互聯(lián)網(wǎng)金融與PPP模式在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的應(yīng)用探討

支磊

摘 要：為有效解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的資金瓶頸，互聯(lián)網(wǎng)金融作為社會資本的融資利器，和PPP模式一起被推向市場前端。采用互聯(lián)網(wǎng)金融+PPP模式進行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為十三五規(guī)劃的發(fā)力點。文章提出采用眾籌和P2P模式助力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但由于互聯(lián)網(wǎng)金融在缺乏政府監(jiān)管，基礎(chǔ)設(shè)施投資缺乏吸引力，要保證互聯(lián)網(wǎng)金融和PPP模式的結(jié)合，還需通過穿透視監(jiān)管和功能監(jiān)管加強金融管制、建立合理的風(fēng)險分擔(dān)機制、通過免稅、補貼、購買服務(wù)、延長特許經(jīng)營期等方式提高基礎(chǔ)設(shè)施的投資吸引力。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；基礎(chǔ)設(shè)施；社會資本

一、引言

打造智慧城市的提出和提高城鎮(zhèn)化率水平的推進，促使我國完善基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的工作緊張有序的開展。由于財政資本約束，地方政府為加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要依賴地方融資平臺籌資，為了保增長加快城鎮(zhèn)化，地方政府過度運用杠桿解決資金困擾，致使負債率過高，最終土地財政成為地方債務(wù)的救命稻草。這導(dǎo)致了地方金融風(fēng)險加大，經(jīng)濟增長潛力透支。為降低地方政府的財務(wù)風(fēng)險，有效解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的資金瓶頸，PPP模式被深度推廣。

PPP模式自被提出以來在國外早已廣泛應(yīng)用于公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并被公認為是能夠有效解決公共服務(wù)領(lǐng)域的“市場失靈”和“政府低效”的融資方式。我國自90年代中期就開始嘗試這種融資模式，但是囿于吸引社會資本過程中風(fēng)險分擔(dān)、產(chǎn)品定價、政府與社會資本間關(guān)系錯位等等，該模式一度停滯。2014年以后，財政部發(fā)文推廣政府與社會資本合作模式，即PPP模式。該模式在新的形勢下與我國經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)的新契合，政府通過投資補助、資本注入、設(shè)立基金等方法，把社會資本引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，但社會資本的籌集與運營仍然是焦點。與此同時，互聯(lián)網(wǎng)金融興起。通過互聯(lián)網(wǎng)可以把存量巨大的社會資本集聚在一起，再通過PPP模式投資到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，二者聯(lián)手發(fā)展空間廣闊，既拓展了社會資本的投資渠道，也可為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供充足的資金。2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”首次提出并被納入國家經(jīng)濟的頂層設(shè)計，在此推動下互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展普及化，從支付寶春節(jié)時咻一咻的國民化可窺見一斑?；ヂ?lián)網(wǎng)+金融成為經(jīng)濟領(lǐng)域改革一大亮點。作為社會資本的融資利器，它和PPP模式一起被推向市場前端。而且我國政府在十三五規(guī)劃中提出：“十三五”期間我國將著力提高直接融資在社會融資中的比重，同時放寬金融市場準入，建立與之相適應(yīng)的監(jiān)管機制。這為互聯(lián)網(wǎng)金融投身PPP模式提供了政策支持。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融引入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)PPP融資的運作模式

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展模式。互聯(lián)網(wǎng)金融起源于金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新。其本源還是電子商務(wù)的發(fā)展。電子商務(wù)以互聯(lián)網(wǎng)為載體，借助人們的金融需求，把業(yè)務(wù)滲透到各行各業(yè)。金融機構(gòu)和非金融機構(gòu)借助電子商務(wù)也將金融服務(wù)推向極致。其中包括金融機構(gòu)的電商平臺；進行金融運作的電商企業(yè)，如淘寶、阿里巴巴等；P2P模式的網(wǎng)絡(luò)借貸平臺；眾籌模式和第三方支付平臺等。

從吸引社會資本的能力和潛力來看，只有P2P 和眾籌能夠滿足互聯(lián)網(wǎng)金融與PPP模式的結(jié)合。P2P模式是把需要借貸的人與有出借意愿的人通過第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺進行借貸條件的匹配，幫助貸款人通過利率選擇獲得所需資金，同時也幫助放款人完成資金的投放。由于P2P是一種將小額度的資金聚集起來借貸給有資金需求人，因此，眾多放款人一起分擔(dān)一筆借款額度，從而達到分散風(fēng)險的目的。眾籌模式是把一些創(chuàng)意和項目通過互聯(lián)網(wǎng)和SNS向公眾展示，吸引公眾的關(guān)注和支持，進而獲得資金援助。P2P模式是募集債權(quán)資本，而眾籌是募集股權(quán)資本。通過P2P模式募集的是杠桿資金，而通過眾籌募集的是自有資本，它們在PPP模式中均能彌補項目的資金需求。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的特點?；A(chǔ)設(shè)施是城市生存、發(fā)展的基石，其中大部分的基礎(chǔ)設(shè)施都直接參與了社會生產(chǎn)和企業(yè)運作，例如，供水、供電、道路交通、燃氣、熱力、通信等，它們都以各自特殊的方式進入生產(chǎn)領(lǐng)域進行產(chǎn)品生產(chǎn)。一小部分基礎(chǔ)設(shè)施雖然不直接參與企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，但能夠間接地影響企業(yè)經(jīng)濟效益的獲得，進而影響整個城市的經(jīng)濟運轉(zhuǎn)。例如，城市地鐵的開通、城市污水處理、環(huán)境綜合治理等等?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)的目的是為了長期以來實現(xiàn)其經(jīng)濟效益、社會效益、環(huán)境效益，進而增進整個城市的總體效益，而不單單著眼于自身經(jīng)濟利益。同時其建設(shè)投資大、運營時間長，一般運營前期獲利少，后期回報才會逐年增加，其投資效益很難短期內(nèi)能實現(xiàn)，加之基礎(chǔ)設(shè)施的國有屬性和利用社會資本的政策導(dǎo)向的波動性等特點，導(dǎo)致基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)引入社會資本投資時，吸引力不足。

（三）PPP運作模式。PPP包括特許經(jīng)營權(quán)、外包、私有化三種類型。由于基礎(chǔ)設(shè)施具有服務(wù)同一性和公共性，即基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是為了服務(wù)社會生產(chǎn)和居民生活，為生產(chǎn)服務(wù)和居民生活服務(wù)難以分開。采用外包和私有化的形式不符合基礎(chǔ)設(shè)施的特性。所以，通過特許經(jīng)營的方式吸引社會資本投資基礎(chǔ)設(shè)施成為必然選擇。在過去的幾十年間我國政府也積極推廣過特許經(jīng)營方式。BT模式曾興盛一時，但其導(dǎo)致政府債務(wù)負擔(dān)過重被叫停。由此，BOT作為PPP的一種融資類型，成為建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施融資的時代選擇。

PPP吸引社會資本的模式是將基礎(chǔ)設(shè)施證券化，政府財政資本與社會資本按一定比例投入新籌建的SPV，即項目公司，SPV是一個專門為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的信用級別較高的企業(yè)，它與政府簽訂基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與經(jīng)營權(quán)合同，該基礎(chǔ)設(shè)施即證券化資產(chǎn)，再以證券化資產(chǎn)進行融資，最后將所募集到的資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)與維護，經(jīng)營期滿將基礎(chǔ)設(shè)施移交給政府。整個運作過程中政府雖然是SPV的股東但其出資比例較低，并不參與項目的融資、建設(shè)、運營，它作為監(jiān)管者對項目的設(shè)計、建設(shè)質(zhì)量和維護效果提出要求。

（四）采用互聯(lián)網(wǎng)金融+PPP的模式選擇。SPV籌資包括股權(quán)籌資和債權(quán)籌資。吸收社會資本滿足股權(quán)籌資需求使項目投資者也是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的受益者，加強了對資產(chǎn)運營、維護和SPV管理的監(jiān)督，同時在當(dāng)下股市不景氣投資渠道狹窄的情況下，疏導(dǎo)社會資本進入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，能夠加快經(jīng)濟發(fā)展，穩(wěn)定社會和諧。因此，利用眾籌模式融資彌補政府財政資本不足，滿足SPV股權(quán)資本需求。

適度負債能夠降低SPV的資金成本，調(diào)整其資本結(jié)構(gòu)。除了傳統(tǒng)的債務(wù)籌資方式，SPV可以通過P2P模式借貸社會資本。由于P2P模式籌資速度快，資金成本更低，通過該模式可以有效提高項目的經(jīng)濟效益。并且基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目由政府發(fā)起，跟魚龍混雜的各種投資平臺比，其具備風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的優(yōu)勢，更容易獲得投資者的青睞。

目前很多PPP 項目是高負債運行，有的債權(quán)資金占 PPP 項目公司總資產(chǎn)的 70%以上，但由于基礎(chǔ)設(shè)施投資大收益延遲的特點，SPV籌集較多的債務(wù)資本勢必導(dǎo)致項目運營前期每年因利息支出和償債基金的提取使得項目公司資金壓力過大。因此，基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域采用互聯(lián)網(wǎng)金融+PPP的模式應(yīng)根據(jù)SPV的具體情況，適度負債。其股權(quán)融資可以適度選擇發(fā)行優(yōu)先股。

三、互聯(lián)網(wǎng)金融+PPP模式存在的問題分析

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融存在監(jiān)管空白。互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展迅速并且向各行各業(yè)滲透，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的增加和金融監(jiān)管體系的匱乏成為我國經(jīng)濟日益發(fā)展的兩大矛盾。由于金融監(jiān)管缺位，P2P網(wǎng)貸野蠻生長。自2014年以來，P2P網(wǎng)貸市場惡性事件頻發(fā)，非法吸儲、詐騙、倒閉、跑路等層出不窮。近日，P2P校園網(wǎng)貸致一大學(xué)生自殺，又一次把互聯(lián)網(wǎng)金融推上了風(fēng)口浪尖。監(jiān)管空白使互聯(lián)網(wǎng)金融處于成也蕭何敗蕭何的狀態(tài)。在2016年中國發(fā)展高層論壇年會上，中國人民銀行研究局局長陸磊指出，只有實現(xiàn)金融風(fēng)險監(jiān)管的全覆蓋，中國才能有更足的底氣來繼續(xù)推動傳統(tǒng)金融行業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)化和互聯(lián)網(wǎng)金融的進一步發(fā)展。

（二）基礎(chǔ)設(shè)施項目對互聯(lián)網(wǎng)金融的投資者的吸引力不足。首先，投資者沒有走出過去吸引社會資本模式的陰影。我國吸引社會資本的實踐，由來已久。政府和社會資本投資人的關(guān)系始終處于合謀或者零和博弈狀態(tài)?，F(xiàn)行的PPP模式中政府是否真的能轉(zhuǎn)變角色，消除權(quán)力尋租，確保社會投資人的合法利益，是決定該模式成敗的關(guān)鍵。項目公司雖是政府與社會資本投資者共同出資設(shè)立的，但政府與社會資本投資者未必真正能夠建立起平等的契約關(guān)系。在發(fā)生爭端時，通過何種程序解決，缺乏有效的機制。其次，基礎(chǔ)設(shè)施投資回報速度慢，收益低，風(fēng)險大。

SPV本質(zhì)上是資產(chǎn)證券化的載體，其通過眾籌和P2P籌資本質(zhì)上是打造了一個金融產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)上出售。投資者決策關(guān)注的核心是安全、期限、收益。由于投資者無法衡量安全性，一般通過對融資平臺的信任度來判斷安全與否。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有政府參與，其安全性較高。期限和收益的選擇，根據(jù)投資原理，收益相同的情況下選擇期限短的，期限相同的情況下，選擇收益高的。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營的特性，投資者投資期限長。并且加強對互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管勢在必行，宏觀政策的波動和PPP模式的風(fēng)險分擔(dān)機制不規(guī)范加大了社會資本投資者的風(fēng)險。

四、推進互聯(lián)網(wǎng)金融+PPP模式的政策建議

（一）加強金融監(jiān)管?；ヂ?lián)網(wǎng)金融運作的不規(guī)范給借貸雙方帶來很多不確定性的風(fēng)險。在主張金融創(chuàng)新的同時，政府加強金融監(jiān)管也應(yīng)精細化區(qū)分。SPV方面，由于債務(wù)資本風(fēng)險較高，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)根據(jù)項目的特點和負債率進行穿透式審查，防止項目過度利用債務(wù)資本，導(dǎo)致風(fēng)險加大，項目資金鏈斷裂，或是從項目質(zhì)量保證和后期維護上減少資金投入。融資平臺方面，嚴格監(jiān)控從事金融業(yè)務(wù)的企業(yè)，有效辨別其合法性，確保公眾資金的安全。

（二）建立合理的風(fēng)險分擔(dān)機制。SPV在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和經(jīng)營中存在系統(tǒng)風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。針對不同的風(fēng)險，政府和SPV應(yīng)建立合理的風(fēng)險分擔(dān)機制。針對系統(tǒng)風(fēng)險，即外部環(huán)境變化給企業(yè)帶來的、不可控的風(fēng)險，根據(jù)風(fēng)險的動因來劃分。宏觀環(huán)境的變化，如法律、利率等帶來的風(fēng)險，應(yīng)由政府公共部門承擔(dān)；不可抗力導(dǎo)致的風(fēng)險可由政府與SPV共同分擔(dān)。由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營具有長期性的特點，不同時期其面臨的風(fēng)險存在差異。這就需要建立一個動態(tài)的風(fēng)險管理機制，根據(jù)不同時期的特點調(diào)整風(fēng)險分擔(dān)。

（三）提高基礎(chǔ)設(shè)施的投資吸引力。提高基礎(chǔ)設(shè)施投資的吸引力需要政府簡政放權(quán)，通過免稅、補貼、購買服務(wù)、延長特許經(jīng)營期等多種模式，有效減少SPV的運營成本，增加可支配收入，同時政府監(jiān)督SPV完善治理結(jié)構(gòu)，制定合理的股利分配制度，保障社會資本投資者獲取合理回報。并且建立合理的資本退出機制，當(dāng)原有社會資本投資者退出時，及時選擇新的投資經(jīng)營者，妥善處理投資回收、資產(chǎn)處理等事宜，保障基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運營的持續(xù)進行。

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