初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)設(shè)計(jì)與激勵問題研究

郭家賢

關(guān)鍵詞初創(chuàng)企業(yè) 股枳設(shè)計(jì) 股權(quán)激勵

初創(chuàng)企業(yè)主要指創(chuàng)立時間較短且處于發(fā)展起步階段的企業(yè)，在市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展、市場競爭不斷加劇的背景下，初創(chuàng)企業(yè)往往存在核心成員短缺、資源緊張、業(yè)務(wù)拓展能力不足等問題，再加上內(nèi)部治理組織結(jié)構(gòu)不完善、外部制約風(fēng)險較多、股權(quán)激勵機(jī)制可行性不高等問題的存在，對初創(chuàng)企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展及經(jīng)濟(jì)效益提升造成了較為嚴(yán)重的負(fù)面影響。這種情況下，合理優(yōu)化初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)與激勵方案就變得非常必要。

一、初創(chuàng)企業(yè)內(nèi)涵

從廣義層面進(jìn)行分析，初創(chuàng)企業(yè)可定義為一個新的創(chuàng)造組織，其可以利用自身靈敏的市場反應(yīng)行為，進(jìn)行產(chǎn)品生產(chǎn)、營銷或服務(wù)供給，充分滿足市場需求。進(jìn)而達(dá)到組織續(xù)存、利潤增長的目的。在初創(chuàng)企業(yè)運(yùn)行過程中，由于其資源擁有量限制較大且資源類型單一，管理方式不規(guī)范，抗風(fēng)險能力弱，人才資源、資金資源、管理資源、政策資源等資源管理效益均會對其創(chuàng)業(yè)績效造成直接影響。

二、初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)設(shè)計(jì)與激勵理論

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)理論

從本質(zhì)上而言，股權(quán)是基于對初創(chuàng)企業(yè)投資獲得股東資格的人員可以享受的經(jīng)營管理權(quán)利（投票權(quán)）、經(jīng)濟(jì)權(quán)益（分紅權(quán)）。從股權(quán)集中度視角入手，股權(quán)結(jié)構(gòu)與實(shí)際控制權(quán)問具有一定聯(lián)系。此時，初創(chuàng)企業(yè)就需要從人力成本控制視角入手，對權(quán)利性質(zhì)、身份性質(zhì)、股權(quán)集中度進(jìn)行平衡處理。

（二）委托代理理論

委托代理理論主要以非對稱信息博弈論為基礎(chǔ)，從時間層面、信息量層面，對委托人、代理人信息量掌握情況進(jìn)行分析。并根據(jù)分析結(jié)果，設(shè)定一些約束條件，避免代理人行為無序擴(kuò)張導(dǎo)致的各種風(fēng)險。

（三）資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論

資本結(jié)構(gòu)控制權(quán)理論主要是通過哈特模型、斯圖爾茲模型，將初創(chuàng)企業(yè)價值關(guān)系、資本結(jié)構(gòu)有效連接，對資本結(jié)構(gòu)在初創(chuàng)企業(yè)控制權(quán)、價值等方面的影響進(jìn)行深入分析。從本質(zhì)上而言，資本結(jié)構(gòu)控制理論可以進(jìn)一步深化初創(chuàng)企業(yè)對內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)本質(zhì)屬性認(rèn)識，為初創(chuàng)企業(yè)剩余索取權(quán)、控制權(quán)的最優(yōu)分配問題解決提供依據(jù)。

三、初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)設(shè)計(jì)與激勵問題

（一）內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)問題明顯

內(nèi)部組織治理機(jī)構(gòu)的完善是初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)設(shè)計(jì)與股權(quán)激勵效用充分發(fā)揮的前提，但是現(xiàn)階段我國初創(chuàng)上市企業(yè)多由民營企業(yè)股份改革而來，內(nèi)部股權(quán)治理結(jié)構(gòu)存在較為突出的個人控股、家族控股、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)無法分離、福利性高于激勵性等問題。再加上多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)董事、高管身份合一問題的存在，導(dǎo)致監(jiān)事會無法實(shí)施有效監(jiān)督權(quán)力，嚴(yán)重制約了初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)激勵制度良性發(fā)展。

（二）外部環(huán)境制約因素較多

職業(yè)經(jīng)理人市場成熟度不足、市場效率低下等問題的存在，均制約了創(chuàng)業(yè)板市場整體效率的有效提升，導(dǎo)致經(jīng)理人與初創(chuàng)企業(yè)信息不對稱、初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)價格與投資價值不相符等問題頻出。進(jìn)而導(dǎo)致初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)激勵草案摘要中以股權(quán)價格為依據(jù)確定行權(quán)價格機(jī)制無法有效實(shí)施，弱化了股權(quán)激勵效果。

（三）股權(quán)激勵方案可行性不高

在我國初創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)激勵模式中，多為單一的股票期權(quán)模式，極易受資本市場大環(huán)境波及，促使被激勵者工作辛勤程度與股票理想收益背離，限制了股權(quán)激勵機(jī)制實(shí)際效應(yīng)及預(yù)期激勵效果的有效發(fā)揮。再加上我國證券市場存在較為突出的股票市場價格、股權(quán)激勵行權(quán)價格倒掛情況，極易導(dǎo)致職業(yè)經(jīng)理人因短期經(jīng)濟(jì)利益誘惑產(chǎn)生私人謀利行為，極大的限制了極大多數(shù)激勵對象利益獲得空間。

四、初創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)設(shè)計(jì)與激勵優(yōu)化對策

（一）合理設(shè)定內(nèi)部股權(quán)激勵組織架構(gòu)

內(nèi)部股權(quán)激勵組織架構(gòu)的合理設(shè)定，可以保障初創(chuàng)企業(yè)股東依據(jù)公正、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膽B(tài)度執(zhí)行投票權(quán)，為初創(chuàng)企業(yè)日常經(jīng)營活動高效營運(yùn)提供依據(jù)。從初創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)有股權(quán)架構(gòu)運(yùn)行視角進(jìn)行分析，可以將整體股權(quán)激勵組織架構(gòu)劃分為股東會、董事會、經(jīng)理層三個部分，分別負(fù)責(zé)重大事項(xiàng)決定、投資方案具體化設(shè)計(jì)、投資方案執(zhí)行等工作。從股東會、董事會、經(jīng)理層各層執(zhí)行責(zé)任及發(fā)揮作用視角進(jìn)行分析，作為初創(chuàng)企業(yè)常設(shè)結(jié)構(gòu)的股東會，應(yīng)定期進(jìn)行股東會召開。并在股東會議中，向股東群體表達(dá)發(fā)展戰(zhàn)略指向并督促其形式自身權(quán)利，形成完善的初創(chuàng)企業(yè)生產(chǎn)、發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行制約體系。在初創(chuàng)企業(yè)生產(chǎn)、發(fā)展戰(zhàn)略執(zhí)行制約體系運(yùn)行過程中，允許全部股東查看企業(yè)決議文件、任何賬目，以促使其了解自身任免權(quán)范圍，為其投票正確性提升提供依據(jù)。

在明確股東會職能之后，基于董事會在投資方案具體化設(shè)計(jì)方面責(zé)任，可以設(shè)定董事會人數(shù)，一般在三人以上。同時明確董事會內(nèi)部管理機(jī)構(gòu)設(shè)置、投資方案、經(jīng)營計(jì)劃內(nèi)容及高級管理人員任免與否。

在董事會責(zé)任執(zhí)行內(nèi)容確定之后，為提升股權(quán)激勵效果，初創(chuàng)企業(yè)可以對經(jīng)理層執(zhí)行內(nèi)容進(jìn)行進(jìn)一步細(xì)化。督促經(jīng)理層主動與員工聯(lián)系，了解員工對階段股權(quán)激勵滿意度。隨后參考行業(yè)同行情況，定期優(yōu)化股權(quán)激勵體系，為企業(yè)內(nèi)部員工忠誠度、滿意度同步提升提供依據(jù)。需要注意的是，作為一種長期有效的激勵方式，為不斷激發(fā)企業(yè)內(nèi)部人員創(chuàng)造力、積極性，保障企業(yè)日常經(jīng)營高效營運(yùn)，應(yīng)將董事會、經(jīng)營層有效分割。同時在企業(yè)盈利上漲時，選取業(yè)績指標(biāo)較好的內(nèi)部職工擔(dān)任獎勵標(biāo)的，給予其不同類型物質(zhì)獎勵，或者精神獎勵，以便在內(nèi)部形成良性競爭氛圍。

完善股權(quán)激勵外部配套制度。為降低股權(quán)激勵外部環(huán)境風(fēng)險，在國家完善股權(quán)激勵稅收政策的基礎(chǔ)上，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)進(jìn)一步完善信息披露制度。綜合考慮個人所得稅繳納、股息紅利稅繳納、印花稅繳納、相關(guān)費(fèi)用處理等因素，在對股權(quán)激勵計(jì)劃行使過程設(shè)定業(yè)績條款及目標(biāo)的基礎(chǔ)上，在當(dāng)年年報中對股權(quán)激勵實(shí)施情況進(jìn)行再次計(jì)量。有效提升市場對初創(chuàng)企業(yè)高層管理人員、董事會及管理者約束，充分發(fā)揮投資者、證券市場監(jiān)督作用，打擊對企業(yè)股東不利行為，降低中小股東利益損害風(fēng)險產(chǎn)生。

其次，由于我國會計(jì)準(zhǔn)則中沒有對初創(chuàng)企業(yè)股票期權(quán)公允價值估算所采用參數(shù)指標(biāo)（無風(fēng)險利率、股價波動率等）及參數(shù)選擇依據(jù)作出詳細(xì)規(guī)定，在具體股權(quán)執(zhí)行事務(wù)中也大多由會計(jì)師根據(jù)自身執(zhí)業(yè)需求判定，導(dǎo)致盈余管理風(fēng)險發(fā)生概率較大。因此，為降低盈余風(fēng)險問題出現(xiàn)，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)結(jié)合現(xiàn)有股權(quán)激勵方案，綜合考慮激勵對象、行權(quán)條件、實(shí)施主體、發(fā)行數(shù)量、行權(quán)價格等因素，進(jìn)行股權(quán)激勵方案的規(guī)范化、細(xì)化設(shè)置。同時對股權(quán)激勵計(jì)劃方案有效性評定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行進(jìn)一步完善。即從定量、定性兩個方面入手，結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略、發(fā)展計(jì)劃及行業(yè)水平，對資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤增長率、企業(yè)文化、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)進(jìn)行合理制定。

（二）提升股權(quán)激勵方案可行陛

初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)市價上漲是規(guī)范度較高、較為成熟的資本市場中股權(quán)激勵理想效果達(dá)成的前提，也是初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)營者在整個過程中獲得預(yù)期股權(quán)激勵收益的關(guān)鍵?？紤]到現(xiàn)階段我國股權(quán)證券市場極易受政策變化影響，市場功能較為薄弱，為降低股權(quán)價格、實(shí)際價值不相符對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績反饋真實(shí)、高效性的影響，初創(chuàng)企業(yè)可以預(yù)期收益獲取為目標(biāo)，基于長遠(yuǎn)執(zhí)行視角，進(jìn)行股權(quán)激勵方案制定。并結(jié)合股權(quán)激勵方案執(zhí)行情況，對內(nèi)部業(yè)績評價體系進(jìn)行進(jìn)一步完善。

首先，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)階段發(fā)展情況，綜合考慮資本市場、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，從長遠(yuǎn)執(zhí)行風(fēng)險管控視角入手，進(jìn)行股權(quán)激勵方案的合理制定?？紤]到股權(quán)行使有效期過短極易導(dǎo)致經(jīng)營權(quán)過分關(guān)注短期利益，甚至為完成短期業(yè)績指標(biāo)虛構(gòu)財(cái)務(wù)報表。因此，在長遠(yuǎn)執(zhí)行視角下的股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)制定過程中，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)對行權(quán)計(jì)劃具體時間表進(jìn)行合理、科學(xué)安排。同時結(jié)合邊際增值率遞減理論，對每期行權(quán)數(shù)量進(jìn)行差異化調(diào)整。通過每期股權(quán)激勵行使數(shù)量、業(yè)績指標(biāo)難度的合理分配，可以保證首年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)業(yè)績增值率、盈利指標(biāo)難度下降。

其次，考慮到初創(chuàng)企業(yè)核心人力資源缺失的現(xiàn)狀，在內(nèi)部業(yè)績評價體系制定過程中，應(yīng)弱化財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)特別是凈資產(chǎn)收益率等模塊比例。而是以經(jīng)營風(fēng)險出現(xiàn)時企業(yè)真實(shí)情況反映為目標(biāo)。綜合考慮所有制、經(jīng)營者利益，將經(jīng)營者日常工作表現(xiàn)納入業(yè)績考核體系中。同時依據(jù)未來所在行業(yè)發(fā)展前景，制定高于歷史業(yè)績水平的業(yè)績目標(biāo)。以督促經(jīng)營者在日常工作中為企業(yè)創(chuàng)造更多的價值，實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展能力、盈利能力的同步上升。

基于財(cái)務(wù)資本貢獻(xiàn)、人力資本貢獻(xiàn)問差異，初創(chuàng)企業(yè)可以利用主次指標(biāo)排隊(duì)法，根據(jù)貢獻(xiàn)差異率，進(jìn)行不同股權(quán)權(quán)重設(shè)定。如由于財(cái)務(wù)資金為初創(chuàng)企業(yè)重要資源，依據(jù)控制權(quán)平衡原則，可弱化財(cái)務(wù)資金權(quán)重，設(shè)定股東出資能力權(quán)重系數(shù)為0.1。同時考慮到初創(chuàng)企業(yè)經(jīng)理人與普通職工、投資人與經(jīng)理人間信息不對稱風(fēng)險，可以引入企業(yè)家努力程度這一變量，設(shè)定其權(quán)重系數(shù)為0.20。同理，考慮市場風(fēng)險及人內(nèi)部管理風(fēng)險，可以分別設(shè)定市場人脈資源、機(jī)會成本、人力技能經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險管控權(quán)重系數(shù)為0.12、0.10、0.30、0.15。

最后，在權(quán)重系數(shù)設(shè)定完畢后，考慮到不同行業(yè)發(fā)展情況，初創(chuàng)企業(yè)可以選擇相對估值法、或者絕對估值法，對現(xiàn)有資金產(chǎn)生現(xiàn)金流量、不同類別資金產(chǎn)生現(xiàn)金流量風(fēng)險、新增資產(chǎn)價值、預(yù)期企業(yè)成熟期進(jìn)入時點(diǎn)等要素進(jìn)行逐一分析，構(gòu)建估值框架。根據(jù)估值框架，可確定投資人、其他創(chuàng)始人股權(quán)、股票類型及占比。

綜上所述，我國資本市場起步較晚，激勵特別是股權(quán)激勵進(jìn)程相較于發(fā)達(dá)國家較慢。因此，為保證企業(yè)在激烈的市場競爭中可以穩(wěn)定發(fā)展，初創(chuàng)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)對股權(quán)設(shè)計(jì)及股權(quán)激勵的重視，綜合考慮企業(yè)發(fā)展內(nèi)部環(huán)境、外部環(huán)境，對特定股權(quán)激勵模式設(shè)計(jì)及具體實(shí)施情況進(jìn)行描述性剖析，有針對性的進(jìn)行優(yōu)化完善，保障股權(quán)激勵效用充分發(fā)揮，為企業(yè)吸納創(chuàng)業(yè)伙伴、吸引核心人力資源提供保障。