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    股權(quán)激勵(lì)、財(cái)務(wù)杠桿與費(fèi)用粘性

    2021-09-10 07:22:44鄭鴻丹何云
    時(shí)代商家 2021年18期
    關(guān)鍵詞:財(cái)務(wù)杠桿政府審計(jì)股權(quán)激勵(lì)

    鄭鴻丹 何云

    摘要:文章選用2013-2018年我國(guó)央企所有A股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)股權(quán)激勵(lì)、財(cái)務(wù)杠桿與央企費(fèi)用粘性的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。研究發(fā)現(xiàn):實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)降低央企上市公司的費(fèi)用粘性;央企上市公司較高的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股權(quán)激勵(lì)和費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有抑制作用;政府審計(jì)作為國(guó)有經(jīng)濟(jì)監(jiān)督的重要力量,在股權(quán)激勵(lì)對(duì)費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系中產(chǎn)生替代效應(yīng)。本文的研究結(jié)論解釋了央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)對(duì)費(fèi)用粘性的影響路徑;明確了審計(jì)署作為央企財(cái)政監(jiān)督的重要治理主體地位。因此,需要加強(qiáng)政府審計(jì)監(jiān)督,優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)治理機(jī)制,助力國(guó)有企業(yè)的改革和健康發(fā)展。

    關(guān)鍵詞:股權(quán)激勵(lì);財(cái)務(wù)杠桿;政府審計(jì);費(fèi)用粘性

    國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)是全體人民的共同財(cái)富,保障國(guó)有資產(chǎn)安全、防止國(guó)有資產(chǎn)流失,是全面建成小康社會(huì)、實(shí)現(xiàn)全體人民共同富裕的必然要求。為了適應(yīng)當(dāng)前多變的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境,國(guó)有企業(yè)在改革的過(guò)程中,需要借助股權(quán)激勵(lì)與薪酬激勵(lì)機(jī)制來(lái)進(jìn)行生產(chǎn)系列活動(dòng)的定位,以達(dá)到各項(xiàng)生產(chǎn)要素方面的對(duì)應(yīng)調(diào)節(jié)。

    然而由于歷史原因,相比民營(yíng)企業(yè),國(guó)有企業(yè)因政府干預(yù)而承擔(dān)過(guò)多政策性負(fù)擔(dān),導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)目標(biāo)多元化,這種政企關(guān)系在所有者缺位的背景下更易導(dǎo)致管理層機(jī)會(huì)主義和代理問(wèn)題,導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)資源和業(yè)務(wù)量更加難以相互匹配,因而國(guó)企成本費(fèi)用具有較高的粘性,成本費(fèi)用粘性的存在降低了管理層的決策行為和成本控制效率,制約國(guó)有企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。除此之外,國(guó)企深化改革過(guò)程中還存在一個(gè)突出問(wèn)題,那就是國(guó)企央企中較高的資產(chǎn)負(fù)債率,它不僅影響著國(guó)企的改制,而且還制約著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,“降杠桿、減負(fù)債”一直是這幾年國(guó)企大力開展的一項(xiàng)工作,而另一方面,債務(wù)也能作為約束企業(yè)管理層行為的重要途徑,因此,如何制定有效的成本管控方案對(duì)深化國(guó)企改革具有重要的意義。

    央企作為國(guó)企的主力軍,行業(yè)大致包括三類:由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)所管理的金融行業(yè);受國(guó)務(wù)院管理的企業(yè),如石油、軍工;由群眾團(tuán)體或其他國(guó)務(wù)院部門管理的企業(yè),如黃金、鐵路客運(yùn)等。2019年,國(guó)資委制定下發(fā)了《中央企業(yè)控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》,央企改革“強(qiáng)化激勵(lì)”再次實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性推進(jìn)?;趪?guó)有企業(yè)“走出去”的全球化布局以及“一帶一路”倡議的全面發(fā)展,鼓勵(lì)央企實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度更有利于適應(yīng)更多元廣闊的資本市場(chǎng)環(huán)境。

    審計(jì)署作為央企的監(jiān)管部門,在央企的監(jiān)督治理中起著重要的作用?;谶@一邏輯,本文認(rèn)為,在當(dāng)前制度背景下,實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度和強(qiáng)化政府審計(jì)治理都能在一定程度上緩解央企管理問(wèn)題、降低企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本、抑制費(fèi)用粘性、提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

    本文基于央企上市公司樣本數(shù)據(jù),試圖探討下列問(wèn)題:央企股權(quán)激勵(lì)能否抑制費(fèi)用粘性、央企的財(cái)務(wù)杠桿是否對(duì)費(fèi)用粘性產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用、政府審計(jì)治理在股權(quán)激勵(lì)和費(fèi)用粘性的關(guān)系中扮演什么樣的角色。

    一、文獻(xiàn)綜述

    (一)股權(quán)激勵(lì)與費(fèi)用粘性

    傳統(tǒng)管理會(huì)計(jì)認(rèn)為業(yè)務(wù)量的增減變動(dòng)與企業(yè)費(fèi)用的增減變動(dòng)是對(duì)稱性發(fā)生的,而Anderson(2003)[1]利用大樣本數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)量變動(dòng)引起費(fèi)用的變動(dòng)是非對(duì)稱出現(xiàn),并將其定義為“費(fèi)用粘性”。從費(fèi)用粘性成因的代理觀來(lái)講,管理層的非理性決策也會(huì)造成公司費(fèi)用較高的粘性特征。管理層的非理性決策可以通過(guò)股權(quán)激勵(lì)來(lái)進(jìn)行抑制。梁上坤(2016)[2]指出,股權(quán)激勵(lì)程度越高,越能有效抑制管理層自利行為,降低費(fèi)用粘性。侯曉紅等(2018)[3]研究在我國(guó)現(xiàn)有制度環(huán)境下,企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)費(fèi)用粘性存在倒 U型關(guān)系。劉鳳委和李琦(2013)[4]也認(rèn)為,股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大,股東對(duì)管理層監(jiān)督效果越好,有效地避免了股東對(duì)管理層監(jiān)督的搭便車問(wèn)題,大股東可以減少內(nèi)部人控制問(wèn)題,抑制非效率投資,從而降低公司的費(fèi)用粘性。股權(quán)激勵(lì)作為一種股權(quán)分配狀態(tài)并不直接影響企業(yè)費(fèi)用粘性,而是通過(guò)對(duì)管理層持股激勵(lì)進(jìn)而促進(jìn)管理者有效的公司治理來(lái)影響企業(yè)費(fèi)用粘性。

    (二)資產(chǎn)負(fù)債率與費(fèi)用粘性

    債務(wù)是一種公司外部治理和監(jiān)督機(jī)制,對(duì)約束管理層自利動(dòng)機(jī),優(yōu)化管理層決策和資源調(diào)整行為具有重要作用。首先,管理層勢(shì)必會(huì)加強(qiáng)成本控制,削減閑置資源和在職消費(fèi),減少“帝國(guó)構(gòu)建”行為,將費(fèi)用支出降低至合理水平以抑制費(fèi)用粘性[5];其次,當(dāng)公司面臨債務(wù)危機(jī)時(shí),管理者有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)調(diào)減費(fèi)用支出。此外,一旦公司經(jīng)營(yíng)不善,央企的名譽(yù)會(huì)受到極大損害,甚至對(duì)其信用環(huán)境和主要經(jīng)營(yíng)地的金融生態(tài)產(chǎn)生明顯的負(fù)面沖擊,因而一定強(qiáng)度的債務(wù)能監(jiān)督央企管理層努力工作,提高成本管理效率,費(fèi)用粘性水平也隨之降低。

    (三)政府審計(jì)與費(fèi)用粘性

    我國(guó)特殊的歷史背景使得央企兼具經(jīng)濟(jì)任務(wù)和政治任務(wù),這使得央企中特別是中央企業(yè)要承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任,這就會(huì)使費(fèi)用粘性在中央企業(yè)中更加明顯。[6]從2010年以來(lái),審計(jì)署歷年對(duì)央企的審計(jì),涉及了國(guó)防安全、資源環(huán)境、科學(xué)技術(shù)等關(guān)系國(guó)計(jì)民生的重要領(lǐng)域,不僅監(jiān)督評(píng)價(jià)了企業(yè)發(fā)展情況和經(jīng)營(yíng)效益,還重點(diǎn)關(guān)注了央企的政策落實(shí)效果、面臨的現(xiàn)實(shí)障礙和存在的突出問(wèn)題。因此,政府審計(jì)改善央企治理的價(jià)值,不僅在于規(guī)范經(jīng)營(yíng)治理、推動(dòng)政策落實(shí)上,還體現(xiàn)在監(jiān)督并抑制央企的違規(guī)行為、減少央企的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)上。

    二、理論分析與研究假設(shè)

    (一)股權(quán)激勵(lì)與費(fèi)用粘性

    股權(quán)激勵(lì)作為深化國(guó)企改革的重點(diǎn),亦能有效地實(shí)現(xiàn)國(guó)企管理層與股東利益趨同并實(shí)現(xiàn)有效的監(jiān)督。隨著國(guó)家對(duì)國(guó)企股權(quán)激勵(lì)重視程度的不斷提升,計(jì)劃通過(guò)提高股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的方案來(lái)減少國(guó)企混改帶來(lái)的管理層代理問(wèn)題,從而達(dá)到抑制國(guó)企費(fèi)用粘性的效果,其管理層必須摒棄以往的一些自利行為,在工作中投入更多精力,通過(guò)達(dá)成行權(quán)條件,合理追求政績(jī)和收益。因此,本文提出假設(shè)1:

    假設(shè)1:股權(quán)激勵(lì)能夠降低央企費(fèi)用粘性。

    (二)資產(chǎn)負(fù)債率,股權(quán)激勵(lì)與費(fèi)用粘性

    債務(wù)信息傳遞的治理壓力可有效影響管理層的微觀決策,降低代理成本,導(dǎo)致較低的費(fèi)用粘性水平。由此可見,當(dāng)公司債務(wù)約束較弱時(shí),粘性成本行為可能更多地受到管理層心理偏差導(dǎo)致的非理性決策的影響;而當(dāng)債務(wù)約束較強(qiáng)時(shí),業(yè)務(wù)量下滑使央企管理層迫于監(jiān)管壓力、輿論壓力以及對(duì)政治前途的擔(dān)憂不得不進(jìn)行成本控制并減少費(fèi)用投入,費(fèi)用粘性水平隨之降低,此時(shí)央企管理層持股對(duì)費(fèi)用粘性的影響可能會(huì)失去原有效力。據(jù)此,本文提出假設(shè)2:

    假設(shè)2:央企較高的資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)股權(quán)激勵(lì)與費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有抑制作用。

    (三)政府審計(jì),股權(quán)激勵(lì)與費(fèi)用粘性

    審計(jì)署作為央企的監(jiān)管部門,更加重視審計(jì)其各個(gè)方面的合規(guī)性。以往研究發(fā)現(xiàn),股權(quán)激勵(lì)與公司治理相關(guān)的其他監(jiān)督機(jī)制會(huì)共同作用于公司的費(fèi)用粘性。研究發(fā)現(xiàn),在抑制費(fèi)用粘性的問(wèn)題上,高管股權(quán)激勵(lì)和績(jī)效考核內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制對(duì)費(fèi)用粘性的抑制作用存在替代效應(yīng)。同樣,政府審計(jì)作為央企治理重要的外部監(jiān)督機(jī)制,其介入央企上市公司,對(duì)其進(jìn)行審計(jì)并公開公告,提高央企財(cái)務(wù)信息透明度,震懾管理層的非理性決策行為,從而達(dá)到與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)相同的對(duì)費(fèi)用粘性的抑制作用。因此,本文提出假設(shè)3:

    假設(shè)3:股權(quán)激勵(lì)和政府審計(jì)對(duì)降低央企費(fèi)用粘性的作用存在替代效應(yīng)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

    我國(guó)公司股權(quán)激勵(lì)始于2006年,有效期一般為5年,且央企財(cái)務(wù)收支審計(jì)報(bào)告的公開年份具有明顯的滯后性??紤]到數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性以及央企財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可獲取性,因此,本文選擇2013-2018年所有A股上市的中央企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)作為實(shí)驗(yàn)樣本。

    具體操作如下:首先,從國(guó)家審計(jì)署官網(wǎng)中收集2013-2018年發(fā)布的審計(jì)結(jié)果公告央企集團(tuán)公司的名單,若被審計(jì)署進(jìn)行連續(xù)審計(jì)的,以第一年被審計(jì)的時(shí)間為主;其次,根據(jù)統(tǒng)計(jì)的央企名單,查詢其控股并且在A股上市的公司股票代碼;通過(guò)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)收集整理樣本公司的相關(guān)數(shù)據(jù)。經(jīng)統(tǒng)計(jì),2013-2018年中總共有85家央企集團(tuán)公司被審計(jì),共涉及161家上市公司。同時(shí),本文剔除了金融行業(yè)企業(yè)、ST和*ST類企業(yè)、主要變量數(shù)據(jù)缺失的企業(yè),樣本容量為4404。此外,為了減少極端值對(duì)于實(shí)證結(jié)果的影響,本文對(duì)主要連續(xù)性變量進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。文章采用stata15.0對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析、回歸檢驗(yàn)等。

    (二)變量定義

    1.因變量

    費(fèi)用變動(dòng)(ΔlnCost),本文參照Anderson等的做法,選取公司當(dāng)年銷管費(fèi)用(銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用)的自然對(duì)數(shù)與前一年銷管費(fèi)用自然對(duì)數(shù)之差表示;營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)(ΔlnRev),以企業(yè)當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)減去企業(yè)前一年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)來(lái)表示。

    虛擬變量。(1)營(yíng)業(yè)收入是否下降(D),若公司第t年?duì)I業(yè)收入低于第t-1年,則D=1,否則D=0;(2)股權(quán)激勵(lì)(INC),參考徐長(zhǎng)生(2018)[7]、呂長(zhǎng)江(2011)[8]的做法,將是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)(INC)作為虛擬變量,如果企業(yè)授予股權(quán)激勵(lì)則取值為1,否則為0;(3)審計(jì)署審計(jì)介入(Audit),若經(jīng)審計(jì)署審計(jì)的央企集團(tuán)公司Audit=1,否則=0;若連續(xù)被抽查進(jìn)行審計(jì)的,以第一年被審計(jì)的時(shí)間為主。

    2.自變量。(1)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度(OP),目前,我國(guó)股權(quán)激勵(lì)機(jī)制尚未完善,信息披露也不全面,因此,參考呂長(zhǎng)江的研究方法,本文將披露的高管股權(quán)激勵(lì)數(shù)量占公告日的股本總額作為衡量股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度(OP)的指標(biāo);(2)資產(chǎn)負(fù)債率(Lev),以當(dāng)年年末公司總負(fù)債金額與總資產(chǎn)金額之間的比值來(lái)表示。

    3.控制變量

    控制變量中的經(jīng)濟(jì)變量參考廖飛梅(2020)[9]等采用資本密集度(Asset)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDP)2個(gè)指標(biāo),借鑒Anderson等和梁上坤的研究,本文也控制除上述經(jīng)濟(jì)變量外的公司特征變量 (Control),包括:資產(chǎn)規(guī)模(Size)、獨(dú)立董事比例(Indep)和股權(quán)集中度 (Share1-5)。這些特征變量直接或間接地影響費(fèi)用變動(dòng),因此,我們也控制上述公司特征變量,并設(shè)置行業(yè)、年度兩個(gè)虛擬變量(詳見表1)。

    (三)模型構(gòu)建

    本文利用Anderson等構(gòu)建費(fèi)用粘性基本模型如下:

    ΔlnCost=β0+β1ΔlnRev+β2D*ΔlnRev+ε (1)

    為檢驗(yàn)假設(shè)1,借鑒Anderson等、孫錚和劉浩[10]、梁上坤等,本文在模型(1)的基礎(chǔ)上構(gòu)建如下回歸模型:

    ΔlnCost=β0+β1ΔlnRev+β2ΔlnRev*D+β3ΔlnRev*D*OP+β4OP+∑Control+∑Ind +∑Year +ε(2)

    模型(2)中,交互項(xiàng)ΔlnRev*D*OP系數(shù)β3度量了股權(quán)激勵(lì)對(duì)央企費(fèi)用粘性的影響程度。根據(jù)假設(shè)1,交互項(xiàng)ΔlnRev*D*OP的系數(shù)β3預(yù)計(jì)為負(fù)且顯著,表明提高股權(quán)激勵(lì)可以降低央企費(fèi)用粘性程度。

    為假設(shè)檢驗(yàn)2,即央企較高的資產(chǎn)負(fù)債率能夠抑制股權(quán)激勵(lì)和費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系,本文在模型(2)中加入資產(chǎn)負(fù)債率變量,構(gòu)成模型(3):

    ΔlnCost=β0+β1ΔlnRev+β2ΔlnRev*D+β3ΔlnRev*D*OP+β4ΔlnRev*D*Lev+β5OP+β6Lev+∑Control +∑Ind +∑Year +ε(3)

    為檢驗(yàn)假設(shè)3,即政府審計(jì)治理在股權(quán)激勵(lì)對(duì)費(fèi)用粘性負(fù)相關(guān)關(guān)系中的替代效應(yīng),將樣本分為政府審計(jì)介入和政府審計(jì)未介入兩組進(jìn)一步進(jìn)行驗(yàn)證。本文參照馬可哪吶(2014)[11]、褚劍、方軍雄(2016)[12]等研究,將政府審計(jì)設(shè)定為啞變量,被審計(jì)署審計(jì)過(guò)的央企集團(tuán)及控股的上市公司,在政府審計(jì)介入當(dāng)年及以后年度的Audit賦值為1,若經(jīng)過(guò)多次審計(jì)的,以第一次被審計(jì)的年份為主;沒(méi)有經(jīng)過(guò)審計(jì)的賦值為0。若股權(quán)激勵(lì)與審計(jì)署審計(jì)治理在抑制央企費(fèi)用粘性問(wèn)題上存在替代關(guān)系,預(yù)計(jì)在審計(jì)影響期組(在審計(jì)介入當(dāng)年及以后年度)的交互項(xiàng)ΔlnRev*D*OP系數(shù)應(yīng)為負(fù)或不顯著或正向顯著且絕對(duì)值更小,而非審計(jì)影響期組的交互項(xiàng)ΔlnRev*D*OP系數(shù)應(yīng)顯著為負(fù)且絕對(duì)值更大。

    四、實(shí)證結(jié)果與分析

    (一)統(tǒng)計(jì)性描述

    主要變量統(tǒng)計(jì)性描述表顯示了費(fèi)用變動(dòng)(ΔlnCost)、營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)(ΔlnRev)、股權(quán)激勵(lì)(INC)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、審計(jì)署審計(jì)介入(Audit)、資本密集度 (Asset)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDP)、資產(chǎn)規(guī)模 (Size)、獨(dú)立董事比例(Indepent)、股權(quán)集中度(Share1-5)等變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果(詳見表2)。

    由表2可知,銷管費(fèi)用變動(dòng)的均值和中位數(shù)分別為0.084和0.06,且均值大于中位數(shù),這初步表明隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),央企費(fèi)用總體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì);銷售收入變動(dòng)的均值是7.9%,中位數(shù)是5.8%,收入下降的樣本平均占比為21.4%,也說(shuō)明中央企業(yè)收入總體呈增長(zhǎng)趨勢(shì),且銷管費(fèi)用上升的幅度大于營(yíng)業(yè)收入上升的幅度,說(shuō)明樣本中21.4%央企營(yíng)業(yè)收入下降,其他大部分央企的營(yíng)業(yè)收入是上升的;虛擬變量股權(quán)激勵(lì)(INC)的均值為0.021,中位數(shù)為0,說(shuō)明中央企業(yè)中實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的比重仍然不高,其原因可能是中央企業(yè)由于受到國(guó)家對(duì)其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)比例的嚴(yán)格限制,因此其股權(quán)激勵(lì)的比例整體偏低;自變量資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)的均值為0.514,中位數(shù)為0.521,均值小于中位數(shù),表明近年來(lái)隨著央企改革的持續(xù)深入,國(guó)家把央企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重,其相關(guān)債務(wù)管控措施取得了一定的成效。

    (二)研究假設(shè)檢驗(yàn)

    回歸結(jié)果表中第(1)列匯報(bào)了假設(shè)1的回歸結(jié)果,交互項(xiàng)ΔlnRev*D*OP的估計(jì)系數(shù)-0.013度量了股權(quán)激勵(lì)對(duì)央企費(fèi)用粘性的影響程度,并且在1%的水平上仍然顯著負(fù)相關(guān),提高股權(quán)激勵(lì)可以降低央企費(fèi)用粘性程度,由此,假設(shè)1得以驗(yàn)證(詳見表3)。

    表3中第(2)列是假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果??疾煳覈?guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的央企其財(cái)務(wù)杠桿對(duì)費(fèi)用粘性的敏感性的影響。按照模型(3)對(duì)總體樣本進(jìn)行回歸得到交互項(xiàng)組結(jié)果。由表3可見,模型(3)在加入了公司資產(chǎn)負(fù)債率交互項(xiàng)ΔlnRev*D*Lev后的估計(jì)系數(shù)絕對(duì)值0.007,在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),小于模型(2)中沒(méi)有考慮資產(chǎn)負(fù)債率交乘項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)絕對(duì)值0.013,這表明央企資產(chǎn)負(fù)債率的提高能對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系造成一定程度的干預(yù),即央企財(cái)務(wù)杠桿水平越高,股權(quán)激勵(lì)和費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系越弱??刂谱兞糠矫婊貧w檢驗(yàn)結(jié)果與以上回歸檢驗(yàn)結(jié)果基本一致。由此,假設(shè)2得以驗(yàn)證。

    審計(jì)署審計(jì)介入與中央企業(yè)費(fèi)用粘性表中第(2)列、第(3)列是假設(shè)3的檢驗(yàn)結(jié)果。為了考察央企在審計(jì)署審計(jì)介入之后,其股權(quán)激勵(lì)對(duì)費(fèi)用粘性的治理機(jī)制的變化程度,同樣按照模型(2)將總樣本分為審計(jì)影響期組(在審計(jì)介入當(dāng)年及以后年度)以及非審計(jì)影響期組兩個(gè)子樣本,并采用模型(2)進(jìn)行回歸得到表4中第(2)列、第(3)列的分組檢驗(yàn)結(jié)果。由表4可見,交互項(xiàng)ΔlnRev*D*OP的估計(jì)系數(shù)在央企經(jīng)過(guò)審計(jì)署審計(jì)后在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),估計(jì)系數(shù)為-0.006,其絕對(duì)值小于全樣本中ΔlnRev*D*OP的估計(jì)系數(shù);另一子樣本交互項(xiàng)ΔlnRev*D*OP的估計(jì)系數(shù)在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān),估計(jì)系數(shù)為-0.019,其絕對(duì)值大于全樣本中ΔlnRev*D*OP的估計(jì)系數(shù)。檢驗(yàn)結(jié)果表明:實(shí)施股權(quán)激勵(lì)與政府審計(jì)治理在抑制央企費(fèi)用粘性問(wèn)題上存在替代關(guān)系。由此,假設(shè)3得以驗(yàn)證(詳見表4)。

    五、研究結(jié)論與政策建議

    (一)研究結(jié)論

    本文在相關(guān)理論分析基礎(chǔ)上,以2013-2018年度中央國(guó)有企業(yè)所有A股上市公司相關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)股權(quán)激勵(lì)、政府審計(jì)與央企費(fèi)用粘性的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證研究,研究發(fā)現(xiàn):(1)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)會(huì)降低央企上市公司的費(fèi)用粘性;(2)央企上市公司較高的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股權(quán)激勵(lì)和費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系具有抑制作用;(3)政府審計(jì)作為國(guó)有經(jīng)濟(jì)監(jiān)督的重要力量,會(huì)在股權(quán)激勵(lì)對(duì)央企上市公司費(fèi)用粘性的負(fù)相關(guān)關(guān)系中產(chǎn)生替代效應(yīng)。

    (二)政策建議

    基于以上的實(shí)證結(jié)論,結(jié)合我國(guó)制度背景和國(guó)有企業(yè)現(xiàn)狀,建議:(1)從外部治理角度出發(fā),應(yīng)該進(jìn)一步加強(qiáng)政府設(shè)計(jì)監(jiān)督的建設(shè)工作,促進(jìn)中央企業(yè)外部監(jiān)管機(jī)制的完善,保障國(guó)有資產(chǎn)和央企的健康發(fā)展;(2)從內(nèi)部治理角度出發(fā),建立健全央企股權(quán)激勵(lì)制度、合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿對(duì)央企費(fèi)用粘性居高不下的情況的抑制作用、重視提升和發(fā)展混改后管理層應(yīng)當(dāng)具備的素質(zhì)和能力,確保各項(xiàng)內(nèi)部治理機(jī)制的有效運(yùn)行;(3)在央企內(nèi)外治理機(jī)制較好的情況下,要積極利用有利條件,謹(jǐn)慎擴(kuò)張企業(yè)以避免不必要的資源浪費(fèi);反之要積極調(diào)整企業(yè)多余資源的配套成本,從而降低企業(yè)費(fèi)用粘性。

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