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    企業(yè)使用期貨合約進(jìn)行外幣借款匯率風(fēng)險(xiǎn)套期效果分析

    2020-12-28 06:57楊模榮李紫菡
    中國管理信息化 2020年23期
    關(guān)鍵詞:匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值

    楊模榮 李紫菡

    [摘 ? ?要] 企業(yè)通過外幣借款籌資需要考慮如何應(yīng)對匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。文章分析我國企業(yè)使用芝加哥商品集團(tuán)(CME Group)美元兌人民幣期貨合約對美元負(fù)債匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)效果。分析表明,外匯期貨合約可以幫助企業(yè)提前鎖定外幣借款的實(shí)際利率,也可以有效地消除外幣借款匯兌損益對會(huì)計(jì)期間營業(yè)利潤的影響。

    [關(guān)鍵詞] 匯率風(fēng)險(xiǎn);期貨合約;套期保值

    doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2020. 23. 060

    [中圖分類號] F832.63 ? ?[文獻(xiàn)標(biāo)識碼] ?A ? ? ?[文章編號] ?1673 - 0194(2020)23- 0145- 03

    1 ? ? ?引 ? ?言

    近年來,人民幣匯率變動(dòng)幅度擴(kuò)大,使我國企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)顯著增加,匯兌損益也成為影響企業(yè)經(jīng)營利潤的一個(gè)十分重要的因素,對于長期承擔(dān)巨額美元負(fù)債的企業(yè)來說,其影響尤為顯著。以東方航空為例,該公司因承擔(dān)巨額美元負(fù)債,2015-2019年報(bào)告的匯兌損益(不包括匯兌損益)的營業(yè)利潤金額如表1。

    由表1可以看到,公司2015年的匯兌損失占到營業(yè)利潤的95%以上,導(dǎo)致企業(yè)報(bào)告的營業(yè)利潤由52.05億元驟降為2.18億元,2016年的匯兌損失幾乎占到企業(yè)正常營業(yè)利潤的80%,2018年的匯兌損失,占到營業(yè)利潤的43%,2019年的匯兌損失,占到營業(yè)利潤的22%,只有2017年產(chǎn)生匯兌收益20.01億元。

    截至2019年12月31日,東方航空美元負(fù)債占全部外幣帶息負(fù)債的79.80%,因此在美元匯率大幅度波動(dòng)的情況下,公司對因銷售產(chǎn)生的外匯收入和以外匯支付的費(fèi)用而導(dǎo)致的匯率風(fēng)險(xiǎn)采用外匯套期合約進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,但沒有披露具體的風(fēng)險(xiǎn)管理政策;對外幣負(fù)債則未采取匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施,而外幣負(fù)債折算產(chǎn)生的匯兌損益金額較大,從而會(huì)影響公司的盈利狀況和發(fā)展。

    企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理策略主要包括承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)和套期保值。當(dāng)企業(yè)認(rèn)為匯率風(fēng)險(xiǎn)對企業(yè)的影響不重要,甚至在預(yù)期匯率變化對企業(yè)有利的情況下愿意主動(dòng)承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。這種不主動(dòng)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的策略稱為承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)策略。轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的主要方法是企業(yè)選擇以人民幣進(jìn)行交易定價(jià),從而減少所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。例如,航空公司選擇借入人民幣借款,兌換為美元后再從國外采購飛機(jī)等固定資產(chǎn),或者通過承擔(dān)人民幣分期付款債務(wù)的方式簽訂飛機(jī)租賃合同,企業(yè)只承擔(dān)人民幣負(fù)債,減少匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。但是,目前我國上市公司承擔(dān)外幣債務(wù)的主要原因是外幣債務(wù)的利息率較低,企業(yè)減少外幣負(fù)債也失去了確定的節(jié)約利息費(fèi)用的機(jī)會(huì)。另外,企業(yè)在境外市場銷售或采購在大部分情形下還只能采用外幣定價(jià),不得不承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此,文章重點(diǎn)討論匯率套期保值策略,將分析企業(yè)使用外匯期貨合約對外幣借款匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的財(cái)務(wù)效果,為企業(yè)進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理提供決策支持。

    2 ? ? ?匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)

    外幣借款與人民幣借款的利差、借款的便利性以及行業(yè)習(xí)慣等都可能導(dǎo)致我國企業(yè)通過發(fā)行美元債券等方式獲得美元借款。企業(yè)初始確認(rèn)外幣借款時(shí),需要按當(dāng)日即期匯率將外幣債務(wù)轉(zhuǎn)換為人民幣入賬,企業(yè)通常也會(huì)及時(shí)地將外幣兌換為人民幣投入企業(yè)經(jīng)營。企業(yè)在承擔(dān)外幣負(fù)債期間因匯率的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生匯兌損益,產(chǎn)生匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)以外幣償付負(fù)債利息以及負(fù)債本金時(shí),需要按償付日的即期匯率購買美元,企業(yè)未來償付負(fù)債本金及利息時(shí)外匯匯率相對于借款初始確認(rèn)時(shí)的匯率變動(dòng)則導(dǎo)致外幣借款的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。為方便概念說明和套期效果評估,文中以A公司的案例進(jìn)行說明。

    A公司2019年1月1日借入1億美元的長期借款,借款期限3年,借款年利率5%,按年付息,借款當(dāng)日美元對人民幣匯率為1美元=6.86元人民幣。假設(shè)2019、2020、2021年年末,美元對人民幣匯率分別為1美元=6.98、6.80、7.10元人民幣,以下分析只考慮涉及借款本金的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

    匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),是指根據(jù)我國《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第19號-外幣折算》的規(guī)定,企業(yè)在資產(chǎn)負(fù)債表日應(yīng)對外幣貨幣性項(xiàng)目按照資產(chǎn)負(fù)債表日的即期匯率折算為人民幣,從而產(chǎn)生因資產(chǎn)負(fù)債表日即期匯率與初始確認(rèn)時(shí)或前一資產(chǎn)負(fù)債表日即期匯率不同而產(chǎn)生的匯兌差額。準(zhǔn)則規(guī)定,由此而產(chǎn)生的匯兌損益計(jì)入當(dāng)期損益。

    對于上例美元借款,匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為,A公司在2019、2020、2021年年末將分別確認(rèn)匯兌損益(損失以“-”表示):-1 200萬元、1 800萬元、-3 000萬元。它們是企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表報(bào)告的匯兌損益金額的主要構(gòu)成,反映了匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),不直接反映企業(yè)的現(xiàn)金流量變動(dòng)情況。

    匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn),對外幣負(fù)債來說,匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)未來償還負(fù)債時(shí)的即期匯率發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。該風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)歸還債務(wù)本金時(shí)支付的人民幣金額與收到外幣時(shí)兌換的人民幣金額產(chǎn)生差異。對于上例的美元借款,匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致企業(yè)歸還美元借款時(shí),相比收到時(shí)的金額多支付了1 400萬元,也就是以上會(huì)計(jì)核算確認(rèn)的匯兌損益的合計(jì)數(shù)。

    通過以上分析可以看到,匯率的會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于會(huì)計(jì)期間匯率的變動(dòng),而現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于企業(yè)償付負(fù)債時(shí)的匯率與借入資金時(shí)匯率的差異。企業(yè)借入外幣借款最主要的是需要關(guān)注匯率變動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn),因?yàn)樵擄L(fēng)險(xiǎn)最終影響企業(yè)的借款成本——借款的實(shí)際利率。以下分析企業(yè)使用外匯期貨合約進(jìn)行匯率現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的效果,以及對借款實(shí)際利率的影響。

    3 ? ? ?外匯期貨合約對沖現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)效果評估

    3.1 ? 外匯期貨合約對沖現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制

    目前,芝加哥期貨交易所交易美元對人民幣期貨合約,因此企業(yè)可以十分方便地使用美元期貨合約進(jìn)行美元匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值。假設(shè)上例中A公司取得美元借款時(shí)即決定使用期貨合約對借款本金和最后一期利息支出進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)套期保值,購入美元期貨合約金額為10 500萬美元,期貨合約匯率為1美元=7.04元人民幣。遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率,基差為0.18元人民幣/美元,說明市場對人民幣存在貶值預(yù)期。

    使用上例中的假設(shè),2021年12月31日,美元對人民幣即期匯率為1美元=7.10元人民幣。A公司支付借款本金和利息,在現(xiàn)貨市場購入10 500萬美元實(shí)際支付人民幣(10 500 ×7.10)=74 550萬元人民幣,期貨合約收益獲得人民幣[(7.1-7.04)×10 500]=630萬元,實(shí)際1美元支付7.04元人民幣共73 920萬元。

    為更清楚地說明美元期貨合約的套期保值效果,再假設(shè)2021年12月31日美元對人民幣即期匯率低于期貨合約匯率,為1美元=6.6元人民幣。A公司在現(xiàn)貨市場購入10 500萬美元實(shí)際支付人民幣69 300萬元人民幣,期貨合約損失需支付人民幣[(7.04-6.6)×10 500]=4 620萬元,實(shí)際1美元支付7.04元人民幣共73 920萬元。也就是說,無論歸還借款日美元對人民幣即期匯率是高于還是低于A公司持有的期貨合約匯率,A公司在現(xiàn)貨市場購入美元支付的人民幣和期貨合約損益收/付的人民幣金額二者合計(jì)數(shù)都是73 920萬元。期貨合約的作用是在買入美元期貨合約時(shí)即將未來購入美元時(shí)的匯率提前鎖定為1美元=7.04元人民幣,從而也消除了美元負(fù)債的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)。

    3.2 ? 套期保值策略下的借款實(shí)際利率

    表2列示了A公司使用期貨合約進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)套期和不進(jìn)行套期兩種策略下,借款的現(xiàn)金流量和實(shí)際利率,其中分別按二個(gè)即期匯率假設(shè)(1美元=7.10/6.60元人民幣)列示了2021年12月31日的現(xiàn)金流量和對應(yīng)的實(shí)際利率。

    表2顯示,如果企業(yè)采取使用美元期貨合約進(jìn)行套期保值,可提前鎖定未來支付本金和利息的匯率和現(xiàn)金流,從而也鎖定了借款的實(shí)際利率,期貨合約的外匯基差導(dǎo)致鎖定的實(shí)際利率(5.88%)高于合同約定的利率(5%)。如果不采取套期保值策略,借款的實(shí)際利率則取決于企業(yè)歸還本金時(shí)的即期匯率,如果該即期匯率高于借款時(shí)的即期匯率,借款的實(shí)際利率高于借款合同利率;低于借款日的即期匯率,則實(shí)際利率低于借款合同利率。這體現(xiàn)了套期保值策略的本質(zhì),能夠幫助企業(yè)提前鎖定交易的結(jié)果,但不能保證企業(yè)在未來任何情形下都得利。

    4 ? ? ?期貨合約對沖匯率會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分析

    為清楚地分析期貨合約對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的效果,假設(shè)企業(yè)使用套期會(huì)計(jì)方法核算以上套期保值交易,2019年12月31日A公司持有的外匯期貨合約匯率為1美元=7.10元人民幣,由于基差的存在,期貨合約匯率變動(dòng)不可能與即期匯率變動(dòng)完全一致。本例中,2019年會(huì)計(jì)期間美元對人民幣即期匯率上升0.12元,期貨合約匯率只上升了0.06元(期貨合約外匯基差減少為0.12元)。對于A公司持有的10 500萬美元期貨合約,其中10 000萬美元作為對已確認(rèn)美元負(fù)債的公允價(jià)值套期,500萬美元應(yīng)作為對未來支付利息的預(yù)期交易套期。

    2019年12月31日,對公允價(jià)值套期的會(huì)計(jì)處理如下:

    (1)被套期項(xiàng)目因即期匯率變動(dòng)導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)[(6.86-6.98)×10 000]=-1 200萬元。

    借:套期損益 ? ? ? ? ? ? ? ? 12 000 000元

    貸:被套期項(xiàng)目—美元借款 ? ? ?12 000 000元

    (2)套期工具因美元期貨合約匯率變動(dòng)導(dǎo)致公允價(jià)值變動(dòng)[(7.10-7.04)×10 000]=600(萬元)

    借:套期工具—美元期貨合約 ? 6 000 000元

    貸:套期損益 ? ? ? ? ? ? ? ? ?6 000 000元

    (3)對預(yù)期交易套期的會(huì)計(jì)處理如下:

    確認(rèn)套期工具公允價(jià)值變動(dòng)[(7.10-7.04)×500]=30萬元。

    借:套期工具—美元期貨合約 ? ? 300 000元

    貸:其他綜合收益—套期儲(chǔ)備 ? ? 300 000元

    通過以上會(huì)計(jì)分錄可以看到,對借款本金套期的外匯期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)部分抵消了美元借款公允價(jià)值變動(dòng)金額,外匯借款對當(dāng)期利潤表的影響金額是套期損失600萬元,美元期貨合約的基差導(dǎo)致其無法完全抵消即期匯率變動(dòng)對被套期項(xiàng)目公允價(jià)值的影響。如果不采用套期保值策略,該外匯借款對利潤表的影響則是匯兌損失1 200萬元。根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號—套期會(huì)計(jì)》的規(guī)定,企業(yè)可以將期貨合約的外匯基差單獨(dú)拆分,只將排除外匯基差后的期貨合約指定為套期工具。如果選擇這種會(huì)計(jì)處理方式,本例中期貨合約公允價(jià)值變動(dòng)將會(huì)完全抵消被套期項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng),顯示套期策略100%有效。

    通過以上分析可以看到,企業(yè)使用美元對人民幣期貨合約對美元借款匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值可以有效地消除匯率的現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn),具有提前鎖定借款實(shí)際利率的效果,也可以減輕匯率風(fēng)險(xiǎn)對會(huì)計(jì)期間營業(yè)利潤造成的波動(dòng)。

    當(dāng)匯率變化對企業(yè)外幣兌換不利時(shí),期貨合約產(chǎn)生的收益可以抵消外幣兌換的損失,在這種情況下企業(yè)很容易說明企業(yè)進(jìn)行套期保值的目的和效果。但是,當(dāng)匯率變化對企業(yè)外幣兌換有利時(shí),期貨合約會(huì)產(chǎn)生損失。加之國內(nèi)外企業(yè)都曾發(fā)生過因金融衍生品交易導(dǎo)致巨額經(jīng)濟(jì)損失的案例,企業(yè)使用諸如期貨合約的衍生金融工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也面臨著種種問題。因此,企業(yè)必須制定嚴(yán)格的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理政策,以保證盡可能針對企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)采取措施,得到預(yù)期效果。

    主要參考文獻(xiàn)

    [1]中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).2020年注冊會(huì)計(jì)師全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材:會(huì)計(jì)[M].北京:中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2020.

    [2]顧曉瓊.我國企業(yè)套期保值會(huì)計(jì)應(yīng)用的探討——以上汽集團(tuán)為例[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì),2016(24):29-31.

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