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    中國旅游上市公司多元化并購驅(qū)動機(jī)制研究

    2021-02-04 08:03:05汪秀瓊梁肖梅吳小節(jié)
    旅游學(xué)刊 2021年1期
    關(guān)鍵詞:并購

    汪秀瓊 梁肖梅 吳小節(jié)

    [摘? ? 要]以往有關(guān)中國旅游上市公司多元化并購驅(qū)動機(jī)制的研究比較缺乏,且僅關(guān)注少數(shù)幾個變量的影響機(jī)制問題,無法深入探討各變量之間的內(nèi)在相互作用機(jī)制。該文首先依據(jù)企業(yè)的戰(zhàn)略決策一般原則,總結(jié)出“產(chǎn)業(yè)-資源-決策者偏好-制度”的分析框架;接著,結(jié)合產(chǎn)業(yè)組織理論、資源基礎(chǔ)觀等經(jīng)典理論視角和旅游產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn),選取行業(yè)市場機(jī)會、冗余資源、政治關(guān)聯(lián)、高管持股比例、公司業(yè)績期望差距以及國有控股作為前因條件的備選因素;然后搜集2007—2017年中國典型的旅游上市公司多元化并購案例,采用模糊集定性比較分析方法對中國旅游上市公司多元化并購的驅(qū)動機(jī)制進(jìn)行了整合性分析,通過不同前因條件構(gòu)型總結(jié)出相關(guān)多元化并購和無關(guān)多元化并購的驅(qū)動模式。研究結(jié)果表明:相關(guān)多元化并購的驅(qū)動模式包括外部優(yōu)勢填補(bǔ)型、內(nèi)部驅(qū)動型和內(nèi)外部優(yōu)勢雙驅(qū)動型;無關(guān)多元化并購的驅(qū)動模式則可劃分為管理者利益驅(qū)動型、風(fēng)險承擔(dān)型和多重利益驅(qū)動型。其中,行業(yè)市場機(jī)會和國有控股對兩種類型多元化并購都是重要的驅(qū)動因素,但具體表現(xiàn)為:較好的市場機(jī)會帶動相關(guān)多元化并購,而較差的市場機(jī)會則引發(fā)無關(guān)多元化并購;國有企業(yè)更傾向于相關(guān)多元化并購戰(zhàn)略,非國有企業(yè)則選擇無關(guān)多元化并購戰(zhàn)略。另外,較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)對兩類多元化并購戰(zhàn)略都有驅(qū)動作用,這體現(xiàn)了定性比較分析的因果非對稱性特點(diǎn)。

    [關(guān)鍵詞]旅游上市公司;相關(guān)多元化;無關(guān)多元化;并購;驅(qū)動機(jī)制;定性比較分析

    [中圖分類號]F59

    [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

    [文章編號]1002-5006(2021)01-0052-17

    Doi: 10.19765/j.cnki.1002-5006.2021.01.009

    引言

    中國旅游業(yè)發(fā)展迅猛,現(xiàn)已逐漸步入全域旅游和“旅游+”時代。黨中央、國務(wù)院高度重視旅游業(yè)發(fā)展,習(xí)近平總書記在2013年俄羅斯“中國旅游年”開幕式上指出:“旅游是綜合性產(chǎn)業(yè),是拉動經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要動力?!崩羁藦?qiáng)總理在2016年首屆世界旅游發(fā)展大會中更是明確提出:“現(xiàn)代旅游業(yè)是融合一二三產(chǎn)業(yè)的綜合性產(chǎn)業(yè),其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)達(dá)110多個,對餐飲、住宿、民航、鐵路客運(yùn)業(yè)的貢獻(xiàn)率都超過80%?!甭糜纹髽I(yè)作為旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展的最基礎(chǔ)單元,是直接提供旅游服務(wù)的市場主體[1]。國務(wù)院辦公廳在《關(guān)于促進(jìn)全域旅游發(fā)展的指導(dǎo)意見》(國辦發(fā)〔2018〕15號)中指出:“鼓勵各類市場主體通過資源整合、改革重組、收購兼并、線上線下融合等投資旅游業(yè),促進(jìn)旅游投資主體多元化?!苯陙?,大量旅游企業(yè)紛紛加入了多元化并購的浪潮,多元化經(jīng)營也成為旅游企業(yè)降低經(jīng)營風(fēng)險、提升成長價值的重要路徑。

    目前,有關(guān)旅游企業(yè)并購的研究成果在逐漸增多,主要從以下方面展開:第一,對旅游企業(yè)的并購事件做概括性刻畫。吳志軍采用描述性統(tǒng)計從資產(chǎn)重組的次數(shù)、公告時間、關(guān)聯(lián)交易、模式、動因及績效6個方面分析中國旅游上市公司的資產(chǎn)重組[2]。Gross等采取案例研究方法,以錦江集團(tuán)收購美國洲際酒店及度假村為例,總結(jié)其收購模式特點(diǎn)[3]。第二,從整體趨勢切入,分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素對酒店業(yè)并購浪潮的影響。此類研究多以經(jīng)濟(jì)學(xué)理論或模型為基礎(chǔ),選取財政、金融、投資等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)作為重要分析因素。例如,有學(xué)者指出,總體經(jīng)濟(jì)狀況、市場價值、債務(wù)成本和通貨膨脹對酒店業(yè)并購浪潮在長期與短期分別產(chǎn)生不同的作用[4],企業(yè)對未來經(jīng)濟(jì)前景持樂觀態(tài)度,并且能夠以較低的成本承擔(dān)債務(wù)時,更有可能采取并購策略[5]。第三,探究旅游企業(yè)并購策略的動機(jī)。盡管已有研究提及高管“帝國建設(shè)”和利益攫取的野心會促使并購行為,但是酒店企業(yè)的并購更多時候也是一種獲取關(guān)鍵資源從而創(chuàng)造企業(yè)價值的策略[6],比如取得品牌效應(yīng)[7]。第四,對并購策略的結(jié)果研究。并購后的績效是學(xué)者所關(guān)心的議題[8-9],譬如,多元化并購的長期績效[10]。還有學(xué)者探討酒店業(yè)的并購對企業(yè)成長價值[11]、股票收益[12-13]的影響。另外,從時間維度來看并購的收益,Park等發(fā)現(xiàn)并購對績效增長的影響在并購后一年較為明顯,但3年以后這種積極影響會削弱或消退[14]。第五,考察并購成功的因素。Canina等從支付方式、交易模式、組織特征以及外部環(huán)境分析了住宿企業(yè)并購成功的因素,包括管理者個性、目標(biāo)企業(yè)性質(zhì)、股票市場動態(tài)等[15]。

    從上述研究概況來看,盡管現(xiàn)有研究對旅游企業(yè)并購的前因、過程以及結(jié)果均有所涉及,但從研究數(shù)量、研究深度與廣度來看,仍然存在較大的拓展空間。聚焦于旅游企業(yè)并購策略的驅(qū)動機(jī)制研究,當(dāng)前學(xué)者主要基于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)原理,獲取相關(guān)的指標(biāo)來分析外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境對并購的影響,或者從資源基礎(chǔ)觀的角度出發(fā),探索并購的動機(jī)。然而,這些研究仍存在以下缺陷:第一,從研究內(nèi)容上看,缺乏從組織戰(zhàn)略以及整體性視角分析并購行為的驅(qū)動機(jī)制。并購是企業(yè)較常發(fā)生的戰(zhàn)略,并購戰(zhàn)略的決策主體是高層管理者或其團(tuán)隊,除此之外,還會受到企業(yè)內(nèi)部資源稟賦、產(chǎn)業(yè)環(huán)境、利益相關(guān)者等影響。那么,僅從單一因素去分析并購驅(qū)動機(jī)制是片面的、不客觀的。第二,從研究方法上看,目前的研究主要采用描述性統(tǒng)計或者傳統(tǒng)的回歸統(tǒng)計方法。然而,“自變量-因變量”二元關(guān)系構(gòu)成的統(tǒng)計方法只能得到單一前因變量對結(jié)果的凈效應(yīng),且很難清晰闡述3個以上變量之間的交互影響作用[16],這造成無法從全局視角探討多層次因素的聯(lián)合效應(yīng),以及復(fù)雜的因果關(guān)系。第三,從研究樣本來看,目前研究僅關(guān)注了酒店企業(yè)的并購動機(jī),缺乏對諸如旅行社、景區(qū)等旅游企業(yè)的并購驅(qū)動機(jī)制的探究。

    模糊集定性比較分析(fuzzy-set qualitative comparative analysis,F(xiàn)sQCA)方法在探索“聯(lián)合效應(yīng)”和“互動關(guān)系”方面能起到較好的作用[17],近年來已經(jīng)被廣泛應(yīng)用于管理學(xué)科的各個領(lǐng)域[18]?;诖?,本文首先構(gòu)建“產(chǎn)業(yè)-資源-決策者偏好-制度”框架,選取影響旅游上市公司多元化并購的因素,將多元化經(jīng)營劃分為相關(guān)多元化并購與無關(guān)多元化并購兩大類,以2007—2017年旅游上市公司多元化并購相關(guān)案例為樣本,并采用FsQCA方法探尋行業(yè)機(jī)會、公司資源、管理者風(fēng)險偏好、國有控股等對兩類多元化并購的影響,最終總結(jié)出不同并購類型的驅(qū)動模式。本文的貢獻(xiàn)體現(xiàn)在:第一,將組織管理的經(jīng)典理論運(yùn)用于旅游企業(yè)戰(zhàn)略研究,總結(jié)出驅(qū)動旅游上市公司多元化并購的理論框架;第二,突破過往研究方法僅關(guān)注“自變量-因變量”之間的凈效應(yīng)的局限,選取更符合組織管理現(xiàn)實情境的構(gòu)型視角,采用定性比較分析方法探究旅游上市公司多元化并購的多重驅(qū)動路徑和復(fù)雜因果關(guān)系;第三,通過識別出中國旅游上市公司多元化并購的驅(qū)動模式,為企業(yè)制定多元化并購戰(zhàn)略提供理論指導(dǎo)。

    1 文獻(xiàn)回顧與分析框架

    旅游企業(yè)為何選擇多元化并購戰(zhàn)略,選擇什么類型的多元化并購形式,受到多方面因素的影響。Andrews在The Concept of Corporate Strategy(《企業(yè)政策》)一書中提到,企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的選擇與制定要考慮4方面的因素:其一,企業(yè)可以做什么,即外部環(huán)境中的機(jī)會與威脅;其二,企業(yè)能夠做什么,即企業(yè)內(nèi)部所掌握的資源、能力等;其三,企業(yè)想要做什么,即企業(yè)管理決策者的偏好;第四,企業(yè)應(yīng)該做什么,即企業(yè)面臨的合法性壓力與社會責(zé)任[19]。通常,上述4項因素可能同時作用于企業(yè)的戰(zhàn)略選擇,影響因素之間也是相互作用的。企業(yè)在戰(zhàn)略決策時也會盡量地尋求4個方面因素的契合與均衡[20]。旅游業(yè)具有綜合性、資源依賴性強(qiáng)、關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)眾多等特點(diǎn),因此,在分析旅游上市公司的多元化并購戰(zhàn)略驅(qū)動機(jī)制時,本文整合了一個“產(chǎn)業(yè)-資源-決策者偏好-制度”的分析框架,然后借助定性比較分析方法來闡釋各個因素如何聯(lián)動作用于多元化并購的戰(zhàn)略選擇。

    1.1 可以做:行業(yè)市場機(jī)會對多元化并購的影響

    產(chǎn)業(yè)組織理論強(qiáng)調(diào)市場結(jié)構(gòu)對企業(yè)業(yè)績的作用,企業(yè)數(shù)量、規(guī)模等決定市場結(jié)構(gòu),市場結(jié)構(gòu)決定企業(yè)定價、投資等行為從而決定企業(yè)業(yè)績,即“結(jié)構(gòu)-行為-績效”(structure-conduct-performance, SCP)范式[21]。因此,公司選擇何種類型的多元化并購戰(zhàn)略不僅取決于公司自身的特征,還受到行業(yè)特征的影響[22],決策者通過衡量企業(yè)原來所在行業(yè)的利潤與其他行業(yè)的吸引力[23],來決定選擇相關(guān)多元化并購或者無關(guān)多元化并購。若企業(yè)所處行業(yè)的潛力巨大,發(fā)展空間充足,管理者將選擇相關(guān)多元化并購策略追尋更大的利潤。相反,企業(yè)所處行業(yè)競爭激烈、利潤空間小,或者處于“夕陽”狀態(tài),管理者更傾向于往高回報、風(fēng)險小、國家支持的行業(yè)進(jìn)行投資[24],產(chǎn)生無關(guān)多元化并購。另外,“十三五”旅游規(guī)劃強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)融合的重要性,推動旅游業(yè)與農(nóng)業(yè)、林業(yè)、水利、工業(yè)、科技、文化、體育和健康醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)深入融合。旅游企業(yè)作為旅游經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)單元,采取相關(guān)多元化并購戰(zhàn)略深入旅游業(yè)各個部門,或者積極響應(yīng)“旅游+”,利用無關(guān)多元化并購戰(zhàn)略挖掘其他產(chǎn)業(yè)的利潤機(jī)會,最終實現(xiàn)業(yè)績提升與企業(yè)成長。

    1.2 能夠做:冗余資源、政治關(guān)聯(lián)對多元化并購的影響

    資源基礎(chǔ)觀(resource-based view)認(rèn)為,企業(yè)存在異質(zhì)性資源是獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵,也是? ?造成企業(yè)之間利潤差距的原因[25]。技術(shù)的保密性、復(fù)雜性和資源的不可分性使得資源轉(zhuǎn)移成本過? ? 高或過于困難。因此,企業(yè)尋求多元化發(fā)展具有兩方面的原因:第一,企業(yè)具有過剩的戰(zhàn)略資源,并試圖進(jìn)入自身戰(zhàn)略資源能夠產(chǎn)生競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品市場; 第二,旨在獲取其他行業(yè)的異質(zhì)性資源[26]。并購? ?是一項資源消耗型戰(zhàn)略,依賴于企業(yè)充足的冗余資源[27]。因此,當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金、設(shè)備、實物資產(chǎn)等冗余資源豐富時,企業(yè)更容易實施多元化并購,甚至進(jìn)入無關(guān)行業(yè),以市場擴(kuò)張來獲取競爭優(yōu)勢。對旅游行業(yè)而言,旅游目的地企業(yè)涉及景區(qū)、餐飲、娛樂等,每一類企業(yè)所擁有的資源優(yōu)勢不同,通過共享旅游資源與設(shè)施等,企業(yè)間形成良好的競合關(guān)系有利于提升績效[28]。多元化并購則是實現(xiàn)資源共享、合作共贏的途徑之一。在此過程中,掌握豐富資源的企業(yè)在旅游市場中更具有吸引力,從而推動并購交易完成。

    企業(yè)與政府關(guān)系密切,可被視為是企業(yè)擁有一項獨(dú)特的資源與優(yōu)勢。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期,政治關(guān)聯(lián)能為企業(yè)實施并購戰(zhàn)略帶來諸多好處:其一,政治關(guān)聯(lián)有利于企業(yè)在并購前后獲得政府在資金、優(yōu)惠政策等方面的支持,降低并購整合成本[29];其二,有政治背景的高管與政府保持良好關(guān)聯(lián),獲得緊密信任,有助于企業(yè)掌握政策動態(tài),創(chuàng)造商業(yè)信息優(yōu)勢[30]。因此,在制度環(huán)境不確定的背景下,有并購需求的企業(yè)必然通過向政府“尋租”獲得政策支持和資源傾斜。特別對民營企業(yè)而言,建立起緊密的政治關(guān)聯(lián)能有效地打破行業(yè)壁壘,實現(xiàn)多元化并購。無關(guān)多元化并購則需要更多的市場信息與資源,因而構(gòu)建強(qiáng)大的政治關(guān)聯(lián)尤為重要。

    1.3 想要做:管理者風(fēng)險偏好、高管持股比例對多元化并購的影響

    公司業(yè)績對多元化并購戰(zhàn)略的影響表現(xiàn)為:公司的盈利能力與風(fēng)險偏好的聯(lián)系??冃Х答伬碚撛谟邢蘩硇缘募僭O(shè)下,提出管理者會預(yù)先設(shè)定業(yè)績期望水平,然后通過對比實際業(yè)績與期望業(yè)績之間的距離,做出相應(yīng)的決策。一方面,當(dāng)企業(yè)的實際業(yè)績未達(dá)到期望時,管理者采取問題搜尋、風(fēng)險承擔(dān)等決策來彌補(bǔ)業(yè)績差距,矯正當(dāng)前行為[31];另一方面,企業(yè)行為理論認(rèn)為企業(yè)績效良好意味著冗余資源儲備充足,更有利于企業(yè)各項嘗試性投入[32]。并購是企業(yè)應(yīng)對業(yè)績下滑所做出的一種戰(zhàn)略調(diào)整行為[33]。但是,過往的良好業(yè)績和收購經(jīng)驗也使企業(yè)增加后續(xù)收購[34]。另外,前景理論認(rèn)為,個體在有利條件下更偏向于風(fēng)險厭惡,而在不利條件下則表現(xiàn)出風(fēng)險喜好[35]。相比起相關(guān)多元化并購,選擇無關(guān)多元化并購需要管理者對目標(biāo)行業(yè)有全面的認(rèn)知與知識經(jīng)驗,風(fēng)險更高。例如,復(fù)星旅文在多年盈利為虧損的情況下,仍然堅持將休閑度假旅游做全球化和全產(chǎn)業(yè)鏈的布局,并購了Club Med、Thomas Cook等歐洲著名休閑品牌,其目的是著眼于企業(yè)未來的盈利增長與成長價值。因此,管理者會根據(jù)業(yè)績期望差距來判斷采取何種并購行為。

    委托代理理論是現(xiàn)代公司治理理論的邏輯起點(diǎn),由信息不對稱和股權(quán)激勵問題衍生而來,經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的“兩權(quán)分離”是委托代理關(guān)系的來源,股東和經(jīng)理人的利益不一致導(dǎo)致代理問題的產(chǎn)生[36]。當(dāng)高管不再是單一的代理人,而是通過持有公司的股份成為“小當(dāng)家”或“大當(dāng)家”時,意味著個人的利益與股東利益聯(lián)系一起,職業(yè)經(jīng)理人和資產(chǎn)所有者雙重身份使得管理者決策更為謹(jǐn)慎,若在戰(zhàn)略變革時出現(xiàn)了失誤,極有可能承受“職業(yè)和財富兩空”的重大打擊[37]。并購在一定程度上是高管對個人利益和企業(yè)價值兩者相衡之下采取的戰(zhàn)略行為。倘若高管持股比例較高,則將自身利益與股東利益綜合衡量,可以避免其利用手中的權(quán)力獲取私利,降低從事可能帶來價值損耗的并購交易的可能[38]。因此,管理者會依據(jù)所持股權(quán)比例大小,選擇恰當(dāng)?shù)亩嘣①彂?zhàn)略。

    1.4 應(yīng)該做:國有控股對多元化并購的影響

    由于中國處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,缺乏完善的以產(chǎn)權(quán)市場為基礎(chǔ)的法律框架、政治治理機(jī)制不確定性強(qiáng)、缺乏成熟的戰(zhàn)略要素市場[39],企業(yè)的并購行為往往受到制度因素的約束。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)期或新興市場國家情境下,雖然市場機(jī)制能夠發(fā)揮一定的作用,但是資源配置過程還存在政府直接分配資源以及社會網(wǎng)絡(luò)替代市場機(jī)制分配資源的現(xiàn)象[26]。政府在很大程度上掌握稀缺性或關(guān)鍵性資源,國有企業(yè)具有從政府獲取重要資源的優(yōu)勢。旅游業(yè)的資源依賴性強(qiáng),景區(qū)發(fā)展離不開自然資源,酒店擴(kuò)張需要土地資源等,這些資源大多由政府控制與分配。因此,國有企業(yè)依靠政府的力量,在吸收旅游資源方面具有較大的優(yōu)勢,相對容易實現(xiàn)相關(guān)多元化并購。此外,國有企業(yè)的管理者除了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)外,還肩負(fù)政治使命和其他社會目標(biāo)[40]。例如,為響應(yīng)旅游供給側(cè)改革和全域旅游發(fā)展戰(zhàn)略,國有企業(yè)擔(dān)負(fù)著提升旅游服務(wù)質(zhì)量的任務(wù),通過相關(guān)多元化并購可以實現(xiàn)對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的吸納,打造良好的企業(yè)形象并起到示范效應(yīng);同時,采取無關(guān)多元化并購戰(zhàn)略則是資源融合、產(chǎn)業(yè)融合的有效途徑之一。相反,民營企業(yè)對關(guān)鍵性旅游資源的控制較弱,通過無關(guān)多元化并購獲取其他類型資源,達(dá)到融資、擴(kuò)張等目的。

    綜上所述,旅游上市公司多元化并購的驅(qū)動機(jī)制分析框架如圖1所示。

    2 研究方法

    與傳統(tǒng)的“自變量-因變量”二元關(guān)系為基礎(chǔ)的統(tǒng)計手段不同,定性比較分析(qualitative comparative analysis, QCA)是由美國社會科學(xué)家Ragin于20世紀(jì)80年代提出來的一種結(jié)合定量與定性分析的研究方法。具體而言,QCA是以案例研究為導(dǎo)向的集合理論研究方法[41],基于集合論思想與布爾代數(shù)對中小數(shù)量樣本進(jìn)行比較分析,研究多個原因與特定結(jié)果的邏輯關(guān)系[42]。本文選用基于構(gòu)型理論的定性比較方法來揭示旅游上市公司多元化并購的驅(qū)動機(jī)制,主要有以下原因。

    首先,采用QCA方法有利于解決組織管理現(xiàn)象中因果復(fù)雜性及前因變量間互動關(guān)系問題。追溯組織管理研究的范式,經(jīng)歷了“通用-權(quán)變-構(gòu)型”的視角變遷過程[43],即管理研究的邏輯也從關(guān)注自變量與因變量之間的線性關(guān)系到自變量的交互效應(yīng)對因變量的影響,最終發(fā)展到以整體性視角分析前因變量的相互依賴、共同作用于因變量。構(gòu)型視角在制度邏輯[44]、商業(yè)模式[45]、戰(zhàn)略類型[46-47]等領(lǐng)域已得到重視與廣泛運(yùn)用。由于管理實踐發(fā)生的條件相互依賴是普遍現(xiàn)象,這意味著傳統(tǒng)的單一理論視角或權(quán)變視角對組織管理現(xiàn)象的解釋力度有限。因此,學(xué)者們基于構(gòu)型視角對傳統(tǒng)理論做出了更新與挑戰(zhàn)。比如,資源基礎(chǔ)觀已經(jīng)從主要分析資源的獨(dú)立價值(稀缺性、價值性、不可模仿和不可替代),延伸到探討資源之間的互動關(guān)系對組織可持續(xù)競爭優(yōu)勢的作用[48]。在實證檢驗方面,Dess等也發(fā)現(xiàn)構(gòu)型視角更能有效解釋戰(zhàn)略制定、環(huán)境和戰(zhàn)略匹配的關(guān)系[49]。可見,構(gòu)型理論通過分析環(huán)境、資源、結(jié)構(gòu)、過程等要素間的共存、相互作用和互補(bǔ),有助于揭示戰(zhàn)略行為產(chǎn)生的綜合機(jī)制[50]。對旅游企業(yè)的并購驅(qū)動機(jī)制而言,影響要素具有多樣性,例如,產(chǎn)業(yè)環(huán)境驅(qū)動、高管升遷動機(jī)驅(qū)動、政策利好驅(qū)動等,這些要素并非孤立、單一作用于企業(yè)的并購戰(zhàn)略選擇,而更可能以相互依存、互補(bǔ)或抑制等形式影響結(jié)果產(chǎn)生?;诖耍ㄐ员容^分析從全局出發(fā),旨在解決多維度、多變量互動的復(fù)雜問題,解釋組織戰(zhàn)略選擇的因果復(fù)雜性關(guān)系。

    其次,QCA能夠有效解釋因果非對稱性。因果的非對稱性指期望結(jié)果出現(xiàn)的原因與不出現(xiàn)的原因是不一樣的。然而,傳統(tǒng)回歸分析方法僅能處理完全對稱的相關(guān)關(guān)系(若A→D,則~A→~D)。比如,倘若企業(yè)的業(yè)績良好驅(qū)動并購行為,那么回歸統(tǒng)計分析方法則認(rèn)為業(yè)績不佳會抑制并購行為的產(chǎn)生。然而,事實上,業(yè)績較差的企業(yè)亦有可能利用內(nèi)部冗余資源實施對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的并購,以此達(dá)到提高經(jīng)營績效的目標(biāo)。QCA則能很好地處理前因條件與結(jié)果的不對稱性(即使A→D成立,~A→~D卻未必成立)。在非對稱假設(shè)下,即使高業(yè)績引發(fā)并購,低業(yè)績卻未必阻礙并購行為。由于旅游業(yè)具有關(guān)聯(lián)性強(qiáng)和綜合性的特點(diǎn),即使在相同的條件下,不同企業(yè)可能選擇各異的多元化并購戰(zhàn)略。例如,雖然某一行業(yè)的市場競爭程度相同,但是不同企業(yè)基于自身的戰(zhàn)略目標(biāo)和管理框架有可能選擇相關(guān)多元化并購,亦有可能采取無關(guān)多元化并購。

    再次,QCA方法能夠揭示多重并發(fā)的因果關(guān)系。大量研究結(jié)果顯示,多種前因路徑可能在導(dǎo)致同一結(jié)果上具有同等效應(yīng)(A→D,B→D),即“殊途同歸”。例如,企業(yè)業(yè)績在未達(dá)到歷史目標(biāo)水平時可能驅(qū)動多元化并購行為,但企業(yè)內(nèi)部冗余資源充足時也有可能激發(fā)企業(yè)的多元化并購。面對這一情況,傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法一般通過定義中介和調(diào)節(jié)變量將歷史業(yè)績期望差距之外的其他變量納入分析,可是所有自變量在解釋因變量時只能是替代關(guān)系或累加關(guān)系,而非完全等效關(guān)系[16]。QCA方法則能夠很好地處理這種完全等效性[51],意味著產(chǎn)生某類結(jié)果的路徑是多樣的,一種情況是核心條件不同的構(gòu)型形成的多條路徑,另一種情況是核心條件相同的構(gòu)型由于邊緣條件不同產(chǎn)生等效的中性排列[47]。

    最后,考慮到在中國A股上市的旅游類公司較少的現(xiàn)實情況,并且依據(jù)一定的篩選原則,總樣本量僅有49個。樣本量未能達(dá)到“大樣本”的要求,無法對企業(yè)、行業(yè)等層面的眾多因素做有效的跨層次處理,難以通過傳統(tǒng)的統(tǒng)計方法得到穩(wěn)健的結(jié)果。若采用案例研究方法,又面臨難以通過人工分析的方法總結(jié)出規(guī)律的問題。QCA則介于二者之間,以布爾運(yùn)算為基礎(chǔ),分析結(jié)果穩(wěn)健性不取決于樣本大小,只取決于樣本中的個體是否有代表性[52]。本文的樣本量適中,并且涵蓋了景區(qū)、酒店、綜合類的各種旅游企業(yè),是QCA方法的適用對象。更重要的是,該方法不要求對多層次的前因條件做特殊處理,尤其適合本文及類似研究的跨層次探索[53]。

    依照集合形態(tài)的不同,QCA可分為清晰集QCA(crisp-set QCA, CsQCA)、多值QCA(multi-value QCA, MvQCA)和模糊集QCA(fuzzy-set QCA, FsQCA)。從本研究的數(shù)據(jù)集合來看,連續(xù)型變量較多,采用二分法則過于絕對。因此,本文選用FsQCA,將變量轉(zhuǎn)化為0至1之間的連續(xù)值。

    模糊集QCA的基本原理和思路是:以集合思想和布爾運(yùn)算為基石,把所需要研究的原因條件和結(jié)果概念化為集合,分析子集合間的關(guān)系[54],并確定哪些條件組合是產(chǎn)生特定結(jié)果的充分或必要條件[55],最后通過反事實分析解釋復(fù)雜的因果關(guān)系[18]。具體的操作步驟如下。

    (1)校準(zhǔn)與集合隸屬度分析。所謂校準(zhǔn),是同時考慮案例間的類別(kind)差異和程度(degree)差異,使得測量可以被解釋和具有意義[17]。例如,對于政治關(guān)聯(lián)的集合隸屬分析,通過合理的標(biāo)準(zhǔn)對案例數(shù)據(jù)進(jìn)行校準(zhǔn),可以劃分出強(qiáng)政治關(guān)聯(lián)、弱政治關(guān)聯(lián)等不同的集合,從而為下一步的因果分析做鋪墊。

    (2)充要性分析。即判斷特定構(gòu)型在多大程度上是結(jié)果的必要和充分條件及其對結(jié)果的解釋力度,由此推導(dǎo)出引致結(jié)果發(fā)生的多重路徑。一致性(consistency)和覆蓋率(coverage)是判斷條件或條件組合與結(jié)果之間關(guān)系的重要指標(biāo)。條件或條件構(gòu)型能否構(gòu)成結(jié)果的原因在于:具有同樣前因條件構(gòu)型的案例共屬同一結(jié)果的一致性程度,并基于不同的一致性標(biāo)準(zhǔn)來確定是否屬于充分條件或必要條件。另外,覆蓋率描述了解釋條件(組合)對結(jié)果的解釋力度,覆蓋率指標(biāo)越大,前因條件構(gòu)型對于結(jié)果的解釋力度越大[56]。

    (3)反事實分析。QCA報告的解有3類:復(fù)雜解、簡潔解和中間解。復(fù)雜解是沒有進(jìn)行任何的反事實分析,只分析有實際觀察案例的構(gòu)型,通常不符合研究經(jīng)濟(jì)性的要求[57]。因此,為了簡化所得到的條件構(gòu)型,研究者理論預(yù)設(shè)或?qū)嵺`經(jīng)驗判斷進(jìn)行反事實分析,使得求出的前因條件構(gòu)型更為簡單,從而得到簡潔解和中間解。這里涉及兩類反事實分析:一是簡單類反事實分析,研究者基于現(xiàn)有理論或?qū)嵺`經(jīng)驗,將對結(jié)果不造成影響的冗余條件移出構(gòu)型以簡化條件組合,只保留能被理論或?qū)嵺`解釋的前因條件;二是困難類反事實分析,指研究者難以從理論上明確判斷條件是否冗余,當(dāng)前案例數(shù)據(jù)亦不能證明移除該條件后的構(gòu)型無法引致結(jié)果產(chǎn)生,但出于簡化構(gòu)型的考慮,仍將該條件移出構(gòu)型。其中,中間解僅基于簡單反事實分析,而簡潔解則包含了兩類反事實分析。此外,在簡潔解和中間解里共同出現(xiàn)的條件被稱為核心條件,只出現(xiàn)在中間解的條件被稱作邊緣條件。核心條件對結(jié)果產(chǎn)生具有重要影響,邊緣條件則起輔助作用。

    3 研究設(shè)計

    3.1 樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

    QCA對樣本規(guī)模的要求不高,在15~80個樣本規(guī)模上都可以運(yùn)用。借鑒以往研究者對中國旅游上市公司的研究,本文最終確定的研究對象為2007—2017年在中國滬、深兩市上市的A股旅游上市公司。具體選擇的公司共19家,根據(jù)主營業(yè)務(wù)的范圍可劃分為景區(qū)類、酒店類和綜合類3大類[1]。其中,景區(qū)類,以旅游景區(qū)為主營業(yè)務(wù),包括:華僑城、張家界、桂林旅游、麗江旅游、云南旅游、三特索道和大連圣亞;酒店類,以飯店經(jīng)營為主營業(yè)務(wù),包括:華天酒店、嶺南控股、錦江股份和金陵飯店;綜合類,主營業(yè)務(wù)在旅行社、酒店、餐飲、娛樂、旅游電商等旅游相關(guān)領(lǐng)域范疇,包括:西安旅游、西安飲食、中青旅、首旅酒店、國旅聯(lián)合、中國國旅、凱撒旅游和海航創(chuàng)新。

    另外,參照現(xiàn)有文獻(xiàn)對并購事件的篩選方法[10],本文依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)對并購樣本事件進(jìn)行篩選:(1)以上市公司收購方為研究對象,且標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)所屬行業(yè)能夠通過《上市公司行業(yè)分類指引》確認(rèn)。(2)收購交易金額達(dá)500萬元以上,并剔除ST公司,以及觀察期內(nèi)發(fā)生巨額擔(dān)保虧損等顯著影響企業(yè)績效等無關(guān)因素的并購事件和不能獲取并購前后績效的公司。(3)剔除同業(yè)并購的并購事件,如嶺南控股收購中國大酒店屬于“酒店-酒店”的同業(yè)并購事件。(4)收購公司一年內(nèi)發(fā)生連續(xù)并購行為,按重要性原則進(jìn)行合并。在不同年度發(fā)生的同種類型的多元化并購,且相隔6個月以上,算兩起并購行為。本文通過國泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(CSMAR)的《中國上市公司兼并收購、資產(chǎn)重組數(shù)據(jù)庫》、Wind數(shù)據(jù)庫,以及對照具體的并購公告,共得到49起多元化并購事件,其中,相關(guān)多元化并購案例有30起,無關(guān)多元化并購案例19起。

    3.2 變量的選擇及描述性統(tǒng)計分析

    根據(jù)以上的理論分析和推斷,發(fā)現(xiàn)企業(yè)績效、公司特征、行業(yè)特征以及制度環(huán)境均可能對旅游上市公司的多元化并購行為產(chǎn)生影響。至于原因變量,由于構(gòu)型的數(shù)量會隨變量數(shù)量的增加而呈指數(shù)級增長,而在案例數(shù)有限的情況下,造成部分構(gòu)型缺乏對應(yīng)案例的情況也由此增多(即Remainder),導(dǎo)致有限多樣性問題,故原因變量一般選擇3~8個為宜[58]。因此,本文選擇6個原因變量,并對多元化并購的類型進(jìn)行劃分。

    (1)多元化并購。本文將多元化并購劃分為相關(guān)多元化和無關(guān)多元化兩大類型。在判斷哪些業(yè)務(wù)相關(guān)時,離不開主觀判斷,所以對多元化程度進(jìn)行度量時,加強(qiáng)主觀判斷是不可避免且十分必要的[59]。盡管大量實證研究采取SIC四位數(shù)代碼方法,通過判斷是否處于同一個二位數(shù)產(chǎn)業(yè)下來確定多元化相關(guān)性,然而這種方法可能遠(yuǎn)離了相關(guān)多元化的定義。逐漸有學(xué)者摒棄了利用行業(yè)代碼進(jìn)行判斷的方法,如李善民等根據(jù)交易公告對目標(biāo)公司的描述,來確定其所在行業(yè)[24]。旅游業(yè)具有綜合性特征,行業(yè)關(guān)聯(lián)性較強(qiáng),涵蓋了吃、住、行、游、購、娛六要素。故本文把旅游行業(yè)內(nèi)的并購行為均劃入相關(guān)多元化并購的范疇。如云南旅游收購云南世博出租汽車有限公司51%股權(quán),顯然景區(qū)服務(wù)與旅游交通在業(yè)務(wù)配套上存在互補(bǔ)性與相關(guān)性的特征,如若按照行業(yè)代碼分類則有可能被劃為無關(guān)多元化并購,與事實相悖。相反,無關(guān)多元化并購則指收購公司所屬行業(yè)與標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)所屬行業(yè)不存在技術(shù)或市場的相關(guān),且戰(zhàn)略目的差異較大[10]。如國旅聯(lián)合經(jīng)過二度收購持有北京新線中視文化傳播有限公司100%股權(quán),作為綜合性旅游企業(yè)收購隸屬于廣告行業(yè)的企業(yè),應(yīng)劃歸為無關(guān)多元化并購。綜上所述,本文通過對旅游行業(yè)特征、并購方與標(biāo)的資產(chǎn)的主營業(yè)務(wù)、具體公告的戰(zhàn)略目的來綜合判斷多元化并購類型,將相關(guān)多元化并購賦值為1,無關(guān)多元化并購賦值為0。

    (2)行業(yè)市場機(jī)會。本文選取行業(yè)銷售凈利率(ratio of net sales,ROS)來衡量行業(yè)機(jī)會,因為凈資產(chǎn)收益率(return on equity, ROE)、總資產(chǎn)回報率(return on assets, ROA)等指標(biāo)被操縱和粉飾的可能性很大,而行業(yè)ROS相對能更客觀地表示利潤率[24]。

    (3)冗余資源。采取權(quán)益?zhèn)鶆?wù)比例來衡量,該比例越大,說明企業(yè)內(nèi)部長期冗余性資源越多,資源稟賦程度越高[60]。

    (4)政治關(guān)聯(lián)。利用企業(yè)權(quán)力機(jī)構(gòu)中擁有政治關(guān)聯(lián)的人數(shù)來衡量,如現(xiàn)任或曾任人大代表、政協(xié)委員等[61]。

    (5)高管持股比例。采用并購發(fā)生前一年年末上市公司總經(jīng)理等代理人持股量占總股本的比例來表示[38]。

    (6)公司業(yè)績期望差距。本文采取ROA來衡量績效,并將業(yè)績期望差距分為歷史業(yè)績期望差距和行業(yè)業(yè)績期望差距兩大類[62]。由于本文考察的是相關(guān)多元化并購與無關(guān)多元化并購的驅(qū)動機(jī)制,兩類戰(zhàn)略選擇體現(xiàn)了管理者對行業(yè)特征的判斷與機(jī)會識別,因此,選用相對外顯與直接的行業(yè)業(yè)績期望差距測量方式,即將焦點(diǎn)企業(yè)業(yè)績與行業(yè)水平進(jìn)行比較,本文選用全旅游行業(yè)同類型企業(yè)內(nèi)第t年業(yè)績的中位數(shù)作為行業(yè)業(yè)績期望(SAi,t)[63]。若Pi,t- SAi,t>0,則表明實際業(yè)績高于行業(yè)水平;相反,Pi,t- SAi,t<0,則說明企業(yè)業(yè)績低于行業(yè)期望水平。

    (7)國有控股。選擇并購前一年的公司國有股(包括國有法人股)所占比例以及公司的最終控制人性質(zhì)來衡量。其中,1代表國家為最終控制人,0代表自然人或其他法人為最終控制人[26]。

    樣本描述性統(tǒng)計分析結(jié)果如表1所示。根據(jù)企業(yè)的多元化并購類型將樣本分為兩組,并對其中各影響因素進(jìn)行均值與標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計。同時,依據(jù)樣本非正態(tài)分布的特點(diǎn),選擇非參數(shù)檢驗。結(jié)果顯示,兩類多元化并購模式的各個影響因素的p值均大于0.05,說明不存在顯著性差異,這與樣本量偏小有關(guān)。但從標(biāo)準(zhǔn)差來看,行業(yè)業(yè)績期望差距、冗余資源和政治關(guān)聯(lián)在兩個樣本的值較大,說明這些因素在同一并購模式的組內(nèi)差異明顯,體現(xiàn)了“殊途同歸”的特點(diǎn)。故需要進(jìn)一步通過FsQCA的方法對各因素的作用路徑進(jìn)行分析。

    3.3? ? 變量的校準(zhǔn)

    為使結(jié)果具有可解釋性,應(yīng)依據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對指標(biāo)值進(jìn)行校準(zhǔn)[64]。未校準(zhǔn)的數(shù)據(jù)僅能表明案例之間的相對位置,例如,未經(jīng)過校準(zhǔn)的冗余資源值,只能反映一個企業(yè)比另一個企業(yè)的冗余資源值更高,但無法得出它們的冗余資源是否充足。模糊集方法則能夠克服這一缺陷,根據(jù)理論概念設(shè)定目標(biāo)集合,并通過恰當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)對隸屬度進(jìn)行校準(zhǔn)[65]。因此,本文對樣本中的連續(xù)變量進(jìn)行校準(zhǔn)。參考Fiss等的研究,設(shè)置3個錨點(diǎn):完全隸屬、中間點(diǎn)和完全不隸屬,分別對應(yīng)樣本數(shù)據(jù)的上四分位數(shù)、平均值及下四分位數(shù)[46](表2)。

    4? ? 實證結(jié)果

    4.1? ? 必要條件分析

    在對條件組合分析之前,需要先對條件的必要性進(jìn)行檢驗。若某項條件是結(jié)果的必要條件,那說明只要結(jié)果出現(xiàn)了,該條件就一定會出現(xiàn)。通過FsQCA軟件的檢驗,得到如表3所示結(jié)果。一般而言,一致性大于0.9才被認(rèn)為是必要性[17]。結(jié)果顯示,所有條件均未超過0.9,不構(gòu)成必要條件,意味著單個前因條件對多元化并購類型選擇的解釋力度較弱,故需要將多個前因條件組合起來進(jìn)行構(gòu)型分析。

    4.2? ? 充分條件分析與構(gòu)型結(jié)果

    本文使用fsQCA3.0軟件分析中國旅游上市公司多元化并購的49個案例,識別出不同類型多元化并購的前因條件構(gòu)型。根據(jù)前人的研究,將一致性門檻值設(shè)定為0.75,案例閾值設(shè)定為1[17]。模糊集定性比較分析會得到3類解:復(fù)雜解、簡潔解和中間解。復(fù)雜解由于未經(jīng)過簡化,所得構(gòu)型會較多,不利于后續(xù)的路徑分析。簡潔解由于將簡單反事實分析和困難反事實分析均納入簡化過程中,所得結(jié)果很有可能與現(xiàn)實不符,而且有可能將重要的必要條件忽視掉。因此,本文在分析驅(qū)動機(jī)制時選擇中間解的條件構(gòu)型。核心條件與邊緣條件是區(qū)分構(gòu)型的重要特征。當(dāng)一個變量同時出現(xiàn)于簡潔解和中間解中,則記為核心條件;若變量僅出現(xiàn)于中間解,則記為邊緣條件。基于上述原則,最終得到兩類多元化并購驅(qū)動機(jī)制的構(gòu)型結(jié)果(表4)。

    4.2.1? ? 相關(guān)多元化并購驅(qū)動模式分析

    通過對30起相關(guān)多元化并購的案例分析得到結(jié)果(表4),總體一致性為0.852,大于0.75的閾值,整體覆蓋率為0.419。這進(jìn)一步說明相應(yīng)案例組成的前因條件也是相關(guān)多元化并購發(fā)生的充分條件。而覆蓋率則用來衡量前因條件構(gòu)型對于結(jié)果的解釋程度,本文所得結(jié)果能解釋41.9%導(dǎo)致相關(guān)多元化并購的原因。

    從以上結(jié)果得到,旅游上市公司相關(guān)多元化并購的前因條件構(gòu)型共有4種。每種條件構(gòu)型中的核心條件雖有所差異,但所包含的條件覆蓋了“可以做”“能夠做”“想要做”和“應(yīng)該做”多方面,說明相關(guān)多元化并購是多項前因條件組合、多重路徑的結(jié)果。本文依照各個構(gòu)型核心條件,將它們歸納為以下3種相關(guān)多元化并購驅(qū)動機(jī)制模式。

    (1)外部優(yōu)勢填補(bǔ)型

    構(gòu)型1a(MO*~SR*PC*SE)①和構(gòu)型1b(MO*~ SR*IP*SE)被納入第一類前因構(gòu)型條件中。兩類構(gòu)型均呈現(xiàn)出企業(yè)內(nèi)部資源比較缺乏,但是外部條件的優(yōu)勢能夠有效彌補(bǔ)資源缺陷,從而驅(qū)使企業(yè)通過相關(guān)多元化并購來取得更大的收益。構(gòu)型1a表明,在企業(yè)冗余資源匱乏的情況下,旅游行業(yè)的市場機(jī)會良好,以及國有性質(zhì)的企業(yè)所具有的強(qiáng)大政治關(guān)聯(lián),推動相關(guān)多元化并購戰(zhàn)略的實施。構(gòu)型1b表明,盡管企業(yè)內(nèi)部資源不足,但企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績良好,外部市場機(jī)會較多的情形下,企業(yè)同樣具有通過相關(guān)多元化并購向外擴(kuò)張的動力。無疑,企業(yè)的生存與發(fā)展需要實物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等各種資源,特別對旅游企業(yè)而言,更是需要整合土地、建筑、技術(shù)等各類資源方能滿足市場需求,為旅游者提供優(yōu)質(zhì)的旅游服務(wù)。然而,當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資源無法滿足成長需求時,就會對環(huán)境產(chǎn)生資源依賴[66],通過并購這種形式能夠有效吸收所需的資源,從而降低依賴程度。那么,企業(yè)在識別到行業(yè)的市場機(jī)會較多的條件下,國有企業(yè)借助自身所具備的政治關(guān)聯(lián)更容易實現(xiàn)相關(guān)多元化并購,以此獲取被并企業(yè)的資源。對于像諸如張家界一類依賴自然資源的景區(qū),若純粹的門票收入所帶來的收益有限且不利于長期生存,企業(yè)發(fā)現(xiàn)旅游行業(yè)其他領(lǐng)域有利潤空間,便會借助政治關(guān)聯(lián)、國有企業(yè)的名片等加快相關(guān)多元化并購的進(jìn)程。例如,張家界景區(qū)全資收購實景演出《張家界·魅力湘西》,直接利用其演藝項目的資源,提升景區(qū)的文化價值,加快文旅產(chǎn)業(yè)的融合。

    (2)內(nèi)部驅(qū)動型

    構(gòu)型2(~MO*SR*IP*SE)表明,在行業(yè)市場機(jī)會較差的外部環(huán)境下,企業(yè)利用內(nèi)部現(xiàn)有冗余資源或良好業(yè)績所積累的資源仍可能完成相關(guān)多元化并購。一方面,企業(yè)內(nèi)部冗余資源與業(yè)績的關(guān)系是相輔相成的。充足的冗余資源增加了企業(yè)開展各項經(jīng)營活動的便利性,進(jìn)而使得業(yè)績提高。隨著業(yè)績的提升,企業(yè)逐漸積累更充足的冗余資源,從而推動相關(guān)多元化并購的進(jìn)程。另一方面,盡管面臨行業(yè)利潤空間小的困境,但旅游業(yè)的經(jīng)濟(jì)帶動、創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會、增加地方政府財政收入的作用,促使地方政府將旅游業(yè)定位為“戰(zhàn)略性支柱產(chǎn)業(yè)”或“支柱產(chǎn)業(yè)”[67]。因而,肩負(fù)政治和經(jīng)濟(jì)雙重使命的國有旅游企業(yè)往往通過相關(guān)多元化并購來拓展多種旅游業(yè)務(wù),以此起到帶動旅游經(jīng)濟(jì)的模范作用。例如,嶺南控股并購廣之旅、花園酒店等,聚合優(yōu)質(zhì)旅游資源,進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)協(xié)同性,成為旅游國企混改的“領(lǐng)頭羊”。

    (3)內(nèi)外部優(yōu)勢雙驅(qū)動型

    構(gòu)型3(MO*SR*IP*~SE)表明外部市場機(jī)會較多,且企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營業(yè)績良好,冗余資源充足的情形下,越能驅(qū)動相關(guān)多元化并購?fù)瓿伞P袠I(yè)利潤越好對企業(yè)的吸引力越大,處于高盈利行業(yè)的公司會利用自己的資源和經(jīng)營能力優(yōu)勢留在本行業(yè)[26],通過相關(guān)多元化并購增強(qiáng)自己的實力。另外,所在行業(yè)的獲利空間越廣闊,越有利于企業(yè)業(yè)績的提升,從而累積更為豐富的資源,為經(jīng)營業(yè)務(wù)范圍的進(jìn)一步拓展打下基礎(chǔ)。例如,隨著度假旅游市場需求逐漸增加,不少旅游企業(yè)紛紛涉足該領(lǐng)域市場,海航創(chuàng)新借助原有的資本優(yōu)勢,收購平湖九龍山旅游度假區(qū),完善產(chǎn)業(yè)鏈。

    4.2.2? ? 無關(guān)多元化并購驅(qū)動模式分析

    根據(jù)定性比較分析的思想,某些條件的出現(xiàn)導(dǎo)致了相關(guān)多元化并購,但是不代表不出現(xiàn)這些條件就必定導(dǎo)致無關(guān)多元化并購,因此,有必要進(jìn)一步探討無關(guān)多元化并購的條件構(gòu)型。通過對19起無關(guān)多元化并購的案例分析得到結(jié)果(表4),總體一致性為0.798,大于0.75的閾值,整體覆蓋率為0.318。研究發(fā)現(xiàn)了4條導(dǎo)致旅游上市公司采取無關(guān)多元化并購的不同路徑,印證了構(gòu)型視角的“多個條件,同一結(jié)果”的重要特性。對4條路徑的前因構(gòu)型進(jìn)行分析后,總結(jié)得出下列驅(qū)動模式。

    (1)管理者利益驅(qū)動型

    構(gòu)型1a與構(gòu)型1b的核心條件相同,為~MO*~MS*~SE,表明了非國有企業(yè)在本行業(yè)市場機(jī)會不足,且高管持股比例較低的情況下,傾向于采取無關(guān)多元化并購。首先,本行業(yè)的市場飽和或者利潤水平較低說明:原有市場已無法滿足企業(yè)的獲利需求和對未來成長前景的預(yù)期。那么,企業(yè)會冒險進(jìn)入新領(lǐng)域,尋求更加廣闊的盈利空間。其次,高管持股比例較低,管理者更關(guān)注的是“保住職位”,而非股東利益。在行業(yè)盈利狀況較差的情況下,管理者更愿意通過實施無關(guān)多元化并購來“放手一搏”,以此來提高企業(yè)業(yè)績并獲得晉升的機(jī)會。最后,特別是自然旅游資源具有區(qū)域壟斷性[68],非國有企業(yè)能掌握的旅游資源有限,通過無關(guān)多元化并購去吸收其他資源是一條有效的途徑。例如,凱撒旅游除當(dāng)前經(jīng)營的旅游版塊外還收購易生金服,推進(jìn)旅游業(yè)務(wù)與貨幣兌換、支付、小額貸款等金融業(yè)務(wù)的融合,以此提高旅游者的消費(fèi)品質(zhì),為公司增加新的盈利增長點(diǎn)。

    (2)風(fēng)險承擔(dān)型

    構(gòu)型2(~MS*~I(xiàn)P*~SE)表明了企業(yè)業(yè)績未達(dá)到滿意水平,且管理者持股比例較低的情形下,非國有企業(yè)會實施無關(guān)多元化并購策略。在業(yè)績困境時,管理者面臨獎勵縮減或解雇等危機(jī),加上管理者的持股比例較低,則不需要過多地考慮股權(quán)收益的風(fēng)險,僅需關(guān)注自身的職業(yè)風(fēng)險。基于此情形,管理者更容易受到“窮則思變”思想驅(qū)動,采取無關(guān)多元化并購這一冒險決策來改善業(yè)績,謀求職位的穩(wěn)定和提升。例如,國旅聯(lián)合原來的溫泉旅游業(yè)務(wù)面臨同質(zhì)化競爭激烈、季節(jié)性導(dǎo)致的利潤下滑等問題,公司開始逐漸進(jìn)軍體育行業(yè),收購盈博訊彩等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),尋求在體育旅游產(chǎn)品及泛娛樂化經(jīng)營領(lǐng)域的利潤空間。

    (3)多重利益驅(qū)動型

    構(gòu)型3(~MO*PC*MS)表明,在本行業(yè)市場機(jī)會較少的情況下,高層管理者持股比例較高且政治關(guān)聯(lián)較強(qiáng)的企業(yè)更可能采取無關(guān)多元化并購策略。一方面,如果管理者持股比例較高,說明管理者的利益與股東是一致的。若行業(yè)利潤空間較小,另一方面,企業(yè)擁有較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián),有利于從政府渠道獲取稀缺資源,并且降低并購風(fēng)險和成本,推動無關(guān)多元化并購的完成。譬如,華僑城在國務(wù)院國資委的扶持下,早期通過并購眾多的地產(chǎn)企業(yè),成為國內(nèi)較早實現(xiàn)“旅游+地產(chǎn)”模式的公司之一。

    4.3? ? 兩種多元化并購模式的前因條件構(gòu)型對比

    進(jìn)一步對比兩類多元化并購驅(qū)動模式的構(gòu)型有以下發(fā)現(xiàn)。

    第一,行業(yè)市場機(jī)會作為核心條件出現(xiàn)在兩類多元化并購模式中的可能性較大,這反映了旅游企業(yè)的多元化經(jīng)營戰(zhàn)略受產(chǎn)業(yè)環(huán)境的影響較為深刻。從實證結(jié)果來看,相關(guān)多元化并購驅(qū)動模式的4條路徑中均存在行業(yè)市場機(jī)會這一核心條件,而無關(guān)多元化并購驅(qū)動模式中有3條路徑具備這一核心條件。但具體來看,良好的市場機(jī)會推動相關(guān)多元化并購;相反,當(dāng)前的市場盈利條件欠佳,企業(yè)則偏向采取無關(guān)多元化并購戰(zhàn)略。這印證了Ansoff的觀點(diǎn):當(dāng)公司所在的市場已經(jīng)飽和、產(chǎn)品總需求下降、競爭壓力大時,選擇無關(guān)多元化并購能一定程度解決這些問題。同時,側(cè)面體現(xiàn)了旅游產(chǎn)業(yè)不僅行業(yè)內(nèi)部關(guān)聯(lián)性較強(qiáng),與其他行業(yè)合理組合也能提高績效。

    第二,企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)極有可能成為兩類多元化并購戰(zhàn)略驅(qū)動機(jī)制的核心條件。從實證結(jié)果來看,相關(guān)多元化并購驅(qū)動模式的4條路徑中均存在國有控股這一核心條件,而無關(guān)多元化并購驅(qū)動模式中有3條路徑具備這一核心條件。其中,國有企業(yè)更可能選擇相關(guān)多元化并購戰(zhàn)略,非國有企業(yè)傾向于無關(guān)多元化并購。這主要能歸結(jié)為兩類原因:其一,企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)與所能獲取資源的豐腴度、種類有關(guān)。國有企業(yè)掌控著更多的自然資源,在進(jìn)行相關(guān)多元化并購時更具有主動權(quán),但是民營企業(yè)對旅游資源的控制力有限,制約了相關(guān)多元化并購的開展。其二,不同類型企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)存在差異。國有企業(yè)除了追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)外,還承擔(dān)政治任務(wù),響應(yīng)“全域旅游”理念,推動旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展,采取相關(guān)多元化并購戰(zhàn)略是一條理想的路徑。

    第三,較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)對兩類多元化并購均可能具有推動作用。從實證結(jié)果來看,相關(guān)多元化并購驅(qū)動模式的構(gòu)型1a以及無關(guān)多元化并購驅(qū)動? ? 模式的構(gòu)型3,這兩條路徑中均包括了較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)這個核心條件,反映了QCA所得構(gòu)型的因果非對稱性特點(diǎn)。當(dāng)前,多數(shù)研究從不同角度表明了政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)多元化經(jīng)營以及并購活動的促進(jìn)作用,主要體現(xiàn)為:在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期,市場基礎(chǔ)性制度有待完善的情況下,高管治理網(wǎng)絡(luò)中所蘊(yùn)含的社會資本有助于企業(yè)快速獲取資源以實現(xiàn)多元化戰(zhàn)略[69]。特別對于民營企業(yè)而言,企業(yè)家的政治活動能力越強(qiáng),更容易突破管制性壁壘,進(jìn)入市場更集中、壁壘更高的行業(yè)[70]。此外,諸如自然景觀、區(qū)域性土地資源更是被地方政府壟斷,企業(yè)在跨區(qū)域多元化并購過程中,擁有更多的政治關(guān)聯(lián)更利于并購的完成。

    5? ? 結(jié)論與展望

    5.1? ? 研究結(jié)論

    旅游上市公司多元化并購是常見的組織決策行為,一般情況下,組織戰(zhàn)略受到內(nèi)外部多重因素的共同作用。以往研究主要從單一前因變量的“權(quán)變”視角去分析多元化并購的影響機(jī)制,具有片面性。本文從構(gòu)型視角出發(fā),首先制定了一個“可以做-能夠做-想要做-應(yīng)該做”的戰(zhàn)略分析框架,并基于現(xiàn)有的組織管理理論,從行業(yè)市場機(jī)會、冗余資源、政治關(guān)聯(lián)、管理者風(fēng)險偏好、高管持股比例以及國有企業(yè)制度6個方面論證了各因素對旅游上市公司多元化并購類型選擇的影響。接下來,引入模糊集定性比較分析的方法總結(jié)出了中國旅游上市公司相關(guān)多元化并購和無關(guān)多元化并購兩大類型的驅(qū)動機(jī)制。其中,相關(guān)多元化并購的驅(qū)動模式包括:外部優(yōu)勢填補(bǔ)型、內(nèi)部驅(qū)動型和內(nèi)外部優(yōu)勢雙驅(qū)動型;無關(guān)多元化并購的驅(qū)動模式則可劃分為管理者利益驅(qū)動型、風(fēng)險承擔(dān)型和多重利益驅(qū)動型3種類型。最后,比較兩類多元化并購驅(qū)動模式的前因條件構(gòu)型發(fā)現(xiàn):在眾多因素中,行業(yè)市場機(jī)會以及企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)對企業(yè)多元化并購戰(zhàn)略的影響較為明顯,而企業(yè)政治關(guān)聯(lián)對兩類多元化并購都形成推動作用。由此,得到以下結(jié)論。

    (1)無論是哪一類多元化并購類型,所得到的前因條件構(gòu)型都是由多重因素組成的,體現(xiàn)了每一類驅(qū)動機(jī)制受到行業(yè)環(huán)境、內(nèi)部資源、管理者特性和制度環(huán)境等綜合因素的作用。這證明了旅游上市公司的管理者在做出并購決策時,往往從全局性出發(fā)。比如,行業(yè)市場機(jī)會較好僅代表該行業(yè)值得投資,內(nèi)部資源豐腴度卻影響企業(yè)能否完成并購。

    (2)從旅游上市公司相關(guān)多元化并購的驅(qū)動機(jī)制來看,行業(yè)市場機(jī)會、冗余資源以及國有控股均為各個構(gòu)型的核心條件,說明這3大因素對該并購類型影響較大。具體來看,良好的行業(yè)市場機(jī)會具有強(qiáng)大的吸引力,促使管理者采取相關(guān)多元化并購,進(jìn)一步挖掘旅游行業(yè)內(nèi)的利潤機(jī)會。然而,盡管行業(yè)機(jī)會較少,旅游上市公司內(nèi)部的資源充足卻有利于實施并購行為,通過收購其他旅游企業(yè)來降低市場競爭壓力,贏得更多的利潤。同時,國有企業(yè)掌控著大量的旅游資源與資產(chǎn),加上其肩負(fù)帶領(lǐng)發(fā)展旅游產(chǎn)業(yè)的政治目標(biāo),相關(guān)多元化并購是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合與優(yōu)化的重要途徑。

    (3)旅游上市公司無關(guān)多元化并購驅(qū)動機(jī)制的各大構(gòu)型都包括了管理者持股比例這一核心條件。由于無關(guān)多元化并購是一項風(fēng)險相對較大的決策,管理者選擇該項決策將承擔(dān)多重利益風(fēng)險。在持有股權(quán)比例較低的情況下,結(jié)合行業(yè)市場機(jī)會較差的情況來看,管理者傾向于冒險選擇無關(guān)多元化并購提高企業(yè)績效,以達(dá)到保住職位和聲譽(yù)的目標(biāo)。另外,若管理者持有較多的股權(quán),其利益與股東趨于一致,采取無關(guān)多元化并購則是從長遠(yuǎn)出發(fā),保障股東利益與企業(yè)成長。

    (4)兩種多元化并購驅(qū)動模式均存在多條路徑,說明定性比較分析能夠揭示多重并發(fā)的因果關(guān)系。而對比兩類多元化并購驅(qū)動機(jī)制的前因構(gòu)型,則能夠發(fā)現(xiàn)定性比較分析的因果復(fù)雜性特點(diǎn)。具體表現(xiàn)為:相較于其他因素而言,行業(yè)市場機(jī)會、所有權(quán)性質(zhì)對兩類多元化并購的驅(qū)動效應(yīng)顯著,但分別以不同的形式起作用;較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)對兩類多元化并購戰(zhàn)略均具有驅(qū)動作用。首先,旅游行業(yè)內(nèi)的市場機(jī)會充足能夠推動上市公司的相關(guān)多元化并購,而在旅游行業(yè)市場機(jī)會匱乏的條件下,旅游上市公司則采取無關(guān)多元化并購進(jìn)入新的市場尋找利潤空間。另外,從資源觀和制度觀的角度來看,國有性質(zhì)的旅游上市公司具備豐富的資源稟賦以及承擔(dān)全面提升旅游產(chǎn)業(yè)質(zhì)量等目標(biāo)任務(wù),相較于民營企業(yè)選擇無關(guān)多元化并購模式的可能性更大。最后,政治關(guān)聯(lián)作為中國制度情境下的企業(yè)獨(dú)特資源,對兩類多元化并購都具有促進(jìn)作用,體現(xiàn)了定性比較分析的因果非對稱性。

    5.2? ? 理論貢獻(xiàn)

    本文以中國旅游上市公司的多元化并購案例為分析單元,借助QCA方法探討了產(chǎn)業(yè)、資源、管理者等多重影響因素的多元化并購驅(qū)動機(jī)制,并彌補(bǔ)了以往研究的理論不足。

    首先,將組織戰(zhàn)略管理知識與構(gòu)型理論引入旅游學(xué)研究領(lǐng)域,解釋旅游企業(yè)的多元化并購戰(zhàn)略行為,豐富了學(xué)科知識。過往研究主要從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度出發(fā),選取通貨膨脹、市場價值、債務(wù)成本、經(jīng)濟(jì)整體狀況等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)構(gòu)建回歸模型,測算各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對酒店企業(yè)并購的影響[4-5]。但是,該類簡單的“自變量-因變量”回歸模型只能從單一路徑的角度分析不同經(jīng)濟(jì)因素對并購行為影響的凈效應(yīng)。此外,只是考察外部宏觀經(jīng)濟(jì)因素與內(nèi)部財務(wù)要素的作用,存在片面性。然而,組織戰(zhàn)略的基礎(chǔ)研究表明:任何一項管理決策都受到產(chǎn)業(yè)、制度、資源等多項因素的作用。那么,管理者在制定多元化并購戰(zhàn)略時也會綜合企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素,并且在個人認(rèn)知和偏好的指引下做出決策。因此,在探討旅游上市公司多元化并購的驅(qū)動機(jī)制時,需要綜合考慮不同前因條件之間的互動以及因果復(fù)雜性。所以,本研究從綜合性和構(gòu)型理論的角度來分析旅游企業(yè)多元化并購的多重并發(fā)路徑。同時,在分析驅(qū)動機(jī)制時,既運(yùn)用了組織戰(zhàn)略領(lǐng)域的經(jīng)典理論,如資源基礎(chǔ)觀、產(chǎn)業(yè)組織理論等,又結(jié)合旅游產(chǎn)業(yè)的屬性進(jìn)行闡釋,如旅游業(yè)在地方政府產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的重要地位。最后,將旅游企業(yè)多元化并購分為兩種模式,分別探討它們的驅(qū)動機(jī)制前因條件構(gòu)型差異,剖析了前因條件各要素之間的復(fù)雜互動關(guān)系。

    其次,通過整體性的構(gòu)型視角發(fā)展了中國旅游上市公司多元化并購驅(qū)動機(jī)制的內(nèi)容框架,豐富和拓展了中國特殊情境下旅游上市公司多元化并購的管理理論。通過對經(jīng)典的組織管理理論的梳理,融合產(chǎn)業(yè)組織理論、資源基礎(chǔ)理論、制度理論、前景理論、委托代理理論等視角,形成了一個“產(chǎn)業(yè)-資源-決策者偏好-制度”分析框架。研究結(jié)果呈現(xiàn)出每條路徑均包含以上4個層面的影響要素,說明這些因素共同作用于兩類多元化并購戰(zhàn)略的產(chǎn)生,支持了該框架的合理性,同時印證了構(gòu)型視角的復(fù)雜因果關(guān)系系統(tǒng)論觀點(diǎn),超越了權(quán)變視角的單一因果匹配。另外,當(dāng)前有關(guān)旅游企業(yè)并購的研究大多只從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境[4]、產(chǎn)業(yè)[4-5]或者內(nèi)部微觀層面展開討論[15],忽略了制度情境的影響??紤]到中國特殊的經(jīng)濟(jì)制度,以及旅游業(yè)具有事業(yè)與產(chǎn)業(yè)雙重屬性[71],引入政治關(guān)聯(lián)與國有控股兩個影響因素,更加清晰地揭示了制度與市場環(huán)境如何雙重作用于旅游企業(yè)的多元化并購戰(zhàn)略選擇。

    最后,本文驗證了等價性的推論和因果關(guān)系的非對稱性推論[72]。等價性是指存在多種產(chǎn)生相關(guān)多元化并購或無關(guān)多元化并購的組合。正如研究結(jié)果所得,兩種類型多元化并購都存在4條不同的路徑,但最終的結(jié)果都一樣。因果關(guān)系非對稱性推論是指產(chǎn)生相關(guān)多元化并購的組合并非產(chǎn)生無關(guān)多元化并購組合的對立面。例如,較強(qiáng)的政治關(guān)聯(lián)能導(dǎo)致相關(guān)多元化并購,可是較弱的政治關(guān)聯(lián)則不能產(chǎn)生無關(guān)多元化并購。這兩大推論也正是QCA方法獨(dú)有的特點(diǎn),傳統(tǒng)的統(tǒng)計手段則無法成立。

    5.3? ? 管理啟示

    針對上述結(jié)論,并結(jié)合旅游上市公司的特性,本文提出了下述多元化并購選擇行動方案。

    第一,基于FsQCA的核心思想,旅游企業(yè)管理者在選擇多元化并購類型時,思維要從局部視角轉(zhuǎn)向整體協(xié)調(diào)。企業(yè)制定和實施戰(zhàn)略的本質(zhì),就是將自身資源能力與外部環(huán)境進(jìn)行相互匹配的動態(tài)過程[73]。依據(jù)前文的結(jié)論,兩類多元化并購驅(qū)動機(jī)制存在多條路徑,不同路徑所涵蓋的影響因素也是多種多樣,而且同一因素在不同路徑中既可能是長板也可能是短板。例如,相關(guān)多元化并購驅(qū)動機(jī)制的路徑中冗余資源既可以是充裕的也可以是匱乏的,但它們分別與不同的行業(yè)市場環(huán)境以及企業(yè)性質(zhì)相匹配。那么,管理者在制定多元化并購戰(zhàn)略時,需要全面考察各類要素的組合情況,選擇合適的模式。

    第二,由于行業(yè)市場環(huán)境對兩類并購戰(zhàn)略的影響都較顯著,旅游上市公司選擇相關(guān)多元化并購時,要重點(diǎn)評估行業(yè)市場機(jī)會。充足的市場機(jī)會賦予企業(yè)更多的贏利和成長空間。但是,當(dāng)行業(yè)市場機(jī)會比較匱乏時,豐腴的冗余資源能夠有效彌補(bǔ)外部市場環(huán)境的不足,所以旅游企業(yè)應(yīng)該有效地配置內(nèi)部資源,采取相關(guān)多元化并購策略來吸收優(yōu)質(zhì)資本,減輕競爭壓力。同時,通過并購能夠有效地吸收外部資源,有助于旅游企業(yè)完善產(chǎn)業(yè)鏈,豐富旅游產(chǎn)品以及構(gòu)筑全面的服務(wù)體系。此外,如果旅游市場的利潤空間十分狹窄,旅游上市公司可另辟蹊徑,選擇無關(guān)多元化并購,投資前景良好的行業(yè)。

    第三,發(fā)揮“冒險精神”與采取“利益兼顧”的原則,進(jìn)入其他無關(guān)行業(yè)市場。當(dāng)面臨旅游市場競爭過于激烈或經(jīng)濟(jì)不景氣的情況,職業(yè)經(jīng)理人可選擇冒險決策進(jìn)入其他市場,以提高公司業(yè)績并實現(xiàn)職位穩(wěn)固,并且實現(xiàn)代理人與股東的利益共贏。從現(xiàn)實來看,旅游上市公司加快將“觸角”伸向其他行業(yè)的進(jìn)程,更有利于得到廣闊的利潤增長空間。在人工智能、共享經(jīng)濟(jì)、定制時代的“風(fēng)口”下,跨界融合是旅游企業(yè)發(fā)展的重要路徑,文化旅游、健康旅游、養(yǎng)生旅游、休閑農(nóng)業(yè)旅游、生態(tài)旅游和研學(xué)旅游等均能成為企業(yè)多元化并購的突破口。

    5.4? ? 未來研究展望

    首先,本研究是從靜態(tài)的角度來分析旅游上市公司的多元化并購驅(qū)動機(jī)制的,但是,隨著企業(yè)的生命周期演進(jìn),旅游上市公司在不同階段是否采取不同的多元化并購戰(zhàn)略,可從演化論視角來探尋其多元化并購的發(fā)展規(guī)律;其次,本研究著重探究的是旅游上市公司的國內(nèi)并購案例,然而旅游上市公司也逐漸開始并購海外企業(yè),例如復(fù)星旅游文化集團(tuán)收購法國的地中海俱樂部,未來可進(jìn)一步探究旅游上市公司的跨國并購驅(qū)動機(jī)制;最后,同所有的質(zhì)性研究和量化研究一樣,通過QCA得出的中國旅游上市公司多元化并購驅(qū)動模式的前因條件構(gòu)型仍存在局限性。由于案例數(shù)和案例資料的詳細(xì)程度有限,本研究只能選取部分前因條件,以后的研究可對其他影響因素做深入的探討。

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