企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)及風(fēng)險(xiǎn)控制分析

劉智源

摘 要：本文通過(guò)對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)分析，指出企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一把雙刃劍，要想利用這種經(jīng)營(yíng)方式，通過(guò)負(fù)債獲得資金，就必須采取積極的措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，揚(yáng)長(zhǎng)避短，使企業(yè)更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng)? 財(cái)務(wù)杠桿? 風(fēng)險(xiǎn)控制

中圖分類號(hào)：F230.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：2096-0298（2020）01（a）--02

1? 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)

1.1 資金優(yōu)勢(shì)

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)在不斷地發(fā)展，資金在企業(yè)中的地位就如同血液在人體中的地位，非常重要。如果人體沒(méi)有血液，那將無(wú)法生存，所以當(dāng)任何一個(gè)企業(yè)沒(méi)有充足的資金供應(yīng)，都不能很好地生存，更談不上穩(wěn)定地發(fā)展，而負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是通過(guò)向他人舉債，得到資金上的支持，順利開(kāi)展公司業(yè)務(wù)，合理配置企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，所以負(fù)債經(jīng)營(yíng)在我國(guó)企業(yè)中是普遍存在的，使資本達(dá)到快速積累，讓企業(yè)能夠得到足夠的資金，并能夠在支付借款成本后又能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，達(dá)到股東財(cái)富最大化，加快企業(yè)發(fā)展。

1.2 財(cái)務(wù)杠桿利益

財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿，是指企業(yè)的負(fù)債程度，是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)成本中存在著固定利息而對(duì)企業(yè)所有者收益帶來(lái)的影響。財(cái)務(wù)杠桿有雙向性，既有財(cái)務(wù)杠桿利益的一面，也有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一面。企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）描述。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是普通股每股收益變動(dòng)率與息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的比。其計(jì)算公式為：

DFL=（ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT）

再根據(jù)EPS={（EBIT-I）*（1-T）-D}/N

得到DFL=EBIT/{EBIT-I-D/（1-T）}

式中：EPS—普通股每股收益;EBIT—息稅前利息;I—債務(wù)利息;T—所得稅稅率;D—優(yōu)先股股利;N—普通股股數(shù)。

由公式可以得到，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，在資本結(jié)構(gòu)和債務(wù)利息保持不變的條件下，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所承擔(dān)的利息會(huì)隨著減少，扣除所得稅后分給權(quán)益資本所有者的利潤(rùn)就會(huì)增多，息稅前利潤(rùn)越大，單位資本的稅后盈余就越高，從而使息稅前利潤(rùn)的變化幅度小于普通股每股收益的變化幅度，即當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，稅后利潤(rùn)會(huì)比它增加得更多，這樣，企業(yè)是會(huì)盈利的，也就實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)杠桿利益。

1.3 節(jié)稅作用

企業(yè)所得稅是根據(jù)企業(yè)應(yīng)納稅額為基礎(chǔ)，根據(jù)25%稅率交納。企業(yè)應(yīng)納稅額是在會(huì)計(jì)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加減調(diào)增調(diào)減項(xiàng)得到的。會(huì)計(jì)利潤(rùn)是收入減去費(fèi)用得到的，當(dāng)收入固定時(shí)，只要企業(yè)的成本費(fèi)用增加，就會(huì)相應(yīng)地減少會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額，也就是企業(yè)所得稅的稅基減少了，這樣就可以減少稅收，變相地增加收入。

1.4 在通貨膨脹中獲利

在通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，企業(yè)需償還的負(fù)債資金的賬面價(jià)值是固定不變的，而經(jīng)濟(jì)通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致貨幣貶值、物價(jià)上漲，這樣，企業(yè)實(shí)際償還資金的真實(shí)價(jià)值就低于通貨膨脹前其所借入資金的真實(shí)價(jià)值。因此，企業(yè)作為債務(wù)方，從通貨膨脹中獲得了貨幣貶值的好處，相反，而債權(quán)人卻從中獲得不利。

1.5 減少對(duì)公司控制權(quán)和每股收益的稀釋

每個(gè)企業(yè)都希望自己能夠不斷壯大，但是每個(gè)企業(yè)的內(nèi)部積累和自有資金都是有限的，為了籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、擴(kuò)大規(guī)模所需的資金，企業(yè)就必須采取方法，獲得資金，因?yàn)槠髽I(yè)的發(fā)展是要有成本的，只靠自有資金，不僅時(shí)間上不允許，而且在資金和數(shù)量上也難以滿足企業(yè)發(fā)展的需求。為了達(dá)到此目的，企業(yè)可以有多條途徑進(jìn)行選擇，比如發(fā)行股票、增發(fā)新股、負(fù)債經(jīng)營(yíng)。而新增加的普通股與原股東享有同等的表決權(quán)，這樣肯定會(huì)分散公司的控制權(quán)。此外，還會(huì)出現(xiàn)普通股每股凈收益減少的情況，因?yàn)樵跊](méi)有再次發(fā)行股票時(shí)，新的股東會(huì)享受公司積累的盈余，而利用負(fù)債進(jìn)行籌集資金時(shí)，不僅使資金來(lái)源擴(kuò)大了范圍，而且沒(méi)有使權(quán)益資本發(fā)生變動(dòng)，因?yàn)閭鶛?quán)人沒(méi)有權(quán)利對(duì)企業(yè)進(jìn)行控制，因此就不會(huì)對(duì)原有股東的企業(yè)控制權(quán)造成影響，進(jìn)而也保證了每股收益的穩(wěn)定性。

2 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)有兩種，一是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，二是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)在管理經(jīng)營(yíng)上的緣故造成的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)中不可避免，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)通過(guò)負(fù)債方式融資，造成資不抵債，普通股每股收益降低，增加企業(yè)破產(chǎn)機(jī)會(huì)的一種風(fēng)險(xiǎn)，也就是財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)企業(yè)如果想獲得財(cái)務(wù)杠桿利益就必須進(jìn)行負(fù)債籌資，但是如果企業(yè)沒(méi)有獲得預(yù)期的收益率，更嚴(yán)重的是，比借款利率還要低，這樣就會(huì)使息稅前利潤(rùn)不能按照事先設(shè)想的那樣得到增長(zhǎng)，反而下降了，這樣的話，負(fù)債比例越高，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大，因?yàn)樨?fù)債是需要按照合同約定，到期還本付息，出現(xiàn)這樣的情況，就會(huì)使企業(yè)不足以彌補(bǔ)固定的債務(wù)利息支出，也使企業(yè)的普通股每股收益下降，且幅度會(huì)很大，就會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一旦特別厲害，就可能會(huì)出現(xiàn)債權(quán)人強(qiáng)制公司破產(chǎn)的情況。

2.2 引起股東和債權(quán)人的代理沖突

在財(cái)務(wù)管理原則中有一個(gè)自利行為原則。出于自利原則，作為股東，他們很喜歡投資于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，因?yàn)楦唢L(fēng)險(xiǎn)，高回報(bào)。所以利用債務(wù)人的資金進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目投資，一旦成功，將會(huì)是一筆巨大的收益。但是支付給債權(quán)人的債務(wù)本金和利息都是固定的，這樣股東就把剩余的高額收益全部歸為自己所有。本來(lái)是債權(quán)人的錢，股東卻把錢所帶來(lái)的收益大部分占據(jù)了，這就使財(cái)富由債權(quán)人向股東實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)移，無(wú)形中形成了雙方的沖突。如果高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目失敗，就不單單是由股東承擔(dān)損失，債權(quán)人也需要承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失甚至要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股東的損失。這樣會(huì)使企業(yè)不能順利進(jìn)行投資和融資活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的發(fā)展造成影響，這樣而言，負(fù)債本來(lái)可以作為解決管理者和股東之間代理沖突的手段之一，但也同樣使股東和債權(quán)人之間的代理沖突進(jìn)一步加大了。

2.3 減少股東財(cái)富

負(fù)債與所有者權(quán)益共同構(gòu)成企業(yè)的資產(chǎn)成本。股東的紅利和債務(wù)利息都主要來(lái)自企業(yè)的利潤(rùn)，股東財(cái)富屬于剩余權(quán)益，也就是說(shuō)在支付利潤(rùn)時(shí)，按照先債權(quán)后股權(quán)的順序。較高的負(fù)債率，使它所需支付的固定利息也會(huì)越來(lái)越多，這就減少了對(duì)股東財(cái)富的支付。并且根據(jù)財(cái)務(wù)管理原則，有關(guān)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的原則中的自利行為原則，債權(quán)人放貸時(shí)肯定會(huì)考慮自己放出的貸款能否最終安全收回，考慮機(jī)會(huì)成本，考慮企業(yè)已有負(fù)債規(guī)模的大小，除此之外還會(huì)要求對(duì)可能的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，這同樣會(huì)減少股東的回報(bào)，會(huì)使股東財(cái)富減少。

2.4 股票價(jià)格下降

股東財(cái)富一旦減少，就使權(quán)益凈利率下降，短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)這樣的情況可能不會(huì)產(chǎn)生什么壞的影響，但是如果企業(yè)不加以控制資產(chǎn)負(fù)債率，久而久之，權(quán)益凈利率會(huì)不斷下降，到這種情況后，股東必會(huì)失去信心，最終很可能會(huì)拋售股票，減少對(duì)公司的股份，再加上市場(chǎng)預(yù)期等心理因素的影響，企業(yè)的股票價(jià)格必然會(huì)下降，會(huì)對(duì)公司造成不利的影響。

2.5 再籌資能力降低

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，不斷進(jìn)行投資、籌資活動(dòng)?；I資方法有多種，如發(fā)行股票、發(fā)行債券、長(zhǎng)期借款等?？偠灾?，籌資方式一種是通過(guò)權(quán)益籌資，另一種是通過(guò)負(fù)債籌資。當(dāng)股東財(cái)富減少、股票價(jià)格下降，發(fā)行股票等權(quán)益籌資方式就會(huì)受到影響，使人們對(duì)公司的投資更加謹(jǐn)慎，增加籌資難度。

2.6 降低資產(chǎn)利用率

公司之所以進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是希望能夠獲得資金支持，從而用資金去支持公司的發(fā)展，給公司發(fā)展提供充足的供應(yīng)，這當(dāng)中就包括購(gòu)買公司發(fā)展所需要的物資。如果公司的資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，相對(duì)而言，購(gòu)買物資的資金就更充足，為了壯大發(fā)展規(guī)模，公司就會(huì)購(gòu)買足夠的物資，但是也許公司的發(fā)展并不需要這么多的物資，或者其他原因不能充分利用起來(lái)，這樣就會(huì)造成資產(chǎn)利用率低的情況。

2.7 造成資金流動(dòng)性差

資金的流動(dòng)性對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)非常重要，是指為即將開(kāi)展的項(xiàng)目的順利進(jìn)行，用來(lái)購(gòu)買生產(chǎn)原料、機(jī)械設(shè)備、支付勞動(dòng)費(fèi)用及其他生產(chǎn)所需的一切支出不可或缺的周轉(zhuǎn)資金。資金的流動(dòng)性好，才會(huì)滿足企業(yè)發(fā)展對(duì)資金的及時(shí)需求。因?yàn)樨?fù)債是需要按期還本付息的，所以如果負(fù)債比率過(guò)高，就不得不拿出足夠的資金用于按期支付負(fù)債及其利息，這樣流動(dòng)資金就會(huì)減少，降低資產(chǎn)流動(dòng)性，影響企業(yè)發(fā)展。

3 風(fēng)險(xiǎn)控制建議

3.1 負(fù)債經(jīng)營(yíng)要有度

每個(gè)行業(yè)的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率不同，比如航空業(yè)、房地產(chǎn)等的資產(chǎn)負(fù)債率就比較高，但也不是說(shuō)可以無(wú)限制地?cái)U(kuò)大負(fù)債規(guī)模。所以任何行業(yè)都首先要根據(jù)自己行業(yè)的特點(diǎn)，在考慮借款的多少、使用時(shí)間的長(zhǎng)短、可承擔(dān)利率的大小的基礎(chǔ)上來(lái)做好負(fù)債經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，算出合理的資產(chǎn)負(fù)債率，選擇適合自己公司的多種舉債方式，不單單壓在負(fù)債籌資上面。當(dāng)然提高產(chǎn)銷率、減少應(yīng)收賬款等也是掌握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度的必要措施。

3.2 優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

企業(yè)運(yùn)用負(fù)債是否適度，主要是看資本結(jié)構(gòu)是否合理，資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債資金與權(quán)益資金的比。大多企業(yè)往往都以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大，加權(quán)平均資本成本最低作為確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，而加權(quán)平均資本成本計(jì)算公式為：

加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)額占總資本比重×（1-所得稅率）+權(quán)益資本成本×股票額占總資本比重

由公式可以知道，最佳負(fù)債額就是滿足加權(quán)平均資本成本最低的債務(wù)額，也就實(shí)現(xiàn)了加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。所以說(shuō)，每個(gè)企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，關(guān)注并及時(shí)調(diào)整，選擇對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)，在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間尋求最佳配合，以最小的風(fēng)險(xiǎn)程度，最低的加權(quán)平均資金成本，取得最大的投資收益。

3.3 適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用

公司之所以進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，是因?yàn)樨?fù)債經(jīng)營(yíng)具有明顯的財(cái)務(wù)杠桿作用，但是財(cái)務(wù)杠桿作用具有兩面性，如果實(shí)行很低的負(fù)債比率，就會(huì)使財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)很小，它所帶來(lái)的收益也會(huì)很少，影響企業(yè)收益;相反，如果采取過(guò)高的負(fù)債比例，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就會(huì)很大，又會(huì)增大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)要適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用，才不至于出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 合理利用自有資產(chǎn)并提高利用率

以重資產(chǎn)企業(yè)為例，經(jīng)營(yíng)者可以盡量減少負(fù)債數(shù)額用于購(gòu)置新的固定資產(chǎn)的支出，充分利用自己的資產(chǎn)，及時(shí)修理加工，保持自有資產(chǎn)的使用效率，提高利用率，增加固定資產(chǎn)所能創(chuàng)造出的價(jià)值，在有限的資產(chǎn)里創(chuàng)造出無(wú)限的價(jià)值，這樣也許就能減少對(duì)資金的需求，減少負(fù)債比例，降低資產(chǎn)負(fù)債率。并且，對(duì)于固定資產(chǎn)，不僅要提高使用效率，還要及時(shí)處置使用效率低的資產(chǎn)，收回一些現(xiàn)金凈額，增加自有資金，適當(dāng)減少負(fù)債，以免得不償失。

3.5 提高自己創(chuàng)造現(xiàn)金流量能力

在當(dāng)今世界，發(fā)展都需要成本，對(duì)于每個(gè)企業(yè)的發(fā)展成本就是資金方面的支持，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是為公司發(fā)展提供資金支持的一條有效途徑，但它有一定的風(fēng)險(xiǎn)，所以對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)要有度，也就是說(shuō)對(duì)于一個(gè)企業(yè)，要適當(dāng)利用負(fù)債資金，努力提高自己創(chuàng)造現(xiàn)金流量的能力，才是解決資金的最根本的出路。

綜上所述，對(duì)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，既要看到它的優(yōu)勢(shì)，也要看到它存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要認(rèn)識(shí)到它是一把雙刃劍，在利用的時(shí)候要把握好其中的度，采取相關(guān)措施加以防范風(fēng)險(xiǎn)，充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，減少風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)發(fā)展壯大提供有利的資金支持。

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