企業(yè)社會責任提升了盈余價值相關性嗎

司璐

摘要：隨著中國經濟由高速增長轉向為高質量發(fā)展，人們對企業(yè)社會責任的關注逐漸提高。文章選擇2008—2016年中國披露企業(yè)社會責任報告的滬深A股上市公司為樣本，實證檢驗了企業(yè)社會責任對盈余價值相關性的影響。研究發(fā)現企業(yè)社會責任降低了盈余價值相關性。上述結論表明，企業(yè)社會責任信息的使用者和提供者之間可能還存在著一定的“信任差距”，引發(fā)信息披露質疑，進而降低了盈余價值相關性。

關鍵詞：企業(yè)社會責任;盈余價值相關性;信號傳遞

長期以來，中國經濟粗放式增長方式帶來了生態(tài)環(huán)境惡化等一系列問題，嚴重制約了經濟可持續(xù)發(fā)展。2018年12月27日，中國社科院和責任云研究院聯合發(fā)布《中國社會責任年鑒（2018）》公布了以“脫貧攻堅”“綠色稅制”為代表的2018年度中國企業(yè)社會責任十大事件，展現出企業(yè)社會責任（Corporate Social Responsibility，CSR）履行與國家戰(zhàn)略發(fā)展息息相關。企業(yè)長期較好地履行社會責任將提升員工士氣、客戶忠誠度、改善企業(yè)形象，進而提升了企業(yè)價值，成為企業(yè)長期立足于行業(yè)不可或缺的因素。

盈余價值相關性體現了會計盈余對于股票收益率的影響程度。較高的盈余價值相關性表明投資者做出投資選擇時對盈余信息的信任度，是投資者信心的衡量指標之一。然而，中國資本市場為弱勢有效，企業(yè)履行社會責任存在迫于壓力而為之的狀況，或是由于委托代理問題導致企業(yè)無法有效履行社會責任，投資者可能無法清楚識別企業(yè)履行社會責任的動機，企業(yè)社會責任可能對盈余價值相關性的影響尚不確定。鑒于此，本文以2008—2016年滬深兩市A股披露社會責任報告的上市公司為樣本，研究發(fā)現企業(yè)社會責任降低了盈余價值相關性。

一、研究假設

企業(yè)社會責任能夠影響企業(yè)的利益相關者的利益，且利益相關者控制企業(yè)發(fā)展的關鍵要素，利益相關者的行為也會影響企業(yè)的生存與發(fā)展。根據利益相關者理論，企業(yè)必須將自身視為社會中的一員，履行社會責任，綜合考慮各方利益，方能適應現代企業(yè)發(fā)展的潮流，為企業(yè)在市場上贏得一席之地。

已有研究表明通過企業(yè)會計盈余與其股票收益率之間的關系能夠檢驗會計信息在投資決策中的有用性，這種決策有用性即為盈余價值相關性。對上市公司而言，股東作為企業(yè)的利益相關者，股東持有股票的數量、價格及其波動性等與上市公司的生產經營狀況密切相關。會計盈余作為反映企業(yè)經營狀況的核心指標，是投資者選擇投資戰(zhàn)略的重要依據。會計盈余與股票收益的價值相關性受到企業(yè)內、外部諸多因素的共同制約，而企業(yè)社會責任作為企業(yè)外部對于企業(yè)經營態(tài)度及狀況的客觀反映，會直接影響會計盈余價值相關性。同時，根據信號理論，公司傾向于主動將較好的信息公之于眾，向市場傳遞一種積極的信號，利益相關者將會根據市場傳遞的信號對公司的經營狀況做出判斷并以此為依據做出相應的投資決策。企業(yè)履行企業(yè)社會責任能夠向利益相關者釋放出一種積極的信號，以此表示其為具有較好的盈利能力的優(yōu)質公司。同樣，利益相關者會據此作出信號回復?；谏鲜龇治觯疚奶岢鋈缦录僭O：

H1：限定其他條件，企業(yè)社會責任表現越好，會計盈余價值相關性越高。

然而，企業(yè)進行企業(yè)社會責任活動必將消耗企業(yè)資源，企業(yè)從事社會責任活動對企業(yè)經營而言也是一種成本。由于資源有限性，企業(yè)通過社會責任活動得到的收益未必能夠彌補履行社會責任的投入，短期內將會對企業(yè)經營業(yè)績產生負面影響，進而降低企業(yè)盈余價值相關性。此外，迫于外界環(huán)境壓力，企業(yè)從事社會責任活動已成為大勢所趨。倘若企業(yè)將社會責任視為強行的義務，而未充分利用通過社會責任給予企業(yè)的資源，將會加劇企業(yè)社會責任對于企業(yè)會計盈余價值相關性的負向影響。同時，在資本市場尚未成熟的現階段，投資者對于企業(yè)社會責任所傳遞的盈余信息認可度有待考證，影響投資者做出合適的投資選擇，減弱盈余價值相關性。綜上所述，本文提出如下假設：

H2：限定其他條件，企業(yè)社會責任表現越好，會計盈余價值相關性越低。

二、研究設計

（一）研究樣本與數據來源

本文選取2008—2016年選擇披露社會責任報告的中國滬深A股上市公司為初始樣本。并根據以下標準將樣本進行篩選：（1）為避免公司資本結構特殊性的影響，刪除金融類上市公司;（2）為避免財務異常的影響，剔除了ST等交易狀態(tài)異常的上市公司;（3）刪除相關數據不完整的上市公司;（4）對總樣本中連續(xù)變量數據在1%和99%的百分位進行縮尾處理。文中社會責任評分數據源自潤靈環(huán)球責任評級數據庫，企業(yè)性質和交易狀態(tài)數據源自CCER數據庫，其余數據均來源于CSMAR數據庫。

（二）研究模型與變量定義

參考Easton和Harris，本文采用如下報酬模型檢驗企業(yè)社會責任及持續(xù)性企業(yè)社會責任對于盈余價值相關性的影響。

Ri，t=β0+β1NIi，t+β2CSRi，t+β3CSRi，t×NIi，t+

β4ROAi，t+β5CASHi，t+β6SIZEi，t+β7AGEi，t+

β8BOARDi，t+β9MSHAREi，t+β10OWNERSHIPi，t+∑INDUS+∑YEAR+εi，t（1）

模型（1）中，被解釋變量R為股票收益率，解釋變量NI為會計盈余，即每股收益（EPS）除以上年年末股票收盤價（P）。CSR為潤靈環(huán)球社會責任報告評級系統(tǒng)對于上市公司社會責任報告的評分，評分越高表示社會責任表現越好，代表企業(yè)責任信息披露水平。CSR×NI為企業(yè)社會責任與會計盈余的交互項。若交互性的系數為正向顯著，則代表企業(yè)社會責任能夠顯著提高盈余價值相關性;反之則表明企業(yè)社會責任顯著降低盈余價值相關性。此外，借鑒先前研究，模型還控制了以下變量：公司特征變量（ROA、CASH、SIZE、GROWTH、AGE）和公司治理變量（BIND、OWNERSHIP、MSHARE），同時控制了年份和行業(yè)虛擬變量。具體變量定義如表1所示。

三、實證研究與結果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2為模型（1）各變量描述性統(tǒng)計分析結果。股票收益率R平均為0.1738，最小值為-0.7328，最大值為2.4254，呈現出較大差異，說明投資者持有不同公司股票收益率區(qū)別較大，投資者有必要通過相關途徑全面了解企業(yè)的經營狀況。會計盈余NI均值為0.0373，取值范圍在-0.1552和0.1953之間，表明上市公司盈利能力有較大的差別。企業(yè)社會責任CSR均值僅為39.1168（滿分為100），標準差為12.9747，最小值為18.5500，最大值為80.0191，反映中國上市公司整體履行社會責任狀況不佳，而且企業(yè)在社會責任方面表現差異大。這為本文從相互對立的兩個方面來探究企業(yè)社會責任與盈余價值相關性的關系提供了研究機會?？傎Y產收益率（ROA）均值為0.0430，取值范圍在-0.1139和0.9424，反映企業(yè)利用債權人資金進行經營活動能力差異較大。

（二）多元回歸分析

表3 報告了企業(yè)社會責任對于盈余價值相關性的多元OLS回歸結果。企業(yè)會計盈余（NI）的系數在1%水平上正向顯著，表明盈余較高的企業(yè)，市場反饋越積極。企業(yè)社會責任得分（CSR）的系數在5%水平上正向顯著，表明企業(yè)通過履行社會責任將會為其帶來良好的收益預期。企業(yè)社會責任與會計盈余的交互性（CSR×NI）前的系數為-0.0139，在1%水平上負向顯著，表明企業(yè)在社會責任降低了盈余價值相關性。實證結果驗證了假設H2。

四、結束語

已有研究多數表明企業(yè)社會責任對企業(yè)績效及經營狀況等產生正向效應，而本文認為企業(yè)對待社會責任的態(tài)度及行為將會影響企業(yè)的發(fā)展前景，只有企業(yè)將履行企業(yè)社會責任視為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，并持續(xù)進行穩(wěn)健且良好的社會責任活動才能幫助投資者建立信心，贏得投資者青睞。本文以盈余價值相關性為切入點研究企業(yè)社會責任對中國資本市場運行效率的影響。研究發(fā)現，即期的社會責任的履行將會加大企業(yè)的支出，削弱投資者信心，降低了盈余價值相關性。

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