國企混改績效分析

摘要：企業(yè)混合所有制改革的實施，為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了更寬松的政策環(huán)境，也為企業(yè)的績效提升提供了更好路徑。為解決中國聯(lián)通競爭力不足、盈利能力較弱等問題，國家發(fā)展改革委將其列入國企混改的首批試點項目，擬通過引入合適的戰(zhàn)略投資者解決上述發(fā)展中的問題?；诖?，以中國聯(lián)通混合所有制改革為案例，就國企混改績效的問題展開分析。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè)混改;中國聯(lián)投;企業(yè)績效

0 引言

在黨的十八屆三中全會上，“鼓勵混合所有制企業(yè)形式的經(jīng)濟發(fā)展”這一提法首次出現(xiàn)，這為我國國企混合所有制（以下簡稱“國企混改”）提供了重要的指導(dǎo)意見。2015年9月，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見》，就國企混改的具體要求作了闡述，此后，我國國企混合所有制改革邁入新篇章。

所謂國企混改，指的是一家由國有資本控股的企業(yè)通過股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，引入非國有資本，從而由國有資本和非國有資本共同管理經(jīng)營。經(jīng)過混改的國企，非國有資本股東切實參與國企的經(jīng)營治理，引入市場化管理機制及管理人，國企的內(nèi)部治理結(jié)果得到不斷優(yōu)化，管理與經(jīng)營效率得到提升^[1]。此外，混合所有制破除了國有資本一股獨大的局面，改變了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，形成了國有資本和民營資本相互制衡的局面^[2]，更有利于實現(xiàn)企業(yè)價值及社會價值。

目前，我國混合所有制改革主要集中在民生保證領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、金融領(lǐng)域及現(xiàn)代服務(wù)領(lǐng)域等國有資產(chǎn)主要投放的幾個領(lǐng)域，這個幾個領(lǐng)域普遍為生產(chǎn)經(jīng)營效益較低、但對社會及人民生活影響較大的社會公眾領(lǐng)域。而通過混改，以往以企業(yè)為主要管理對象的國務(wù)院國資委成為國有資本的管理方。

1 中國聯(lián)通混改進(jìn)程

伴隨國內(nèi)通信、網(wǎng)絡(luò)事業(yè)的不斷發(fā)展，中國聯(lián)通作為三大運營商之一，其擁有的客戶數(shù)量及提供的寬帶網(wǎng)絡(luò)服務(wù)規(guī)模卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如另外2家運營服務(wù)商。為全面提升中國聯(lián)通的客戶服務(wù)能力，提升企業(yè)的綜合競爭力，擴大公司的市場份額，國務(wù)院國資委探尋通過引入外部管理能力及資源改善中國聯(lián)通當(dāng)前競爭的不利格局。2016年，中國聯(lián)通營業(yè)利潤首次為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63%，公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的資金已無法維持其資本開支;且中國聯(lián)通還面臨業(yè)務(wù)分布不均、公司運營效率不高、治理結(jié)構(gòu)不完善、資金壓力較大、公司內(nèi)部缺乏激勵等問題。對此，中國聯(lián)通試圖通過混改來解決發(fā)展中面臨的問題。

中國聯(lián)通混改共分3個步驟：第一步，積極引入戰(zhàn)略投資者;第二步，以員工持股的激勵形式留住公司核心技術(shù)人才及管理人才;第三步，不斷去組織行政化、縮減不必要的組織部門、通過精減人員優(yōu)化內(nèi)部隊伍結(jié)構(gòu)。

1.1 引入戰(zhàn)略投資者

2017年8月，中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金股份有限公司與中國聯(lián)通簽訂股份轉(zhuǎn)讓合同。通過這份轉(zhuǎn)讓合同，中國聯(lián)通將其價值18多億元的股份以6.83元/股的價格轉(zhuǎn)讓給對方。

同年11月，中國聯(lián)通向興全基金、騰訊信達(dá)、中國人壽等企業(yè)以6.83元/股的價格定向發(fā)行股票，發(fā)行總量90.373 5億股，除去有關(guān)費用后，募集資金凈額615.460 7億元。中國聯(lián)通此次股票的增發(fā)均采取現(xiàn)金認(rèn)購、非公開的形式，涉及的資金募集項目包括中國5G網(wǎng)絡(luò)組網(wǎng)技術(shù)驗證、網(wǎng)絡(luò)運行能力提升等，股票限售期限為3年。

1.2 實施員工持股

2018年3月，中國聯(lián)通為更好地激勵員工，對內(nèi)部員工實施員工持股的政策，并為內(nèi)部7 000多名核心員工發(fā)行單價3.79元的股份，總金額高達(dá)7.94億元。2019年2月，中國聯(lián)通為公司193名專業(yè)技術(shù)人才、核心管理層員工發(fā)放價值1 315.6萬元的限制性股票。

中國聯(lián)通力圖通過為員工發(fā)放股票來激勵其超額完成年度績效目標(biāo)。根據(jù)安排，發(fā)放的限制性股票解鎖期為2年和3年，分別設(shè)立了三成、四成等解鎖比例。獲取激勵的員工在完成2018—2020年的業(yè)績指標(biāo)后，需在此后5年內(nèi)一直留在中國聯(lián)通。通過設(shè)置這種員工股權(quán)解鎖方式，中國聯(lián)通能夠更好地留住核心人才與骨干員工。

聯(lián)通員工在持股混改之后，企業(yè)從混改之前的公眾股東、國有資本持股的股權(quán)架構(gòu)新增了結(jié)構(gòu)調(diào)整基金戰(zhàn)略投資者持股、員工持股。

根據(jù)中國聯(lián)通年報數(shù)據(jù)整理混改前中國聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)見圖1，混改后中國聯(lián)通的股權(quán)結(jié)構(gòu)見圖2。

實際上，借助于戰(zhàn)略投資者的引入，中國聯(lián)通可以與京東、百度、騰訊及阿里巴巴等網(wǎng)絡(luò)巨頭聯(lián)手，打造更為廣闊的資源環(huán)境;股權(quán)結(jié)構(gòu)上，國有資本降低至36.7%，破除了一股獨大的狀況，國有股權(quán)集中程度明顯降低，并且可以達(dá)到國有資本和民營資本股東相互制衡的局面?；旄闹螅袊?lián)通內(nèi)部員工能夠持有一部分比例的股權(quán)，使企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)也不再單一，變得更多元化，對于市場競爭的抗風(fēng)險能力也更強。

1.3 公司機構(gòu)精簡

公司結(jié)構(gòu)的精簡是中國聯(lián)通混合所有制改革的第三步。中國聯(lián)通總部在混改之后，其內(nèi)部部門數(shù)量精簡為18個，精簡比例為33.3%;人員編制由1 787人減少為865人，減少51.6%。中國聯(lián)通分公司等機構(gòu)精簡比例達(dá)20.5%;總部管理員工數(shù)量減少15.5%;地方分公司、機構(gòu)精簡比例達(dá)到26.7%;地方公司、機構(gòu)的職位減少4.2%;省級以上管理員工職位減少9.8%。

在董事會結(jié)構(gòu)中，中國聯(lián)通在引入戰(zhàn)略投資者之后的成員結(jié)構(gòu)發(fā)生了一定變化，其中獨立董事成員為5位，非獨立董事成員變?yōu)?位，包括3名公司內(nèi)部人員及5名投資者。在除去獨立董事的情況下，戰(zhàn)略投資者占據(jù)了董事會較多席位，擁有較大話語權(quán)，具有一定決策權(quán)，改變了以往國資獨大的局面。而國企中民營資本比例的大幅上升，也更好地實現(xiàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣性，有利于股權(quán)結(jié)構(gòu)的完善，進(jìn)而有利于企業(yè)績效的提高^[3]。通過非獨立董事的席位安排，定增引入的戰(zhàn)略投資者以董事會表決的方式，充分履行其對中國聯(lián)通管理上的股東權(quán)利，降低了國有股東在董事會的話語權(quán)，提升了中國聯(lián)通的經(jīng)營管理決策效率，增強了中國聯(lián)通的經(jīng)濟活力、影響力和競爭力^[4-5]。獨立董事成員相比原來有所增加，有利于更好地發(fā)揮獨立董事對董事會權(quán)力的監(jiān)督作用，但獨立董事的獨立性是否確實增強暫不能確定。

在實施混改之后，中國聯(lián)通的股權(quán)架構(gòu)得到多元化改革，內(nèi)部各股東占比也更為科學(xué)，這為其邁入穩(wěn)步發(fā)展軌道奠定了重要基礎(chǔ)。

2 中國聯(lián)通混改后績效分析

2.1 中國聯(lián)通混改后財務(wù)績效分析

在對中國聯(lián)通混改后財務(wù)績效的分析上，著重選取中國聯(lián)通及另外2家運營商2014—2021年的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)作為研究樣本。

2.1.1 盈利能力分析

在對中國聯(lián)通盈利能力分析方面，本次研究著重選取其2014—2021年銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率及凈資產(chǎn)收益率4個財務(wù)指標(biāo)。上述盈利指標(biāo)的變動情況見圖3。

根據(jù)圖3的趨勢可以看出，在混改前，中國聯(lián)通的盈利能力呈下降趨勢，銷售毛利率從2014年的30.71%降到2016年年底的22.84%，凈資產(chǎn)收益率從2014年的5.2%降到2016年的0.2%，總資產(chǎn)凈利率從2014年的2.22%降到2016年的0.08%，銷售凈利率從2014年的4.15%下降到2016年的0.17%;混改后，中國聯(lián)通的盈利能力開始逐步恢復(fù)，截至2021年年底，凈資產(chǎn)收益率逐步恢復(fù)到4.17%，總資產(chǎn)凈利率達(dá)到2.45%，銷售凈利率超過2014年的4.15%，達(dá)到4.4%。

在同行盈利能力的比較上，本研究主要通過總資產(chǎn)收益率展現(xiàn)3家運營商2014—2021年的變化，見圖4。

圖4顯示，2014—2016年，整個電信行業(yè)的總資產(chǎn)收益率由于“提速降費”等政策的推行呈現(xiàn)較為明顯的下降趨勢。相較于中國移動和中國電信，中國聯(lián)通在此期間的降幅更為明顯，2016年的總資產(chǎn)收益率僅為0.08%。中國聯(lián)通在進(jìn)行混改后，2017年的總資產(chǎn)收益率提高到0.28%，較2016年增長250%。此后，中國聯(lián)通2021年的總資產(chǎn)收益率上升到2.45%，是2017年的8.75倍;這一財務(wù)指標(biāo)明顯高于電信和移動。由此而知，中國聯(lián)通的盈利能力增長并不歸功于產(chǎn)業(yè)大環(huán)境的改善，而在于自身能力的提升。

2.1.2 償債能力分析

在對中國聯(lián)通償債能力分析方面，著重選取2014—2021年資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)、已獲利息倍數(shù)及帶息債務(wù)與股權(quán)價值之比這4個財務(wù)指標(biāo)，具體變動情況見圖5。

2014—2016年，中國聯(lián)通資產(chǎn)負(fù)債率逐年升高，說明公司這期間主要采用債務(wù)融資，債務(wù)占比逐年增大;2017年混改后，公司引入戰(zhàn)略投資者并進(jìn)行員工持股，給公司注入大量資金，使公司的資產(chǎn)負(fù)債率降到50%以下。2017年之后，中國聯(lián)通的已獲利息倍數(shù)、現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)出現(xiàn)增長趨勢，而帶息債務(wù)/股權(quán)價值從2016年的95.95%降到2021年的21.56%，由此可見其償債能力在混改之后明顯增強。

同行對比來看，3家運營商的償債能力，主要選取資產(chǎn)負(fù)債率這一財務(wù)指標(biāo)，3家運營商2014—2021年的資產(chǎn)負(fù)債率的變化見圖6。

由圖6可知，中國聯(lián)通在混改實施之前，其資產(chǎn)負(fù)債率于2014年已經(jīng)突破50%，2015年和2016年甚至超過了60%;而同期另外2家運營商的資產(chǎn)負(fù)債率都低于這一比例。實施混改后，中國聯(lián)通的資產(chǎn)負(fù)債率大幅下降，降至45%左右，2021年年底為43.33%，與行業(yè)的差距不斷縮小，甚至反超中國電信（43.43%）。這說明通過混改，中國聯(lián)通吸收大量權(quán)益資本，公司的資本結(jié)構(gòu)得到實質(zhì)改善，長期償債能力明顯提升。

2.1.3 成長能力分析

在對中國聯(lián)通成長能力分析方面，著重選取2014—2021年營業(yè)利潤同比增長率、利潤總額增長率及營業(yè)收入同比增長率這3個財務(wù)指標(biāo)，具體變動情況見圖7。

2014年開始，中國聯(lián)通的營業(yè)總收入、營業(yè)利潤、利潤總額等的同比增長率不斷下滑，到2016年全部負(fù)增長;2017年混改后，公司在營業(yè)總收入未取得到明顯增長的情況下，公司的營業(yè)利潤、利潤總額同比呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，到2019年增速變緩，甚至出現(xiàn)營業(yè)總收入負(fù)增長的情況（-0.12%）;2020年和2021年，公司的營業(yè)利潤和利潤總額的同比增長率穩(wěn)定在10%以上。該情況說明，借助混改引入的資金及組織架構(gòu)的精簡，公司財務(wù)費用及人工成本降低明顯，盡管中國聯(lián)通的業(yè)績收入指標(biāo)未能明顯上升，但從利潤上升情況來看是樂觀的。由此可見，在引入戰(zhàn)略投資者之后，利潤有了明顯改善。

同行對比3家運營商的成長能力，主要選取凈利潤增長率這一財務(wù)指標(biāo)。3家運營商2014—2021年的凈利潤增長率的變化見圖8。

由圖8可知，中國聯(lián)通2016年凈利潤增長率明顯下降，同比降幅達(dá)95.40%。但實施混改后，中國聯(lián)通的凈利潤在2017年和2018年出現(xiàn)較為明顯的增長，2018年的凈利潤同比增長高達(dá)452.31%。盡管中國聯(lián)通凈利潤增幅在2019年（21.11%）和2020年（11.19%）出現(xiàn)下降趨勢，但依然高于另外2家運營商。需要注意的是，2021年中國聯(lián)通凈利潤增幅（15.10%）雖然高于2020年，但低于同行業(yè)的中國電信（24.02%）。

2.2 中國聯(lián)通混改后非財務(wù)績效分析

2.2.1 市場份額

在市場份額方面，主要選取2014—2021年3家運營商企業(yè)的用戶總量、用戶數(shù)量增長率及市場份額等關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ?，具體數(shù)據(jù)見表1、表2、表3。

縱向?qū)Ρ戎袊?lián)通，實施混改后，中國聯(lián)通的用戶數(shù)量在2017年和2018年實現(xiàn)快速增長，2019年開始用戶增速放緩，到2020年用戶數(shù)量減少;同行對比來看，混改后的2018年，中國聯(lián)通的用戶增速高于中國移動，但仍低于中國電信;2019年開始中國聯(lián)通的用戶增速出現(xiàn)明顯降低，而中國移動和中國電信用戶增速雖然同樣出現(xiàn)下滑，但下滑幅度低于中國聯(lián)通。

從市場份額看，中國聯(lián)通混改前后，三大運營商的市場份額較為穩(wěn)定，中國移動仍然占據(jù)市場55%以上的份額，中國聯(lián)通的市場份額基本維持在24%以內(nèi)，可見，中國聯(lián)通的市場份額未能因混改而出現(xiàn)明顯擴張。

2.2.2 股東協(xié)同

通過混改，中國聯(lián)通引入阿里巴巴、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)頭部企業(yè)，并與上述頭部企業(yè)開展合作，如2017年與騰訊合作推出“騰訊王卡”，中國聯(lián)通這一年的用戶數(shù)量超過5 000萬人，2018年，用戶數(shù)量持續(xù)上升，超過1億人。從此，中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)步入穩(wěn)步上升的發(fā)展階段。2018年，入駐“京東便利店”，并在“掌柜寶”上線提供通信服務(wù)，增加公司收入來源，擴大公司利潤空間，提升了公司形象和品質(zhì);這一年，中國聯(lián)通通過與騰訊構(gòu)建無線基站合作關(guān)系，將基站范圍內(nèi)的游戲?qū)致侍岣叩?7%，其用戶的游戲體驗得到極大改善。

3 結(jié)語

作為國內(nèi)通訊服務(wù)運營商之一的中國聯(lián)通，自實施混改政策以后，通過重要的3個步驟有序推進(jìn)了內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、人才隊伍等方面的改革與優(yōu)化工作，實現(xiàn)了股權(quán)資本的合理配置，并通過與多個巨頭網(wǎng)絡(luò)企業(yè)構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系拓展了其業(yè)務(wù)面，業(yè)績獲得了飛速發(fā)展。

通過對中國聯(lián)通混改績效問題的分析發(fā)現(xiàn)，中國聯(lián)通的業(yè)務(wù)能力、抗風(fēng)險能力和盈利水平都得到顯著提升。從行業(yè)對比來看，本次混改使中國聯(lián)通的各項能力逐步接近行業(yè)水平，對中國聯(lián)通的經(jīng)營產(chǎn)生了積極影響。但從用戶總數(shù)量和市場份額來說，本次混改并沒有對三大運營商的競爭格局產(chǎn)生明顯影響，中國聯(lián)通仍在三大運營商中處于競爭弱勢地位。

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收稿日期：2022-02-21

作者簡介：

王慧萍，女，1988年生，碩士研究生，主要研究方向：公司財務(wù)、內(nèi)部審計。