行為金融學(xué)在交易中的應(yīng)用

王焱 史皚皚

【摘 要】 行為金融學(xué)在2017年獲得諾獎(jiǎng)之后再次引起大熱，很多理論能在資金市場(chǎng)中得到更多印證。2017年和2018年，雄安新區(qū)和海南自貿(mào)區(qū)的創(chuàng)建，這兩個(gè)地區(qū)的股票迅速漲停，樓市也是快速進(jìn)入狂熱階段。但是這兩個(gè)地區(qū)的表現(xiàn)和原因還是有所差異，在雄安股市經(jīng)驗(yàn)之后，短短的數(shù)月之后，海南板塊的股票依然被迅速拉升，歷史看似重演。本文從行為金融學(xué)的角度，分析這兩個(gè)地區(qū)出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因，及這兩個(gè)地區(qū)存在的行為金融學(xué)理論。

【關(guān)鍵詞】 海南 雄安 樓市 股市 行為金融學(xué)

一、行為經(jīng)濟(jì)學(xué)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的演化發(fā)展主要源于對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)完全理性假設(shè)的擴(kuò)展。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)假定偏好的完備性和傳遞性，可以將經(jīng)濟(jì)主體的決策行為以最優(yōu)化效用模型來(lái)表示。顯示偏好理論假定，在我們觀察人們行為的那個(gè)時(shí)期內(nèi)，消費(fèi)者偏好是穩(wěn)定的，消費(fèi)者行為是理性的。傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析與心理學(xué)的研究成果結(jié)合發(fā)展形成現(xiàn)代行為經(jīng)濟(jì)學(xué)，用來(lái)分析人類行為與市場(chǎng)的及其他經(jīng)濟(jì)要素之間相互關(guān)系的學(xué)科，通過進(jìn)行心理學(xué)實(shí)驗(yàn)和現(xiàn)場(chǎng)研究個(gè)體決策行為規(guī)律，并使之通過數(shù)理模型表示出來(lái)，為經(jīng)濟(jì)研究提供更科學(xué)的模型基礎(chǔ)。

二、雄安和海南的樓市與股市

1、雄安

2017年4月1日 ，中共中央、國(guó)務(wù)院決定在雄安地區(qū)設(shè)立國(guó)家級(jí)新區(qū)，成為繼深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一具有全國(guó)意義的新區(qū)。消息一經(jīng)公布，雄安的樓市和股市都有了很明顯的反應(yīng)。4月1日，新區(qū)設(shè)立消息發(fā)布，即時(shí)對(duì)樓市限購(gòu);4月2日，購(gòu)房者涌入新區(qū)周邊，周邊樓市火爆;4月5日，新區(qū)周邊緊鄰的十個(gè)地區(qū)出臺(tái)限購(gòu)措施，抑制炒房行為。

1.1樓市

消息發(fā)布之后，雄安的房地產(chǎn)市場(chǎng)瞬間被各方關(guān)注。雖然消息一出，政府就全面叫停一手房，二手房交易，關(guān)停售樓部和房屋中介機(jī)構(gòu)，凍結(jié)一切房屋過戶手續(xù)。但依然沒能擋住前來(lái)炒房人的熱情，和當(dāng)?shù)胤恐鬟M(jìn)行私下交易，房?jī)r(jià)從每平方米四五千元漲到兩萬(wàn)以上。但是政策還是很有效的，因?yàn)榉抗芩臉I(yè)務(wù)處于凍結(jié)狀態(tài)，只可以進(jìn)行房屋租賃登記，不能進(jìn)行買賣，市面上的房?jī)r(jià)是穩(wěn)定的。三縣中，安新縣近保定，房?jī)r(jià)穩(wěn)定，從2016年5月的5291元/平米上升至 2017年4月的6354元/平米，漲幅為20%。雄縣和容城縣分別增長(zhǎng)了43%、35%[1]。

1.2股市

消息公布期恰逢清明節(jié)，沒有立即對(duì)股價(jià)產(chǎn)生巨大波動(dòng)，但在4月5日一開盤，雄安概念股指數(shù)也是直線上漲，連續(xù)三日領(lǐng)漲各板塊。A股中有48家雄安新區(qū)概念股，從4月1日至 5 月3日的公司股價(jià)漲幅來(lái)看，48家雄安新區(qū)概念股中，股價(jià)區(qū)間漲幅超過30%的公司有20家，包括9家公司股價(jià)超過50%[2]。值得注意的是，在雄安新區(qū)設(shè)立剛好滿一個(gè)月后，在5月2日，5月16日，雄安新區(qū)概念股再次“瘋狂”，多家公司股票漲停，呈現(xiàn)波浪型趨勢(shì)。

2、海南

2.1上世紀(jì)90年代的樓市

海南的樓市在上世紀(jì)90年代有一場(chǎng)泡沫。1992年初，海南建省和特區(qū)效應(yīng)得到全面釋放，高峰時(shí)期，這座總?cè)藬?shù)不過160萬(wàn)的海島上竟然出現(xiàn)了兩萬(wàn)多家房地產(chǎn)公司。據(jù)《中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)年鑒（1996）》統(tǒng)計(jì)， 1992年，海南全省房地產(chǎn)投資達(dá)87億元，占固定資產(chǎn)總投資的一半，僅?？谝坏氐姆康禺a(chǎn)開發(fā)面積就達(dá)800萬(wàn)平方米，地價(jià)由1991年的十幾萬(wàn)元/畝飆升至600多萬(wàn)元/畝。1988年，海南商品房平均價(jià)格為1350元/平方米，到1993年高達(dá)7500元/平方米，短短幾年，增長(zhǎng)超過4倍[3]。

2.2股市

2018年4月9日習(xí)近平主席在黨的十九大報(bào)告中明確指出積極探索建設(shè)自由貿(mào)易港。4月14日，中共中央、國(guó)務(wù)院通過新華社正式發(fā)布《關(guān)于支持海南全面深化改革開放的指導(dǎo)意見》。消息一經(jīng)發(fā)出就引起多方媒體的關(guān)注，股民投資熱潮，投機(jī)交易。利好消息公布后，海南地區(qū)資金流入8.23億元，排名第一，是排名第二河北地區(qū)的近三倍。4月16日股市一開盤，全市場(chǎng)30只海南板塊個(gè)股中，除6只處于停牌，其余24只全部上漲，其中21只漲停，占比87.6%。概念熱點(diǎn)中，海南省國(guó)資、海南旅游島等概念股，日漲幅高達(dá)7.99%和7.06%。但是4月17日午后股價(jià)開始下跌，海南板塊遭53億拋售，10股凈流出超億元[4]。16日受重磅利好消息影響大漲的海南板塊，整體分化明顯，板塊內(nèi)的個(gè)股遭到主力資金大幅拋售，有20只個(gè)股呈現(xiàn)大單資金凈流出態(tài)勢(shì)。

三、 現(xiàn)象產(chǎn)生的原因

3.1過度反應(yīng)

投資者面對(duì)突然的或未預(yù)期到的事件時(shí)，傾向于過度重視眼前的信息并輕視以往的信息。雖然政府與相關(guān)企業(yè)都做出了公告，在一定程度上告知了投資者要理性投資，但是在投資者眼里，雄安新區(qū)千年難遇，任何一點(diǎn)信息都象征著巨大利好。正是這種非理性的過高期望才在短期內(nèi)將雄安投資推向瘋狂。

而海南建設(shè)自貿(mào)區(qū)的消息公布后，投資者看到了國(guó)家對(duì)于海南經(jīng)濟(jì)特區(qū)的建設(shè)愈加重視，股民對(duì)于股市預(yù)期過高，開始將資金積極投向海南個(gè)股股票市場(chǎng)，他們認(rèn)為無(wú)論公司經(jīng)營(yíng)狀況如何，海南地區(qū)的上市公司股票必將在政策的引導(dǎo)下瘋狂上漲，這種非理性的投資行為也造成當(dāng)天股價(jià)的虛假繁榮。而一天之后，資金流入流出量巨大，股價(jià)波動(dòng)幅度在短短一兩個(gè)交易日內(nèi)變動(dòng)巨大，導(dǎo)致了股票市場(chǎng)上的巨幅波動(dòng)。

3.2羊群行為

羊群行為，也稱從眾效應(yīng)，是投資者在信息掌握不全面的情況下，跟隨和模仿著他人投資行為進(jìn)行投資的現(xiàn)象。不論是樓市還是股市，大多數(shù)投資者都是信息不完全的，在未對(duì)投資市場(chǎng)進(jìn)行全面了解的情況下，輿論的浪潮又來(lái)得迅猛，導(dǎo)致許多投資者勇敢地做了跟風(fēng)者，于是就有了大批投資者涌入市場(chǎng)，瘋狂投機(jī)，推動(dòng)價(jià)格上漲。海南是在機(jī)構(gòu)投資者開始重倉(cāng)海南板塊股票的同時(shí)，眾多散戶投資者紛紛重倉(cāng)跟進(jìn)股票市場(chǎng)，開始瘋狂逐利，以至于喪失基本的股票市場(chǎng)的分析技能，盲目的去追逐，以至后續(xù)出現(xiàn)持倉(cāng)被套牢的現(xiàn)象。

3.3有限注意力

在“信息泛濫”的背景下，投資者傾向于關(guān)注顯著刺激而忽視模糊刺激。政策公布后，市場(chǎng)上最顯著的信息莫過于雄安新區(qū)了，所以投資雄安更受到投資者的偏愛。而且投資者緊盯著“千年大計(jì)”，認(rèn)為這是個(gè)難得的機(jī)會(huì)，資金瘋狂涌入，致使雄安股價(jià)有三輪上漲高潮。同樣，海南自貿(mào)區(qū)政策的出臺(tái)，吸引了各大機(jī)構(gòu)投資和眾多的散戶投資者，海南板塊股票受到了過分的關(guān)注，散戶們紛紛將資金投向股市，推動(dòng)股價(jià)飛速上漲，散戶們只注重了海南板塊的未來(lái)發(fā)展前景卻對(duì)個(gè)股的當(dāng)前情形欠缺考慮，一定程度上忽視了上市公司的業(yè)績(jī)發(fā)展，忽略了背后的損失，股價(jià)回落后，承受了拋盤后股價(jià)下跌的損失。

四、結(jié)語(yǔ)

投資者在進(jìn)行投資時(shí)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件的熟悉程度會(huì)改變其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知。廣大投資者近幾年來(lái)最熟悉的不過是樓市和股市了，在媒體和市場(chǎng)的教育下，許多人能較好地把控風(fēng)險(xiǎn)，看到了市場(chǎng)的一些短期趨勢(shì)，所以當(dāng)“雄安”這個(gè)熱點(diǎn)出現(xiàn)時(shí)，大多數(shù)人自然是想到把資金投入自己熟悉的樓市與股市，造成市場(chǎng)過熱。緊接著，在海南政策公布時(shí)，眾多投資者從去年雄安新區(qū)的股市瘋狂中，看到了類似的政策，于是會(huì)認(rèn)為是又一個(gè)機(jī)遇，而類似的情況，給予投資者一個(gè)利好的信號(hào)，在相似的情況下，認(rèn)為自己有了經(jīng)驗(yàn)，可以再次進(jìn)行投資[5]。

另外，人們往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸功于自己的能力，而低估了其他外部力量的作用。在雄安新區(qū)的政策之后，市場(chǎng)上對(duì)于雄安新區(qū)的反應(yīng)是向好，因此海南政策公布后，很多投資者認(rèn)為這是和雄安一樣的利好消息，其認(rèn)為在海南板塊中，有了以前的教訓(xùn)，就可以吸取經(jīng)驗(yàn)揚(yáng)長(zhǎng)避短，能夠從中獲取豐厚利益，卻忽略了很多細(xì)節(jié)差異和外部信息[5]。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 夏芳.澄清公告難擋投資者追捧 雄安新區(qū)設(shè)立滿月9公司股價(jià)漲逾50%[N].證券日?qǐng)?bào)，2017-05-04（C01）.

[2] 何曉晴.冀東水泥百億減持伺機(jī)而動(dòng) 雄安概念股高臺(tái)跳水股價(jià)分化[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2017-04-18（013）.

[3] 岳薇.一天成交超200億元 海南板塊整體退潮[N].證券時(shí)報(bào)，2018-04-18（A10）.

[4] 張蜀君.海南板塊掀起漲停潮 能否復(fù)制雄安神話？[N].重慶商報(bào)，2018-04-17（006）.

[5] 張華新.個(gè)體決策行為的經(jīng)濟(jì)和心理學(xué)分析——2017年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者研究成果述評(píng)[J].上海經(jīng)濟(jì)研究，2017（12）：116-124.

作者簡(jiǎn)介：王焱（1997-），女，河南周口人，碩士。