不良資產“二次繁榮”下的供需矛盾與銀行策略

荊珂

不良資產處置是化解金融風險的關鍵環(huán)節(jié)，也是推動經濟轉型和維護金融穩(wěn)定的重要抓手。當前，不良資產風險已躍居國內各類金融風險首位，加快不良風險處置迫在眉睫。從市場角度看，不良資產總量增長和增速加快，擴大了不良資產市場的規(guī)模和運行空間，吸引了大量非傳統(tǒng)主體進入，客觀上形成了不良資產市場自本世紀初以來的“二次繁榮”。從供需角度看，在監(jiān)管督促和自我加壓之下，銀行端轉讓出表的不良資產規(guī)模將遠超資產管理公司（Asset Management Companies，以下簡稱AMC）收購能力上限，供需矛盾突出，但銀行業(yè)仍將面臨“價格低、成交難、效率慢”三大難題。面對新形勢、新特征，商業(yè)銀行要深化專業(yè)經營機制，適應市場變化，抓住窗口機遇，創(chuàng)新產品形式，抓住“轉讓窗口期”和“最優(yōu)價格點”，最大限度實現(xiàn)不良資產的最優(yōu)轉讓處置收益。

不良資產市場迎來“二次繁榮”

不良資產行業(yè)具有明顯的周期性特征，以世紀之交開始AMC的設立為標志，國內第一次大規(guī)模處置銀行不良資產拉開帷幕，中國不良資產市場隨中國經濟起伏而起步并不斷發(fā)展。近年來，隨著全球經濟周期性下行，以及國內高風險金融行為風險的不斷累積，經濟運行、結構轉換和金融體系的風險最終以金融不良資產尤其是商業(yè)銀行不良資產（主體是不良貸款）的形式集中體現(xiàn)出來，再次形成了國內不良資產規(guī)模的“高峰”，客觀上引發(fā)了當前不良資產市場的“二次繁榮”。

不良資產市場的“二次繁榮”需要兩個條件：一是不良資產供給量顯著擴大，二是不良資產處置要求明顯加快。前者是不良資產交易活躍的“助推器”，后者則是不良資產市場價值提升的“催化劑”。尤其是2019年以來，引發(fā)此次不良資產市場“二次繁榮”的上述條件均已具備了充分的事實和預期基礎。

不良資產供給量擴大

當前，受經濟供需兩端和國內外市場承壓影響，國內金融運行遭遇重大挑戰(zhàn)，金融機構主要是商業(yè)銀行的資產質量劣變加速，不良資產規(guī)模再創(chuàng)歷史新高，且有進一步增長的一致預期。2020年6月末，商業(yè)銀行不良貸款余額達2.74萬億元，不良貸款率升至1.94%，再次創(chuàng)下新高，銀行體系不良資產總規(guī)模和不良貸款比率已較長時期維持高位，農商行的不良率更是達到了4.22%的水平。2020年1～6月，銀行業(yè)不良資產存量余額增加了3300億元，同期銀行業(yè)利潤新增1萬億元，利潤水平創(chuàng)十年新低。需要注意的是，由于金融財務反應存在時滯，目前的商業(yè)銀行資產分類尚未準確反映真實風險，銀行即期賬面利潤仍有較大的虛增成分。可以一致預期的是，上述情況將不會持續(xù)太久，商業(yè)銀行的不良資產將加快暴露，展期的貸款也將陸續(xù)到期?？梢灶A見的是，最快在2020年四季度，最晚于2021年上半年，銀行業(yè)不良資產將再次集中暴露，不良資產將同步迎來處置高峰，不良資產市場活躍程度也將達到階段性新高。

不良資產處置要求加速

2017～2019年，銀行業(yè)共處置不良貸款5.8萬億元，超過之前八年處置額的總和。同時，銀行業(yè)2017～2019年的凈利潤分別為17477億元、18302億元和19932億元，合計約5.57萬億元，低于同期不良貸款總處置額。2019年，銀行業(yè)新形成2.7萬億元不良貸款，共處置2.3萬億元，處置額與新增額“剪刀差”已然存在。2017～2019年，銀行業(yè)累計核銷規(guī)模分別為7586億元、9880億元和1.06萬億元，銀行業(yè)不良余額在此情況下還在迅速增長，意味著不良資產的生成速度進一步加快。新冠疫情“黑天鵝”發(fā)生后，銀行業(yè)資產質量加倍劣變將更加不可避免。監(jiān)管層預計2020年銀行業(yè)的不良貸款處置額為3.4萬億元，同比增長48%，創(chuàng)下近十多年來最高的處置期望水平。顯然，加快處置不良資產已成為各方的強烈共識。從2020年實際處置節(jié)奏來看，2020年上半年，銀行業(yè)共處置不良貸款1.1萬億元，同比多處置1689億元。同時，按照預期信貸損失的原則要求，計提減值準備1.3萬億元，同比增長34.4%，表明后續(xù)銀行信貸損失仍有進一步坐實的一致預期。鑒于上半年不良處置規(guī)模僅是監(jiān)管層對全年規(guī)劃的三分之一，2020年下半年的不良處置力度將會明顯加大，節(jié)奏將顯著加快，處置規(guī)模將大幅增長。

監(jiān)管層已多次明確釋放出進一步加快處置的信號，要求“盡最大可能提早處置不良資產”。不斷加快的處置要求和市場節(jié)奏會推進不良資產處置政策堵點的盡快疏通，并通過引導市場主體行為等，促進不良資產市場的進一步活躍。

需要注意的是，此次不良資產市場的“二次繁榮”與此前一輪不良處置的高峰有所不同。與21世紀初主要依靠行政手段剝離不良資產的方式不同，本次銀行對外轉讓不良資產將基本全部采用市場化方式，通過市場化定價和市場化交易實現(xiàn)不良出表。因而可以預期的是，不良資產轉讓的市場化方式也將會因政策支持而得到創(chuàng)新和豐富，不良資產的轉讓出表將整體呈現(xiàn)從“集中批量式剝離”到“緊湊批量轉讓為主、靈活分散出售為輔”新特征的演變。

不良資產市場“供需矛盾”突出

相比其他行業(yè)，不良資產市場是典型的“供給驅動型”市場，沒有銀行會因外部機構對不良資產需求增加而“主動制造”不良，因而周期性和階段性成為不良資產市場運行的基本特征。由于不良資產爆發(fā)的集中性，市場上無法隨時準備和維持著較大的收購能力，也即市場上對不良資產的需求能力擴張要滯后于銀行端的供給。但在充分吸收和消化銀行的不良資產后，供給的驟降又會造成需求的過剩，此時市場上剩余的處置能力便需要收縮或轉換為其他形式。在上一次不良資產集中處置進程中，四大AMC（指中國華融、中國信達、中國長城、中國東方四家資產管理公司）在相繼完成既定任務后先后實現(xiàn)了發(fā)展戰(zhàn)略的轉型并走上“多元化”經營道路，業(yè)務分散以至于不良資產處置幾乎成為副業(yè)，便是上述特點的集中體現(xiàn)。

但此輪不良資產處置與之前最大的不同，在于此次不良資產市場的“供需矛盾”尤為突出，供需缺口尤為巨大，處置節(jié)奏要求尤為迫切。在加快處置節(jié)奏的要求下，此次銀行業(yè)主動對外轉讓不良資產的動機強烈，造成不良資產市場的潛在供給量規(guī)模巨大，而同期AMC收購承接不良資產的能力無法同步擴張，總需求量受資本金等約束存在上限，持有期間的資金成本也進一步限制了對不良的持有規(guī)模和持有期限。加之在前幾年市場價格較高時收購的不少資產，隨著經濟下行期的到來，AMC的處置周期進一步延長，處置難度加大。接下來，如果對收購來的資產沒有很好的處置方案和足夠的處置能力，則將進一步限制AMC對不良資產的收購動機。面對2020年下半年2.3萬億元不良資產的處置計劃，多種因素都可能加劇市場的供需“剪刀差”?？梢灶A期的是，供需矛盾尤為突出將是2020年乃至2021年不良資產市場的主要特征。特別是，若AMC無法盡快實現(xiàn)資本補充或擴大融資，供需矛盾將進一步突出。

不良資產的需求端

隨著新一輪不良資產周期到來，金融資產管理公司迎來“逆周期收購機遇期”。作為一級市場上的主要收購和處置主體，四大AMC自2018年開始積極“瘦身”，回歸不良處置主業(yè)，通過大力籌措資金、挖掘釋放潛能、有效增加收購規(guī)模等，積極應對不良資產供給高峰的到來。近期，監(jiān)管層也出臺多項鼓勵AMC參與中小銀行風險化解的措施，進一步為AMC補充處置不良的“彈藥”。2020年上半年，華融收購了超過800億元的不良資產，僅6月即收購500億元;長城收購金融類不良資產383億元、非金融類不良資產135億元;信達收購銀行業(yè)不良資產近100億元，收購非銀行金融機構不良資產25億元;東方落地19個“總對總”不良資產包項目，累計收購債權本金近80億元。四大AMC上半年累積收購不良規(guī)模近1400億元，粗略測算占到2020年上半年不良處置總金額的近13%。長城推出下半年收購800億元不良資產的計劃，華融、信達、東方亦都表示將持續(xù)加大主業(yè)投放力度，增加不良資產收購和處置規(guī)模。

可以預期的是，四大AMC在2020年下半年的不良資產收購總規(guī)模將超過上半年水平，預計全年不良資產收購總規(guī)模有望超過3000億元水平，約占到監(jiān)管規(guī)劃的全年不良資產處置規(guī)模的1/10，最大可能的收購規(guī)模有望上探到3300億元左右。特別是，隨著新批準設立的第五家全國性AMC——“中國銀河”——的投入運營，全國性AMC的不良資產收購總規(guī)模還將進一步擴大，將在監(jiān)管對下半年2.3萬億元不良的處置計劃中發(fā)揮更大作用。

除四大AMC外，地方AMC也是不良資產市場上的重要收購主體，尤其對區(qū)域性銀行不良資產的收購處置“理應”發(fā)揮重要作用，但實際效果遠未達到預期?？紤]到地方AMC的常規(guī)收購水平，以及金融對外開放深化下外資積極入股地方AMC的情況，粗略測算，2020年地方AMC全年不良資產收購規(guī)?？赡茉?000億～1200億元。

從目前銀行業(yè)處置不良的方式來看，核銷仍是在對外轉讓、自主催收等方式外的主要途徑之一。2017～2019年，銀行業(yè)累計核銷規(guī)模分別為7586億元、9880億元和1.06萬億元。2020年上半年，銀行業(yè)貸款核銷規(guī)模合計約4460億元，其中二季度核銷貸款2917億元，同比均有較大增長?？梢灶A期的是，2020年下半年仍將有大規(guī)模的不良貸款核銷，預計總核銷規(guī)模在1.2萬億～1.5萬億元左右，以及時應對不良資產處置要求。

不良資產市場的供需缺口

面對全年3.4萬億元的不良處置計劃，預計2020年四大AMC及地方AMC的最大收購規(guī)模約在4000億～4500億元，能否突破4000億元收購關口，還要取決于下半年政策的支持和引導力度，以及AMC自身的融資能力和處置水平。在不良資產轉讓的政策支持層面，2020年6月監(jiān)管層先后發(fā)布了《關于開展不良貸款轉讓試點工作的通知（征求意見稿）》和《銀行不良貸款轉讓試點實施方案》，探討開展單戶對公不良貸款和批量個人不良貸款轉讓試點。同時，地方AMC受讓不良貸款的區(qū)域限制將逐步放開，銀行可進一步向全國性的資產管理公司和地方資產管理公司轉讓單戶對公不良貸款和批量轉讓個人不良貸款，銀行轉讓不良資產的渠道將更加順暢。上述因素都有助于從需求端增加對不良資產的收購規(guī)模。但在對外轉讓方式之外，若2020年不良貸款核銷占總處置額的比率與2019年持平，核銷總量在1.6萬億元左右，則2020年全年仍將有超過1萬億元規(guī)模的不良資產需要通過其他方式予以處置。而目前的不良資產證券化、債轉股等方式的處置規(guī)模仍然十分有限，規(guī)模僅在百億元左右水平。銀行自主催收的方式則受新冠疫情、經濟下行等因素影響，預計全年整體現(xiàn)金回收水平將明顯下降，對銀行業(yè)不良資產處置的貢獻度將會下降。

綜合上述因素，在充分考慮轉讓、核銷、證券化、自主催收等途徑的預期處置能力后，2020年仍將有數千億元規(guī)模的不良資產超出上述方式所能消化的最大水平。在沒有新的政策出臺或創(chuàng)新處置模式推出的情況下，這些資產仍然需要進一步被分解和擠壓到上述既有的處置方式中。但按照目前的預期，若無新的政策支持，包括AMC在內的各類主體對這部分不良資產都將沒有能力收購和處置。

按照上述估算，在充分挖掘各類處置方式潛力，在AMC等需求主體充分實現(xiàn)預期最大收購規(guī)模的情形下，不良資產市場2020年的潛在“超額”供給量規(guī)模仍可能達數百億乃至千億元。受此影響，不良資產市場將呈現(xiàn)更多的“賣方市場”特征，不良資產包的成交價格將會在波動中呈現(xiàn)下降態(tài)勢，不良資產價格短期內將無法走出下行周期。2017年，不良資產價格走高，資產包價格普遍在五折以上，甚至達到七折;2018年，不良資產價格下行，資產包價格在三折四折左右;2019年，不良資產轉讓成交規(guī)模相比上年下降明顯，整體價格繼續(xù)下跌，平均跌幅超過10%。進入2020年，不良資產一級市場的資產包價格仍然處于下行通道，成交普遍在二折三折的價格水平，2021年仍有可能延續(xù)走低態(tài)勢。預計最快到2022年，不良資產價格才有可能走出下行趨勢。

對銀行而言，由于市場上供需缺口矛盾突出，AMC在收購銀行不良資產時具有了更大的挑選和議價能力，銀行對外轉讓不良資產的成交難度隨之增大，體現(xiàn)在銀行集中推出資產包、競價激烈、議價能力不足、成交期限拉長等方面。反映在實踐中，銀行業(yè)在2020年后半階段至2021年的不良資產轉讓中，將可能普遍面臨“價格低、成交難、效率慢”三大難題。

商業(yè)銀行的應對策略

本輪不良資產處置將堅持市場化方式，無論是監(jiān)管層的政策制定，還是四大AMC的回歸主業(yè)和戰(zhàn)略轉型，以及銀行對處置方式的選擇，都要被納入“市場化、法治化”框架，銀行由此將面臨更加復雜和激烈的市場環(huán)境與競爭形勢。

面對異常嚴峻的不良資產處置壓力、突出的市場供需矛盾，以及價格持續(xù)走低、難度加大的不良資產成交形勢，為努力克服在對外轉讓時可能面臨的“價格低、成交難、效率慢”等問題，商業(yè)銀行要主動作為，適應市場變化，抓住窗口機遇，創(chuàng)新產品形式，搶抓“轉讓窗口期”和“最優(yōu)價格點”，最大限度實現(xiàn)不良資產的最優(yōu)轉讓和處置。

充分盡調，做實資產分類，制定差異化處置策略。受疫情沖擊、經濟下行和監(jiān)管認定從嚴等因素影響，商業(yè)銀行的資產質量變動更為“敏感”，五級分類下的資產質量變遷需要更加細致地把握和認定。從經營和處置角度，首要的便是在充分盡調的基礎上，全面把握問題資產質量情況，充分了解問題資產的綜合成因、所處階段和質量演變態(tài)勢，從而進一步準確細化和分類問題資產，并以此作為處置方案和績效考核的重要依據，如按照損失率、預期回收率和損失程度等，將問題資產進一步劃分為“經營”“盤活”“退出”等類別。同時，采取科學的估值方法，做好各類問題資產的合理估值。在此基礎上，對比同業(yè)處置策略，深入分析縱向市場形勢，結合本行的問題資產經營戰(zhàn)略，制定針對不同類別資產的差異化處置策略，如“對外轉讓”“壓降重組”“呆賬核銷”等。綜合起來，即通過“盡調——分類——估值——分析”實現(xiàn)對不同資產的差異化經營和處置。特別是，銀行要在頂層設計上，強化對不良資產處置的計劃和統(tǒng)籌，提升對市場的前瞻預判能力。

創(chuàng)新產品，開拓處置渠道，形成綜合化處置方案。傳統(tǒng)處置方法無法實現(xiàn)對存量及新增不良資產的充分和及時處置，因而需要商業(yè)銀行在政策允許范圍內，最大限度地發(fā)揮創(chuàng)新處置能力。商業(yè)銀行應在充分用好現(xiàn)有的不良資產證券化、市場化債轉股、主動破產重整等非傳統(tǒng)渠道的基礎上，進一步設計和研發(fā)圍繞不良資產處置的金融服務產品、訴訟管理方案、清收處置策略、營銷推介渠道、資金融通模式、機構合作方式等，充分運用新方式，拓展處置新渠道，建立起綜合化的問題及不良資產處置能力。在落地操作上，商業(yè)銀行要結合對資產的盡調和分類情況，明確證券化、債轉股、結構性資產包等非傳統(tǒng)處置方式的具體適用條件、操作流程和處置效果，做好充分的收益風險測算和可行性分析，將不同的資產納入對應的處置模式中。同時，積極與各類不良資產市場主體、第三方中介機構，以及上市公司、投資基金等主體接洽，用心發(fā)現(xiàn)合作契機，共同設計業(yè)務方案，論證不良處置模式。從行業(yè)和宏觀的高度，將不良資產處置納入到金融資產的整體配置和管理中。

分析市場，抓住打包窗口，力爭最優(yōu)化轉讓效果。商業(yè)銀行要加強對不良資產市場的分析和研究，深入調研一級、二級乃至三級市場，準確把握不良資產市場的供需特點、價格規(guī)律、成交特征。抓住政策機遇，把握《金融企業(yè)不良資產批量轉讓管理辦法》等在組包標準、轉讓流程等方面的新導向。研判同業(yè)供給規(guī)模，擴大營銷推介范圍，在四大AMC外，制定針對地方AMC、社會投資人、外資基金等的營銷方案。在此基礎上，搶抓不良資產市場上的“轉讓窗口期”和“最優(yōu)價格點”，通過市場化的考核激勵機制，提高轉讓操作效率，力爭實現(xiàn)最佳的不良資產轉讓與處置效果。需要強調的是，不良資產在轉讓時的最優(yōu)收益，應綜合考慮當期轉讓收益與未來（反委托等）處置收益，力爭實現(xiàn)“雙重收益最大化”目標。

（作者系中國民生銀行特殊資產經營部總經理）