私人養(yǎng)老金的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)機(jī)制與資本市場(chǎng)互動(dòng)發(fā)展
——以愛爾蘭經(jīng)驗(yàn)為例

劉桂蓮

（首都師范大學(xué)管理學(xué)院，北京 100048）

20世紀(jì)90年代以來，全球范圍內(nèi)掀起養(yǎng)老金改革浪潮，各國紛紛進(jìn)行養(yǎng)老金體系的多支柱結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)?！叭е别B(yǎng)老金體系是目前比較常見的制度結(jié)構(gòu)：第一支柱為政府強(qiáng)制建立的基本養(yǎng)老金制度；第二支柱為雇主發(fā)起設(shè)立的職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃，大多數(shù)國家的職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃基于自愿原則建立，僅有少數(shù)國家實(shí)行強(qiáng)制或準(zhǔn)強(qiáng)制性制度；第三支柱為個(gè)人自愿參加的個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。根據(jù)計(jì)劃發(fā)起人的性質(zhì)劃分，政府強(qiáng)制建立的基本養(yǎng)老金制度屬于公共養(yǎng)老金范疇，而由雇主發(fā)起設(shè)立的第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃和第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金制度則屬于私人養(yǎng)老金設(shè)計(jì)。①房連泉：《全面建成多層次養(yǎng)老保障體系的路徑探討：基于公共、私人養(yǎng)老金混合發(fā)展的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒》，《經(jīng)濟(jì)縱橫》2018年第3期。目前，我國已初步搭建起以基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度為主體，第二、三支柱為補(bǔ)充的制度框架。但是養(yǎng)老金體系發(fā)展不平衡，勞動(dòng)者對(duì)第一支柱依賴性強(qiáng)，基于自愿原則的第二、三支柱養(yǎng)老金制度發(fā)展不足，制度的補(bǔ)充保障功能尚未得到真正發(fā)揮。第二支柱養(yǎng)老金制度通過完善市場(chǎng)主體、拓寬投資范圍和強(qiáng)化稅收激勵(lì)等措施，基金資產(chǎn)規(guī)模逐步發(fā)展壯大，對(duì)基金保值增值的需求不斷增加，但受制于投資管理體制的約束、資本市場(chǎng)發(fā)展的不完善和過于強(qiáng)調(diào)基金安全性等因素，第二支柱養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資運(yùn)營進(jìn)展緩慢，而第三支柱個(gè)人養(yǎng)老金尚處于試點(diǎn)階段。因此，如何促進(jìn)積累型養(yǎng)老金制度的快速發(fā)展和基金保值增值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)成為我國社會(huì)保障制度改革的重要任務(wù)。

愛爾蘭是較早對(duì)第二、三支柱養(yǎng)老金制度進(jìn)行改革探索的國家，私人養(yǎng)老金體系對(duì)第一支柱國家養(yǎng)老金發(fā)揮著重要的補(bǔ)充作用，成為退休勞動(dòng)者待遇收入來源的有力支撐。為保障制度的可持續(xù)發(fā)展和增強(qiáng)退休收入保障功能，愛爾蘭多次改革第二、三支柱養(yǎng)老金制度的政策設(shè)計(jì)，通過稅收優(yōu)惠政策、生命周期投資策略和待遇領(lǐng)取方式等手段驅(qū)動(dòng)機(jī)制改革。本文從基金治理、投資監(jiān)管和資產(chǎn)配置等維度，分析愛爾蘭私人養(yǎng)老金制度的市場(chǎng)化改革特征，并探討其積累制養(yǎng)老基金與資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展，進(jìn)而為我國年金基金的市場(chǎng)化投資運(yùn)營提供借鑒。

一、愛爾蘭養(yǎng)老金體系與養(yǎng)老基金類型

（一）愛爾蘭“三支柱”養(yǎng)老金體系的基本概況

愛爾蘭養(yǎng)老金制度由三支柱構(gòu)成：第一支柱為國家福利養(yǎng)老金（State Welfare Pension），由繳費(fèi)型國家養(yǎng)老金和非繳費(fèi)型養(yǎng)老金構(gòu)成。繳費(fèi)型國家養(yǎng)老金制度為所有符合年齡和繳費(fèi)條件的退休者提供基礎(chǔ)養(yǎng)老金待遇，資金來源于雇主和雇員繳納的“與工資相關(guān)的社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)額”（Pay-Related Social Insurance contributions，PRSI）。年齡為16—66周歲的雇員須根據(jù)自身收入和職業(yè)對(duì)應(yīng)的等級(jí)繳納社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)，繳費(fèi)率通常為14.75%，其中，雇主繳費(fèi)率為10.75%，雇員繳費(fèi)率為4%。勞動(dòng)者年滿66周歲、且在56周歲之前繳納了一定數(shù)額社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)或滿足最低繳費(fèi)年限（對(duì)于2012年4月6日以后退休的，需要繳費(fèi)滿10年）方可領(lǐng)取待遇。國家福利養(yǎng)老金是愛爾蘭老年人最重要的收入來源，約占老年人退休總收入的三分之二。對(duì)于年滿66周歲，但不符合繳費(fèi)型養(yǎng)老金計(jì)劃受益資格條件的勞動(dòng)者，愛爾蘭于2006年引入基于家計(jì)調(diào)查的非繳費(fèi)型養(yǎng)老金計(jì)劃，資金來源于一般稅收，屬于救助范疇。第二支柱為職業(yè)養(yǎng)老金（Occupational Pensions），由私營部門和公共部門雇主自愿發(fā)起設(shè)立，資金來源于雇主和雇員繳費(fèi)，享受稅收優(yōu)惠。私營部門雇主發(fā)起設(shè)立的職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃實(shí)行積累制，由養(yǎng)老金管理局（Pension Authority）管理，包括DB計(jì)劃、DC計(jì)劃和混合計(jì)劃。公共部門雇主建立的職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃一般實(shí)行現(xiàn)收現(xiàn)付制（個(gè)別商業(yè)性國有組織除外）；第三支柱為自愿參加的個(gè)人養(yǎng)老金（Personal Pensions），自雇者或未參加職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃成員自愿加入，包括退休年金契約（Retirement Annuity Contracts,RACs）和2002年推出的個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶（Personal Retirement Savings Account,PRSA）。個(gè)人養(yǎng)老金由人壽保險(xiǎn)公司或投資公司負(fù)責(zé)管理，個(gè)人繳費(fèi)享受稅收優(yōu)惠。勞動(dòng)者在退休時(shí)可選擇將全部或部分退休基金轉(zhuǎn)換成年金、投資于批準(zhǔn)退休基金（Approved Retirement Fund,ARF）或批準(zhǔn)最低退休基金(Approved Minimum Retirement Fund,AMRF)。下文將第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金和第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金計(jì)劃統(tǒng)稱為私人養(yǎng)老金。

（二）養(yǎng)老基金類型

愛爾蘭養(yǎng)老基金包括社會(huì)保險(xiǎn)基金、職業(yè)年金基金和個(gè)人養(yǎng)老基金。第一支柱國家福利養(yǎng)老金制度通過社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)行。社會(huì)保險(xiǎn)基金由每期社會(huì)保險(xiǎn)繳費(fèi)收入滿足待遇支付后的盈余資金積累形成，包括經(jīng)常賬戶和投資賬戶，分別由社會(huì)保護(hù)部和財(cái)政部管理。經(jīng)常賬戶資金來源于雇主、雇員和自雇者的繳費(fèi)收入，負(fù)責(zé)國家福利養(yǎng)老金的待遇支出。社會(huì)保險(xiǎn)基金支付完各項(xiàng)待遇后的結(jié)余資金轉(zhuǎn)移至投資賬戶。社會(huì)保險(xiǎn)基金盈余資產(chǎn)除部分存于中央銀行外，剩余資金由財(cái)政部授權(quán)國庫管理局（National Treasury Management Agency，NTMA）進(jìn)行投資，社會(huì)保險(xiǎn)基金實(shí)行被動(dòng)投資策略，主要進(jìn)行境內(nèi)投資，以銀行存款、財(cái)政部短期票據(jù)和歐元區(qū)政府債券（最長(zhǎng)期限不超過5年）等固定收益類資產(chǎn)投資為主。第二、三支柱養(yǎng)老基金采取市場(chǎng)化投資方式，股票配置比例相對(duì)較高，其與資本市場(chǎng)的聯(lián)系更加緊密。職業(yè)年金基金和個(gè)人養(yǎng)老基金合稱為私人養(yǎng)老基金。

二、愛爾蘭私人養(yǎng)老金制度發(fā)展的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力

愛爾蘭私人養(yǎng)老金的發(fā)展基于自愿原則，政府多次采取積極措施改革私人養(yǎng)老金制度。1998年愛爾蘭養(yǎng)老金管理局出版了名為《國家養(yǎng)老金政策倡議》（National Pensions Policy Initiative,NPPI）的報(bào)告，報(bào)告中明確設(shè)定了二、三支柱養(yǎng)老金制度覆蓋面的發(fā)展目標(biāo)：2002年30—65歲勞動(dòng)者參加私人養(yǎng)老金計(jì)劃的目標(biāo)覆蓋率為62%，2008年為66%，最終達(dá)到70%，確保私人養(yǎng)老金和繳費(fèi)型國家養(yǎng)老金總體替代率水平達(dá)到個(gè)人退休前收入的50%。①Liam A.,Gallagher,and Fionnuala Ryan,“Designing a Feasible National Auto-Enrolment Pension Scheme:The case of Ireland,”Paper f or Presentation at the ILERA 17th World Congress at Cape Town,Sep(2015).實(shí)際運(yùn)行中，30—65歲勞動(dòng)者私人養(yǎng)老金覆蓋率從2002年底的57%上升到2008年3月底的61%，其后下降到2015年底的46.7%，②Social Justice Ireland,A Universal Stat e Social Welf are Pension:Recognizing the Contribution of all our Senior Cit izens,Mar(2018),pp.19,www.socialj ustice.ie.與設(shè)定的目標(biāo)覆蓋率有較大差距。部分行業(yè)的私人養(yǎng)老金覆蓋率非常低，比如酒店、餐飲和零售行業(yè)，制度覆蓋面擴(kuò)展基本處于停滯狀態(tài)。2018年2月，愛爾蘭政府發(fā)布了《2018—2023年養(yǎng)老金改革路線圖》（A Roadmap for Pensions Reform 2018—2023）的報(bào)告，提議通過引入自動(dòng)加入機(jī)制和賦予個(gè)人在退休決策上的更大靈活性，建立一個(gè)更加公平的養(yǎng)老金體系和促進(jìn)新的個(gè)人儲(chǔ)蓄文化的形成，通過市場(chǎng)化投資運(yùn)營壯大基金規(guī)模和提高長(zhǎng)期投資收益，增加老年人的退休收入。愛爾蘭私人養(yǎng)老金的長(zhǎng)足發(fā)展有其制度層面的驅(qū)動(dòng)因素，即：強(qiáng)有力的稅收優(yōu)惠、生命周期投資策略、靈活的待遇領(lǐng)取方式和獨(dú)立完善的監(jiān)管機(jī)制。

（一）強(qiáng)有力的稅收優(yōu)惠增加繳費(fèi)激勵(lì)

愛爾蘭私人養(yǎng)老金的發(fā)展離不開稅收優(yōu)惠政策的大力支持。愛爾蘭建立了隨著年齡增長(zhǎng)加大稅收優(yōu)惠力度的機(jī)制，雇主或雇員繳費(fèi)均享受稅收優(yōu)惠，30歲以下稅收減免額上限為個(gè)人凈工資收入的15%，30—39歲為20%，40—49歲為25%，50—54歲為30%，55—59歲為35%，60歲及以上者為40%。①Edina Rozinka,and Waldo Tapia,“Survey of Investment Choice by Pension Fund Members,”O(jiān)ECDWorking Papers on Insurance and Private Pensions,no.7(2007),pp.1-29.愛爾蘭私人養(yǎng)老金制度實(shí)行EEPT（Exempt-Exempt-Partial Taxed system,EEPT）稅收模式②Shane Whelan,and Maeve Hally,“An Analysis of Taxation Supports f or Private Pension Provision in Ireland,”The Economic and Social Review,vol.49,no.3(2018),p.325.，即繳費(fèi)收入和投資收益免征個(gè)人所得稅，但部分養(yǎng)老金待遇收入需要征稅，規(guī)定了雇員一次性領(lǐng)取養(yǎng)老金待遇享受的免稅額度，超出該額度的待遇需要征稅，比標(biāo)準(zhǔn)EET模式稅優(yōu)力度更大。自2011年1月1日起，私人養(yǎng)老金待遇一次性提取的最高免稅上限額為20萬歐元，③Micheál L.Collins,and Gerard Hughes,“Supporting Pension Contributions Through the Tax System:Outcomes,Costs and Examining Ref orm”,The Economic and Social Review,vol.48,no.4(2017),p.496.超過這一限額的收入將按比例征稅：對(duì)于20萬歐元以上50萬歐元以下的部分，稅率為20%，50萬歐元以上部分根據(jù)納稅人邊際稅率繳納。據(jù)測(cè)算，愛爾蘭在養(yǎng)老金計(jì)劃上的稅收支出總成本占GDP的比例高于1%，超出了家計(jì)調(diào)查型社會(huì)救助計(jì)劃的運(yùn)行成本。④Gerard Hughes,“Private Pensions and Equity in Ireland and the UK,”Henry Stewart Publications，vol.8,no.2(2003),pp.167-178.愛爾蘭財(cái)政部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年愛爾蘭私人養(yǎng)老基金的年度稅收減免額為24億歐元，占當(dāng)期稅收支出總額的45%。⑤Shane Whelan,and Maeve Hally,“An Analysis of Taxation Supports f or Privat e Pension Provision in Ireland,”The Economic and Social Review,vol.49，no.3(2018),p.320.

（二）靈活的待遇領(lǐng)取方式和嚴(yán)格的提前取款規(guī)定確保基金用于養(yǎng)老目的

愛爾蘭私人養(yǎng)老金制度規(guī)定了較為靈活的待遇領(lǐng)取方式，計(jì)劃成員可選擇一次性領(lǐng)取、購買年金、部分或全部轉(zhuǎn)入批準(zhǔn)退休基金或批準(zhǔn)最低退休基金。⑥注：這種待遇領(lǐng)取方式僅適用于DC計(jì)劃或DB計(jì)劃中進(jìn)行額外自愿繳費(fèi)的雇員。目前大多數(shù)積累制養(yǎng)老金計(jì)劃提供了部分轉(zhuǎn)換或一次性領(lǐng)取的選擇。計(jì)劃成員一次性免稅待遇領(lǐng)取額取決于養(yǎng)老金計(jì)劃類型及個(gè)人從其他養(yǎng)老金計(jì)劃獲得的免稅額度。如果雇員達(dá)到法定退休年齡且工作滿20年，個(gè)人可一次性從職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃提取的免稅待遇總額為個(gè)人最后薪資收入的1.5倍，而從個(gè)人養(yǎng)老金一次性領(lǐng)取的免稅待遇額度為退休年金契約或個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶基金資產(chǎn)的25%，其余基金可投資于批準(zhǔn)退休基金和批準(zhǔn)最低退休基金。批準(zhǔn)退休基金是一種投資合同，由合格的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)投資。個(gè)人投資批準(zhǔn)退休基金是附條件的，即：必須保證每年從其他渠道獲得的最低養(yǎng)老金待遇收入不低于1.8萬歐元。不符合這一最低收入標(biāo)準(zhǔn)，又不愿意購買年金的個(gè)人，可將一次性領(lǐng)取免稅待遇額度后的第一筆養(yǎng)老基金（12萬歐元）投資于批準(zhǔn)最低退休基金，⑦OECD,“Review of the Irish Pension System:Preliminary Version,”O(jiān)ECDWorking Paper,April 2013,pp.33-35.并可在任何時(shí)間使用批準(zhǔn)最低退休基金購買年金。此外，為保障養(yǎng)老基金用于退休儲(chǔ)蓄的目的，愛爾蘭法律規(guī)定勞動(dòng)者離職時(shí)，如果在本單位的服務(wù)年限少于2年，可一次性領(lǐng)取已經(jīng)積累的退休金，但須繳納20%的稅款，其他情況的提前取款均不被許可。

（三）生命周期投資策略創(chuàng)新了養(yǎng)老金投資方式

愛爾蘭養(yǎng)老金監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求受托人為沒有明確投資選擇的成員提供默認(rèn)策略，如果計(jì)劃成員未行使個(gè)人選擇權(quán)將實(shí)行默認(rèn)投資。實(shí)踐中，絕大多數(shù)計(jì)劃成員會(huì)選擇默認(rèn)投資。愛爾蘭標(biāo)準(zhǔn)默認(rèn)投資方式是實(shí)行生命周期策略，將年輕雇員的繳費(fèi)額更多投資于股票和房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)較高的增長(zhǎng)型資產(chǎn)，臨近退休時(shí)逐漸轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)較低的資產(chǎn)，如債券和現(xiàn)金。具體而言，愛爾蘭生命周期策略包含穩(wěn)步成長(zhǎng)階段和轉(zhuǎn)投目標(biāo)收益基金階段。穩(wěn)步成長(zhǎng)階段將計(jì)劃成員基金全部投資于增長(zhǎng)型基金，尤其是以共識(shí)基金（Consensus Fund）為典型代表，主要投資于股票，部分持有債券、現(xiàn)金和房地產(chǎn)，目標(biāo)是獲取市場(chǎng)的平均回報(bào)率。在轉(zhuǎn)投目標(biāo)收益基金階段，逐漸降低增長(zhǎng)型基金比例，提高養(yǎng)老金穩(wěn)定基金和目標(biāo)待遇基金的比例。以65歲退休的計(jì)劃為例：成員在45歲之前將基金資產(chǎn)100%投向增長(zhǎng)型基金；從45歲開始，每年大約將3%比例資產(chǎn)投向養(yǎng)老金穩(wěn)定基金；從59歲開始，養(yǎng)老基金開始直接投向目標(biāo)待遇基金（見下頁表1）。生命周期策略的使用降低了資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)退休者養(yǎng)老金待遇的沖擊，尤其是對(duì)臨退休者待遇水平的沖擊，提高了待遇的穩(wěn)定性。

表1 愛爾蘭生命周期策略的資產(chǎn)配置變化情況

（四）獨(dú)立的外部監(jiān)管機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)分層監(jiān)管方式為制度發(fā)展保駕護(hù)航

根據(jù)《養(yǎng)老金法案》，愛爾蘭于1990年建立了養(yǎng)老金管理局。養(yǎng)老金管理局是職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃、個(gè)人退休儲(chǔ)蓄賬戶和部分退休年金契約的法定監(jiān)管機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)監(jiān)督養(yǎng)老金計(jì)劃和保護(hù)計(jì)劃成員的養(yǎng)老金權(quán)益。養(yǎng)老金管理局內(nèi)設(shè)單獨(dú)的養(yǎng)老金理事會(huì)（Pension Council），理事會(huì)圍繞養(yǎng)老金政策和保護(hù)計(jì)劃成員利益等事項(xiàng)向愛爾蘭社會(huì)保護(hù)部部長(zhǎng)提供咨詢建議，理事會(huì)成員由養(yǎng)老金研究專家、受托人、雇員、雇主和政府代表構(gòu)成。養(yǎng)老金管理局的主要職責(zé)包括：向養(yǎng)老金計(jì)劃成員及受托人提供信息和必要的指導(dǎo)、職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的注冊(cè)登記、要求DB計(jì)劃每三年進(jìn)行一次償付能力測(cè)試并按時(shí)提交精算籌資證明、對(duì)養(yǎng)老金投資進(jìn)行專業(yè)指導(dǎo)，以及對(duì)投資計(jì)劃展開隨機(jī)檢查、調(diào)查、檢舉和訴訟等等。監(jiān)管方式上，愛爾蘭更加注重事前主動(dòng)監(jiān)管，法律要求必須由精算師和審計(jì)師獨(dú)立承擔(dān)職業(yè)養(yǎng)老基金的精算分析和審計(jì)職能，要求審計(jì)師至少每三個(gè)月針對(duì)年金基金的收支、使用和管理的合法、合規(guī)性和效益性開展審計(jì)，并向基金管理機(jī)構(gòu)匯報(bào)。為有效預(yù)防基金風(fēng)險(xiǎn)和確保監(jiān)管工作的有效性，愛爾蘭養(yǎng)老金理事會(huì)建立了風(fēng)險(xiǎn)分層監(jiān)管方法，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期后果將其劃分為由高到低的五層：第一層是養(yǎng)老基金資產(chǎn)或繳費(fèi)收入被挪用；第二層是治理不足或管理不善對(duì)制度未償付待遇產(chǎn)生影響；第三層是DB計(jì)劃償付能力不足的風(fēng)險(xiǎn)；第四層是未向計(jì)劃成員提供證明材料；第五層是受監(jiān)管實(shí)體未能及時(shí)、準(zhǔn)確地向監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交數(shù)據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)分層監(jiān)管方式明確了不同類型風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)重程度，明確了監(jiān)管的先后次序，有助于強(qiáng)化基金管理風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警和控制機(jī)制，最大限度地保障基金投資的安全性。

三、愛爾蘭私人養(yǎng)老基金的治理與投資運(yùn)營分析

（一）建立以受托人為核心的基金治理框架

愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃建立了以受托人為核心的信托制，相對(duì)完善的治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金投資運(yùn)營產(chǎn)生了良好的影響。愛爾蘭《信托法》和《養(yǎng)老金法案》要求受托人遵循審慎人原則，按照計(jì)劃成員利益最大化的目標(biāo)謹(jǐn)慎行事，代表受益人持有并投資基金資產(chǎn)，對(duì)基金投資享有決定權(quán)。受托人可以是個(gè)人也可以是專業(yè)信托公司，經(jīng)過篩選的投資管理人、托管人和金融服務(wù)提供商對(duì)年金基金實(shí)行專業(yè)化管理。在投資決策前，受托人應(yīng)該為成員提供足夠的信息，以便成員作出適當(dāng)?shù)倪x擇。如果計(jì)劃成員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未行使選擇權(quán)，將由受托人進(jìn)行投資。受托人的專業(yè)核心地位受到法律保護(hù)，愛爾蘭法律明確規(guī)定：受托人按照計(jì)劃成員的指令投資，可免于受托責(zé)任。但是，如果受托人未履行規(guī)定義務(wù)，受益人可向法院提出訴訟，強(qiáng)制受托人履行義務(wù)。受托人、投資管理人、托管人和金融服務(wù)提供商各主體職責(zé)明晰，有助于降低委托代理風(fēng)險(xiǎn)。

（二）基金投資運(yùn)營與資產(chǎn)配置

愛爾蘭對(duì)單一發(fā)行者或資產(chǎn)類別沒有具體的投資限制。2013年愛爾蘭政府規(guī)定：成員數(shù)量超過100人的私人養(yǎng)老金計(jì)劃的股權(quán)投資上限為50%。①European Commission,“Republic of Ireland:Key Charact erist ics of t he Pension Funds Market,”April 2019,P.5,https://ec.europa.eu/f inance/docs/policy/.愛爾蘭私人養(yǎng)老基金采取積極投資策略，主要依賴股票、債券、房地產(chǎn)和現(xiàn)金四類投資工具。

1.私人養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模易受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響

完全積累的私人養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模深受資本市場(chǎng)波動(dòng)的影響。愛爾蘭私人養(yǎng)老基金絕對(duì)規(guī)模從2003年的700.35億美元上升到2007年的1274.87億美元，2008年受金融危機(jī)的影響，養(yǎng)老基金規(guī)?？s小至883.99億美元，小幅上升到2014年的1365.35億美元后，很快下降到2018年的1257.46億美元，受計(jì)劃覆蓋范圍有限和經(jīng)濟(jì)低速發(fā)展的影響，2010年以來的基金增速趨緩。從相對(duì)規(guī)模來看，愛爾蘭私人養(yǎng)老基金占GDP的比重從2008年的33.8%上升到2014年的55.3%，隨后下降到2018年的31.9%。私人養(yǎng)老基金資產(chǎn)以職業(yè)養(yǎng)老基金為主，截至2020年9月底，愛爾蘭共有7.5萬個(gè)職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃，資產(chǎn)總規(guī)模為1180億歐元，占家庭金融資產(chǎn)的30%，其中DB計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模為760億歐元，占比為64.4%，DC計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模為420億歐元，占比為35.6%。①Kenneth Devine,David Mulleady,and Ciarán Nevin,Occupational Pension Funds in Ireland:What Do We Know,ht tps://www.centralbank.ie/statistics/statistical-publications/behind-the-data/occupational-pension-f unds-in-ireland-what-do-we-know在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響下，職業(yè)養(yǎng)老基金資產(chǎn)占GDP的比重從2002年的35.01%上升到2006年的37.79%，之后下降到2008年的23.09%。②IAPF.IAPFPension Investment Survey 2012,2013,p.2-4,.htt ps://www.iapf.ie/Publications/Surveys/Annual Investment Survey/def ault.aspx?disc=1.隨著危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，基金資產(chǎn)規(guī)模有所上升，但至今尚未恢復(fù)到危機(jī)前的規(guī)模。

2.DB和DC職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的資產(chǎn)持有量和投資管理方式差別明顯

愛爾蘭DB模式（Defined Benefit收益確定型的簡(jiǎn)稱）和DC模式（Defined Contribution繳費(fèi)確定型的簡(jiǎn)稱）職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃在籌資激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)主體和待遇計(jì)發(fā)上存在明顯區(qū)別。2009年開始，愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃呈現(xiàn)從DB計(jì)劃向DC計(jì)劃轉(zhuǎn)變的發(fā)展趨勢(shì)，這主要緣于金融危機(jī)沖擊增加了雇主運(yùn)行DB計(jì)劃的制度成本，加之持續(xù)的低利率環(huán)境帶來的融資挑戰(zhàn)，很多DB計(jì)劃不再接受新成員的加入。DB計(jì)劃向DC計(jì)劃的轉(zhuǎn)變意味著投資風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)向個(gè)人或家庭的轉(zhuǎn)移。2012—2016年，DB計(jì)劃占比基本維持在62%，DC計(jì)劃占比小幅增長(zhǎng)到38%左右。DC計(jì)劃下家庭成員的退休收入越來越受到金融市場(chǎng)沖擊的影響，因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格的下降會(huì)直接減少養(yǎng)老金資產(chǎn)價(jià)值。從投資管理方式來看，DB計(jì)劃資產(chǎn)以被動(dòng)資產(chǎn)管理為主，占比為54.8%，主動(dòng)資產(chǎn)管理占比為45.2%，而DC計(jì)劃的主動(dòng)資產(chǎn)管理的比例為60.9%，被動(dòng)資產(chǎn)管理占比為39.1%。因DB和DC計(jì)劃在資產(chǎn)持有量和風(fēng)險(xiǎn)偏好上的差異，二者在投資工具選擇上存在不同。規(guī)模較大的DB計(jì)劃養(yǎng)老基金可以直接投資于數(shù)百種不同的資產(chǎn)，包括股票和債券，規(guī)模較小的DC計(jì)劃養(yǎng)老基金則持有數(shù)量有限的投資基金和保險(xiǎn)產(chǎn)品。

表2 2012—2016年愛爾蘭職業(yè)年金基金總資產(chǎn)規(guī)模及分類情況

3.職業(yè)養(yǎng)老基金多資產(chǎn)混合的配置結(jié)構(gòu)有效降低波動(dòng)性

基金資產(chǎn)配置是獲得良好投資回報(bào)的重要決定因素。愛爾蘭對(duì)養(yǎng)老基金監(jiān)管的要求之一是資產(chǎn)投資的多元化，避免過度依賴特定資產(chǎn)或發(fā)行者。愛爾蘭養(yǎng)老金管理局在咨詢美世公司和大量建模的基礎(chǔ)上，制定了初期戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)和收益的有效平衡。初期資產(chǎn)配置的理論假設(shè)是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的條件下，實(shí)物資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資表現(xiàn)將優(yōu)于債券等金融資產(chǎn)。雖然短期內(nèi)股票比債券波動(dòng)性更大，甚至出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，但基金的長(zhǎng)期資金性質(zhì)使其能夠接受這種波動(dòng)，以獲取更高的預(yù)期回報(bào)。

愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老基金投資的多元化配置特征明顯，主要目標(biāo)是在可接受的風(fēng)險(xiǎn)水平下實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)最大化，具體特點(diǎn)包括：一是股票和債券總投資占比高達(dá)70%以上。2002—2016年愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老基金股權(quán)投資比例在40%以上，集中投資于上市公司股票。2017年以來，逐步增加債券投資比例，2019年的債券投資比例為50%，以主權(quán)債券和金融債券為主，公司債券等其他債券占比小，貸款和房地產(chǎn)投資所占份額相對(duì)較小。二是保持相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金投資比例，滿足流動(dòng)性管理的需要和確保投資收益的穩(wěn)定性。三是大宗商品等另類資產(chǎn)越來越受到養(yǎng)老金投資者的青睞。愛爾蘭DB職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的另類資產(chǎn)投資（比如不動(dòng)產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和混合基金等）比例從2015年的11%上升到2019年的22%，①M(fèi)ercer,“Irish Pension Funds Reduce Equity Exposure to Diversif y into Property，”Inf rastructure and Hedge Funds,no.8(2019),https://www.mercer.ie/newsroom/asset-allocation-survey-2019-ireland.html.另類資產(chǎn)與傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)性較低，在分散投資、稀釋債券低收益率影響方面發(fā)揮重要作用。四是實(shí)行國內(nèi)外市場(chǎng)投資，克服本國資本市場(chǎng)規(guī)模小和波動(dòng)性大造成損失的弊端，實(shí)現(xiàn)投資區(qū)域的多元化。從區(qū)域分布上看，DB計(jì)劃歐元區(qū)投資占比高達(dá)80.7%，非歐元區(qū)投資占比為19.3%。愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老基金投資者通過建立投資資產(chǎn)類別多樣化、投資區(qū)域分散化的配置格局，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和負(fù)債相匹配，提升了投資組合的穩(wěn)健性。

表3 2002—2011年愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置 單位：億歐元

與其他歐盟國家相比，愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老基金呈現(xiàn)多資產(chǎn)混合的平衡投資方式：第一，投資股票和不動(dòng)產(chǎn)的比例均高于歐盟國家的平均水平。2017年愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老基金配置于上市公司股票的比例為39.93%，比歐盟國家平均配置比例高出21.5%。不動(dòng)產(chǎn)投資占比為6.23%，比歐盟國家平均值高出2.42%；第二，愛爾蘭主權(quán)債券和金融債券投資總比例為50.13%，比歐盟國家平均水平高出4.28%，其他債券投資比例較少。整體而言，較之歐盟國家職業(yè)養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，愛爾蘭資產(chǎn)配置中股票和債券投資占比較高。

表4 2017年愛爾蘭和歐盟國家職業(yè)養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置情況對(duì)比

4.養(yǎng)老基金資產(chǎn)配置的動(dòng)態(tài)調(diào)整

金融危機(jī)前，愛爾蘭私人養(yǎng)老金計(jì)劃以傳統(tǒng)類資產(chǎn)投資為主，尤其是股票投資占主導(dǎo)。股票市場(chǎng)較高的投資收益有利于增加基金資產(chǎn)規(guī)模、提升基金保障性。然而，高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，特別是2008年金融危機(jī)使得愛爾蘭股票及與房地產(chǎn)相關(guān)的資產(chǎn)價(jià)值下跌，嚴(yán)重依賴以股票為主的投資組合遭受重大損失。愛爾蘭私人養(yǎng)老基金及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，降低股票和其他可變收益?zhèn)耐顿Y比例，增加債券和其他固定收益類證券的投資比例，同時(shí)將資產(chǎn)分散投資于房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和對(duì)沖基金等。2012—2016年，DB計(jì)劃資產(chǎn)配置發(fā)生了一些變化：股票投資比例從2012年的47.2%下降到2016年的40.6%，隨后進(jìn)一步下降到2019年的28%；另類投資比例從2012年的5.1%上升到2016年的13.7%；債券、不動(dòng)產(chǎn)和現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例相對(duì)穩(wěn)定。DC計(jì)劃的股票、現(xiàn)金資產(chǎn)配置比例較DB計(jì)劃高，股票投資比例為50%左右，現(xiàn)金配置比例從2012年的16.8%下降到2016年的11.5%。DC養(yǎng)老金計(jì)劃中股票和債券資產(chǎn)配置比例較高的原因在于生命周期基金的運(yùn)用，這也從側(cè)面反映出勞動(dòng)者的投資更為謹(jǐn)慎。

表5 愛爾蘭DB和DC養(yǎng)老金計(jì)劃資產(chǎn)配置比例

四、愛爾蘭資本市場(chǎng)與私人養(yǎng)老基金的互動(dòng)發(fā)展

（一）愛爾蘭資本市場(chǎng)的基本特征

愛爾蘭資本市場(chǎng)是實(shí)施國際標(biāo)準(zhǔn)的小型區(qū)域性市場(chǎng)，根據(jù)摩根士丹利資本國際的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，愛爾蘭股票交易所綜合指數(shù)（Irish Stock Exchange Overall Index,ISEQ）的資本額約占金融時(shí)報(bào)全股票指數(shù)（Financial Times All Share Index,FTSE）的5%，而富時(shí)指數(shù)約占道瓊斯30指數(shù)的30%。①Colm Kearney,“The Cause of Volatility in a Small Internationally Integrated Stock Market:Ireland,”The Journal of Financial Research,August 2014，p.1-2.雖然愛爾蘭國內(nèi)股票市場(chǎng)規(guī)模有限，占全球股票市值的比例不到1%，②Dimitri Vittas,Gregorio Impavido，and Ronan O’Connor,Upgrading the Investment Policy Framework of Public Pension Funds,Policy Research Working Paper 4499,2008,p.49.但愛爾蘭股票市場(chǎng)與倫敦國際股票市場(chǎng)高度融合，愛爾蘭金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的國際化程度較高。

愛爾蘭國內(nèi)資本市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，成功吸引了大量國內(nèi)外投資者，究其原因主要有三個(gè)：一是開放、透明、良好的監(jiān)管環(huán)境。愛爾蘭較早采用OECD國家統(tǒng)一的投資基金監(jiān)管框架，注重完善信息披露標(biāo)準(zhǔn)，確保養(yǎng)老基金安全。良好的基金監(jiān)管環(huán)境吸引OECD其他成員國養(yǎng)老基金的投資，較為完備的監(jiān)管體系有效實(shí)現(xiàn)了必要監(jiān)管和節(jié)約成本之間的合理平衡；二是投資工具豐富、稅收結(jié)構(gòu)有效、高度重視對(duì)投資者的保護(hù)。愛爾蘭針對(duì)股票市場(chǎng)投資基金制定了完備且清晰的稅收政策；三是注重金融技術(shù)的創(chuàng)新運(yùn)用，提升交易所運(yùn)行效率。愛爾蘭已經(jīng)發(fā)展為一個(gè)強(qiáng)大的知識(shí)經(jīng)濟(jì)體，專注于服務(wù)業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)，在投資產(chǎn)品創(chuàng)新上保持領(lǐng)先地位，積極尋求機(jī)會(huì)并提供解決方案。技術(shù)的進(jìn)步使得愛爾蘭在不斷變化的監(jiān)管體系下持續(xù)提升運(yùn)行效率。愛爾蘭投資行業(yè)的自動(dòng)化率高達(dá)89.1%，③Company Bureau,Why is Ireland so popular f or the f unds industry,https://www.companyf ormations.ie/blog/why-is-ireland-so-popular-f or-the-f unds-indust ry/.基金和股票的跨境處理極為高效。

（二）私人養(yǎng)老基金投資與資本市場(chǎng)的互動(dòng)發(fā)展分析

1.私人養(yǎng)老基金的長(zhǎng)期投資理念引領(lǐng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)線投資

愛爾蘭私人養(yǎng)老基金秉持長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，在市場(chǎng)低迷時(shí)期，私人養(yǎng)老基金無須立即償還債務(wù)，也不會(huì)強(qiáng)制出售資產(chǎn)以償還債務(wù)，而是每年以穩(wěn)定的現(xiàn)金流投入資本市場(chǎng)，可在一定程度上降低資本市場(chǎng)的波動(dòng)，充分發(fā)揮穩(wěn)定器功能。同時(shí)，作為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者，私人養(yǎng)老基金推動(dòng)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)線投資。資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性可用銀行資本充足率、股票交易所綜合指數(shù)波動(dòng)率和股票市場(chǎng)換手率等指標(biāo)來衡量。2011—2015年，愛爾蘭的銀行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資本充足率平均為21.22%，④IMF,“Ireland:Financial System Stability Assessment,”IMFCountry Report,vol.258,no.16(2016),p.15.高于8%的國際通行標(biāo)準(zhǔn)，反映出愛爾蘭銀行具有較強(qiáng)的償債能力，銀行業(yè)穩(wěn)定性較強(qiáng)。此外，因私人養(yǎng)老基金股票投資比例較高，其對(duì)股票市場(chǎng)發(fā)展也產(chǎn)生了重要影響。20世紀(jì)90年代末，因東南亞金融危機(jī)的影響，愛爾蘭股票市場(chǎng)換手率相對(duì)較高，1998年達(dá)到75%。21世紀(jì)以來，愛爾蘭股票市場(chǎng)的換手率基本維持在20%—30%之間。換手率越高意味著市場(chǎng)投機(jī)性較強(qiáng)，較低的換手率意味著股票交易活躍度的下降，持有資產(chǎn)的時(shí)間更長(zhǎng)。1996—2017年，股票市場(chǎng)交易總額占GDP的比重從16.6%穩(wěn)步下降到7.8%，市場(chǎng)交易較為平穩(wěn)，沒有出現(xiàn)明顯的拋售行為。股票市場(chǎng)中投機(jī)行為的有效治理有助于降低市場(chǎng)波動(dòng)性。從股票交易所綜合指數(shù)的波動(dòng)趨勢(shì)可知，2011—2016年愛爾蘭股票交易所綜合指數(shù)平均波動(dòng)率為16.3%，除個(gè)別年份受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響波動(dòng)較大外，其他年份波動(dòng)率相對(duì)穩(wěn)定。愛爾蘭股票市場(chǎng)的穩(wěn)定性離不開私人養(yǎng)老基金源源不斷的注入。

圖1 1996—2017年愛爾蘭股票市值、股票市場(chǎng)交易總額占GDP比重及換手率① 股票換手率是指股票交易量占國內(nèi)發(fā)行總股數(shù)的比重。

2.私人養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資有助于提升資本市場(chǎng)的運(yùn)行質(zhì)量

愛爾蘭私人養(yǎng)老基金擁有專業(yè)的投資管理、較少的投資限制、充分的投資工具選擇等顯著優(yōu)勢(shì)，通過投資國內(nèi)優(yōu)秀上市公司，并成為長(zhǎng)期股東，對(duì)提高上市公司治理水平起到了推動(dòng)作用。愛爾蘭監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)私人養(yǎng)老基金的投資種類、數(shù)量、比例和工具等沒有限制，為契合基金資產(chǎn)規(guī)模壯大的趨勢(shì)，滿足投資者多樣化的投資需求，市場(chǎng)上金融管理機(jī)構(gòu)的數(shù)量不斷增加（2015年已經(jīng)達(dá)到822家）。金融管理機(jī)構(gòu)為增加基金產(chǎn)品的吸引力，不斷開發(fā)新產(chǎn)品，通過金融創(chuàng)新提升競(jìng)爭(zhēng)力，投資基金產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)迅速，從2011年的3370個(gè)增長(zhǎng)到2015年的4412個(gè)，②IMF,“Ireland:Financial System Stability Assessment,”IMF Country Report,vol.258,no.16(2016),p.40.四年內(nèi)產(chǎn)品增加了1042個(gè)。此外，由于私人養(yǎng)老金制度追求退休保障的社會(huì)目標(biāo)，監(jiān)管部門對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)管理要求更高，有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制體系的完善。

3.股票市場(chǎng)的波動(dòng)性對(duì)私人養(yǎng)老基金的影響

股票市場(chǎng)兼具收益性和風(fēng)險(xiǎn)的不確定性，其對(duì)養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資既會(huì)產(chǎn)生積極影響，也產(chǎn)生消極影響。大量私人養(yǎng)老基金投資于股票市場(chǎng)，使得養(yǎng)老基金投資收益比較依賴股票市場(chǎng)，較易受市場(chǎng)波動(dòng)性的影響。一般而言，股票市場(chǎng)給養(yǎng)老基金帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)包括：一是養(yǎng)老基金資產(chǎn)絕對(duì)規(guī)模下降的風(fēng)險(xiǎn)；二是基金貶值風(fēng)險(xiǎn)，即養(yǎng)老基金的投資回報(bào)率低于通貨膨脹率；三是養(yǎng)老金制度替代率不足的風(fēng)險(xiǎn)，即投資收益率增長(zhǎng)趕不上退休待遇增長(zhǎng)。雖然從長(zhǎng)期看，股票投資能夠獲得較高的投資收益率，但其短期波動(dòng)對(duì)退休者的待遇影響很大。從愛爾蘭股票市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r看，1984—2017年愛爾蘭股票市場(chǎng)平均回報(bào)率為10.4%，金融危機(jī)對(duì)愛爾蘭股票市場(chǎng)的沖擊很大，其間股市大幅下跌，2001年和2002年私人養(yǎng)老基金投資收益率均為負(fù)值，分別是-6%和-21%，③Jim Stewart,and Bridget Mc Nally,Occupational Pension Schemes in Ireland:A Review of Risk and Investment Strategies,2003,p.10,http://mural.maynoothuniversity.ie/126/1/N128_10_03.pdf.私人養(yǎng)老基金投資收益短期內(nèi)波動(dòng)明顯。為此，愛爾蘭適時(shí)調(diào)整養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置，2009年開始，愛爾蘭職業(yè)養(yǎng)老基金降低了股票配置比例，相應(yīng)增加固定收益類、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)的投資，以此作為新的回報(bào)來源。

五、結(jié)論與啟示

愛爾蘭私人養(yǎng)老基金資產(chǎn)規(guī)模雖不十分巨大，但因其完善的治理結(jié)構(gòu)、多元化的資產(chǎn)配置、專業(yè)的投資管理和透明的信息披露，保證了私人養(yǎng)老基金投資運(yùn)營的相對(duì)平穩(wěn)。本文通過對(duì)愛爾蘭私人養(yǎng)老金運(yùn)行機(jī)制的研究，認(rèn)為其實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以歸結(jié)為：一是較為發(fā)達(dá)的股票和債券市場(chǎng)是積累型養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資運(yùn)營的基礎(chǔ)條件；二是完善的金融市場(chǎng)環(huán)境、強(qiáng)有力的監(jiān)管規(guī)則和稅收改革的積極配合有助于降低養(yǎng)老基金的投資風(fēng)險(xiǎn)；三是以平衡收益性和風(fēng)險(xiǎn)性為目的，合理制定投資策略。愛爾蘭私人養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資運(yùn)營為我國企業(yè)年金制度的發(fā)展提供了以下四點(diǎn)啟示。

第一，完善企業(yè)年金的治理和運(yùn)營機(jī)制。企業(yè)年金基金積累周期長(zhǎng)達(dá)幾十年，其市場(chǎng)化投資運(yùn)營離不開政策的優(yōu)化和完善的基金治理機(jī)制。首先，加快推行自動(dòng)加入機(jī)制、賦予個(gè)人有限投資選擇權(quán)和引入生命周期基金等市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)改革，破除自愿性企業(yè)年金制度覆蓋范圍有限、投資收益不理想的現(xiàn)實(shí)瓶頸。其次，企業(yè)年金基金應(yīng)注重長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資，根據(jù)受益人待遇領(lǐng)取時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素將基金投資于不同類別和不同期限的金融工具，促進(jìn)年金市場(chǎng)的發(fā)展。再次，應(yīng)強(qiáng)化受托人的核心地位，確保投資管理人、賬戶管理人和托管人職責(zé)清晰，避免委托代理風(fēng)險(xiǎn)。

第二，實(shí)現(xiàn)第二、三支柱養(yǎng)老金制度的有效銜接。我國第二、三支柱養(yǎng)老金制度實(shí)行完全積累制，采取市場(chǎng)化投資運(yùn)營，第二支柱主要面向企業(yè)和機(jī)關(guān)事業(yè)單位，而第三支柱則以自雇者和沒有參加第二支柱養(yǎng)老金制度的勞動(dòng)者為保障對(duì)象，實(shí)現(xiàn)二、三支柱養(yǎng)老金制度的銜接設(shè)計(jì)，才能筑牢勞動(dòng)者的退休保障網(wǎng)?？山梃b愛爾蘭養(yǎng)老金的改革經(jīng)驗(yàn)，在政策設(shè)計(jì)上，逐步實(shí)現(xiàn)私人養(yǎng)老金在稅收優(yōu)惠激勵(lì)機(jī)制、基金治理、市場(chǎng)化投資運(yùn)營和待遇領(lǐng)取方式上的統(tǒng)一，允許私人養(yǎng)老金賬戶資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，形成兩個(gè)支柱的互動(dòng)，基于統(tǒng)一信息技術(shù)平臺(tái)建設(shè)，為參保者提供便利。

第三，實(shí)行多元化投資策略。我國企業(yè)年金基金投資實(shí)行嚴(yán)格的投資類別和比例限制，且主要在境內(nèi)市場(chǎng)投資，投資收益率不理想。伴隨著多層次資本市場(chǎng)的完善和風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的健全，進(jìn)一步拓寬投資范圍和豐富投資工具，同時(shí)以先行放開香港市場(chǎng)投資為契機(jī)，適時(shí)開展海外投資，通過多樣化投資期限結(jié)構(gòu)多元化、豐富投資品種和漸進(jìn)放開投資區(qū)域等手段，不斷分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

第四，強(qiáng)化信息披露，完善基金監(jiān)管體系。目前，我國養(yǎng)老基金市場(chǎng)化投資的信息披露制度尚不完善，隨著人們對(duì)退休養(yǎng)老儲(chǔ)蓄需求的不斷增加和基金資產(chǎn)規(guī)模的壯大，對(duì)信息披露的要求將不斷提高?？梢詤⒖紣蹱柼m養(yǎng)老金管理局對(duì)私人養(yǎng)老基金進(jìn)行獨(dú)立、專業(yè)化投資監(jiān)管的模式，嚴(yán)格規(guī)范監(jiān)管流程，通過設(shè)計(jì)季度、年度報(bào)表等制度，及時(shí)準(zhǔn)確地披露不同類別資產(chǎn)的投資損益情況，便于公眾清晰掌握基金的投資運(yùn)營，為養(yǎng)老金制度的有效運(yùn)行保駕護(hù)航。