供應(yīng)鏈金融演進(jìn)：階段性特征和規(guī)律性趨勢(shì)

李少武

【摘要】現(xiàn)有關(guān)于供應(yīng)鏈金融的研究多聚焦于某一特定階段的供應(yīng)鏈金融， 忽略了其演進(jìn)特征和規(guī)律。 在不同演進(jìn)階段（核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融、互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融和區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融）， 供應(yīng)鏈金融分別依托準(zhǔn)一體化組織、平臺(tái)型組織、網(wǎng)格組織， 呈現(xiàn)出信譽(yù)鏈、信息鏈、價(jià)值鏈的階段性特征， 并在要素、組織結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等方面表現(xiàn)出規(guī)律性的演進(jìn)趨勢(shì)。 只有不斷推進(jìn)供應(yīng)鏈金融創(chuàng)新， 激發(fā)不同類型供應(yīng)鏈金融的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)并強(qiáng)化監(jiān)管， 才能使供應(yīng)鏈金融更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】供應(yīng)鏈金融;演進(jìn)規(guī)律;互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融;區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融

【中圖分類號(hào)】 F274;F830? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A? ? ? 【文章編號(hào)】1004-0994（2021）23-0149-6

一、引言

隨著科技發(fā)展和分工深化， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)由企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)換為供應(yīng)鏈之間的競(jìng)爭(zhēng)。 然而， 供應(yīng)鏈上下游的中小企業(yè)融資難、融資貴成為制約供應(yīng)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力提升的“瓶頸”。 供應(yīng)鏈金融立足于產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈， 根據(jù)供應(yīng)鏈中物流、資金流、信息流和商流， 為供應(yīng)鏈參與者提供針對(duì)性、綜合性的金融活動(dòng)， 優(yōu)化供應(yīng)鏈資金配置， 助力產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈發(fā)展， 為整個(gè)供應(yīng)鏈創(chuàng)造出更大價(jià)值。 與此同時(shí)， 供應(yīng)鏈金融自身不斷發(fā)展變化， 經(jīng)歷了從核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融到互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融， 再到區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融的演進(jìn)過(guò)程， 不同階段的供應(yīng)鏈金融有著截然不同的作用機(jī)理和實(shí)踐表現(xiàn)。 因此， 深入探究供應(yīng)鏈金融演進(jìn)的階段性特征和規(guī)律性趨勢(shì)， 具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。

許多學(xué)者針對(duì)不同階段的供應(yīng)鏈金融進(jìn)行了大量卓有成效的研究。 對(duì)于核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融， 學(xué)者們分別探究了不同供應(yīng)鏈資金提供方， 如第三方金融機(jī)構(gòu)（單獨(dú)或聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)）[1-3] 、第三方物流企業(yè)[4] 、供應(yīng)鏈核心企業(yè)[5，6] ， 圍繞核心企業(yè)形成的“M+1+N”運(yùn)行模式[7] 。 為了解決核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融的“痛點(diǎn)”， 學(xué)者們從模式創(chuàng)新和實(shí)踐原理的角度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融[8-11] 和區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融[12-14] 進(jìn)行了大量研究。 不過(guò)， 對(duì)于供應(yīng)鏈金融演進(jìn)的研究， 則僅限于從要素的角度探究核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融和互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的差異及變化[15] 。 而本文側(cè)重于從演進(jìn)視角， 創(chuàng)新性地提煉不同階段供應(yīng)鏈金融的本質(zhì)特征， 并分析其具體體現(xiàn)、組織結(jié)構(gòu)和不足之處， 同時(shí)探究供應(yīng)鏈金融在要素、組織結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等方面規(guī)律性的演進(jìn)趨勢(shì)， 為供應(yīng)鏈金融演進(jìn)研究拋磚引玉。

二、核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融階段： 信譽(yù)鏈

1. 核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融的作用機(jī)理。 核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融的實(shí)質(zhì)是第三方金融機(jī)構(gòu)、物流企業(yè)、供應(yīng)鏈核心企業(yè)等資金提供方將核心企業(yè)的信用沿供應(yīng)鏈拓展為“M+1+N”的信譽(yù)鏈， 進(jìn)而提供與其交易規(guī)模相匹配的、持續(xù)的、系統(tǒng)的借貸資金支持。 核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融能夠打造信譽(yù)鏈的主要原因如下： ①核心企業(yè)一般是規(guī)模較大、資金較為雄厚且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的大型企業(yè)， 本身?yè)碛辛己玫男庞没A(chǔ)。 ②核心企業(yè)處于物流、資金流、信息流和商流的交匯中心， 掌握著供應(yīng)鏈上下游與之直接交易的中小企業(yè)的數(shù)據(jù)。 ③在核心企業(yè)因供應(yīng)鏈金融提升供應(yīng)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力而間接獲益的前提下， 第三方金融機(jī)構(gòu)、第三方物流企業(yè)和核心企業(yè)自身等資金提供方都有意愿利用核心企業(yè)的數(shù)據(jù)， 將核心企業(yè)信用“1”向供應(yīng)鏈上游M個(gè)供應(yīng)商和下游N個(gè)客戶拓展為“M+1+N”的信譽(yù)鏈， 進(jìn)而形成供應(yīng)鏈金融。 ④在供應(yīng)鏈金融中， 核心企業(yè)為上游供應(yīng)商提供應(yīng)收賬款的信用擔(dān)保， 或?yàn)橄掠慰蛻艉炗嗁|(zhì)保和回購(gòu)協(xié)議， 可以有效降低第三方金融機(jī)構(gòu)或物流企業(yè)開(kāi)展供應(yīng)鏈融資活動(dòng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)， 在很大程度上激發(fā)它們做出有利于供應(yīng)鏈企業(yè)的貸款決策[16，17] 。 ⑤在這一模式下， 第三方金融機(jī)構(gòu)、物流企業(yè)還可以利用銀行內(nèi)部信息或物流數(shù)據(jù)等彌補(bǔ)信息不對(duì)稱， 并采取業(yè)務(wù)閉合化和收入自償化等手段降低風(fēng)險(xiǎn)， 進(jìn)一步完善信譽(yù)鏈和供應(yīng)鏈金融。

2. 核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融的組織結(jié)構(gòu)。 核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融將準(zhǔn)一體化組織的信用結(jié)構(gòu)拓展為信譽(yù)鏈， 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與金融的相互促進(jìn)。 隨著科技發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇， “一手交錢、一手交貨”式的古典交易無(wú)法適應(yīng)社會(huì)化大分工的需要， 而通過(guò)企業(yè)這一一體化組織來(lái)解決問(wèn)題又往往面臨著市場(chǎng)不確定性的嚴(yán)重沖擊。 在這一背景下， 準(zhǔn)一體化組織或“組織間協(xié)調(diào)”應(yīng)運(yùn)而生[18] 。 準(zhǔn)一體化組織不僅僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)結(jié)構(gòu)， 更是一個(gè)信用結(jié)構(gòu)， 在社會(huì)專業(yè)分工下組織內(nèi)各企業(yè)投入各自的專用性資產(chǎn)適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)， 同時(shí)依靠企業(yè)間的信任協(xié)同以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和不確定性。 其中， 核心企業(yè)主導(dǎo)型準(zhǔn)一體化組織既可以更加充分地發(fā)揮核心企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)， 又能夠更有效地利用中小企業(yè)精專和靈活的優(yōu)勢(shì)， 從而形成更為穩(wěn)定且更值得信任的分工協(xié)作體系， 成為準(zhǔn)一體化組織的典型形態(tài)。 核心企業(yè)主導(dǎo)型準(zhǔn)一體化組織的經(jīng)濟(jì)技術(shù)結(jié)構(gòu)使得核心企業(yè)掌控著與之直接交易的中小企業(yè)的數(shù)據(jù); 同時(shí)， 其信用結(jié)構(gòu)可以將核心企業(yè)的信用自然延伸到供應(yīng)鏈上下游的中小企業(yè)， 拓展為“M+1+N”的信譽(yù)鏈， 并形成供應(yīng)鏈金融。 當(dāng)然， 隨著核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融的深化， 核心企業(yè)與上下游企業(yè)之間的物流、資金流、信息流和商流將進(jìn)一步整合， 信譽(yù)鏈中企業(yè)更易于獲得動(dòng)態(tài)的、系統(tǒng)性的資金支持， 分工協(xié)作關(guān)系將逐步成熟和穩(wěn)定， 生產(chǎn)與市場(chǎng)對(duì)接更順暢， 產(chǎn)品更加多樣化， 生產(chǎn)過(guò)程也趨于柔性化， 最終形成產(chǎn)業(yè)與金融的雙贏格局。

3. 核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融存在的問(wèn)題。 核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融的信譽(yù)鏈存在信息單層級(jí)、信息不充分、參與者內(nèi)生動(dòng)力不足和內(nèi)生性金融風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題， 亟待出現(xiàn)新的供應(yīng)鏈金融形式加以彌補(bǔ)。 在核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融中， 核心企業(yè)的信譽(yù)鏈只能延伸到與其直接交易的上一級(jí)供應(yīng)商和下一級(jí)經(jīng)銷商， 而無(wú)法拓展到其他層級(jí)需要信貸支持的中小企業(yè)。 同時(shí)， 第三方金融機(jī)構(gòu)、第三方物流企業(yè)等外部資金提供方往往只能通過(guò)核心企業(yè)這一唯一途徑獲取內(nèi)部的交易數(shù)據(jù)， 難以獲取外部市場(chǎng)環(huán)境數(shù)據(jù)， 導(dǎo)致無(wú)法充分了解產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的真實(shí)情況。 為此， 供應(yīng)鏈資金提供方需要額外承擔(dān)較高的交易成本， 致使它們向供應(yīng)鏈上的中小企業(yè)提供融資的意愿降低。 例如： 銀行在開(kāi)展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)時(shí)， 既要全面深入了解產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀、供應(yīng)鏈整體情況和中小企業(yè)主體狀況等， 又要借助第三方物流企業(yè)對(duì)動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押和貨權(quán)質(zhì)押等進(jìn)行監(jiān)管， 增加了信貸的人力成本、物力成本和借貸程序復(fù)雜程度[19] ; 核心企業(yè)一般只能通過(guò)供應(yīng)鏈整體競(jìng)爭(zhēng)力的提升間接獲益， 卻需要向外部融資方提供完整的供應(yīng)鏈交易信息、為中小企業(yè)信貸提供信用擔(dān)保、指導(dǎo)并監(jiān)督中小企業(yè)提高財(cái)務(wù)信息質(zhì)量等， 削弱了其進(jìn)一步延長(zhǎng)中小企業(yè)付款期限的意愿[20] 。

此外， 由于第三方金融機(jī)構(gòu)或第三方物流企業(yè)等外部資金提供方在核心企業(yè)信用拓展為信譽(yù)鏈的基礎(chǔ)上開(kāi)展借貸服務(wù)， 無(wú)法綜合有效地管控融資風(fēng)險(xiǎn)。 不是所有的核心企業(yè)在任何時(shí)候都具有良好的信用， 一旦其與供應(yīng)鏈上下游企業(yè)串謀欺詐， 金融機(jī)構(gòu)或物流企業(yè)在供應(yīng)鏈融資中將難以及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題， 并最終成為違約或欺詐損失的承擔(dān)者。

三、互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融階段： 信息鏈

1. 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的作用機(jī)理。 電商平臺(tái)企業(yè)利用大數(shù)據(jù)打造數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的信息鏈， 對(duì)接互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系中的產(chǎn)業(yè)和金融， 實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融。 在互聯(lián)網(wǎng)中， 產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈各個(gè)節(jié)點(diǎn)成長(zhǎng)為復(fù)雜的群落， 供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間形成相互影響、相互作用的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)， 并與諸多外部利益相關(guān)方密切關(guān)聯(lián)， 生成以電商平臺(tái)企業(yè)為核心的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系[21，22] 。 在這一生態(tài)體系中， 電商平臺(tái)企業(yè)擁有供應(yīng)鏈上所有企業(yè)基于平臺(tái)交易的訂單、庫(kù)存、供應(yīng)商、客戶、物流與倉(cāng)儲(chǔ)等閉環(huán)數(shù)據(jù)， 還掌握著供應(yīng)鏈上下游企業(yè)外部利益相關(guān)者和競(jìng)爭(zhēng)者的平臺(tái)數(shù)據(jù)， 成為該生態(tài)體系的神經(jīng)中樞。 因此， 電商平臺(tái)企業(yè)可以通過(guò)建模分析供應(yīng)鏈上某一企業(yè)多維度交易數(shù)據(jù)， 并依據(jù)平臺(tái)大數(shù)據(jù)分析生成的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)， 自動(dòng)完成該企業(yè)的信用評(píng)價(jià)。 在這一過(guò)程中， 電商平臺(tái)企業(yè)既不需要借助中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)， 也無(wú)須刻意考慮供應(yīng)鏈上核心企業(yè)的信用及中小企業(yè)與之的交易情況， 規(guī)避了傳統(tǒng)銀行信貸和核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融所存在的征信難度大、成本高且程序復(fù)雜等問(wèn)題。 在此基礎(chǔ)上， 電商平臺(tái)企業(yè)以訂單融資、信用貸款融資、定向采購(gòu)融資、貨品質(zhì)押融資、電商平臺(tái)企業(yè)信用擔(dān)保下銀行授信、供應(yīng)商應(yīng)收賬款資產(chǎn)包轉(zhuǎn)移和供應(yīng)商應(yīng)收賬款資產(chǎn)包信托等多種業(yè)務(wù)模式有效對(duì)接供應(yīng)鏈企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)， 實(shí)現(xiàn)以較低的融資風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行精準(zhǔn)評(píng)估和快速放貸（當(dāng)日或次一個(gè)工作日）。

2. 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的組織結(jié)構(gòu)。 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融利用電商平臺(tái)企業(yè)這一平臺(tái)型組織的“結(jié)構(gòu)洞”地位[23] ， 通過(guò)先進(jìn)算法整合生態(tài)圈的大數(shù)據(jù)形成信息鏈， 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)和金融的融合。 隨著電子信息技術(shù)的迅猛發(fā)展， 尤其是由PC（個(gè)人電腦）互聯(lián)走向移動(dòng)互聯(lián)后， 平臺(tái)型企業(yè)因具有以客戶為導(dǎo)向、靠數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)、堅(jiān)持開(kāi)放協(xié)同、構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等特性， 成為互聯(lián)網(wǎng)上的信息溝通橋梁， 是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中最有競(jìng)爭(zhēng)力的治理結(jié)構(gòu)[24] 。 電商平臺(tái)企業(yè)橋接互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融中本來(lái)無(wú)法直接聯(lián)系的各個(gè)參與者， 其不僅擁有全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)， 還設(shè)計(jì)和組織整個(gè)交易過(guò)程中的物流、資金流、信息流和商流， 成為網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中最為重要的交易中介和信用中介。 在此基礎(chǔ)上， 電商平臺(tái)企業(yè)全面收集、提取、清洗和分析全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)并自動(dòng)生成中小企業(yè)借貸相關(guān)信息， 再與金融機(jī)構(gòu)無(wú)縫對(duì)接， 打造互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的信息鏈， 將信息優(yōu)勢(shì)和控制優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為自身的盈利。 當(dāng)然， 隨著互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的深度融合， 電商平臺(tái)企業(yè)整合產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈信息， 既可以更好地發(fā)掘供應(yīng)鏈運(yùn)作中的“痛點(diǎn)”， 并由此提供更優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈金融配套服務(wù); 又使得生態(tài)圈內(nèi)的各個(gè)企業(yè)更加關(guān)注具有比較優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域， 促進(jìn)生產(chǎn)、網(wǎng)絡(luò)零售、物流倉(cāng)儲(chǔ)、信息和金融等的跨界協(xié)同發(fā)展， 產(chǎn)生更多正的網(wǎng)絡(luò)外部性， 助力制造業(yè)服務(wù)化轉(zhuǎn)型和金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

3. 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融存在的問(wèn)題。 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的信息鏈存在著“信息孤島”、高信息閾值和高杠桿等問(wèn)題。

首先， 梅特卡夫定律指出， 由于存在網(wǎng)絡(luò)外部性（某一用戶連接到一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值取決于已經(jīng)連接到該網(wǎng)絡(luò)的使用者人數(shù)的平方倍）[25] ， 電商平臺(tái)企業(yè)在優(yōu)勝劣汰比拼后， 往往會(huì)在相關(guān)領(lǐng)域形成兩強(qiáng)或多強(qiáng)并立的格局。 在這種格局下， 電商平臺(tái)企業(yè)不會(huì)與其他電商平臺(tái)企業(yè)分享作為其核心競(jìng)爭(zhēng)力的交易數(shù)據(jù)， 導(dǎo)致中小企業(yè)的交易數(shù)據(jù)在脫離某一電商平臺(tái)后便失去授信價(jià)值。 于是， 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的信息鏈?zhǔn)且愿鱾€(gè)電商平臺(tái)企業(yè)為核心的“信息孤島”。

其次， 隨著電商平臺(tái)企業(yè)以自身為核心形成生態(tài)體系， 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融參與者的交易類型和交易數(shù)據(jù)急劇增加， 信息鏈越來(lái)越長(zhǎng)， 融資金額和次數(shù)也趨于增加， 信貸交易的處理難度和成本都成幾何倍數(shù)擴(kuò)張。 在這種情況下， 電商平臺(tái)企業(yè)憑借信貸模型規(guī)則制定權(quán)， 通過(guò)在借貸模型中設(shè)置較高信息閾值， 降低信貸成本和處理難度， 并規(guī)避供應(yīng)鏈企業(yè)私下交易或串通風(fēng)險(xiǎn); 但與此同時(shí)， 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈中小企業(yè)的借貸門檻被提高， 相當(dāng)一部分合理的借貸需求被抑制。 例如， 截至2020年6月30日， 螞蟻集團(tuán)2.1萬(wàn)億元總貸款規(guī)模中， 約75%為消費(fèi)貸款， 而小微貸僅占約25%[26] 。

最后， 在互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融中， 電商平臺(tái)企業(yè)擁有的信息優(yōu)勢(shì)和控制優(yōu)勢(shì)， 加之交易數(shù)據(jù)和算法的私密性、可采取融資模式的多樣性， 使其可以利用高杠桿手段獲取豐厚利潤(rùn)， 并將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)或普通投資者， 形成巨大的金融泡沫。 例如， 2017年螞蟻金服30多億元資本金通過(guò)銀行拆借和循環(huán)發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）， 形成3600億元規(guī)模貸款， 杠桿率高達(dá)120倍[27] 。 截至2020年6月30日， 螞蟻集團(tuán)已與約100家銀行合作， 其98%的貸款資金來(lái)自合作銀行和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品[26] 。 2020年12月24日， 中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局四部門同時(shí)發(fā)布《金融管理部門將于近日約談螞蟻集團(tuán)》的重要原因之一就是螞蟻集團(tuán)高杠桿下的金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

四、區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融階段： 價(jià)值鏈

1. 區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融的作用機(jī)理。 與核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融和互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融依賴信用中介不同， 區(qū)塊鏈技術(shù)通過(guò)分布式賬本、利用唯一性數(shù)據(jù)直接記載價(jià)值實(shí)現(xiàn)過(guò)程， 進(jìn)而以價(jià)值鏈的形式打造區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融。 首先， 在區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融中， 交易各方通過(guò)分布式賬本將生產(chǎn)、庫(kù)存、交易、物流與倉(cāng)儲(chǔ)、金融等全產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)實(shí)交易在數(shù)字世界以唯一性數(shù)據(jù)加以實(shí)時(shí)記錄、監(jiān)控和追溯， 有效管理交易、資產(chǎn)、票據(jù)和回款等傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)， 進(jìn)而確保區(qū)塊鏈賬本中價(jià)值與實(shí)際情況的一致性; 同時(shí)， 分布式賬本中的數(shù)據(jù)同時(shí)同步記錄、實(shí)時(shí)對(duì)賬， 使得數(shù)據(jù)不會(huì)丟失且無(wú)法篡改， 避免以往供應(yīng)鏈金融可能出現(xiàn)的私下交易和串通行為， 維護(hù)區(qū)塊鏈賬本中價(jià)值記錄的真實(shí)性。 其次， 區(qū)塊鏈的智能合約既能夠促使交易各方自覺(jué)履行規(guī)定， 又可以固化交易各方的資金清算路徑， 避免以往交易中斷產(chǎn)生的諸多問(wèn)題， 保證區(qū)塊鏈下數(shù)據(jù)所代表價(jià)值的實(shí)現(xiàn)性。 最后， 交易各方可以通過(guò)通證（Token）這一底層數(shù)據(jù)沖破多層級(jí)供應(yīng)鏈之間的交易壁壘， 將價(jià)值鏈延伸到供應(yīng)鏈全過(guò)程和所有領(lǐng)域， 加之通證可以在鏈上完成生成、流轉(zhuǎn)和銷毀的全過(guò)程， 真正實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈物流、資金流、信息流和商流合一， 打造貫通產(chǎn)業(yè)鏈和金融鏈的價(jià)值鏈。 在這種情況下， 供應(yīng)鏈金融發(fā)展中所面臨的管理鏈條越來(lái)越長(zhǎng)、離散程度越來(lái)越高、涉及環(huán)節(jié)越來(lái)越多、利益主體訴求差異越來(lái)越大的難題， 可以通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)以價(jià)值鏈的形式加以化解， 進(jìn)而構(gòu)筑共同治理、互利共贏的區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融。

2. 區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融的組織結(jié)構(gòu)。 區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融根植于自主分布式網(wǎng)格組織， 以價(jià)值鏈的形式實(shí)現(xiàn)共識(shí)人群的共治共享。 在區(qū)塊鏈技術(shù)下， 分布式賬本通過(guò)同時(shí)同步記載所有產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈交易合同的真實(shí)信息， 采取非對(duì)稱加密算法、數(shù)字簽名和時(shí)間戳保證分布式網(wǎng)絡(luò)上數(shù)據(jù)合約的一致性， 使用共識(shí)算法達(dá)成數(shù)字化的規(guī)則共識(shí)， 運(yùn)用智能合約實(shí)現(xiàn)數(shù)字化契約自動(dòng)履行， 以通證為載體實(shí)施基于數(shù)字合約的互惠合作激勵(lì)。 也就是說(shuō)， 區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融中所有交易活動(dòng)的信息搜索成本、談判成本、締約成本、監(jiān)督履約成本和可能違約的處理成本等交易成本都因區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用而急劇下降。 伴隨著交易成本降低， 分布式的自主決策與低成本高效率的共識(shí)達(dá)成統(tǒng)一， 進(jìn)而依賴中心化決策的傳統(tǒng)組織形式逐漸被區(qū)塊鏈下自主分布式網(wǎng)格組織所替代， 并成為區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融的最佳組織形式。 在區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融中， 各個(gè)參與者以自主分布式網(wǎng)格組織， 將現(xiàn)實(shí)供應(yīng)鏈的應(yīng)用場(chǎng)景、契約關(guān)系和經(jīng)濟(jì)社會(huì)價(jià)值等數(shù)字化再現(xiàn)， 以共識(shí)機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制和信用機(jī)制將產(chǎn)業(yè)鏈變?yōu)閮r(jià)值鏈， 進(jìn)而在更廣范圍和更深程度上拓展彼此之間的信任協(xié)作。

3. 區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融存在的問(wèn)題。 區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融的價(jià)值鏈在實(shí)踐過(guò)程中面臨著技術(shù)、替代性競(jìng)爭(zhēng)和去中心化下監(jiān)管難等諸多問(wèn)題。 從技術(shù)層面看， 區(qū)塊鏈存在著新版本節(jié)點(diǎn)是否承認(rèn)老版本節(jié)點(diǎn)發(fā)出的區(qū)塊（或交易）具有合法性的分叉問(wèn)題， 絕對(duì)優(yōu)勢(shì)算力下弄虛作假的“51%攻擊”問(wèn)題， 分布式系統(tǒng)下數(shù)據(jù)爆炸性增長(zhǎng)導(dǎo)致的信息存儲(chǔ)、驗(yàn)證和容量相對(duì)不足問(wèn)題， 交易延長(zhǎng)問(wèn)題， 以及代碼漏洞問(wèn)題等， 抑制了區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融在現(xiàn)實(shí)交易場(chǎng)景中的大規(guī)模應(yīng)用。 互聯(lián)網(wǎng)下電商平臺(tái)企業(yè)充當(dāng)可信任的第三方， 適用于金融、權(quán)益等部分價(jià)值記載和轉(zhuǎn)移場(chǎng)景， 是目前區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融重要的替代性競(jìng)爭(zhēng)者。 此外， 區(qū)塊鏈技術(shù)去中心化意味著既沒(méi)有中介機(jī)構(gòu)的信用背書(shū)， 又缺乏第三方監(jiān)管， 可能導(dǎo)致以去中心化為幌子炒作空氣幣和山寨幣、傳播違法信息、非法交易和洗錢等行為， 嚴(yán)重阻礙區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融的發(fā)展。

五、供應(yīng)鏈金融演進(jìn)的趨勢(shì)性規(guī)律

從核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融到互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融， 再到區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融， 分別通過(guò)打造信譽(yù)鏈、信息鏈和價(jià)值鏈， 實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)和金融相互對(duì)接、雙向促進(jìn)。 但三者在要素、組織結(jié)構(gòu)和激勵(lì)機(jī)制等方面都有著明顯的不同（詳見(jiàn)表1）， 并呈現(xiàn)趨勢(shì)性演進(jìn)規(guī)律。

1. 供應(yīng)鏈金融要素的演變。 在供應(yīng)鏈金融演進(jìn)過(guò)程中， 其要素逐漸趨于動(dòng)態(tài)、全面和精準(zhǔn)。 對(duì)于供應(yīng)鏈金融而言， 要素是供應(yīng)鏈企業(yè)所擁有資源的分布狀態(tài)[28] 。 在核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融中， 第三方金融機(jī)構(gòu)、第三方物流企業(yè)、供應(yīng)鏈核心企業(yè)等資金提供方通過(guò)應(yīng)收賬款、庫(kù)存和預(yù)付款等與“物”交易相關(guān)的數(shù)據(jù)， 掌握“物”本身的真實(shí)、保全和價(jià)值情況， 以達(dá)到降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的目的[29] 。 但資金提供方對(duì)“物”的狀態(tài)及相應(yīng)資金去向的了解相對(duì)靜態(tài)、不深入、不精確， 還只是核心企業(yè)與其上一級(jí)供應(yīng)商和下一級(jí)經(jīng)銷商之間單層級(jí)的交易數(shù)據(jù)。 與之不同， 在互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融中， 電商平臺(tái)企業(yè)不僅能夠?qū)崟r(shí)掌握訂單、庫(kù)存、交易賬目、物流與倉(cāng)儲(chǔ)等與“物”交易相關(guān)的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)， 還擁有供應(yīng)鏈企業(yè)所處外部環(huán)境的社會(huì)關(guān)系數(shù)據(jù)。 但電商平臺(tái)企業(yè)只掌握關(guān)于產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈“全樣而非抽樣”的、不精準(zhǔn)的大數(shù)據(jù)， 其只能基于“效率而非精確”“相關(guān)而非因果”的原則[30] ， 通過(guò)先進(jìn)算法以交易數(shù)據(jù)支撐融資決策， 并用社會(huì)關(guān)系數(shù)據(jù)加以輔助驗(yàn)證， 以達(dá)到改善數(shù)據(jù)不精準(zhǔn)的目的。 在區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融中， 所有空域內(nèi)、所有場(chǎng)景下、所有流程中與“物”交易相關(guān)的價(jià)值實(shí)現(xiàn)都被區(qū)塊鏈技術(shù)以唯一性數(shù)據(jù)加以實(shí)時(shí)的、精確的記載， 使得所有參與者都可以達(dá)成互利共贏的信任協(xié)作。

2. 供應(yīng)鏈金融組織結(jié)構(gòu)的演變。 供應(yīng)鏈金融所依托的組織結(jié)構(gòu)（準(zhǔn)一體化組織、平臺(tái)型組織、網(wǎng)格組織）的關(guān)系， 經(jīng)歷了從強(qiáng)中心化、弱中心化到去中心化（從核心企業(yè)主導(dǎo)型、松耦合型到自主分布式）的轉(zhuǎn)變。 在不同的交易特征下， 追求生產(chǎn)成本和交易成本最小化的人會(huì)選擇不同的治理結(jié)構(gòu)[31] 。 在核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融中， 由于與“物”交易相關(guān)的數(shù)據(jù)具有靜態(tài)、單層級(jí)和不精準(zhǔn)的特征， 使得資金提供方不得不依賴核心企業(yè)主導(dǎo)型準(zhǔn)一體化組織及“M+1+N”信譽(yù)鏈， 降低交易成本并實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融。 與之不同， 根據(jù)Thompson[32] 關(guān)于企業(yè)之間關(guān)系分類的標(biāo)準(zhǔn)， 互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融中的電商平臺(tái)企業(yè)與產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)之間最主要的不是序列依存關(guān)系和相互依存關(guān)系， 而是以電商平臺(tái)企業(yè)為核心的生態(tài)體系下的依存關(guān)系， 即二者之間是相對(duì)獨(dú)立且更加復(fù)雜的松耦合關(guān)系。 在這一組織關(guān)系下， 電商平臺(tái)企業(yè)利用“結(jié)構(gòu)洞”地位， 以先進(jìn)算法將動(dòng)態(tài)、全面而不精確的大數(shù)據(jù)整合為互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的信息鏈， 以低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、高收益和高效率的形式完成供應(yīng)鏈融資。 在區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融階段， 通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)的分布式賬本， 以唯一性數(shù)據(jù)實(shí)時(shí)記載與“物”交易相關(guān)的價(jià)值生成和轉(zhuǎn)移的全過(guò)程。 這擺脫了以往社會(huì)信任協(xié)作必須依賴緊密聯(lián)系且有決策中心的組織形式， 使得參與者可以以自主分布式網(wǎng)格組織搭建數(shù)字化信任協(xié)作體系。

3. 供應(yīng)鏈金融激勵(lì)機(jī)制的演變。 隨著供應(yīng)鏈金融的演進(jìn)， 其激勵(lì)機(jī)制內(nèi)生性逐漸增加， 激勵(lì)效果日趨明顯。 在核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融中， 資金提供方依賴核心企業(yè)信用拓展為信譽(yù)鏈， 既沒(méi)有克服信息單層級(jí)， 也無(wú)法根本性解決交易數(shù)據(jù)靜態(tài)和不精確的問(wèn)題， 進(jìn)而需要額外承擔(dān)較高的成本和風(fēng)險(xiǎn)， 導(dǎo)致其內(nèi)生動(dòng)力不足。 在互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈中， 電商平臺(tái)企業(yè)無(wú)法精準(zhǔn)掌握與“物”交易相關(guān)的信息， 不得不通過(guò)設(shè)置較高的信息閾值嚴(yán)格篩選已掌握的基于生態(tài)圈的大數(shù)據(jù)， 進(jìn)而丟棄大量對(duì)供應(yīng)鏈整體價(jià)值影響不大的、個(gè)體的、碎片化的信息， 以達(dá)到控制成本和風(fēng)險(xiǎn)的目的。 這使得產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)的信貸量與其對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈的貢獻(xiàn)值脫節(jié)， 弱化了產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)的激勵(lì)強(qiáng)度， 也降低了其參與供應(yīng)鏈金融的意愿。 而在區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融中， 區(qū)塊鏈技術(shù)以去中心化的唯一性數(shù)據(jù)直接記載所有參與者的價(jià)值實(shí)現(xiàn)， 形成數(shù)字化的信任協(xié)作體系， 使得包括產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈企業(yè)在內(nèi)的所有參與者提供的細(xì)微的、個(gè)體的、碎片化的信息可以被有效收集并用于交換， 進(jìn)而極大地調(diào)動(dòng)所有參與者自發(fā)開(kāi)展大規(guī)模、深層次的信任協(xié)作。

六、供應(yīng)鏈金融演進(jìn)的啟示

從核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融到互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融， 再到區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融這一演進(jìn)過(guò)程既是供應(yīng)鏈金融價(jià)值實(shí)現(xiàn)的質(zhì)變過(guò)程， 又是供應(yīng)鏈金融技術(shù)方式和組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新過(guò)程， 還是供應(yīng)鏈金融交易成本降低和資源配置優(yōu)化的過(guò)程， 但各階段的供應(yīng)鏈金融也存在著不同的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。 供應(yīng)鏈金融演進(jìn)對(duì)我國(guó)供應(yīng)鏈金融發(fā)展的啟示如下：

1. 加快供應(yīng)鏈金融技術(shù)創(chuàng)新和組織形式創(chuàng)新， 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。 經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展離不開(kāi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。 供應(yīng)鏈金融既是產(chǎn)融結(jié)合的重要渠道， 也是金融促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。 隨著科技進(jìn)步和分工深化， 供應(yīng)鏈上下游環(huán)節(jié)逐漸增多、組織結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜、參與者利益分歧趨于擴(kuò)大、融資頻次和融資金額逐漸增加， 只有通過(guò)供應(yīng)鏈金融的技術(shù)創(chuàng)新和組織形式創(chuàng)新， 不斷推動(dòng)供應(yīng)鏈金融從信譽(yù)鏈向信息鏈， 再向價(jià)值鏈演進(jìn)， 構(gòu)建低成本、高效率、多場(chǎng)景、廣覆蓋的供應(yīng)鏈金融體系， 才能促進(jìn)更多參與主體在更大范圍開(kāi)展更深層次、更自主的信任協(xié)作， 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

2. 以市場(chǎng)競(jìng)優(yōu)選擇促進(jìn)不同類型的供應(yīng)鏈金融做大做強(qiáng)， 推動(dòng)供應(yīng)鏈金融高質(zhì)量發(fā)展。 供應(yīng)鏈金融的每一次演進(jìn)都是基于技術(shù)創(chuàng)新和組織模式創(chuàng)新的一次質(zhì)變， 不是單純地替代過(guò)去的市場(chǎng)， 而是不斷開(kāi)拓增量市場(chǎng)。 這也意味著三種供應(yīng)鏈金融有著不同的應(yīng)用場(chǎng)景、要素構(gòu)成、組織結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制和價(jià)值實(shí)現(xiàn)途徑， 甚至存在不同的金融風(fēng)險(xiǎn)， 因而在不同領(lǐng)域存在各自的比較優(yōu)勢(shì)和問(wèn)題。 因此， 應(yīng)該鼓勵(lì)不同類型的供應(yīng)鏈金融通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷發(fā)展壯大， 共同促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3. 堅(jiān)持通過(guò)問(wèn)題導(dǎo)向和分類施策強(qiáng)化金融監(jiān)管， 保障供應(yīng)鏈金融安全可持續(xù)發(fā)展。 金融安全是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康可持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。 不同階段的供應(yīng)鏈金融基于完全不同的實(shí)踐過(guò)程和作用機(jī)理， 分別產(chǎn)生了差異巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)和問(wèn)題， 因而要區(qū)別對(duì)待和針對(duì)性處理。 例如： 可以采取業(yè)務(wù)閉合化、收入自償化和引進(jìn)第三方信息渠道等方式抑制核心企業(yè)主導(dǎo)型供應(yīng)鏈金融的串謀欺詐行為; 通過(guò)嚴(yán)格控制杠桿比率限制互聯(lián)網(wǎng)供應(yīng)鏈金融的高杠桿問(wèn)題; 采取強(qiáng)化相關(guān)企業(yè)注冊(cè)和備案制度、設(shè)計(jì)恰當(dāng)?shù)膮^(qū)塊鏈技術(shù)架構(gòu)（如我國(guó)央行法定數(shù)字貨幣DCEP采取雙層架構(gòu)設(shè)計(jì)）等措施強(qiáng)化區(qū)塊鏈供應(yīng)鏈金融的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管等， 守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線， 維護(hù)金融安全和穩(wěn)定。

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