投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金的問(wèn)題與優(yōu)化

王羽

【摘要】投貸聯(lián)動(dòng)創(chuàng)新地將直接融資與間接融資相結(jié)合，借助政府引導(dǎo)基金對(duì)社會(huì)資本的引導(dǎo)和放大作用，為解決科創(chuàng)型中小企業(yè)融資難問(wèn)題，促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供了新的途徑。文章以蘇州投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金作為案例，分析投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金發(fā)展中存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的優(yōu)化建議，以期為市級(jí)政府發(fā)展投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金業(yè)務(wù)提供經(jīng)驗(yàn)，助力科技型企業(yè)成長(zhǎng)，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展新動(dòng)能。

【關(guān)鍵詞】投貸聯(lián)動(dòng)；引導(dǎo)基金；社會(huì)資本

【中圖分類號(hào)】F832.4

一、投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金

根據(jù)2016年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)、科技部、中國(guó)人民銀行聯(lián)合下發(fā)的《關(guān)于支持銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)加大創(chuàng)新力度開(kāi)展科創(chuàng)企業(yè)投貸聯(lián)動(dòng)試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，“投貸聯(lián)動(dòng)”指商業(yè)銀行與股權(quán)投資子公司以債權(quán)融資和股權(quán)投資相結(jié)合的方式，由投資收益抵補(bǔ)信貸風(fēng)險(xiǎn)，為科技型創(chuàng)新企業(yè)提供資金支持的投融資服務(wù)模式。投貸聯(lián)動(dòng)能夠發(fā)揮銀行和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)所長(zhǎng)，借助投資機(jī)構(gòu)專業(yè)的行業(yè)研究能力，貸款給具有長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的中小型創(chuàng)新企業(yè)，有效降低銀行貸款的信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，借助銀行貸款滿足中小企業(yè)的短期營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)，有效降低企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有助于企業(yè)更好地發(fā)展，從而使得企業(yè)估值提升，投資機(jī)構(gòu)獲得更高的股權(quán)增值回報(bào)。銀行和投資機(jī)構(gòu)之間通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)合作形成協(xié)同效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)互利共贏。

“政府引導(dǎo)基金”是指由政府主導(dǎo)出資，按“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作”的模式，以股權(quán)投資的方式與社會(huì)資本共同設(shè)立的，投向以“經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)”為主的母子型基金。政府引導(dǎo)基金通常帶有政策性要求，不完全以盈利為目的，由政府和社會(huì)資本“收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”。政府以母基金形式出資占單個(gè)子基金總規(guī)模的比例通常有一定限制，以最大化發(fā)揮政策性資金對(duì)社會(huì)資本的導(dǎo)向和杠桿作用。母基金的投資及管理由選聘的基金管理人負(fù)責(zé)，一般不會(huì)干預(yù)子基金的日常運(yùn)作，但子基金需要按政府出資金額的一定比例將資金投向政府所在地的企業(yè)以滿足返投要求。

“投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金”是運(yùn)用了“投貸聯(lián)動(dòng)”模式運(yùn)作的“政府引導(dǎo)基金”。投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金結(jié)合了投貸聯(lián)動(dòng)和政府引導(dǎo)基金的功能優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新金融服務(wù)模式，一方面有助于各金融機(jī)構(gòu)提升對(duì)科創(chuàng)型中小企業(yè)的金融一體化服務(wù)能力，在一定程度上解決科創(chuàng)型中小企業(yè)融資難問(wèn)題；另一方面有助于促進(jìn)政策性資金和社會(huì)資本相結(jié)合，使得社會(huì)資本更好地服務(wù)于政府經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)調(diào)整及高質(zhì)量發(fā)展。

蘇州市政府為創(chuàng)新金融服務(wù)模式，支持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展，于2016年出臺(tái)了《蘇州投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金管理辦法》并于2017年進(jìn)行了修訂，辦法對(duì)投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金的組織架構(gòu)、子基金審議程序及流程、子基金管理原則、投資退出等方面均做出了詳細(xì)的規(guī)定。

二、蘇州投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式與發(fā)展?fàn)顩r

蘇州投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金合伙企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“引導(dǎo)基金”）以母基金形式設(shè)立，采用有限合伙制，認(rèn)繳規(guī)模為1億元人民幣，由蘇州市級(jí)財(cái)政出資，以蘇州市政府引導(dǎo)基金管理中心作為出資人代表組成有限合伙人（LP），選聘蘇州市蘇信創(chuàng)業(yè)投資有限公司作為普通合伙人（GP）及管理人負(fù)責(zé)基金的投資與日常運(yùn)作。引導(dǎo)基金成立于2016年5月6日，總期限為10年，其中投資期5年，退出期5年。

引導(dǎo)基金按“同股同權(quán)、收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的原則與金融機(jī)構(gòu)合作設(shè)立投貸聯(lián)動(dòng)子基金，子基金由在蘇銀行或被認(rèn)可的金融機(jī)構(gòu)作為實(shí)際控制人進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作，投向符合創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展方向的未上市企業(yè)，且在蘇州大市范圍內(nèi)的投資總額，原則上累計(jì)不低于引導(dǎo)基金實(shí)繳出資額的3倍。單個(gè)子基金中，引導(dǎo)基金按不超過(guò)子基金規(guī)模的20%認(rèn)繳出資。為體現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)特色，子基金對(duì)單戶企業(yè)的投資額不高于聯(lián)動(dòng)銀行對(duì)該企業(yè)的授信額，授信存續(xù)期原則上應(yīng)與投資期限相匹配。

引導(dǎo)基金設(shè)立管理委員會(huì)作為最高決策機(jī)構(gòu)，管理委員會(huì)成員為5名。引導(dǎo)基金的重大事項(xiàng)由管理委員會(huì)集體決策，采取一人一票，全票通過(guò)的決策制度。引導(dǎo)基金不參與子基金的日常經(jīng)營(yíng)和管理，但擁有監(jiān)督權(quán)，可在子基金投資決策委員會(huì)層面設(shè)一名觀察員，參與并了解子基金的重大投資決策，及時(shí)向引導(dǎo)基金管理委員會(huì)匯報(bào)。

引導(dǎo)基金累計(jì)投資5支子基金，但子基金A和子基金B(yǎng)因銀行無(wú)法出資而注銷。存續(xù)的3支子基金中，子基金C與本地城商行合作，管理人為本地國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)；子基金D與全國(guó)股份行合作，管理人為異地國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)；子基金E與本地農(nóng)商行合作，管理人為本地民營(yíng)創(chuàng)投企業(yè)。截至2020年12月末，3支子基金財(cái)政總認(rèn)繳出資6000萬(wàn)元，子基金認(rèn)繳總規(guī)模合計(jì)51 000萬(wàn)元，實(shí)現(xiàn)放大社會(huì)資本效應(yīng)8.5倍。子基金共投資9個(gè)項(xiàng)目，投資總額為11 001.6萬(wàn)元，其中蘇州項(xiàng)目5個(gè)，投資總額5001.6萬(wàn)元。子基金被投企業(yè)昆山市杰爾電子科技股份有限公司為2019年度江蘇省高新集團(tuán)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)“瞪羚企業(yè)”，被投企業(yè)英諾賽科（蘇州）科技有限公司榮獲2021中國(guó)IC風(fēng)云榜“年度IC獨(dú)角獸”獎(jiǎng)。

三、蘇州投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金存在的問(wèn)題

（一）銀行出資困難，子基金募資渠道單一

2018年4月，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)”），要求商業(yè)銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)不得開(kāi)展具有滾動(dòng)發(fā)行、期限錯(cuò)配、混同運(yùn)作、分離定價(jià)等特征的資金池業(yè)務(wù)，且不得提供規(guī)避監(jiān)管要求的通道服務(wù)。這意味著銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、資管計(jì)劃等滾動(dòng)發(fā)行、“短借長(zhǎng)投”的資金池類產(chǎn)品無(wú)法作為私募基金的有限合伙人出資，導(dǎo)致投貸聯(lián)動(dòng)首批子基金普遍面臨銀行出資難題。其中，子基金A原計(jì)劃與四大行之一合作，由該行理財(cái)出資作為有限合伙人；子基金B(yǎng)原計(jì)劃與本地農(nóng)商行合作，由該行合作的資產(chǎn)管理公司發(fā)行的資管計(jì)劃出資作為有限合伙人，但受限于資管新規(guī)，兩支子基金的有限合伙人均無(wú)法完成資金實(shí)繳，最終兩支子基金均被注銷。子基金C與本地城商行合作，原計(jì)劃也由資管計(jì)劃出資作為有限合伙人，后期經(jīng)歷了管理人變更、有限合伙人基金份額轉(zhuǎn)讓等手續(xù)完成整改，最終由作為銀行母公司的國(guó)有資產(chǎn)集團(tuán)以自有資金出資成為有限合伙人。由此可見(jiàn)，投貸聯(lián)動(dòng)子基金的募資渠道較為單一，一旦銀行理財(cái)、資管計(jì)劃無(wú)法出資就面臨募資困境，缺乏其他社會(huì)資本的募集渠道。

（二）異地管理人配合度有限，投資進(jìn)度偏慢

因財(cái)政對(duì)本地銀行具有一定的約束和激勵(lì)作用，引導(dǎo)基金的設(shè)計(jì)初衷便是按“一行一基金”的原則，由在蘇銀行作為實(shí)際控制人市場(chǎng)化運(yùn)作。然而在實(shí)際運(yùn)作中發(fā)現(xiàn)，本地銀行對(duì)異地子基金管理人的話語(yǔ)權(quán)有限，異地管理人配合度不高，導(dǎo)致投資進(jìn)度偏慢。子基金D由全國(guó)性股份制銀行蘇州分行作為聯(lián)動(dòng)銀行，由該行集團(tuán)內(nèi)的私募基金管理機(jī)構(gòu)作為管理人。因管理人規(guī)模較大，投資標(biāo)的和金額與子基金不太匹配，且展業(yè)范圍不在長(zhǎng)三角區(qū)域，蘇州分行在子基金中的話語(yǔ)權(quán)較弱，異地溝通成本也高，管理人對(duì)引導(dǎo)基金的配合度有限。子基金D實(shí)繳規(guī)模5000萬(wàn)元，但自2016年成立以來(lái)，僅完成一筆1000萬(wàn)元的項(xiàng)目投資，造成資金長(zhǎng)期閑置，子基金未能提供與收取的管理費(fèi)相匹配的投資管理服務(wù)，未能充分發(fā)揮引導(dǎo)基金的資金運(yùn)用效率。

（三）市場(chǎng)化管理人合規(guī)性不足

子基金E為引導(dǎo)基金投資的唯一一支以本地市場(chǎng)化民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)作為管理人的子基金，有限合伙人由引導(dǎo)基金、本地民營(yíng)企業(yè)家組成的出資平臺(tái)和一個(gè)區(qū)級(jí)國(guó)資平臺(tái)構(gòu)成。相比國(guó)資背景的基金管理人，市場(chǎng)化民營(yíng)管理人投資進(jìn)度快、效率高，但在追求快速把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)和爭(zhēng)取利益最大化的同時(shí)，往往忽略了子基金的合規(guī)性建設(shè)，而財(cái)政對(duì)于市場(chǎng)化民營(yíng)機(jī)構(gòu)的約束力有限，給引導(dǎo)基金帶來(lái)了一定的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)看，子基金E人員流動(dòng)性較大，風(fēng)控合規(guī)負(fù)責(zé)人在運(yùn)行過(guò)程中離職，導(dǎo)致后續(xù)一段時(shí)間內(nèi)與引導(dǎo)基金的對(duì)接溝通不暢；引導(dǎo)基金出資后，基金的工商信息變更、基金業(yè)協(xié)會(huì)備案、季度管理報(bào)告等信息披露不及時(shí)，需要引導(dǎo)基金管理人多次督促；子基金管理人在投資進(jìn)度達(dá)到約定值之前，新發(fā)行設(shè)立了其他創(chuàng)業(yè)投資基金，未事先征得觀察員同意，有違合伙協(xié)議中關(guān)于不競(jìng)爭(zhēng)承諾的約定，在人力資源的投入、項(xiàng)目資源分配的公平性、關(guān)聯(lián)交易與利益輸送等方面給引導(dǎo)基金帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。

（四）配套貸款難以落實(shí)，銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配

根據(jù)引導(dǎo)基金合伙協(xié)議，子基金對(duì)單戶企業(yè)的投資額不高于聯(lián)動(dòng)銀行對(duì)該企業(yè)的授信額，授信存續(xù)期原則上應(yīng)與投資期限相匹配。在子基金實(shí)際運(yùn)行中發(fā)現(xiàn)，上述配套貸款標(biāo)準(zhǔn)較高，聯(lián)動(dòng)銀行難以完成。首先，銀行與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)各自獨(dú)立經(jīng)營(yíng)，兩者在風(fēng)險(xiǎn)偏好、行業(yè)選擇與決策機(jī)制上有著本質(zhì)差異，銀行信貸融資更多是基于企業(yè)歷史財(cái)務(wù)報(bào)表和抵押資產(chǎn)價(jià)值，而創(chuàng)業(yè)投資更多基于企業(yè)的核心技術(shù)發(fā)展?jié)摿蜔o(wú)形資產(chǎn)價(jià)值。被投企業(yè)若為制造業(yè)企業(yè)還能為銀行提供廠房、設(shè)備等資產(chǎn)向銀行抵押，若為生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)企業(yè)則很難提供有形資產(chǎn)給銀行，導(dǎo)致聯(lián)動(dòng)銀行難以配套貸款。其次，若聯(lián)動(dòng)銀行為本地城商行、農(nóng)商行，受限于無(wú)法異地經(jīng)營(yíng)，難以為異地被投企業(yè)提供信貸支持，全國(guó)性銀行的蘇州分行也需要協(xié)調(diào)總行進(jìn)行資源調(diào)配。綜上所述，銀行配套貸款難以落實(shí)的根本原因還是銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與獲得的收益不匹配，銀行貸款實(shí)質(zhì)承擔(dān)了與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)同樣的投資失敗風(fēng)險(xiǎn)，在最壞情況下可能損失全部貸款本金，卻僅能獲得固定貸款利息收益，無(wú)法分享投資成功獲取的超額回報(bào)。

（五）返投比例過(guò)高，降低了對(duì)社會(huì)資本吸引力

根據(jù)引導(dǎo)基金合伙協(xié)議，子基金在蘇州大市范圍內(nèi)的投資總額，原則上累計(jì)不低于引導(dǎo)基金實(shí)繳出資額的3倍。雖然返投比例的要求有助于引導(dǎo)社會(huì)資金支持本地科技型企業(yè)發(fā)展，帶動(dòng)當(dāng)?shù)貐^(qū)域經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，但在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，過(guò)高的返投比例使得子基金在項(xiàng)目選擇上面臨較大的限制和壓力，降低了對(duì)社會(huì)資本的吸引力。一些子基金因前期投資異地項(xiàng)目較多，到投資期臨近結(jié)束時(shí)不得不集中投資本地項(xiàng)目以滿足返投要求，容易造成后期的盲目投資和對(duì)本地項(xiàng)目放松投資標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致投資風(fēng)險(xiǎn)的上升，同時(shí)可能錯(cuò)失一些優(yōu)質(zhì)的異地項(xiàng)目資源。

四、優(yōu)化投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金的建議

（一）與銀行理財(cái)子公司合作，探索拓寬募資渠道

為了落實(shí)資管新規(guī)要求，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)回歸本源，銀保監(jiān)會(huì)于2018年末發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），明確商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。根據(jù)《管理辦法》，銀行理財(cái)子公司可以通過(guò)發(fā)行私募產(chǎn)品的方式參與私募股權(quán)行業(yè)，既可以直接投資，也可以與外部專業(yè)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)合作投資。截至2021年7月，已有21家銀行理財(cái)子公司開(kāi)業(yè)，其中10家參與了私募股權(quán)投資，業(yè)務(wù)模式有“有限合伙人+直投”及純粹作為有限合伙人。例如：江蘇銀行旗下蘇銀理財(cái)作為有限合伙人投資了蘇州高新醫(yī)療產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），該基金的管理人為蘇州高新創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)。因銀行理財(cái)子公司與母行具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，是作為子基金有限合伙人與母行共同開(kāi)展投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)的理想合作方。引導(dǎo)基金可以選擇設(shè)立有理財(cái)子公司的銀行合作，由母行作為聯(lián)動(dòng)銀行提供配套貸款，由理財(cái)子公司發(fā)行私募產(chǎn)品出資作為有限合伙人，合法合規(guī)地解決了銀行出資困難的問(wèn)題。

此外，探索多渠道拓寬募資途徑，例如像子基金E一樣向本地民營(yíng)企業(yè)家募資，與私人銀行渠道、信托公司家族信托或高凈值客戶合作募資，與政府產(chǎn)業(yè)基金對(duì)接等。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型不斷深入，居民收入水平不斷提高，資產(chǎn)配置更多轉(zhuǎn)向權(quán)益類產(chǎn)品的當(dāng)下，政府引導(dǎo)和扶持的私募股權(quán)投資基金一定能吸引越來(lái)越多社會(huì)資本的關(guān)注和參與。

（二）選擇本地基金管理人，加強(qiáng)協(xié)議條款約束

市級(jí)投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金應(yīng)優(yōu)先選擇本地創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)作為子基金的管理人，一方面溝通成本低，在子基金投資進(jìn)度不達(dá)標(biāo)或信息披露不及時(shí)時(shí)能迅速跟進(jìn)督促；另一方面財(cái)政或聯(lián)動(dòng)銀行對(duì)本地管理人的話語(yǔ)權(quán)較強(qiáng)，能在未來(lái)合作機(jī)會(huì)、政府支持力度等方面影響本地管理人；再次，本地管理人也更為珍惜在當(dāng)?shù)氐目诒吐曌u(yù)，相對(duì)異地管理人對(duì)于引導(dǎo)基金的配合會(huì)更加積極。

根據(jù)財(cái)政部印發(fā)的《政府投資基金暫行管理辦法》（財(cái)預(yù)〔2015〕210號(hào)），財(cái)政部門(mén)應(yīng)與其他出資人在投資基金章程中約定：投資基金方案確認(rèn)后超過(guò)一年，未按規(guī)定程序和時(shí)間要求完成設(shè)立手續(xù)的；政府出資撥付投資基金賬戶一年以上，基金未開(kāi)展投資業(yè)務(wù)的，政府出資可無(wú)需其他出資人同意，選擇提前退出。對(duì)于投資進(jìn)度偏慢造成資金閑置的情況，引導(dǎo)基金應(yīng)加強(qiáng)合伙協(xié)議中相關(guān)條款的約束，參考財(cái)政部的文件，可以在合伙協(xié)議中增加約定：若子基金超過(guò)一年未新增開(kāi)展業(yè)務(wù)投資的，引導(dǎo)基金可提前退出，并由子基金管理人負(fù)責(zé)尋找第三方受讓合伙份額，并免除當(dāng)年的管理費(fèi)收取。由此，收回閑置資金對(duì)其他符合要求的子基金再投資，提高引導(dǎo)基金的資金運(yùn)用效率，助力當(dāng)?shù)貏?chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

（三）增強(qiáng)合規(guī)性考察，堅(jiān)持國(guó)資與民營(yíng)管理人“雙輪驅(qū)動(dòng)”

為了財(cái)政資金的安全，政府引導(dǎo)基金往往偏好投資國(guó)資背景管理人的子基金，國(guó)資背景的管理人通常合規(guī)建設(shè)較為完備，但在投資效率和投資業(yè)績(jī)上可能弱于利益綁定更為一致的民營(yíng)管理人。與此同時(shí)，民營(yíng)管理人為了快速把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，爭(zhēng)取利益最大化，往往容易忽略合規(guī)管理及風(fēng)險(xiǎn)控制。以子基金E為例，雖然該子基金在合規(guī)運(yùn)作方面存在瑕疵，但其為引導(dǎo)基金所投的三支子基金中吸引社會(huì)資本最多、投資進(jìn)度最快的一支子基金。引導(dǎo)基金需要擯棄對(duì)管理人所有制形式的偏見(jiàn)，堅(jiān)持國(guó)資與民營(yíng)管理人“雙輪驅(qū)動(dòng)”、取長(zhǎng)補(bǔ)短，但需要在遴選子基金的過(guò)程中，通過(guò)一系列合規(guī)性指標(biāo)來(lái)加強(qiáng)對(duì)于民營(yíng)子基金管理人的考察和篩選。

結(jié)合實(shí)際工作中的經(jīng)驗(yàn)，建議提出以下標(biāo)準(zhǔn)：完成基金業(yè)協(xié)會(huì)私募基金管理人登記；近三年沒(méi)有被監(jiān)管部門(mén)處罰記錄，無(wú)涉訴及重大負(fù)面輿情；在基金業(yè)協(xié)會(huì)不存在異常公示信息；近一年股權(quán)結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變動(dòng)；管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，未發(fā)生核心管理人員離職；內(nèi)部控制制度齊全，具備實(shí)施內(nèi)部控制的崗位和人員；子基金在基金業(yè)協(xié)會(huì)完成備案，在具有托管資質(zhì)的機(jī)構(gòu)資金托管。必要時(shí)，引導(dǎo)基金可以聘請(qǐng)外部律師對(duì)子基金管理人進(jìn)行法律盡職調(diào)查，聘請(qǐng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)管理人進(jìn)行財(cái)務(wù)盡職調(diào)查。最后，引導(dǎo)基金要充分行使向子基金派駐觀察員的權(quán)力，列席子基金投決會(huì)，行使對(duì)子基金投資運(yùn)作的監(jiān)督權(quán)，密切跟蹤項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，督促子基金合規(guī)運(yùn)營(yíng)。

（四）多渠道探索提高銀行貸款收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配度

引導(dǎo)基金對(duì)配套貸款的原設(shè)計(jì)方案過(guò)于嚴(yán)苛，導(dǎo)致銀行無(wú)法完成被投企業(yè)的配套貸款，從而無(wú)法體現(xiàn)投貸聯(lián)動(dòng)的設(shè)計(jì)初衷。后經(jīng)引導(dǎo)基金管理委員會(huì)討論，決定放寬配套貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，要求聯(lián)動(dòng)銀行對(duì)子基金已投項(xiàng)目的累計(jì)授信額不低于引導(dǎo)基金對(duì)子基金的實(shí)繳出資額，對(duì)授信期限也不再做要求。但是，放寬配套貸款的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)只是治標(biāo)不治本，提高銀行貸款收益與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的匹配度才是解決配套貸款難題的根本之道，為此，圍繞“如何降低銀行貸款承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)”和“如何提高銀行貸款獲得的收益”兩方面提出以下六點(diǎn)建議：

第一，選擇被投企業(yè)當(dāng)?shù)爻巧绦小⑥r(nóng)商行或全國(guó)性銀行的特色支行作為聯(lián)動(dòng)銀行。被投企業(yè)當(dāng)?shù)劂y行主要經(jīng)營(yíng)范圍在當(dāng)?shù)兀瑢?duì)被投企業(yè)更為了解，信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)較低，而且往往有支持當(dāng)?shù)貏?chuàng)新型企業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展的任務(wù)和考核目標(biāo)，對(duì)當(dāng)?shù)乇煌镀髽I(yè)提供配套貸款的意愿更強(qiáng)烈。全國(guó)性銀行的一些特色支行，有別于銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，會(huì)針對(duì)科技型企業(yè)“輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)”的特點(diǎn)，構(gòu)建包括差異化的客戶準(zhǔn)入、差異化的信貸審批、差異化的風(fēng)險(xiǎn)容忍、差異化的考核機(jī)制等在內(nèi)的差異化管理機(jī)制，以更好地為科技型中小企業(yè)提供信貸服務(wù)。

第二，選擇投資階段偏向成長(zhǎng)期的被投企業(yè)，靈活運(yùn)用多種風(fēng)控手段進(jìn)行配套貸款。初創(chuàng)期的企業(yè)需要大量資金投入，其核心技術(shù)、商業(yè)模式尚未被驗(yàn)證，處于風(fēng)險(xiǎn)最高的階段。而成長(zhǎng)期的企業(yè)通常商業(yè)模式已經(jīng)被驗(yàn)證，形成了以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為主的無(wú)形資產(chǎn)，甚至產(chǎn)品收到的訂單已經(jīng)能產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流入，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。此時(shí)再靈活運(yùn)用企業(yè)專利質(zhì)押、上下游供應(yīng)鏈融資、企業(yè)應(yīng)收賬款質(zhì)押、企業(yè)訂單融資、政策性擔(dān)保等風(fēng)險(xiǎn)控制手段，能極大降低銀行配套貸款承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，也可以采用銀團(tuán)貸款的方式，聯(lián)合其他銀行共同為企業(yè)授信，從而分散單一銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，前置聯(lián)動(dòng)銀行至擬投項(xiàng)目的決策階段。聯(lián)動(dòng)銀行提供配套貸款的通常流程為：子基金管理人推薦被投企業(yè)給聯(lián)動(dòng)銀行，再由銀行對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查和決策審批，決定是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行貸款授信。以往的流程中，銀行和管理人決策信息不共享，合作程度有限。若管理人在項(xiàng)目擬投階段，邀請(qǐng)銀行以觀察員身份列席決策會(huì)，共同參與項(xiàng)目盡職調(diào)查，銀行就能夠更好地判斷項(xiàng)目的質(zhì)量與風(fēng)險(xiǎn)，提高配套貸款的決策效率。

第四，監(jiān)控資金流向，以中間業(yè)務(wù)收入增補(bǔ)收益。聯(lián)動(dòng)銀行可采取受托支付的方式發(fā)放配套貸款，將貸款資金支付給符合合同約定用途的借款企業(yè)交易對(duì)象，如借款企業(yè)的上游原材料采購(gòu)商，確保貸款資金用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)用途，防止資金被挪用。此外，銀行可要求借款企業(yè)將基本戶開(kāi)在本行，實(shí)時(shí)監(jiān)控企業(yè)的資金往來(lái)，保證?？顚Ｓ谩Ｂ?lián)動(dòng)銀行還可以為借款企業(yè)提供代發(fā)工資、稅款繳納、短期理財(cái)、債券承銷、承兌匯票等綜合金融服務(wù)，增加銀行的中間業(yè)務(wù)收入，增補(bǔ)配套貸款收益。

第五，靈活設(shè)置利率，提高貸款收益。固定貸款利率使得銀行無(wú)法分享被投企業(yè)高速成長(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)，為此可以靈活設(shè)置貸款利率，使得貸款利率與企業(yè)成長(zhǎng)性掛鉤，提高銀行貸款收益。例如，通過(guò)遠(yuǎn)期共贏利率，在企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展初期財(cái)務(wù)成本承受能力相對(duì)較弱的情況下，聯(lián)動(dòng)銀行先行收取相對(duì)較低的前期利息，待企業(yè)在銀行的信貸支持和風(fēng)險(xiǎn)培育下得到成長(zhǎng)發(fā)展，并且滿足預(yù)先商定的觸發(fā)條件后，銀行再按約定向其收取遠(yuǎn)期共贏利息，作為銀行前期貸款風(fēng)險(xiǎn)培育的回報(bào)。

第六，以認(rèn)股選擇權(quán)分享企業(yè)增值紅利。認(rèn)股選擇權(quán)又稱企業(yè)認(rèn)股權(quán)證（Equity Warrant），是指貸款銀行與借款企業(yè)簽訂認(rèn)股選擇權(quán)協(xié)議，約定認(rèn)股權(quán)證的數(shù)量、價(jià)格和期限，若企業(yè)在約定期限內(nèi)上市或被并購(gòu)，銀行方可以通過(guò)行權(quán)來(lái)獲得股權(quán)增值的超額收益；若企業(yè)未能在約定期間內(nèi)實(shí)現(xiàn)資本增值，銀行方可以選擇不行權(quán)只收取固定貸款本息。參考美國(guó)硅谷銀行的認(rèn)股選擇權(quán)貸款模式，認(rèn)股選擇權(quán)的期限一般為3～5年，認(rèn)股金額通常為配套貸款金額的10%～20%，認(rèn)股數(shù)量一般為貸款企業(yè)總股本的1%～2%，不會(huì)過(guò)度稀釋貸款企業(yè)的股權(quán)。值得注意的是，我國(guó)銀行受限于《商業(yè)銀行法》不得直接持有企業(yè)股權(quán)，認(rèn)股選擇權(quán)的實(shí)現(xiàn)需要通過(guò)銀行指定的第三方代持，銀行再以財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)等形式收取投資收益，存在一定的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)。

（五）適當(dāng)降低返投比例，拓寬返投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

2020年6月，蘇州市人民政府辦公室發(fā)布了《市政府辦公室關(guān)于調(diào)整蘇州市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金返投策略的通知》（蘇府辦〔2020〕176號(hào)），參考通知對(duì)于產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金調(diào)整返投比例及返投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的要求，建議將投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金的返投比例適當(dāng)降低為2倍，即子基金在蘇州大市范圍內(nèi)的投資總額，原則上累計(jì)不低于引導(dǎo)基金實(shí)繳出資額的2倍。另外對(duì)返投標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定也可以靈活多樣，例如幫助異地被投企業(yè)將注冊(cè)地遷入本地，幫助異地被投企業(yè)在本地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或控股子公司等，鼓勵(lì)企業(yè)將優(yōu)質(zhì)的新增項(xiàng)目落地本區(qū)域。此外，蘇州市政府對(duì)于通過(guò)投貸聯(lián)動(dòng)模式投資蘇州本地企業(yè)的私募股權(quán)投資基金管理人和聯(lián)動(dòng)銀行都有按新增投資額的一定比例給與獎(jiǎng)勵(lì)，通過(guò)正向激勵(lì)而非強(qiáng)制返投的方式放松對(duì)子基金管理人的束縛，提高財(cái)政資金的利用效率。

五、結(jié)語(yǔ)

蘇州投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金在疏解本地中小科創(chuàng)企業(yè)融資困難，支持企業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展，引導(dǎo)社會(huì)資本投入本地創(chuàng)新企業(yè)，推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等方面均做出了積極嘗試，并取得了一定的成果。但蘇州投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金在實(shí)際運(yùn)作過(guò)程中仍存在募資渠道狹窄、投資進(jìn)度偏慢、民營(yíng)管理人合規(guī)性不足、配套貸款難以落實(shí)及返投比例過(guò)高等問(wèn)題與挑戰(zhàn)。為此，市級(jí)投貸聯(lián)動(dòng)引導(dǎo)基金可以從探索拓寬募資渠道、加強(qiáng)合伙協(xié)議約束、增強(qiáng)管理人合規(guī)性考核、提高銀行風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配度、適當(dāng)放寬返投限制等方面進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，更好地推動(dòng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)升級(jí)和金融創(chuàng)新發(fā)展。

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