我國會計準則國際趨同的市場反應(yīng)研究
—以XX公司為例

戎曉英 王宇娟 王雨歆 上海立信會計金融學(xué)院序倫書院

引言

在全球經(jīng)濟一體化趨勢加強的背景下，國際財務(wù)報告準則（IFRS）被廣泛應(yīng)用，逐漸成為各個國家會計準則趨同的方向。而我國作為世界第二大經(jīng)濟體，隨著與各國貿(mào)易往來的不斷增長和發(fā)展，我國企業(yè)會計準則（CAS）與國際財務(wù)報告準則（IFRS）的趨同顯得尤為重要。2007年，在簽署了《關(guān)于內(nèi)地企業(yè)會計準則與香港財務(wù)報告準則等效的聯(lián)合聲明》后，我國會計準則國際趨同取得了顯著效果，極大地推動了我國市場經(jīng)濟的發(fā)展（孔令輝，湯湘希，2011）。但同時，會計準則趨同的道路道阻且長，在完全趨同的道路上仍面臨著諸多挑戰(zhàn)。

本文選擇同時在內(nèi)地和香港股票市場上市的公司XX公司作為典型案例，利用事件研究法，選取XX公司分別在內(nèi)地和香港的財務(wù)報表發(fā)布日作為“事件日”，收集財務(wù)報表發(fā)布日前后的市場數(shù)據(jù)進行對比分析，以此來探究中國內(nèi)地和香港兩地投資者在不同的會計準則下所作出的反應(yīng)是否趨同或存在差異，進一步闡述CAS與IFRS趨同的市場現(xiàn)狀，探究可行性政策或建議，推進中國會計準則的演化，具有現(xiàn)實意義。相比大部分對兩地會計準則系統(tǒng)化的對比，本研究通過比較兩地投資者行為，更能實際體現(xiàn)出在會計準則差異對投資行為的影響。

一、研究背景

會計準則是根據(jù)特定的程序，通過特定機構(gòu)以及專業(yè)人員來決定的。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，對信息可比性的要求越來越高，導(dǎo)致了各國對會計準則趨同的訴求（高利芳，2009），各國會計制度建設(shè)都以采用一套通用的國際財務(wù)報告準則（IFRS）為目標（De George et al.，2016）。但是，由于會計準則在多國間存在一定的差異性，不同國家的會計準則、方法、財務(wù)報表樣式和會計術(shù)語都存在區(qū)別。

蓋地（2001）表示：我國企業(yè)會計標準和國際會計準則相似，但也存在不同，中國特色的會計準則也會長期存在，應(yīng)該不斷加強會計的國際協(xié)調(diào)性。我國財政部于2006年采用并實行了CAS，該準則充分考慮到我國的實際情況，標志著與IFRS的調(diào)和與趨同。對比新會計準則與舊版，可以發(fā)現(xiàn)其在財務(wù)報告格式和內(nèi)容上都做出了極大的改變，而這些改變一定會影響投資者看待財務(wù)報告的方式，進而改變他們對投資戰(zhàn)略的制定。楊鈺，曲曉輝（2008）表示CAS和IFRS實現(xiàn)了實質(zhì)性趨同，存在的差異是由我國的特殊背景和要求導(dǎo)致的，是合理的。高質(zhì)量的會計準則也能使高質(zhì)量的會計信息得到保證，從而使企業(yè)的資源得到充分利用（徐莉莎，2009）。

“趨同是第一步，等效才是目標”（劉玉廷，2007）。會計準則趨同是基礎(chǔ)，致力于讓會計準則擁有統(tǒng)一標準，會計準則趨同的終極目標是使會計準則完全相同（李宗彥，2009）。這同時也是我國當(dāng)前希望實現(xiàn)的目標。

對市場反應(yīng)而言，龍月娥（2010）認為由于國內(nèi)外市場存在信息不對稱的問題，投資者通常不愿意投資他們不熟悉的股票，因而導(dǎo)致國外市場的反應(yīng)小于國內(nèi)市場。并且有學(xué)者（Kalok Chan et al，2008）通過實證檢驗證實了這種現(xiàn)象。而對于中國內(nèi)地和中國香港來說，當(dāng)前會計發(fā)展?fàn)顩r等很多方面也存在不同之處。在其影響下，中國內(nèi)地和香港兩地在制定和實施會計準則時，理論基礎(chǔ)這一根源方面就會有所不同，也致使兩個地區(qū)在很長一段時間內(nèi)都會形成不同的規(guī)則和市場行為。

綜上所述，研究者大多關(guān)注于國內(nèi)外投資者對會計準則所做出的市場反應(yīng)研究，但是由于研究對象本身對于投資的股票存在著一定固定偏好，再加上信息不對稱的原因，無論是會計準則頒布前還是頒布后，投資者會偏向投資本國的而不是外國的股票，因此這類研究可能存在一定缺陷。因此，本文通過對中國內(nèi)地和香港（采用英國會計準則）會計準則的研究和比較，采用事件研究法，分析比較中國內(nèi)地和國際投資者對國際趨同的企業(yè)會計準則體系的反應(yīng)，以分析我國會計準則趨同的效果，并提出改進方向，希望有利于我國會計準則的趨同，為實現(xiàn)會計準則等效打下基礎(chǔ)。

在下文中，把在我國境內(nèi)的公司發(fā)行的股票稱為A股，而注冊地在內(nèi)地，上市地在香港的中資企業(yè)股票稱為H股。

二、實證研究

（一）模型設(shè)定

本研究采用事件研究法來對XX公司在內(nèi)地上市和在香港上市的股票價格進行分析，進而得出投資者對兩地年報所做出的反應(yīng)。選取的事件是XX公司分別于中國內(nèi)地與香港發(fā)布的2019年年報。XX公司于內(nèi)地發(fā)布的2019年年報日期為2020年2月21日，于香港發(fā)布的2019年年報日期為2020年3月18日，取這兩天分別為事件日，擬分別采用上證指數(shù)及香港恒生指數(shù)內(nèi)XX公司股票的每日收盤數(shù)據(jù)。事件窗口期為包括事件日在內(nèi)的前后7個交易日，總共15個交易日。估計窗長度為事件窗口前的120個交易日。

選取XX公司為例的主要原因有：XX公司滿足我國A+H股上市公司的要求，即同時在中國內(nèi)地證券交易所以及香港證券交易所上市。并且，XX公司遵守著內(nèi)地和香港兩個證券市場的監(jiān)管規(guī)則，按照中國企業(yè)會計準則（CAS）在A股市場披露年報，同時按照國際財務(wù)報告準則（IFRS）在H股市場披露年報，有助于研究中國會計準則國際趨同的效果；再者，根據(jù)財政部《我國上市公司2007年執(zhí)行新會計準則情況的分析報告》和《我國上市公司2008年執(zhí)行新會計準則情況的分析報告》這兩份報告，可以總結(jié)出A+H股上市公司年報披露的主要差異與保險業(yè)務(wù)相關(guān)的差異，主要來自XX公司和YY公司兩家上市公司。因此，選擇以XX公司為例，收集并整理2019年兩地年報數(shù)據(jù)，經(jīng)過處理后分析近兩年中國會計準則與國際趨同的效果。

本研究的數(shù)據(jù)來源是巨潮資訊網(wǎng)及英為財情網(wǎng)，該數(shù)據(jù)來源提供了XX公司的收盤價、開盤價、最高價、最低價、成交金額及數(shù)量。股票第t日的收益率采用（

P

-

P

）/

P

的公式計算，采用市場調(diào)整模型運用Stata工具計算正常收益率，模型中的市場收益采用上證A股和香港恒生指數(shù)進行測算。本次利用Stata進行的數(shù)據(jù)實驗中，將估計期[-127，-7）股票收益率命名為ret1，事件期[-7，7]股票收益率命名為ret2，將估計期市場收益率命名為market_return1，事件期收益率命名為market_return2，將異常收益率命名為

AR

，累計異常收益率命名為CAR。

對于數(shù)據(jù)的可靠性證明，本文利用得到的t統(tǒng)計量或者其他方法的統(tǒng)計量可以進行統(tǒng)計推斷，如果拒絕H0，則說明事件對于股票價格有影響，有顯著為正或負的異?；貓蠡蚶塾嫯惓；貓螅蝗绻荒芫芙^H0，則可能是因為事件本身對于股票價格不造成沖擊。

（二）A股XX公司數(shù)據(jù)分析

通過定義并計算y=0.866762*market_return2-0.0002748及

AR

=ret2-y后，得到異常收益率

AR

和累計異常收益率CAR的數(shù)據(jù)，其趨勢如圖1所示。

圖1 異常收益率及累計異常收益率

對圖1進行分析可知，在內(nèi)地年報發(fā)布日2020年2月21號的前7個交易日內(nèi)，異常收益率在圍繞0值上下正常波動，最高波幅約為2%，沒有太多異常。在此期間，累計異常收益率的走勢與異常收益率保持一致且基本均為正值。在事件日發(fā)生的前后兩天內(nèi)，異常收益率突然從2020年2月20日的1.99%下跌到2020年2月24日的-2.48%，這是異常收益率在事件期內(nèi)首次突破-2%，這不僅說明市場投資者對信息的反應(yīng)強烈，同時表明利好將盡，投機資本開始停止投資，獲利了結(jié)。與此同時，通過對累計異常收益率的觀測，可以發(fā)現(xiàn)累計異常收益率在事件日（2020年2月21號）—2020年2月28日期間內(nèi)大幅下降，從4.3%下跌至-2.54%，表明大量投資者退場，且反應(yīng)迅速強烈。于2020年3月3日，異常收益率回到0.63%這一正常水平，累積異常收益率也基本維持在0.4%的水平。這表明2020年內(nèi)地XX公司年報發(fā)布這一事件對內(nèi)地投資者做出投資決策有一定的影響。

圖 2 異常收益率及累計異常收益率

對數(shù)據(jù)的準確性，本文運用t檢驗，對內(nèi)地的數(shù)據(jù)運用t檢驗對回歸結(jié)果進行顯著性測試，得出當(dāng)假設(shè)為CAR=0時，p值小于0.05，證明結(jié)果極其顯著，基本不存在CAR=0的情況，數(shù)據(jù)可靠。

（三）H股XX公司數(shù)據(jù)分析

通過定義并計算y= 0.9110313*market_return2-0.0002048以及

AR

=ret2-y得到異常收益率

AR

和累計異常收益率CAR的數(shù)據(jù)，其趨勢如圖2所示。

通過分析圖2可知，在香港年報發(fā)布日2020年3月18日的前7個交易日，股票的異常收益率基本圍繞著0值上下正常波動，最高波幅約為1.3%，沒有太多異常，累計異常收益率有逐步下降的趨勢，但減少的并不多，從-0.23%降到了-2.11%。在年報發(fā)布日后兩天內(nèi)，異常收益率突然從0.39%降到了-1.79%，表明利好將盡，投機資本者開始停止投機。在事件年報發(fā)布日當(dāng)天直至后7天期間的波動幅度較大，基本在2%左右的幅度波動，2020年3月20—23日兩日之間是事件窗口期間異常收益率波動的最大幅度。而累計異常收益率也相較事件日前七天的穩(wěn)定波動，變成急劇下跌，尤其是從2020年3月18—20日，其累計異常收益率從-1.72%跌倒了-4.94%，相較事件發(fā)生日前的日平均波動幅1%，跌幅高達3.22%，在2020年3月20日以后，累計異常收益率趨于相較穩(wěn)定，變成了較為穩(wěn)定的波動，基本上在-4%到-5%之間徘徊，但是波動幅度較事件日前7天而言較大，并沒有完全恢復(fù)正常。由此，可以得出，XX公司在香港發(fā)布年報的這一舉動，對香港投資者有一定影響。

對香港的數(shù)據(jù)，運用t檢驗，對回歸結(jié)果進行顯著性測試，得出當(dāng)假設(shè)為CAR=0時，p值小于0.05，表明結(jié)果極其顯著，基本不存在CAR=0的情況，數(shù)據(jù)可靠。

（四）兩地投資者市場反應(yīng)比較

年報發(fā)布日前，兩地投資者都開始出現(xiàn)反應(yīng)，但是反映的情況有所不同?？傮w而言，兩地均在事件日前兩天出現(xiàn)了大幅度的波動，但是A股市場與H股市場反應(yīng)情況呈相反態(tài)勢。年報發(fā)布日后，市場反應(yīng)劇烈，兩地均出現(xiàn)大幅回落。內(nèi)地投資者與香港投資者均在年報日后開始收取利潤，停止投資。

兩地的累計異常收益率結(jié)果在統(tǒng)計上都異于0，表明年報發(fā)布確實對投資者決策產(chǎn)生了顯著的影響，但是影響程度存在著一定的差異。A股XX公司最終累計異常收益率約為0.0044，H股XX公司最終累計異常收益率為-0.045，可以看出H股市場相對A股市場，市場環(huán)境相對較為嚴苛，投資者敏感度也較高。

四、發(fā)現(xiàn)及建議

本文以XX公司為例，研究了中國內(nèi)地和香港兩地投資者在不同的會計準則下所作出的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)在年報發(fā)布日前后，兩地投資者均有所反應(yīng)，但情況并不完全相同，存在一些差異：A股市場在年報發(fā)布日前投資者認為市場有利可圖，CAR呈上升勢態(tài)，H股市場則在年報發(fā)布日前開始停止投資，CAR呈遞減趨勢；年報發(fā)布日后，兩地市場均開始停止投資，收回資金，市場出現(xiàn)大幅回落，但是A股市場相較于H股市場回升態(tài)勢來得更早更明顯，也表明H股市場投資者更為謹慎和敏感。對于年報發(fā)布事件A股市場與H股市場一樣均作出了反應(yīng)，且趨勢大致相同，存在些許差異。

這個結(jié)果支持我國會計準則國際趨同的趨勢，但同時也說明了雖然我國會計準則已實現(xiàn)基本趨同，但還未實現(xiàn)完全等效。因此，提出如下建議：

首先，兩地的持續(xù)溝通確實對會計準則趨同產(chǎn)生了一定成效，但是要想達到完全趨同的最終目的，還需進一步加強及完善相關(guān)措施，著重于會計信息可比性的改善。減少準則中差異是否會減少會計處理差異等問題還需要進一步討論完善，通過加強財務(wù)報告編制者、準則制定者和會計信息使用者的三方溝通來促進會計信息可比性的改善并得到及時反饋。

其次，積極參與制訂和更新國際會計準則，加強與其他國家的溝通協(xié)作，促進我國會計準則的國際趨同。我國在市場機制建設(shè)、經(jīng)濟體制等方面都存在提升的空間，為了縮短我國與發(fā)達國家的差距以及實現(xiàn)經(jīng)濟快速增長，相關(guān)部門應(yīng)及時與國際發(fā)達國家部門交流，總結(jié)其成功經(jīng)驗和失敗教訓(xùn)。更要結(jié)合我國基本國情，對我國現(xiàn)行市場經(jīng)濟體制進行改革。在會計準則國際趨同發(fā)展中，除我國外，其他發(fā)展中國家的作用也不可小視。因此，為了更好地維護發(fā)展中國家的利益，在國際會計準則的修改增訂中應(yīng)合理把發(fā)展中國家的權(quán)益考慮在內(nèi)。在此基礎(chǔ)上，我國應(yīng)加強與國際會計組織的交流和雙邊多邊機制建設(shè)，相互借鑒，進一步促進會計準則國際趨同。

最后，加強市場監(jiān)管對于加強會計準則實施效果是必不可少的部分。而圍繞促進會計準則國際趨同，意味著更應(yīng)結(jié)合對市場環(huán)境的監(jiān)督與優(yōu)化。目前，我國市場經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期，企業(yè)作為重要經(jīng)濟主體，必然會對市場的運行環(huán)境產(chǎn)生一定的影響。因此，應(yīng)成立市場監(jiān)管部門，制定合理的市場監(jiān)管條例和企業(yè)行為規(guī)范守則等，采取相關(guān)措施來保障我國經(jīng)濟市場的良好運行。同時，是盡量減少有形的手對市場的操縱，使價格機制發(fā)揮其真實作用，提高我國會計信息的可比性和可操作性。

結(jié)語

兩地會計準則的趨同具有極大的現(xiàn)實意義，使內(nèi)地企業(yè)從報表層面上真正實現(xiàn)了“走出去”；會計準則的趨同使兩地會計報表能夠被順利解讀，大大降低了人力及物力成本；準則趨同也使債券市場得到了良好的互通，會計環(huán)境得到改善。為了資本市場更好地運作及發(fā)展，推進兩地會計準則的進一步趨同是目前義不容辭的現(xiàn)時任務(wù)和長遠目標。