LPR利率下調(diào)對(duì)企業(yè)融資影響的分析

滑彬

關(guān)鍵詞：利率市場(chǎng)化 金融機(jī)構(gòu) 中小企業(yè) 融資問(wèn)題

貨款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（Loan Prime Rate，以下簡(jiǎn)稱“LPR利率”）是指由具有代表性的報(bào)價(jià)銀行以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率為基準(zhǔn)加點(diǎn)形成的貸款利率報(bào)價(jià)方式。2013年，我國(guó)人民銀行建立LPR集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制。2019年，人民銀行正式發(fā)布了貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率形成機(jī)制公告，明確了LPR利率報(bào)價(jià)原則、形成方式、期限品種、報(bào)價(jià)行和報(bào)價(jià)頻率等內(nèi)容，標(biāo)志著我國(guó)LPR利率政策正式落地。2019年10月28日，人民銀行發(fā)布公告，要求各金融機(jī)構(gòu)于2020年1月1日起不得簽訂貸款基準(zhǔn)利率定價(jià)的浮動(dòng)利率貸款合同，標(biāo)志著我國(guó)全面實(shí)施LPR利率。LPR利率政策是我國(guó)金融市場(chǎng)改革的重要舉措之一，促進(jìn)了我國(guó)信貸市場(chǎng)資金供需市場(chǎng)化、規(guī)范化，提高了市場(chǎng)利率向信貸利率的傳導(dǎo)效率。LPR利率下調(diào)能夠降低企業(yè)融資成本和資金使用成本，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。本文通過(guò)分析LPR利率降低對(duì)于我國(guó)企業(yè)融資的影響，探討企業(yè)融資的措施，希望由此為我國(guó)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)，確保企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大與創(chuàng)收。

一、LPR 對(duì)企業(yè)融資成本的影響

（一）企業(yè)融資結(jié)構(gòu)

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)在運(yùn)行發(fā)展中為實(shí)現(xiàn)資金籌集主要借助直接與間接融資方式進(jìn)行籌款。所謂的直接融資只借助企業(yè)債權(quán)、票據(jù)等方式進(jìn)行債權(quán)融資;間接融資則是企業(yè)將閑置資金通過(guò)存款或購(gòu)買有價(jià)證券的形式，將閑置資金提供給金融中介機(jī)構(gòu)，并通過(guò)金融機(jī)構(gòu)以貸款、貼現(xiàn)等形式獲得貸款的方式。根據(jù)是否計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表，可將間接融資分為表外融資與表內(nèi)融資方式。

基于我國(guó)債權(quán)市場(chǎng)行情分析，隨著金融監(jiān)管工作的持續(xù)深化，我國(guó)企業(yè)融資呈現(xiàn)“寬貨幣、緊信用”的市場(chǎng)格局，投資資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流向受阻，LPR利率報(bào)價(jià)行信貸傾向于非實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資，商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重影響了企業(yè)正常融資，導(dǎo)致企業(yè)融資面臨諸多困難，間接增加了企業(yè)融資成本。

（二） LPR 對(duì)直接融資成本的影響分析

LPR利率機(jī)制實(shí)現(xiàn)了固定利率向浮動(dòng)利率發(fā)展，利率浮動(dòng)對(duì)企業(yè)直接融資產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，并通過(guò)不同類型直接融資方式傳導(dǎo)影響。

1.LPR利率對(duì)企業(yè)債權(quán)融資的影響。我國(guó)企業(yè)融資傾向于通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行債權(quán)途徑融資。一方面，自2020年初，央行降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)利率持續(xù)走低，但LPR下行幅度、下降幅度低于資本市場(chǎng)融資利率，部分企業(yè)通過(guò)增發(fā)債權(quán)方式融資，相應(yīng)減少貸款融資比例，以此降低融資成本，即債權(quán)市場(chǎng)分流了部分貸款需求。另一方面，由于市場(chǎng)流動(dòng)性的減緩，企業(yè)債權(quán)的發(fā)行利率需要高于5年期LPR利率才能降低信貸成本。針對(duì)該問(wèn)題，企業(yè)一般會(huì)采用降低債權(quán)發(fā)行量，轉(zhuǎn)向表內(nèi)信貸融資方式降低對(duì)債權(quán)融資的依賴性。

根據(jù)債權(quán)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，自2018年至2021年初，我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)5年期債權(quán)融資利率由5.5%下降至3.8%，顯著低于同期LPR利率水平。由于債權(quán)融資和信貸利率差異較大，企業(yè)更傾向于采用債權(quán)融資方式。同時(shí)，由于企業(yè)轉(zhuǎn)向債權(quán)融資，導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸規(guī)模下降。因此，基于企業(yè)融資角度而言，LPR利率調(diào)整對(duì)債權(quán)融資影響幅度較小。

2.LPR利率對(duì)企業(yè)股權(quán)融資的影響。LPR利率對(duì)企業(yè)股權(quán)市場(chǎng)融資成本影響不顯著，這是由于企業(yè)股權(quán)融資性質(zhì)為權(quán)益型融資，而LPR利率信貸融資屬于債務(wù)型融資。在資本市場(chǎng)中，由于投融資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和收益預(yù)期存在內(nèi)在矛盾關(guān)系，企業(yè)在股權(quán)融資和信貸融資兩個(gè)市場(chǎng)選擇時(shí)往往會(huì)根據(jù)自身需求合理選擇融資方式，而股權(quán)融資和信貸融資兩個(gè)融資方式關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，替代效應(yīng)不顯著，因此，LPR利率下降對(duì)股權(quán)市場(chǎng)融資無(wú)顯著影響。

3.LPR利率下降對(duì)企業(yè)間隔融資成本的影響。間接融資可分為表內(nèi)信貸融資方式和表外非標(biāo)融資方式，具體影響如下：

（1） LPR利率下降對(duì)表內(nèi)信貸融資成本的影響。當(dāng)企業(yè)選擇表內(nèi)信貸融資時(shí)，LPR利率下降對(duì)企業(yè)融資成本影響顯著。究其原因，LPR本身為表內(nèi)信貸利率定價(jià)方式，LPR利率是信貸市場(chǎng)化改革的重要體現(xiàn)，其對(duì)表內(nèi)信貸融資的影響主要通過(guò)LPR利率與市場(chǎng)利率掛鉤途徑實(shí)現(xiàn)，由于MLF貨幣工具更新頻率為每月調(diào)整1次，且LPR利率波動(dòng)幅度偏小，相對(duì)而言，報(bào)價(jià)行在LPR利率基礎(chǔ)上加、減點(diǎn)幅度對(duì)企業(yè)融資成本影響更為顯著。

當(dāng)前，隨著我國(guó)金融體系創(chuàng)新發(fā)展，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可通過(guò)多種渠道融資，一定程度上增強(qiáng)了企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)談判的選擇權(quán)和話語(yǔ)權(quán)。LPR改革前，部分優(yōu)質(zhì)企業(yè)在市場(chǎng)融資中議價(jià)能力較強(qiáng)，在與金融機(jī)構(gòu)信貸定價(jià)中具有更大的話語(yǔ)權(quán)，而金融機(jī)構(gòu)為了與優(yōu)質(zhì)企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系，常在原信貸基礎(chǔ)上減點(diǎn)放貸。在LPR改革后，優(yōu)質(zhì)企業(yè)信貸融資成本將進(jìn)一步下降，其原因在于：一是全球金融政策趨于寬松，部分國(guó)家開(kāi)始實(shí)施了負(fù)利率政策，我國(guó)央行通過(guò)MLF工具引導(dǎo)LPR利率下降，有利于國(guó)內(nèi)金融環(huán)境與國(guó)際金融環(huán)境接軌，確保在經(jīng)濟(jì)下行壓力下降低企業(yè)融資成本;二是在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，商業(yè)銀行對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)增強(qiáng)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)成為商業(yè)銀行重點(diǎn)爭(zhēng)奪的客戶資源，并在LPR利率基礎(chǔ)上進(jìn)行減點(diǎn)操作，從而降低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的信貸利率。

就中小企業(yè)的融資成本分析來(lái)看，該類型的企業(yè)在進(jìn)行融資過(guò)程中普遍存在融資渠道有限情況，無(wú)法有效地借助市場(chǎng)化渠道開(kāi)展科學(xué)的融資工作，而且其對(duì)表內(nèi)信貸的依賴程度更強(qiáng)。當(dāng)前，隨著我國(guó)持續(xù)深化商事制度改革，為企業(yè)松綁減負(fù)，LPR利率降低減輕了中小企業(yè)融資成本。根據(jù)調(diào)研情況，企業(yè)融資成本主要為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加點(diǎn)，導(dǎo)致這一情況出現(xiàn)的主要原因：一是由于我國(guó)的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)了下行情況，故而導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)性溢價(jià)問(wèn)題的出現(xiàn);二是企業(yè)的運(yùn)行狀況不佳，在借貸融資過(guò)程中容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況。因此，LPR利率改革在一定程度上造成了商業(yè)銀行凈息差下降，并對(duì)中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加點(diǎn)產(chǎn)生一定的影響。

（2）LPR 對(duì)表外非標(biāo)融資成本的影響 。表外非標(biāo)融資包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的影子銀行融資方式。與表內(nèi)資產(chǎn)相比，表外非標(biāo)融資資產(chǎn)透明度低、流動(dòng)性差、收益率高，該類融資方式在金融改革和加強(qiáng)監(jiān)管前蓬勃發(fā)展，并成為金融市場(chǎng)重要的融資方式之一。表外非標(biāo)融資利率主要由市場(chǎng)利率和融資方信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)組成。融資方信用溢價(jià)即融資企業(yè)信用評(píng)級(jí)、融資產(chǎn)品評(píng)級(jí)及增信措施。就金融市場(chǎng)整體而言，融資方信用溢價(jià)直接刻畫(huà)了融資方的償債能力和違約風(fēng)險(xiǎn)，并在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的前提下確定融資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，綜合增信措施對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行緩釋抵減，最終確定合理的預(yù)期收益，因此，非標(biāo)融資利率與市場(chǎng)利率走向趨同，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加點(diǎn)主要為金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信用評(píng)級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

LPR利率改革背景下，LPR利率錨定政策利率和市場(chǎng)利率，金融機(jī)構(gòu)對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)和中小企業(yè)實(shí)施差異化利率，因此，表外非標(biāo)融資依然是中小企業(yè)主要的融資渠道。短期內(nèi)，LPR改革可能推高企業(yè)通過(guò)非標(biāo)融資成本，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而言，當(dāng)融資企業(yè)信用評(píng)級(jí)相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，LPR利率改革對(duì)非標(biāo)融資成本的影響不明顯。

二、提高企業(yè)融資水平的對(duì)策

為進(jìn)一步提升我國(guó)企業(yè)在LPR利率降低背景下的融資效率，企業(yè)需要從多角度、多方面開(kāi)展融資工作：

（一）加強(qiáng)企業(yè)負(fù)債管理

加強(qiáng)企業(yè)負(fù)債管理，可借鑒供給側(cè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整思路，從兩方面著手：一是結(jié)合不同融資方式利率和期限，主動(dòng)調(diào)整融資端結(jié)構(gòu)，調(diào)研直接融資、間接融資融資成本，優(yōu)化有息信貸、無(wú)息信貸、短期負(fù)債與長(zhǎng)期負(fù)債等融資方式結(jié)構(gòu)，通過(guò)融資方式優(yōu)化調(diào)整，提高企業(yè)融資和償債能力;二是加強(qiáng)資金供給管理與調(diào)節(jié)，引導(dǎo)企業(yè)業(yè)務(wù)與投資向優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域發(fā)展，核算和評(píng)價(jià)資金使用效益，避免信貸資金流向高占用、低回報(bào)的業(yè)務(wù)和投資，提高企業(yè)信貸資金使用效能;三是合理確定企業(yè)負(fù)債額度，防范和化解企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)。一定比例的負(fù)債能夠強(qiáng)化企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿效益，但同時(shí)面臨負(fù)債帶來(lái)的籌資風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在經(jīng)濟(jì)下行壓力下，企業(yè)面臨日益嚴(yán)峻的內(nèi)部壓力和外部壓力，在融資決策時(shí)應(yīng)確定合理的融資負(fù)債額度，建立健全企業(yè)負(fù)債管理指標(biāo)體系，研究企業(yè)負(fù)債關(guān)鍵指標(biāo)，建立長(zhǎng)期的負(fù)債指標(biāo)監(jiān)測(cè)、預(yù)警機(jī)制，切實(shí)提高企業(yè)防范和化解負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的能力。

（二）深度挖掘企業(yè)融資資源

企業(yè)開(kāi)展信貸融資時(shí)，應(yīng)結(jié)合LPR利率市場(chǎng)化調(diào)整的機(jī)遇和金融機(jī)構(gòu)加減點(diǎn)操作特點(diǎn)，挖掘自身融資增信措施，如抵押物、房產(chǎn)、應(yīng)收賬款等，盤(pán)活企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)，整合企業(yè)融資資源，降低企業(yè)融資成本和交易成本，切實(shí)發(fā)揮多種金融工具與融資資源的協(xié)同效應(yīng)，降低企業(yè)融資成本。同時(shí)，在條件滿足的情況下，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可在企業(yè)外部搭建融資平臺(tái)，結(jié)合我國(guó)金融政策和稅收優(yōu)惠政策，推動(dòng)融資平臺(tái)與金融機(jī)構(gòu)對(duì)接，通過(guò)專業(yè)化融資操作，反哺企業(yè)融資，從而帶動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（三）拓寬融資渠道，提高融資效率

一是在融資渠道選擇時(shí)，企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身負(fù)債、信用評(píng)級(jí)等實(shí)際情況，綜合對(duì)比直接融資成本和間接融資成本，合理采取增信措施，規(guī)避金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)信貸業(yè)務(wù)的偏向性，強(qiáng)化企業(yè)在信貸融資中的話語(yǔ)權(quán)，降低企業(yè)融資成本。以河北省某大型企業(yè)為例，2018年，自金融市場(chǎng)打破貸款行業(yè)利率不下浮的“冰點(diǎn)”后，該公司與多家商業(yè)銀行協(xié)商，與某商業(yè)銀行達(dá)成協(xié)議，在LPR利率基礎(chǔ)上下調(diào)65個(gè)基點(diǎn)，有效降低了企業(yè)融資成本，達(dá)到了企業(yè)降本增效的目的;二是調(diào)研我國(guó)金融扶持政策，關(guān)注金融市場(chǎng)投融資動(dòng)向，合理選擇適宜企業(yè)的融資方式，破解企業(yè)融資困局。在LPR利率下降的背景下，企業(yè)可選擇債權(quán)融資、股權(quán)融資等融資方式，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者或選擇資產(chǎn)證券化方式拓展融資渠道，加強(qiáng)企業(yè)資本運(yùn)作水平，增強(qiáng)企業(yè)直接融資能力，提高企業(yè)資金流動(dòng)性。

（四）加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與化解

在LPR利率下調(diào)背景下，企業(yè)應(yīng)結(jié)合財(cái)政部下發(fā)的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》內(nèi)容加強(qiáng)融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，依據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)合理評(píng)價(jià)償債風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)包括負(fù)債到期期限、負(fù)債金額，進(jìn)行償債能力分析預(yù)測(cè)，通過(guò)提前償債或協(xié)商方式解決，避免企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)和資金鏈斷裂的不利局面。以河北省某企業(yè)為例，受2020年新冠疫情影響，企業(yè)籌資壓力大、償債能力不足，經(jīng)與商業(yè)銀行協(xié)商，將當(dāng)年二、三季度貸款本息4.5億元調(diào)整至第四季度合并支付，有效避免了企業(yè)債務(wù)違約情況，同時(shí)，由于LPR利率下降，企業(yè)可節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用537萬(wàn)元，有效降低了企業(yè)融資成本。

（五）加強(qiáng)企業(yè)自身建設(shè)

我國(guó)企業(yè)在管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，需要科學(xué)地引進(jìn)新型管理方法與機(jī)制，從而建立企業(yè)完善的財(cái)務(wù)、會(huì)計(jì)制度，為其后期的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。另一方面，企業(yè)還需要做好管理人員和財(cái)務(wù)人員的定期培訓(xùn)工作，強(qiáng)化工作人員的專業(yè)知識(shí)學(xué)習(xí)，提高其管理水平，推進(jìn)中小企業(yè)的繁榮發(fā)展。同時(shí)，企業(yè)需要注重自身的征信，合理制定財(cái)務(wù)報(bào)表，并向利益相關(guān)者提供決策有用信息。

在LPR利率下降背景下，LPR對(duì)企業(yè)直接融資影響不顯著，對(duì)間接融資影響顯著，其原因在于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)加點(diǎn)，導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加。針對(duì)該問(wèn)題，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先選擇債權(quán)融資和股權(quán)融資等方式，并加強(qiáng)企業(yè)負(fù)債額度限制，建立健全企業(yè)負(fù)債評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，強(qiáng)化負(fù)債指標(biāo)和償債能力監(jiān)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，切實(shí)防范和化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]陳本昌，崔日明.“人類命運(yùn)共同體”視角下新冠肺炎疫情對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響及應(yīng)對(duì)分析[J].區(qū)域與全球發(fā)展，2020，4（06）：5-22+155.

[2]中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)課題組，劉曉光，劉元春，閆衍.疫情沖擊、修復(fù)調(diào)整與基礎(chǔ)再造的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2020（08）：12-31.

[3]任佳寧，王勝春.新型冠狀病毒疫情對(duì)我國(guó)金融形勢(shì)的影響研判[J].當(dāng)代石油石化，2020，28（04）：10-13.

[4]何德旭，王學(xué)凱.積極應(yīng)對(duì)新冠肺炎疫情肆虐下的全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[J].財(cái)經(jīng)智庫(kù)，2020，5（02）：19-31+140-141.

[5]劉尚希，石英華，王志剛.經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，亮點(diǎn)與挑戰(zhàn)并存——2019年三季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析報(bào)告[J].財(cái)政科學(xué)，2019（11）：53-117.

[6]中國(guó)銀行研究院全球銀行業(yè)研究課題組.基準(zhǔn)利率改革背景下全球銀行業(yè)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)——中國(guó)銀行全球銀行業(yè)展望報(bào)告（2019年第四季度）[J].國(guó)際金融，2019（10）：67-75.

[7]劉尚希，石英華，王志剛，王宏利，張鵬，武靖州，李靖，蘇京春，劉天琦.2019年上半年宏觀形勢(shì)分析報(bào)告[J].財(cái)政科學(xué)，2019（08）：9-80.

[8]鄭云平，王蓋明.LPR利率改革對(duì)降低中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的影響[J]國(guó)際金融，2020（01）：12-13.

作者單位：中電建冀交高速公路投資發(fā)展有限公司