社會責(zé)任信息披露、媒體關(guān)注與企業(yè)績效

譚文雙 呂沙 王思力 劉江華 代鈺婷

摘 要：為探究社會責(zé)任信息披露、媒體關(guān)注與企業(yè)績效三者的關(guān)系，本文采用了2017年和2018年我國A股上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且引入媒體關(guān)注，將其作為調(diào)節(jié)變量進(jìn)一步研究社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系，深入探討在媒體關(guān)注的作用下，社會責(zé)任信息披露對企業(yè)績效的影響。研究表明：企業(yè)社會責(zé)任信息披露提升了企業(yè)聲譽，繼而媒體關(guān)注使得企業(yè)的績效上升;媒體作為公共信息交流平臺，通過幫助利益相關(guān)者全面了解企業(yè)，作出投資決策，最終提升企業(yè)績效。本文研究結(jié)論為企業(yè)建立長期的競爭優(yōu)勢和獲取經(jīng)濟效益提供了新思路，具有一定借鑒意義。

關(guān)鍵詞：社會責(zé)任信息披露;媒體關(guān)注;企業(yè)績效;實證分析

本文索引：譚文雙，呂沙，王思力，劉江華，代鈺婷.<變量 2>[J].中國商論，2021（15）：-155.

中圖分類號：F279.23 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2021）08（a）--05

企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任、切實履行企業(yè)社會責(zé)任信息披露工作是黨和國家長期關(guān)注的焦點，國資委、滬深交易所相繼出臺政策鼓勵企業(yè)帶頭披露社會責(zé)任信息，并且國內(nèi)外的學(xué)者在開展企業(yè)社會責(zé)任信息披露方面形成了一定的理論，其中大部分理論都匯集在探究企業(yè)社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系上，而在社會責(zé)任信息向利益相關(guān)者傳遞的過程中，媒體扮演著督促者的角色，但是這個方向的學(xué)術(shù)研究鮮見。社會責(zé)任信息披露的程度和企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系。而作為獨立的第三方，媒體是企業(yè)社會責(zé)任信息的價值判斷指標(biāo)，在企業(yè)社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效之間至關(guān)重要。

因此本文通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的整理和研究，引入媒體關(guān)注這一調(diào)節(jié)變量，并采用實證分析的方法對數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健型檢驗，深入探討引入媒體關(guān)注變量后，在企業(yè)社會信息披露質(zhì)量與企業(yè)績效兩者之間的關(guān)系發(fā)揮著怎樣的變化。本文研究的意義：一是豐富了我國企業(yè)社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效之間關(guān)系的研究，使企業(yè)健康發(fā)展的同時可以獲取一定的參考依據(jù)，擴大對社會責(zé)任信息披露體系的研究領(lǐng)域范圍，進(jìn)一步使社會責(zé)任信息披露體系得以完整。二是有助于企業(yè)穩(wěn)健前進(jìn)，有益于企業(yè)利益相關(guān)者對其合法權(quán)益進(jìn)行維護(hù)，使政府部門形成一套更加完整的社會責(zé)任信息披露制度體系，從而提高企業(yè)績效。

1 研究假設(shè)

利益相關(guān)者理論（Freeman，1984）認(rèn)為，企業(yè)的生存和發(fā)展與其利益相關(guān)者如消費者、股東、債權(quán)人、供應(yīng)商、政府等團體息息相關(guān)，企業(yè)在獲取利益相關(guān)者帶來的有效資源的同時，其經(jīng)營決策必須要考慮到他們的利益并受到相應(yīng)地約束。忽略利益相關(guān)者的利益，必定會在一定程度上影響投資者對企業(yè)的資源分配，進(jìn)而對企業(yè)的資金流造成一定的沖擊，影響企業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營。我們把社會責(zé)任信息披露劃分為經(jīng)濟利益、環(huán)境認(rèn)知和社會關(guān)系這三大維度，分析各維度與企業(yè)績效之間的關(guān)系。研究表明：與利益相關(guān)者有關(guān)的經(jīng)濟利益和社會關(guān)系維度在企業(yè)績效的影響因素中占主要地位。

學(xué)術(shù)界于20世紀(jì)中期開始對企業(yè)聲譽理論進(jìn)行研究，企業(yè)在經(jīng)營過程中通過承擔(dān)社會責(zé)任和義務(wù)逐漸形成良好的聲譽可以作為企業(yè)的一項無形資產(chǎn)為企業(yè)帶來潛在的資金收益。在現(xiàn)代的市場競爭機制下，企業(yè)之間的競爭已不再局限于產(chǎn)品價格和技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)在多年經(jīng)營過程中打造的品牌形象和形成的聲譽等資產(chǎn)已逐漸成為一項強有力的競爭優(yōu)勢。為加強企業(yè)與外部利益相關(guān)者之間的關(guān)系，企業(yè)通過對外公布社會責(zé)任報告向公眾提供更廣闊的了解企業(yè)的渠道，增強現(xiàn)有消費者的黏性并吸引潛在消費者，利于幫助企業(yè)建立良好的聲譽和樹立企業(yè)形象，有助于在激烈的市場競爭中建立起有效的市場壁壘，進(jìn)而提高企業(yè)績效?；诖?，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：提高企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平，能夠提升企業(yè)績效。

信息不對稱理論指出，在市場經(jīng)濟運行過程中，參與經(jīng)濟活動的主體對市場信息的掌握有一定程度的差異，擁有信息比較充分的貿(mào)易主體往往處于市場的優(yōu)勢地位，而信息缺乏的一方往往處于劣勢地位。信息需求者希望獲取更多的信息幫助其進(jìn)行相關(guān)的決策，信息提供者希望信息被廣泛傳播為其帶來更多的經(jīng)濟利益。而媒體的出現(xiàn)恰好能為企業(yè)信息的傳播提供更寬廣的途徑，作為獨立的第三方組織向公眾提供廣泛的信息，減少信息不對稱帶來的弊端，促進(jìn)企業(yè)相關(guān)信息公開化，促進(jìn)企業(yè)績效的提升。利益相關(guān)者為企業(yè)提供的資源財富會影響到企業(yè)日常的經(jīng)營與未來的持續(xù)發(fā)展，孫夢雨（2018）考慮到信息披露對權(quán)益資本因素的影響，認(rèn)為投資者可以通過媒體了解更多的信息以評估企業(yè)在支付股利和償還債務(wù)方面的能力，降低對預(yù)期風(fēng)險補償?shù)囊螅瑥亩敢庖暂^低的投資回報率對企業(yè)進(jìn)行投資，為企業(yè)提供充足的資源，幫助企業(yè)做出正確的戰(zhàn)略規(guī)劃，提高企業(yè)績效。媒體關(guān)注一方面作為信息交流平臺減少了信息不對稱，另一方面作為特殊的監(jiān)管機制促使企業(yè)改善其經(jīng)營環(huán)境。企業(yè)會特別關(guān)注媒體所披露的相關(guān)信息，并針對媒體的報道，積極采取改進(jìn)措施，認(rèn)真履行社會責(zé)任，從而提高企業(yè)績效。媒體關(guān)注迫使企業(yè)做出積極的應(yīng)對，促進(jìn)企業(yè)更好地發(fā)展。根據(jù)以上分析，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)二：媒體對企業(yè)的關(guān)注程度越高，企業(yè)的績效表現(xiàn)越好。

在進(jìn)行投資決策的時候，利益相關(guān)者會關(guān)注企業(yè)的外部形象和內(nèi)部文化，而利益相關(guān)者與企業(yè)之間的信息不對稱往往會阻礙其對企業(yè)的了解。媒體作為其間的溝通媒介，一方面，能夠?qū)⑺鸭降耐暾畔鞑ソo公眾，降低信息的搜索成本。另一方面，還能夠通過相關(guān)報道引導(dǎo)輿論，使得公眾產(chǎn)生一系列的回應(yīng)。并且隨著大眾越來越關(guān)注企業(yè)所承擔(dān)的社會責(zé)任，以及對社會做出的貢獻(xiàn)，媒體將對各類企業(yè)履行社會責(zé)任并進(jìn)行相應(yīng)的披露進(jìn)行更多的報道，讓公眾能夠更輕易地獲取相關(guān)信息，并據(jù)此作出相關(guān)的判斷和行為。

在一定的條件下，更高的媒體關(guān)注度能夠促進(jìn)公眾對企業(yè)履行其社會責(zé)任情況的了解，加強對企業(yè)的認(rèn)同感，進(jìn)一步對投資決策產(chǎn)生影響。企業(yè)聲譽論認(rèn)為，良好的聲譽能使企業(yè)得到政府的支持，吸引更多優(yōu)秀的人才，與消費者建立更好的關(guān)系，擁有更好的消費者忠誠度，從而讓企業(yè)獲得更多的資源不斷壯大，立足市場，最終促進(jìn)其績效的提高。因此，可以得出媒體關(guān)注在社會責(zé)任信息披露和企業(yè)績效的關(guān)系中起到一個加強作用。于是，本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)三：媒體關(guān)注在社會責(zé)任信息披露與企業(yè)績效的關(guān)系中起到加強作用。

2 研究設(shè)計

2.1 樣本選取

本文以2017—2018年我國深圳A股上市企業(yè)的數(shù)據(jù)為樣本。在樣本的選取過程中，采取了如下處理：

（1）剔除期間數(shù)據(jù)缺失企業(yè)和ST企業(yè)樣本以確保樣本數(shù)據(jù)完整性和可靠性。

（2）剔除極端數(shù)據(jù)樣本和明顯錯誤樣本。

（3）剔除金融類上市企業(yè)、保險類和房地產(chǎn)類企業(yè)的樣

本值。

企業(yè)績效和控制變量數(shù)據(jù)均來自于RESSET（銳思數(shù)據(jù)庫）和CSMAR（國泰安數(shù)據(jù)庫），企業(yè)社會責(zé)任信息披露的數(shù)據(jù)取自潤靈環(huán)球，媒體關(guān)注依據(jù)數(shù)據(jù)源自中國知網(wǎng)（CNKI）中“中國重要報紙全文數(shù)據(jù)庫”。最終保留1275個樣本，實證研究使用Stata15.0統(tǒng)計軟件完成。

2.2 變量定義

2.2.1 被解釋變量

企業(yè)績效有兩種計量方式，一種是通過動態(tài)的市場價值來反映企業(yè)績效，另一種是通過靜態(tài)的會計信息來衡量企業(yè)績效。雖然兩種方式都不完全客觀，但由于動態(tài)的市場價值容易受到經(jīng)濟政策和市場活躍程度的影響，且影響因素難以控制，本文最終選擇以會計指標(biāo)作為衡量方式。本文把企業(yè)績效作為因變量，用ROE來表示。將凈資產(chǎn)收益率作為衡量企業(yè)績效的替代變量，據(jù)此向公眾提供客觀公正的企業(yè)績效信息。

2.2.2 解釋變量

潤靈環(huán)球數(shù)據(jù)庫有國內(nèi)第一個相對比較系統(tǒng)全面的社會責(zé)任報告評價體系——MCT—CSR體系。這一體系設(shè)立了整體性、內(nèi)容性、技術(shù)性三個零級指標(biāo)，同時為了進(jìn)一步細(xì)化評級系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)，該機構(gòu)又在三個零級指標(biāo)之下設(shè)計了若干子指標(biāo)。

MCT—CSR體系的評分以整體性、內(nèi)容性、技術(shù)性三個方面組成100分。依據(jù)評級得分的高低，該機構(gòu)將所有已評級的上市企業(yè)的具體社會責(zé)任表現(xiàn)分為19個不同等級。其中Score是研究樣本的社會責(zé)任表現(xiàn)總得分，Macro是從整體角度評價的得分，Content是對內(nèi)容評價的得分，Tech是對技術(shù)評價的得分，Credit是社會責(zé)任評級得分。

2.2.3 調(diào)節(jié)變量

本文對媒體關(guān)注的衡量參考董淑蘭和劉浩的相關(guān)研究，學(xué)術(shù)界對于上市公司關(guān)注度的衡量一般可以通過兩種方式：一是紙質(zhì)報刊報道上市公司內(nèi)容的次數(shù)，二是互聯(lián)網(wǎng)新媒體搜索引擎對上市公司的新聞報道條目。然而，互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎雖然方便快捷，但其關(guān)于上市公司的報道中摻雜著許多誤導(dǎo)信息。而紙質(zhì)媒體側(cè)重報道的是較權(quán)威的信息，有很多關(guān)注度因為受限于客觀條件而未能展示在數(shù)據(jù)中。因此，本文決定用中國知網(wǎng)（CNKI）的中國重要報紙全天檢索功能，以公司名字出現(xiàn)頻率較高的報紙，比如《中國證券報》《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》《第一財經(jīng)日報》《華夏日報》《證券日報》《證券時報》

等作為篩選條件，同時手工收集2017—2018年公司名出現(xiàn)在這20種報紙上的樣本，將報道次數(shù)取對數(shù)，作為衡量媒體關(guān)注的指標(biāo)。

2.2.4 控制變量

企業(yè)績效的相關(guān)文獻(xiàn)大多是圍繞企業(yè)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模、財務(wù)杠桿和公司的治理指標(biāo)來選擇控制變量，因此本文選擇如下控制變量：發(fā)展能力、經(jīng)營效率、債務(wù)風(fēng)險、資本結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)性質(zhì)。具體的指標(biāo)如表1所示。

2.3 實證檢驗?zāi)Ｐ?/p>

本文構(gòu)建以下3個模型進(jìn)行多元線性回歸分析，對上文三個假設(shè)進(jìn)行檢驗：

（1）

（2）

（3）

3 實證分析

3.1 描述性統(tǒng)計

實證變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示，企業(yè)績效ROE的最大值為1.467，最小值為-23.148，標(biāo)準(zhǔn)差為0.675，說明企業(yè)間的凈資產(chǎn)收益率差別不大;平均數(shù)0.044，中位數(shù)0.066，說明行業(yè)整體程度集中;GROWTH營業(yè)收入增長率的最大值為58.487，平均數(shù)為0.386，差別較大，說明營業(yè)收入增長率中有極端值，可能會影響數(shù)據(jù)分析結(jié)果，中位數(shù)0.137與平均值0.386差別不大，標(biāo)準(zhǔn)差2.323較小，說明所選企業(yè)樣本整體營業(yè)收入增長率數(shù)據(jù)比較集中。MEDIA媒體關(guān)注最大值為7919，最小值為1，平均數(shù)為32，整體差異過大，說明在一定程度上，媒體對企業(yè)有所偏好。CSRD企業(yè)社會責(zé)任信息披露，最大值為68.55，最小值為-15.43，平均數(shù)為19.212，中位數(shù)為20.870，標(biāo)準(zhǔn)差為9.517，表明樣本數(shù)據(jù)在一定程度上分散。在行業(yè)規(guī)模SIZE 上，所選樣本并沒有巨大差別，樣本分布比較均勻。除此以外，TATO經(jīng)營效率、STOCK資本結(jié)構(gòu)、PID內(nèi)部控制樣本間數(shù)據(jù)差異都較大。

3.2 相關(guān)性分析

主要變量的相關(guān)性分析如表3所示，從分析結(jié)果來看，CSRD和MEDIA關(guān)于ROE的相關(guān)系數(shù)為正，表明媒體關(guān)注和企業(yè)責(zé)任信息披露都能正向地影響企業(yè)績效，并且更多的媒體關(guān)注能夠使得企業(yè)信息責(zé)任披露更好，更能促進(jìn)企業(yè)績效的提高。而LEV和STOCK對ROE的系數(shù)為負(fù)，表明債務(wù)風(fēng)險和資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效有著顯著負(fù)向影響，債務(wù)風(fēng)險和權(quán)益乘數(shù)越高，越能對企業(yè)績效產(chǎn)生負(fù)面作用。企業(yè)規(guī)模能夠顯著地正向促進(jìn)企業(yè)績效。并且，媒體關(guān)注也能正向地影響企業(yè)責(zé)任信息披露，多重共線性以下文的回歸分析為準(zhǔn)，由回歸分析的VIF可知，變量之間不存在嚴(yán)重的多重共線性。

3.3 回歸分析

假設(shè)1、2、3的回歸結(jié)果如表4所示，結(jié)果顯示，模型在0.01顯著性水平下是有效的。由模型一可知，企業(yè)責(zé)任信息披露的系數(shù)為0.000527，說明企業(yè)責(zé)任信息披露與企業(yè)績效為正向相關(guān)關(guān)系，假設(shè)一成立，即提高企業(yè)社會責(zé)任信息披露水平，能夠提升企業(yè)績效。由模型二可知，媒體關(guān)注的系數(shù)為0.00001，與企業(yè)績效正相關(guān)，假設(shè)二成立，即媒體關(guān)注越高，加強對企業(yè)的監(jiān)管，提高工作效率，企業(yè)績效也會相應(yīng)提高。由模型三可知，企業(yè)責(zé)任信息披露的系數(shù)為0.00042，媒體關(guān)注的系數(shù)為4.3，企業(yè)責(zé)任信息披露乘以媒體關(guān)注的系數(shù)為7.39，模型三的系數(shù)與模型一、二的數(shù)據(jù)相比有巨大增加，說明媒體關(guān)注有利于強化企業(yè)績效和社會責(zé)任信息披露之間的關(guān)系，假設(shè)三成立。說明在一定條件下，媒體關(guān)注度越高，企業(yè)披露的社會責(zé)任信息就越能被利益相關(guān)者接收，有利于提高利益相關(guān)者對企業(yè)履行社會責(zé)任的認(rèn)知和加強對企業(yè)的認(rèn)同和支持，進(jìn)而影響投資決策，最終達(dá)到促進(jìn)企業(yè)提高績效的目的。

3.4 穩(wěn)健型檢驗

基于上述分析結(jié)果，本文用替代變量的方式來檢驗結(jié)論的穩(wěn)健型，具體方法如下：

（1）借鑒畢茜等的研究，本文依次計算企業(yè)各類環(huán)境信息披露得分占對應(yīng)滿分的比重（100*（EID/60）、100*（EIDCF/16）、100*（EIDNCF/44））得到環(huán)境信息披露指數(shù)，分別記為EIDIS、EIDISCF、EIDISNCF。

（2）借鑒周開國等的研究，采用網(wǎng)絡(luò)媒體報道數(shù)加一后的對數(shù)值衡量企業(yè)的媒體關(guān)注度，記作MEDIA2。

（3）借鑒張彪等的研究，用托賓Q值替換ROE作為企業(yè)績效的變量，記作TobinQ。

用替代后的變量重新進(jìn)行三個模型的回歸分析，回歸結(jié)果顯示三個主要變量間仍有顯著相關(guān)關(guān)系，表明回歸結(jié)果較穩(wěn)健。由于篇幅限制，該穩(wěn)健型檢驗結(jié)果未能列示。

4 研究結(jié)論與啟示

本研究以我國A股上市企業(yè)在2017—2018年的數(shù)據(jù)為樣本，基于對社會責(zé)任信息披露質(zhì)量與企業(yè)績效的關(guān)系研究，加入媒體關(guān)注這一調(diào)節(jié)變量，觀察其在企業(yè)社會責(zé)任信息披露與績效兩者的關(guān)系中起到的作用。

研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)對其履行的社會責(zé)任進(jìn)行披露利于其樹立良好的形象，從而加強公眾對企業(yè)的信心。（2）媒體關(guān)注在促使企業(yè)履責(zé)情況更加透明、公開化的同時，能夠幫助企業(yè)獲得更多的社會信任，進(jìn)一步降低資本成本，提高企業(yè)投資效率，最終提高企業(yè)的績效。（3）媒體作為公共信息交流平臺，在社會責(zé)任信息披露對企業(yè)績效的影響作用中發(fā)揮著傳導(dǎo)作用，可以幫助利益相關(guān)者更全面地了解企業(yè)，作出更好的投資決策，最終達(dá)到提升企業(yè)績效的目的。

通過前文研究，本文提出如下政策建議：首先，為了推動企業(yè)積極主動承擔(dān)社會責(zé)任，應(yīng)該把輿論這一公眾武器利用起來，將其作為一種新的監(jiān)督形式，督促其進(jìn)行社會責(zé)任信息披露。其次，媒體作為法律之外的重要替代，能夠幫助企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部控制，積極進(jìn)行相關(guān)信息披露，在穩(wěn)定企業(yè)社會、法律地位的同時，也為企業(yè)建立長期的競爭優(yōu)勢和獲取經(jīng)濟效益提供戰(zhàn)略支持。

5 研究局限

基于各種原因，本文依然存在以下不足之處：（1）受到客觀條件限制，本文僅采用了2017年和2018年的數(shù)據(jù)來檢驗變量間的作用關(guān)系。雖然本文都是基于嚴(yán)格的邏輯和堅實的理論來推導(dǎo)出所驗證的變量間的關(guān)系，能夠在一定程度上減弱選取數(shù)據(jù)的局限性可能對結(jié)論產(chǎn)生的影響，但是為了使實證結(jié)果有更強的信度，有條件的情況下應(yīng)用panaldata進(jìn)一步驗證研究結(jié)論。（2）本文確定的研究對象是深圳的A股上市企業(yè)。作為公眾企業(yè)，其社會責(zé)任信息披露的出發(fā)點和行為方式與非公眾企業(yè)可能有所區(qū)別，因此研究結(jié)論是否能夠延伸應(yīng)用于非公眾企業(yè)也有待考證。（3）本文采用數(shù)據(jù)有一定極端值，由于技術(shù)原因可能會對分析結(jié)果造成一定影響，對顯著性造成影響，但經(jīng)過回歸檢驗，數(shù)據(jù)仍在0.01的顯著性水平有效。

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Research on Social Responsibility Information Disclosure， Media Attention and Corporate Performance

Sichuan Normal University

TAN Wenshuang? LV Sha? WANG Sili? LIU Jianghua? DAI Yuting

Abstract： In order to explore the relationship among social responsibility information disclosure， media attention and corporate performance， this paper uses the data of China's A-share listed companies in 2017 and 2018 for analysis， introduces media attention and takes it as an adjusting variable to further study the relationship between social responsibility information disclosure and corporate performance. Under the in-depth discussion of the role of media attention， this paper analyzes the impact of social responsibility information disclosure on corporate performance. The research shows that： corporate social responsibility information disclosure improves corporate reputation， and then media attention increases corporate performance; as a public information exchange platform， media can help stakeholders fully understand the enterprise， make investment decisions， and finally improve enterprise performance. The conclusion of this paper provides a new idea for enterprises to establish long-term competitive advantage and obtain economic benefits.

Keywords： social responsibility information disclosure; media attention; corporate performance; empirical analysis