊的資源環(huán)境;股權(quán)結(jié)構(gòu)上,國有資本降低至36.7%,破除了一股獨大的狀況,國有股權(quán)集中程度明顯降低,并且可以達(dá)到國有資本和民營資本股東相互制衡的局面?;旄闹螅袊?lián)通內(nèi)部員工能夠持有一部分比例的股權(quán),使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也不再單一,變得更多元化,對于市場競爭的抗風(fēng)險能力也更強。

    1.3 公司機構(gòu)精簡

    公司結(jié)構(gòu)的精簡是中國聯(lián)通混合所有制改革的第三步。中國聯(lián)通總部在混改之后,其內(nèi)部部門數(shù)量精簡為18個,精簡比例為33.3%;人員編制由1 787人減少為865人,減少51.6%。中國聯(lián)通分公司等機構(gòu)精簡比例達(dá)20.5%;總部管理員工數(shù)量減少15.5%;地方分公司、機構(gòu)精簡比例達(dá)到26.7%;地方公司、機構(gòu)的職位減少4.2%;省級以上管理員工職位減少9.8%。

    在董事會結(jié)構(gòu)中,中國聯(lián)通在引入戰(zhàn)略投資者之后的成員結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化,其中獨立董事成員為5位,非獨立董事成員變?yōu)?位,包括3名公司內(nèi)部人員及5名投資者。在除去獨立董事的情況下,戰(zhàn)略投資者占據(jù)了董事會較多席位,擁有較大話語權(quán),具有一定決策權(quán),改變了以往國資獨大的局面。而國企中民營資本比例的大幅上升,也更好地實現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性,有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善,進(jìn)而有利于企業(yè)績效的提高[3]。通過非獨立董事的席位安排,定增引入的戰(zhàn)略投資者以董事會表決的方式,充分履行其對中國聯(lián)通管理上的股東權(quán)利,降低了國有股東在董事會的話語權(quán),提升了中國聯(lián)通的經(jīng)營管理決策效率,增強了中國聯(lián)通的經(jīng)濟活力、影響力和競爭力[4-5]。獨立董事成員相比原來有所增加,有利于更好地發(fā)揮獨立董事對董事會權(quán)力的監(jiān)督作用,但獨立董事的獨立性是否確實增強暫不能確定。

    在實施混改之后,中國聯(lián)通的股權(quán)架構(gòu)得到多元化改革,內(nèi)部各股東占比也更為科學(xué),這為其邁入穩(wěn)步發(fā)展軌道奠定了重要基礎(chǔ)。

    2 中國聯(lián)通混改后績效分析

    2.1 中國聯(lián)通混改后財務(wù)績效分析

    在對中國聯(lián)通混改后財務(wù)績效的分析上,著重選取中國聯(lián)通及另外2家運營商2014—2021年的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為研究樣本。

    2.1.1 盈利能力分析

    在對中國聯(lián)通盈利能力分析方面,本次研究著重選取其2014—2021年銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率及凈資產(chǎn)收益率4個財務(wù)指標(biāo)。上述盈利指標(biāo)的變動情況見圖3。

    根據(jù)圖3的趨勢可以看出,在混改前,中國聯(lián)通的盈利能力呈下降趨勢,銷售毛利率從2014年的30.71%降到2016年年底的22.84%,凈資產(chǎn)收益率從2014年的5.2%降到2016年的0.2%,總資產(chǎn)凈利率從2014年的2.22%降到2016年的0.08%,銷售凈利率從2014年的4.15%下降到2016年的0.17%;混改后,中國聯(lián)通的盈利能力開始逐步恢復(fù),截至2021年年底,凈資產(chǎn)收益率逐步恢復(fù)到4.17%,總資產(chǎn)凈利率達(dá)到2.45%,銷售凈利率超過2014年的4.15%,達(dá)到4.4%。

    在同行盈利能力的比較上,本研究主要通過總資產(chǎn)收益率展現(xiàn)3家運營商2014—2021年的變化,見圖4。

    圖4顯示,2014—2016年,整個電信行業(yè)的總資產(chǎn)收益率由于“提速降費”等政策的推行呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢。相較于中國移動和中國電信,中國聯(lián)通在此期間的降幅更為明顯,2016年的總資產(chǎn)收益率僅為0.08%。中國聯(lián)通在進(jìn)行混改后,2017年的總資產(chǎn)收益率提高到0.28%,較2016年增長250%。此后,中國聯(lián)通2021年的總資產(chǎn)收益率上升到2.45%,是2017年的8.75倍;這一財務(wù)指標(biāo)明顯高于電信和移動。由此而知,中國聯(lián)通的盈利能力增長并不歸功于產(chǎn)業(yè)大環(huán)境的改善,而在于自身能力的提升。

    2.1.2 償債能力分析

    在對中國聯(lián)通償債能力分析方面,著重選取2014—2021年資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、已獲利息倍數(shù)及帶息債務(wù)與股權(quán)價值之比這4個財務(wù)指標(biāo),具體變動情況見圖5。

    2014—2016年,中國聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高,說明公司這期間主要采用債務(wù)融資,債務(wù)占比逐年增大;2017年混改后,公司引入戰(zhàn)略投資者并進(jìn)行員工持股,給公司注入大量資金,使公司的資產(chǎn)負(fù)債率降到50%以下。2017年之后,中國聯(lián)通的已獲利息倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)出現(xiàn)增長趨勢,而帶息債務(wù)/股權(quán)價值從2016年的95.95%降到2021年的21.56%,由此可見其償債能力在混改之后明顯增強。

    同行對比來看,3家運營商的償債能力,主要選取資產(chǎn)負(fù)債率這一財務(wù)指標(biāo),3家運營商2014—2021年的資產(chǎn)負(fù)債率的變化見圖6。

    由圖6可知,中國聯(lián)通在混改實施之前,其資產(chǎn)負(fù)債率于2014年已經(jīng)突破50%,2015年和2016年甚至超過了60%;而同期另外2家運營商的資產(chǎn)負(fù)債率都低于這一比例。實施混改后,中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降,降至45%左右,2021年年底為43.33%,與行業(yè)的差距不斷縮小,甚至反超中國電信(43.43%)。這說明通過混改,中國聯(lián)通吸收大量權(quán)益資本,公司的資本結(jié)構(gòu)得到實質(zhì)改善,長期償債能力明顯提升。

    2.1.3 成長能力分析

    在對中國聯(lián)通成長能力分析方面,著重選取2014—2021年營業(yè)利潤同比增長率、利潤總額增長率及營業(yè)收入同比增長率這3個財務(wù)指標(biāo),具體變動情況見圖7。

    2014年開始,中國聯(lián)通的營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額等的同比增長率不斷下滑,到2016年全部負(fù)增長;2017年混改后,公司在營業(yè)總收入未取得到明顯增長的情況下,公司的營業(yè)利潤、利潤總額同比呈現(xiàn)爆發(fā)式增長,到2019年增速變緩,甚至出現(xiàn)營業(yè)總收入負(fù)增長的情況(-0.12%);2020年和2021年,公司的營業(yè)利潤和利潤總額的同比增長率穩(wěn)定在10%以上。該情況說明,借助混改引入的資金及組織架構(gòu)的精簡,公司財務(wù)費用及人工成本降低明顯,盡管中國聯(lián)通的業(yè)績收入指標(biāo)未能明顯上升,但從利潤上升情況來看是樂觀的。由此可見,在引入戰(zhàn)略投資者之后,利潤有了明顯改善。

    同行對比3家運營商的成長能力,主要選取凈利潤增長率這一財務(wù)指標(biāo)。3家運營商2014—2021年的凈利潤增長率的變化見圖8。

    由圖8可知,中國聯(lián)通2016年凈利潤增長率明顯下降,同比降幅達(dá)95.40%。但實施混改后,中國聯(lián)通的凈利潤在2017年和2018年出現(xiàn)較為明顯的增長,2018年的凈利潤同比增長高達(dá)452.31%。盡管中國聯(lián)通凈利潤增幅在2019年(21.11%)和2020年(11.19%)出現(xiàn)下降趨勢,但依然高于另外2家運營商。需要注意的是,2021年中國聯(lián)通凈利潤增幅(15.10%)雖然高于2020年,但低于同行業(yè)的中國電信(24.02%)。

    2.2 中國聯(lián)通混改后非財務(wù)績效分析

    2.2.1 市場份額

    在市場份額方面,主要選取2014—2021年3家運營商企業(yè)的用戶總量、用戶數(shù)量增長率及市場份額等關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?,具體數(shù)據(jù)見表1、表2、表3。

    縱向?qū)Ρ戎袊?lián)通,實施混改后,中國聯(lián)通的用戶數(shù)量在2017年和2018年實現(xiàn)快速增長,2019年開始用戶增速放緩,到2020年用戶數(shù)量減少;同行對比來看,混改后的2018年,中國聯(lián)通的用戶增速高于中國移動,但仍低于中國電信;2019年開始中國聯(lián)通的用戶增速出現(xiàn)明顯降低,而中國移動和中國電信用戶增速雖然同樣出現(xiàn)下滑,但下滑幅度低于中國聯(lián)通。

    從市場份額看,中國聯(lián)通混改前后,三大運營商的市場份額較為穩(wěn)定,中國移動仍然占據(jù)市場55%以上的份額,中國聯(lián)通的市場份額基本維持在24%以內(nèi),可見,中國聯(lián)通的市場份額未能因混改而出現(xiàn)明顯擴張。

    2.2.2 股東協(xié)同

    通過混改,中國聯(lián)通引入阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部企業(yè),并與上述頭部企業(yè)開展合作,如2017年與騰訊合作推出“騰訊王卡”,中國聯(lián)通這一年的用戶數(shù)量超過5 000萬人,2018年,用戶數(shù)量持續(xù)上升,超過1億人。從此,中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)步入穩(wěn)步上升的發(fā)展階段。2018年,入駐“京東便利店”,并在“掌柜寶”上線提供通信服務(wù),增加公司收入來源,擴大公司利潤空間,提升了公司形象和品質(zhì);這一年,中國聯(lián)通通過與騰訊構(gòu)建無線基站合作關(guān)系,將基站范圍內(nèi)的游戲?qū)致侍岣叩?7%,其用戶的游戲體驗得到極大改善。

    3 結(jié)語

    作為國內(nèi)通訊服務(wù)運營商之一的中國聯(lián)通,自實施混改政策以后,通過重要的3個步驟有序推進(jìn)了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、人才隊伍等方面的改革與優(yōu)化工作,實現(xiàn)了股權(quán)資本的合理配置,并通過與多個巨頭網(wǎng)絡(luò)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系拓展了其業(yè)務(wù)面,業(yè)績獲得了飛速發(fā)展。

    通過對中國聯(lián)通混改績效問題的分析發(fā)現(xiàn),中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)能力、抗風(fēng)險能力和盈利水平都得到顯著提升。從行業(yè)對比來看,本次混改使中國聯(lián)通的各項能力逐步接近行業(yè)水平,對中國聯(lián)通的經(jīng)營產(chǎn)生了積極影響。但從用戶總數(shù)量和市場份額來說,本次混改并沒有對三大運營商的競爭格局產(chǎn)生明顯影響,中國聯(lián)通仍在三大運營商中處于競爭弱勢地位。

    參考文獻(xiàn)

    [1]劉啟亮,李祎,彭璐瑤.國有企業(yè)混合所有制改革的現(xiàn)狀與思考[J].財會月刊,2020(23):7-11.

    [2]張敏,張競一.混合所有制改革能提升企業(yè)的財務(wù)績效嗎?以中國聯(lián)通為例[J].財會研究,2021(8):38-41.

    [3]張榮.國企股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)經(jīng)營績效的影響研究:基于遼寧國有上市公司數(shù)據(jù)的實證分析[J].會計之友,2018(6):85-89.

    [4]郝云宏,汪茜,王淑賢.第二大股東對第一大股東的制衡路徑分析:基于中國民營企業(yè)與國有企業(yè)的多案例研究[J].商業(yè)經(jīng)濟與管理,2015(12):25-33.

    [5]李蒙,李秉祥,李明敏.國有控股混合所有制企業(yè)股東控制權(quán)配置優(yōu)化研究[J].經(jīng)濟體制改革,2021(2):95-101.

    收稿日期:2022-02-21

    作者簡介:

    王慧萍,女,1988年生,碩士研究生,主要研究方向:公司財務(wù)、內(nèi)部審計。

    猜你喜歡
    企業(yè)績效
    我國酒類上市公司廣告投入、慈善捐贈與企業(yè)績效關(guān)系研究
    基于利益相關(guān)者理論的企業(yè)社會責(zé)任和企業(yè)績效文獻(xiàn)研究綜述
    公司治理機制對旅游上市公司績效的影響研究
    高管與職工薪酬差距對企業(yè)績效的影響
    智富時代(2016年12期)2016-12-01 15:53:58
    科技人力資源管理倫理對企業(yè)績效影響研究
    商(2016年32期)2016-11-24 14:27:59
    所有權(quán)結(jié)構(gòu)、薪酬激勵與家族企業(yè)績效
    商(2016年32期)2016-11-24 14:24:26
    石油石化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系研究
    人力資源管理實踐、知識管理導(dǎo)向與企業(yè)績效
    中央房企國家持股與企業(yè)績效的實證研究
    時代金融(2016年23期)2016-10-31 12:06:16
    薪酬差距與企業(yè)績效分析
    中國市場(2016年33期)2016-10-18 13:26:43
    亚洲高清免费不卡视频| 熟女人妻精品中文字幕| 午夜老司机福利剧场| 一区二区三区四区激情视频| 熟女人妻精品中文字幕| 国产淫语在线视频| 国产白丝娇喘喷水9色精品| 久久久午夜欧美精品| 亚洲精品乱久久久久久| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 久久99热6这里只有精品| 高清毛片免费看| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 99久久九九国产精品国产免费| 日韩一本色道免费dvd| 波多野结衣巨乳人妻| 99视频精品全部免费 在线| 亚洲精品,欧美精品| 亚州av有码| 成人午夜高清在线视频| 欧美日韩亚洲高清精品| 尾随美女入室| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 精品亚洲乱码少妇综合久久| 夫妻性生交免费视频一级片| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区| 亚洲伊人久久精品综合| 日韩av在线大香蕉| 成人亚洲精品av一区二区| 亚洲人成网站在线观看播放| 欧美xxⅹ黑人| 午夜激情久久久久久久| 免费观看无遮挡的男女| 精品久久久久久成人av| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 久久精品国产自在天天线| 日韩强制内射视频| 国产中年淑女户外野战色| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 久久久久久国产a免费观看| 春色校园在线视频观看| 男女那种视频在线观看| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 久久亚洲国产成人精品v| 91久久精品电影网| 国产精品三级大全| 国产片特级美女逼逼视频| 乱码一卡2卡4卡精品| 欧美激情久久久久久爽电影| 亚洲欧美日韩无卡精品| 在线观看美女被高潮喷水网站| 欧美xxxx性猛交bbbb| 亚洲av成人精品一区久久| .国产精品久久| 男女下面进入的视频免费午夜| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲国产欧美人成| 国产视频首页在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 欧美性感艳星| 亚洲欧洲日产国产| 亚洲内射少妇av| 免费电影在线观看免费观看| 在线免费观看的www视频| 97在线视频观看| 国产精品久久久久久精品电影| 国产伦精品一区二区三区视频9| 久久久久久久久久黄片| 日日摸夜夜添夜夜爱| 国产v大片淫在线免费观看| 波多野结衣巨乳人妻| 成人毛片a级毛片在线播放| 久久久久久久久久黄片| 51国产日韩欧美| 免费人成在线观看视频色| 永久网站在线| 亚洲精品国产成人久久av| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 国产成人午夜福利电影在线观看| 国产黄频视频在线观看| 偷拍熟女少妇极品色| 日韩一区二区三区影片| 麻豆成人av视频| 蜜臀久久99精品久久宅男| 男女国产视频网站| 久久精品国产亚洲网站| 日韩,欧美,国产一区二区三区| 2021天堂中文幕一二区在线观| av一本久久久久| 午夜爱爱视频在线播放| 亚洲精品一二三| 久久99蜜桃精品久久| 中国国产av一级| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 国产午夜精品一二区理论片| 欧美日韩在线观看h| 欧美性感艳星| 极品教师在线视频| 看十八女毛片水多多多| 国产成人免费观看mmmm| 美女内射精品一级片tv| 久久精品国产亚洲网站| 人妻一区二区av| 中文欧美无线码| 在线观看美女被高潮喷水网站| 麻豆乱淫一区二区| 高清视频免费观看一区二区 | 日本三级黄在线观看| 波野结衣二区三区在线| av免费在线看不卡| 老司机影院成人| 青春草视频在线免费观看| 欧美精品一区二区大全| 18禁在线播放成人免费| 亚洲av在线观看美女高潮| 熟女电影av网| 男女边吃奶边做爰视频| 女人被狂操c到高潮| 十八禁网站网址无遮挡 | 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 亚洲婷婷狠狠爱综合网| 在线观看人妻少妇| 我的老师免费观看完整版| 精品久久国产蜜桃| 欧美丝袜亚洲另类| 免费大片黄手机在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 2021少妇久久久久久久久久久| 国产淫语在线视频| 国产不卡一卡二| 性插视频无遮挡在线免费观看| 亚洲精品一区蜜桃| 男的添女的下面高潮视频| 亚洲熟女精品中文字幕| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 特大巨黑吊av在线直播| 亚洲成色77777| 七月丁香在线播放| 国产麻豆成人av免费视频| 十八禁国产超污无遮挡网站| 久久热精品热| 久久精品久久精品一区二区三区| 直男gayav资源| 日本免费在线观看一区| 一级毛片电影观看| 亚洲精品国产av蜜桃| 黄色日韩在线| 一本—道久久a久久精品蜜桃钙片 精品乱码久久久久久99久播 | 国产精品美女特级片免费视频播放器| 日韩欧美一区视频在线观看 | 极品教师在线视频| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 床上黄色一级片| 亚洲最大成人手机在线| 色5月婷婷丁香| 欧美bdsm另类| 国产淫片久久久久久久久| 赤兔流量卡办理| 日本色播在线视频| 亚洲四区av| a级一级毛片免费在线观看| 只有这里有精品99| 亚洲国产精品成人综合色| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 亚洲欧美一区二区三区黑人 | 国产精品1区2区在线观看.| 免费电影在线观看免费观看| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 九九爱精品视频在线观看| 国产av码专区亚洲av| 一级片'在线观看视频| 非洲黑人性xxxx精品又粗又长| 亚洲最大成人中文| 欧美精品国产亚洲| 免费看日本二区| 网址你懂的国产日韩在线| 男女下面进入的视频免费午夜| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 一级毛片久久久久久久久女| 最后的刺客免费高清国语| 午夜激情福利司机影院| 成年av动漫网址| 日韩电影二区| 国产有黄有色有爽视频| 国产av在哪里看| 爱豆传媒免费全集在线观看| 欧美性感艳星| 久久久色成人| 国产精品蜜桃在线观看| 国产在线男女| 亚洲国产高清在线一区二区三| 亚洲精品成人久久久久久| 日本爱情动作片www.在线观看| 精品人妻一区二区三区麻豆| 国产精品一区二区性色av| 亚洲最大成人av| 熟妇人妻不卡中文字幕| 免费观看av网站的网址| 久久精品久久精品一区二区三区| 联通29元200g的流量卡| 五月伊人婷婷丁香| 人妻少妇偷人精品九色| 伊人久久精品亚洲午夜| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 国产成人午夜福利电影在线观看| 日日撸夜夜添| 午夜激情欧美在线| 国产有黄有色有爽视频| 国产精品精品国产色婷婷| 亚洲av电影不卡..在线观看| 男女边摸边吃奶| 成人午夜高清在线视频| 欧美97在线视频| 亚洲精品,欧美精品| 美女内射精品一级片tv| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲熟女精品中文字幕| 2021少妇久久久久久久久久久| 中国美白少妇内射xxxbb| 草草在线视频免费看| 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲成色77777| or卡值多少钱| 国产精品麻豆人妻色哟哟久久 | 亚洲久久久久久中文字幕| 男的添女的下面高潮视频| 69av精品久久久久久| 黄色欧美视频在线观看| 日韩精品有码人妻一区| 色视频www国产| 肉色欧美久久久久久久蜜桃 | 成人鲁丝片一二三区免费| 熟女电影av网| 青青草视频在线视频观看| 中文在线观看免费www的网站| 久久精品人妻少妇| 久久久久九九精品影院| 国产成人freesex在线| 日韩三级伦理在线观看| 中文字幕免费在线视频6| 国产免费一级a男人的天堂| 一个人免费在线观看电影| 天堂网av新在线| 亚洲熟女精品中文字幕| 午夜激情福利司机影院| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 爱豆传媒免费全集在线观看| 女的被弄到高潮叫床怎么办| 免费看a级黄色片| 丰满少妇做爰视频| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 中国国产av一级| 久久久久久久亚洲中文字幕| 又大又黄又爽视频免费| 日本黄色片子视频| 久久久亚洲精品成人影院| 六月丁香七月| 99re6热这里在线精品视频| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 熟妇人妻不卡中文字幕| 亚洲熟女精品中文字幕| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 日韩成人av中文字幕在线观看| 一级爰片在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 水蜜桃什么品种好| 国产有黄有色有爽视频| 美女内射精品一级片tv| 国产精品.久久久| 青春草亚洲视频在线观看| 男女那种视频在线观看| 色综合亚洲欧美另类图片| 麻豆乱淫一区二区| 永久网站在线| 一本久久精品| 少妇高潮的动态图| 日本av手机在线免费观看| 日韩电影二区| 亚洲怡红院男人天堂| 一级黄片播放器| 成人亚洲欧美一区二区av| 超碰av人人做人人爽久久| 一级爰片在线观看| 色吧在线观看| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 日产精品乱码卡一卡2卡三| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产成人a区在线观看| 久久精品国产自在天天线| 久久精品国产亚洲网站| 男女啪啪激烈高潮av片| 久久久色成人| 免费观看在线日韩| 日韩欧美精品免费久久| 国产成人精品福利久久| 国产黄片视频在线免费观看| 97超碰精品成人国产| 亚洲国产精品专区欧美| 久久久久精品性色| 免费看光身美女| 精品久久久久久久久av| 欧美97在线视频| 免费av毛片视频| 少妇熟女欧美另类| 久久久亚洲精品成人影院| 高清欧美精品videossex| 色综合色国产| 久久99热这里只频精品6学生| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 免费电影在线观看免费观看| 又爽又黄a免费视频| 精华霜和精华液先用哪个| 国产在视频线精品| 精品久久久久久成人av| 欧美激情在线99| 极品教师在线视频| 亚洲最大成人中文| 日本色播在线视频| 久久韩国三级中文字幕| 国产淫语在线视频| 久久久国产一区二区| 亚洲精品成人av观看孕妇| 80岁老熟妇乱子伦牲交| 五月天丁香电影| 99热这里只有是精品50| 免费观看在线日韩| 亚洲av福利一区| av女优亚洲男人天堂| 日韩国内少妇激情av| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 免费看av在线观看网站| 大香蕉久久网| 日韩欧美三级三区| 精品人妻熟女av久视频| 大香蕉久久网| 精品久久国产蜜桃| 高清在线视频一区二区三区| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产在视频线精品| 国产伦一二天堂av在线观看| 国产伦精品一区二区三区视频9| 最近的中文字幕免费完整| 欧美不卡视频在线免费观看| 又粗又硬又长又爽又黄的视频| 最近2019中文字幕mv第一页| 日日摸夜夜添夜夜添av毛片| 七月丁香在线播放| 久久精品国产亚洲网站| 波野结衣二区三区在线| 一级毛片久久久久久久久女| 日韩视频在线欧美| 又大又黄又爽视频免费| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 久久久久久久久久久免费av| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 建设人人有责人人尽责人人享有的 | www.av在线官网国产| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 99久国产av精品| 日本-黄色视频高清免费观看| 舔av片在线| 久久精品国产亚洲av天美| 色网站视频免费| 欧美性感艳星| 成人综合一区亚洲| 搡女人真爽免费视频火全软件| a级毛色黄片| 成人亚洲欧美一区二区av| 国产黄色小视频在线观看| 观看免费一级毛片| 国产三级在线视频| 欧美日韩视频高清一区二区三区二| 国产乱人偷精品视频| 蜜臀久久99精品久久宅男| 亚洲高清免费不卡视频| 成人欧美大片| 欧美日韩精品成人综合77777| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 欧美一级a爱片免费观看看| 22中文网久久字幕| 两个人视频免费观看高清| 又爽又黄a免费视频| 日韩精品青青久久久久久| 日日摸夜夜添夜夜爱| 免费人成在线观看视频色| 亚洲精品,欧美精品| 男人和女人高潮做爰伦理| 伦精品一区二区三区| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 三级毛片av免费| 女人久久www免费人成看片| 久久久久久久午夜电影| 狠狠精品人妻久久久久久综合| 久久热精品热| 精品久久久久久久末码| 欧美变态另类bdsm刘玥| 深夜a级毛片| 中文乱码字字幕精品一区二区三区 | 国产黄色免费在线视频| 亚洲18禁久久av| 99久国产av精品国产电影| 联通29元200g的流量卡| 免费高清在线观看视频在线观看| 国产亚洲午夜精品一区二区久久 | 日韩成人av中文字幕在线观看| 久久97久久精品| 美女高潮的动态| 国产精品1区2区在线观看.| 日本猛色少妇xxxxx猛交久久| 国产亚洲一区二区精品| 少妇熟女aⅴ在线视频| 久久久国产一区二区| 欧美高清性xxxxhd video| 亚洲精品亚洲一区二区| 国产在视频线精品| 欧美激情久久久久久爽电影| 99久久中文字幕三级久久日本| 99热6这里只有精品| 日本wwww免费看| 最近手机中文字幕大全| 一个人看的www免费观看视频| 日韩精品有码人妻一区| a级毛色黄片| 精品人妻偷拍中文字幕| 六月丁香七月| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 中文精品一卡2卡3卡4更新| 免费少妇av软件| 九色成人免费人妻av| 可以在线观看毛片的网站| 久久久久久久午夜电影| 亚洲性久久影院| 欧美zozozo另类| 亚洲色图av天堂| 一区二区三区乱码不卡18| 精品熟女少妇av免费看| 亚洲成人久久爱视频| 国产乱人视频| 女人被狂操c到高潮| 少妇丰满av| 日本三级黄在线观看| 男人舔女人下体高潮全视频| 日日啪夜夜爽| 午夜激情久久久久久久| 亚洲性久久影院| 国产av国产精品国产| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 欧美潮喷喷水| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 欧美+日韩+精品| 激情 狠狠 欧美| 亚洲欧美成人精品一区二区| 欧美一区二区亚洲| 99热这里只有精品一区| 欧美bdsm另类| 丝袜喷水一区| 国国产精品蜜臀av免费| 国产乱人偷精品视频| 五月玫瑰六月丁香| 欧美高清成人免费视频www| 久久久精品94久久精品| 欧美激情国产日韩精品一区| 亚洲精品国产成人久久av| 日本熟妇午夜| 男女视频在线观看网站免费| 精品酒店卫生间| 国产在视频线精品| 日本免费在线观看一区| 最近2019中文字幕mv第一页| 日本色播在线视频| 中文字幕亚洲精品专区| 精品午夜福利在线看| 免费黄频网站在线观看国产| 欧美另类一区| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 久久综合国产亚洲精品| 波野结衣二区三区在线| 美女内射精品一级片tv| 亚洲欧美精品自产自拍| 亚洲国产色片| 看十八女毛片水多多多| 日韩伦理黄色片| 免费av毛片视频| 午夜精品在线福利| 成人亚洲欧美一区二区av| 久久久久久久午夜电影| 欧美97在线视频| 精品久久久久久电影网| 国产色婷婷99| 久久人人爽人人爽人人片va| 中文资源天堂在线| 一级毛片电影观看| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 日韩av在线大香蕉| av天堂中文字幕网| 老司机影院成人| 国产高清不卡午夜福利| 水蜜桃什么品种好| 日韩中字成人| 亚洲精品国产av蜜桃| 黑人高潮一二区| 乱码一卡2卡4卡精品| 久久久久久国产a免费观看| 久久久久国产网址| 大片免费播放器 马上看| 亚洲欧美精品自产自拍| 日本黄色片子视频| 日韩中字成人| 成年女人在线观看亚洲视频 | 综合色av麻豆| 亚洲国产日韩欧美精品在线观看| 在线观看免费高清a一片| 久久久久久久久中文| 一个人观看的视频www高清免费观看| 国产有黄有色有爽视频| 成年人午夜在线观看视频 | 亚洲欧美日韩卡通动漫| 日本-黄色视频高清免费观看| 午夜精品在线福利| 久久精品人妻少妇| 久久精品夜色国产| 亚洲精品自拍成人| 国产在视频线精品| 精品一区二区三区人妻视频| 最近的中文字幕免费完整| 国产有黄有色有爽视频| 亚洲国产精品成人综合色| 免费av不卡在线播放| 乱系列少妇在线播放| 欧美日韩精品成人综合77777| 极品教师在线视频| 国产亚洲91精品色在线| 亚洲性久久影院| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 成人毛片60女人毛片免费| 好男人在线观看高清免费视频| 日韩av不卡免费在线播放| 久久久久久久国产电影| www.色视频.com| 赤兔流量卡办理| 91久久精品国产一区二区成人| av天堂中文字幕网| 一级黄片播放器| 亚洲精品aⅴ在线观看| 婷婷色av中文字幕| 亚洲av福利一区| 欧美变态另类bdsm刘玥| 欧美日韩国产mv在线观看视频 | 中文字幕亚洲精品专区| 久久人人爽人人爽人人片va| 内射极品少妇av片p| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 天天躁夜夜躁狠狠久久av| 中文字幕亚洲精品专区| 亚洲av.av天堂| 国产大屁股一区二区在线视频| 少妇被粗大猛烈的视频| 国产探花在线观看一区二区| 精品一区在线观看国产| 国产熟女欧美一区二区| 日韩一区二区三区影片| 久久久久精品久久久久真实原创| 国产激情偷乱视频一区二区| 中国国产av一级| 高清午夜精品一区二区三区| 国产单亲对白刺激| 国产一区二区在线观看日韩| 亚洲av在线观看美女高潮| 亚洲最大成人av| 欧美激情国产日韩精品一区| 久久久色成人| 日韩不卡一区二区三区视频在线| 又黄又爽又刺激的免费视频.| 免费观看性生交大片5| 亚洲精品aⅴ在线观看| 国产亚洲一区二区精品| 黑人高潮一二区| 国产精品一区二区三区四区免费观看| 男插女下体视频免费在线播放| 国产精品综合久久久久久久免费| 久久精品久久久久久久性| 久久99蜜桃精品久久| 国产久久久一区二区三区| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 高清在线视频一区二区三区| 国产欧美另类精品又又久久亚洲欧美| 国产又色又爽无遮挡免| 久久久精品欧美日韩精品| 欧美不卡视频在线免费观看| 国产精品国产三级国产专区5o| 亚洲精品乱久久久久久| av黄色大香蕉| 欧美性感艳星| 一区二区三区高清视频在线| 超碰97精品在线观看| 国产成人福利小说| av福利片在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 3wmmmm亚洲av在线观看| kizo精华| 69av精品久久久久久| 午夜日本视频在线| 日本一本二区三区精品| 成人午夜高清在线视频| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 2021天堂中文幕一二区在线观| 国产免费又黄又爽又色| 男女视频在线观看网站免费| 午夜福利在线观看免费完整高清在| 亚洲av不卡在线观看| 亚洲精品国产成人久久av|