成為科創(chuàng)板光伏第一股后，天合光能可否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)

徐沛宇

從美股退市三年之后，天合光能股份有限公司（下稱(chēng)“天合光能”）回歸A股上市的目標(biāo)，終于觸手可及。

如無(wú)意外，天合光能將成為首家登陸科創(chuàng)板的光伏企業(yè)?！邦A(yù)計(jì)6月底之前可完成上市?！苯咏旌瞎饽艿娜耸繉?duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。

天合光能的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括三項(xiàng)：光伏組件、光伏系統(tǒng)以及智慧能源。光伏組件業(yè)務(wù)收入占其總營(yíng)收的比重一度超過(guò)90%，2019年的占比為70.17%。在美股上市期間，天合光能登上了全球光伏組件市場(chǎng)的頭把交椅。從美股退市之后，其在組件市場(chǎng)的排名逐漸下滑。據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2019年天合光能組件產(chǎn)量已降至第六位。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，天合光能在組件市場(chǎng)份額下滑，一是未能拿到足夠的海外市場(chǎng)高增長(zhǎng)紅利;二是其重點(diǎn)發(fā)展光伏系統(tǒng)和智慧能源業(yè)務(wù)分散了精力;第三也是更重要的原因，天合光能退市后的這三年，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅擴(kuò)張產(chǎn)能，天合光能仍在原地踏步。

登陸科創(chuàng)板之后，天合光能將獲得更充裕的資金保障，這是決定其未來(lái)能否再登巔峰的關(guān)鍵因素。中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)光伏專(zhuān)業(yè)委員會(huì)特約觀察員紅煒對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，當(dāng)前的光伏產(chǎn)業(yè)，技術(shù)難以成為護(hù)城河，資本規(guī)模是企業(yè)的重要競(jìng)爭(zhēng)力。

圖1：天合光能科創(chuàng)板上市時(shí)間軸

資料來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》記者根據(jù)公開(kāi)信息整理。制圖/ 表：張玲

科創(chuàng)板光伏第一股

從美股退市回歸A股，是近幾年中國(guó)光伏企業(yè)掀起的一股熱潮。天合光能將成為第二家從美股退市并回歸A股的中國(guó)光伏企業(yè)。

2020年4月29日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意天合光能在科創(chuàng)板上市，科創(chuàng)板上市委已于3月11日宣布，同意天合光能的IPO（首次公開(kāi)募股）申請(qǐng)。這意味著天合光能離A股上市只差臨門(mén)一腳。

根據(jù)天合光能4月27日發(fā)布的招股說(shuō)明書(shū)，天合光能本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)4.39億股，每股面值1元人民幣，且不低于公司股份總數(shù)的10%，發(fā)行后總股本不超過(guò) 21.97億股。

天合光能此次計(jì)劃募資30億元，擬投向銅川光伏發(fā)電技術(shù)領(lǐng)跑基地宜君縣天興250MWp光伏發(fā)電項(xiàng)目，年產(chǎn)3GW高效單晶切半組件項(xiàng)目，研發(fā)及信息中心升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2016年、2017年、2018年以及2019年前三季度，天合光能營(yíng)收分別為225.9億元、261.6億元、250.5億元、167.9億元。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為4.8億元、5.4億元、5.6億元、3.7億元。

天合光能于2006年在美國(guó)紐交所上市。美股上市期間，天合光能股價(jià)最高時(shí)為31.89美元，總市值超過(guò)200億美元。2011年以后，其股價(jià)暴跌，最低僅為2.04美元。到2017年3月13日天合光能宣布私有化退市時(shí)，其總市值為10.67億美元。

天合光能的情況與其他在美股上市的中國(guó)光伏企業(yè)類(lèi)似，均遭遇了估值偏低、融資能力變差的境況。天合光能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手晶澳科技（002459.SZ）于2018年7月從美股退市，2019年11月借殼在A股上市。與晶澳科技耗時(shí)一年多相比，天合光能宣布私有化至今已三年有余。

2018年8月，天合光能董事長(zhǎng)高紀(jì)凡在接受《證券日?qǐng)?bào)》采訪時(shí)表示：“我們?cè)诨貧wA股市場(chǎng)這一條路上，是充滿(mǎn)信心的?！?/p>

然而，天合光能回歸A股的歷程并不順利?；I備兩年之后，2019年5月16日，天合光能的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲得受理，但在2020年1月8日被出具暫緩審議意見(jiàn)。當(dāng)天的會(huì)議上，天合光能遭五大質(zhì)疑，包括實(shí)際控制人違法信托貸款、項(xiàng)目用地和經(jīng)營(yíng)用房法律瑕疵、光伏電站股權(quán)轉(zhuǎn)讓的真實(shí)性等。

在天合光能對(duì)上市委的問(wèn)詢(xún)一一作出回復(fù)之后，3月11日晚間，上交所發(fā)布科創(chuàng)板上市委審議結(jié)果，同意天合光能首發(fā)上市申請(qǐng)。4月29日，天合光能科創(chuàng)板IPO注冊(cè)生效。

天合光能主要業(yè)務(wù)分為光伏產(chǎn)品、光伏系統(tǒng)、智慧能源三大板塊。光伏產(chǎn)品包括單、多晶的硅基光伏組件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售;光伏系統(tǒng)包括電站業(yè)務(wù)及系統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù);智慧能源包括光伏發(fā)電及運(yùn)維服務(wù)、智能微網(wǎng)及多能系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)銷(xiāo)售、能源云平臺(tái)運(yùn)營(yíng)等業(yè)務(wù)。

上述三大業(yè)務(wù)板塊都將獲得天合光能此次募集資金的注入。而其募資投向比例最高的是補(bǔ)充流動(dòng)資金——約13.56億元，占全部募資的比例約為45%。

天合光能在招股說(shuō)明書(shū)里表示，公司所處的光伏行業(yè)具有較高的資金壁壘，需要大量資金支持。本次補(bǔ)充流動(dòng)資金將有助于公司減少對(duì)銀行借款的依賴(lài)，降低償債風(fēng)險(xiǎn)及因銀行借款所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)費(fèi)用，將資產(chǎn)負(fù)債率維持在合理范圍。

表1：天合光能IPO資金用途

資料來(lái)源：天合光能招股書(shū)

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年至2019年，天合光能的資產(chǎn)負(fù)債率分別為 75.56%、69.19%、59.33%、63.84%。

分析人士認(rèn)為，天合光能上市之后的首要目標(biāo)是奪回失去的組件市場(chǎng)份額。

組件市場(chǎng)地位逐年下滑

光伏組件是一個(gè)發(fā)展迅速的新興產(chǎn)業(yè)，也是光伏產(chǎn)業(yè)鏈里競(jìng)爭(zhēng)最激烈的一環(huán)。過(guò)去十年，光伏組件市場(chǎng)的頭部企業(yè)名單已換了三波。

十年前全球最大光伏組件商無(wú)錫尚德現(xiàn)已破產(chǎn);尚德之后成為全球最大光伏組件企業(yè)的英利集團(tuán)，現(xiàn)已跌出前十的榜單;英利之后登上榜首的就是天合光能，其榜首位置僅在2014年、2015年維持了兩年，之后被晶科能源代替。

中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年天合光能組件產(chǎn)量全球排名降至第二位，2017年降至第三位，2018年、2019年進(jìn)一步下滑至第五位、第六位。

組件營(yíng)收占天合光能總營(yíng)收的比例一直較高，2016年到2019年前三季度，分別為 93.04%、85.16%、59.81% 及 70.17%。

在市場(chǎng)整體快速增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手大幅提高產(chǎn)能產(chǎn)量的情況下，天合光能的組件產(chǎn)銷(xiāo)不進(jìn)反退。

2019年，天合光能的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手組件銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)幅度為：東方日升87.64%，隆基股份23.43%，阿特斯30.3%，晶科能源25.6%、晶澳能源27.26%。晶科能源預(yù)計(jì)2020年的組件銷(xiāo)量還將增長(zhǎng)35%-40%。而天合光能組件銷(xiāo)量在2016年、2017年、2018年和2019年（1月到9月）分別為6.15GW、8.46GW、6.60GW和6.00GW。

智匯光伏創(chuàng)始人王淑娟對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，天合光能是組件市場(chǎng)的老牌巨頭，市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品認(rèn)可度很好。不過(guò)，天合光能的舊產(chǎn)能與高效新產(chǎn)能相比成本相對(duì)較高，產(chǎn)品價(jià)格缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

另一方面，組件市場(chǎng)正呈現(xiàn)出集中度逐漸提高的趨勢(shì)。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王勃華近日發(fā)表網(wǎng)絡(luò)演講時(shí)表示，新冠肺炎疫情將加速產(chǎn)業(yè)整合，組件市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提高，而且技術(shù)、資金和渠道的壁壘都在快速提高。

組件頭部企業(yè)的產(chǎn)能擴(kuò)張還將繼續(xù)。過(guò)去一年，發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)消息的組件項(xiàng)目高達(dá)37個(gè)，晶澳科技增加 10GW高效組件及配套項(xiàng)目;晶科能源宣布在海寧投建7GW、上饒投建10GW組件項(xiàng)目;隆基股份宣布擴(kuò)產(chǎn)滁州二期5GW、咸陽(yáng)5GW單晶組件項(xiàng)目。而天合光能近年來(lái)并未發(fā)布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，只是在此次招股說(shuō)明書(shū)里表示，將會(huì)把部分募資投向年產(chǎn)3GW的高效單晶切半組件項(xiàng)目。

企業(yè)提高產(chǎn)能產(chǎn)量的背后，離不開(kāi)有力的資金保障。過(guò)去三年，除了天合光能，其他組件頭部企業(yè)均屬上市公司，在資本市場(chǎng)多次融資。

紅煒表示，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)正在經(jīng)歷第三輪資本高潮。2005年-2007年是光伏加工市場(chǎng)興起帶來(lái)的第一輪高潮，2015年-2018年是光伏電站市場(chǎng)興起帶來(lái)的第二輪高潮，當(dāng)前則是光伏擺脫補(bǔ)貼、完全市場(chǎng)化帶來(lái)的第三輪高潮。當(dāng)前這場(chǎng)資本高潮對(duì)產(chǎn)業(yè)格局的影響更大，天合光能亟須借助資本市場(chǎng)力量獲得更多融資，以保住其市場(chǎng)地位。

未來(lái)，天合光能寄厚望于新推出的高功率組件產(chǎn)品。3月27日，天合光能至尊組件第一個(gè)訂單正式出貨。5月14日，天合光能發(fā)布《至尊組件技術(shù)白皮書(shū)》，提出組件功率短期內(nèi)可升到600W以上。不過(guò)，緊跟天合光能之后，東方日升、隆基股份、晶科能源等均宣布即將推出500W+組件，新一代組件產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)即將展開(kāi)。

轉(zhuǎn)型新業(yè)務(wù)前景幾何

過(guò)去三年，光伏系統(tǒng)和智慧能源是天合光能收獲的新業(yè)務(wù)，也是其重點(diǎn)發(fā)展方向。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，2016年到2019年（1月到9月），光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)占天合光能營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.52%、9.93%、38.17%及27.67%;毛利率分別為9.89%、21.16%、10.94%和12.39%。同期，智慧能源業(yè)務(wù)收入占其營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.75%、2.75%、2.32%和1.45%。

高紀(jì)凡在2018年8月對(duì)媒體表示，天合光能要以光伏智慧能源整體解決方案，乃至未來(lái)的能源互聯(lián)網(wǎng)為目標(biāo)，集中精力用三到四年時(shí)間（退市時(shí)算起）完成轉(zhuǎn)型的奠基工作。他認(rèn)為，光伏組件行業(yè)每年僅有3000億元左右的市場(chǎng)規(guī)模，而能源互聯(lián)網(wǎng)的市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6萬(wàn)億元。

2017年，天合光能發(fā)布天合能源物聯(lián)網(wǎng)品牌“TrinaIOT”，從太陽(yáng)能整體解決方案提供商，向光伏智慧能源及能源物聯(lián)網(wǎng)解決方案提供商轉(zhuǎn)型。2017年一季度，天合光能全面推行創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)加平臺(tái)的組織模式，引入事業(yè)合伙人機(jī)制。

然而，天合光能實(shí)施轉(zhuǎn)型僅一年多，中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)便遭遇發(fā)改委、財(cái)政部能源股控制光伏發(fā)電新增建設(shè)規(guī)模、減少光伏發(fā)電財(cái)政補(bǔ)貼的“531”政策，國(guó)內(nèi)需求因此大降。同年，美國(guó)政府開(kāi)始實(shí)施關(guān)稅保護(hù)政策，導(dǎo)致天合光能在美國(guó)的組件銷(xiāo)量也大幅下滑。天合光能2018年底被迫裁員，轉(zhuǎn)型速度也有所放緩。

圖2：近十年國(guó)內(nèi)光伏組件產(chǎn)量

資料來(lái)源：中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)

表2：天合光能主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成

資料來(lái)源：天合光能招股書(shū)

彼時(shí)被裁掉的一位中層干部對(duì)轉(zhuǎn)型的回憶是：“亂七八糟、各自為戰(zhàn)，連生產(chǎn)車(chē)間里都有怨言。”他認(rèn)為高紀(jì)凡的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略沒(méi)能很好執(zhí)行，公司各部門(mén)利益協(xié)調(diào)不順。

從天合光能的招股說(shuō)明書(shū)來(lái)看，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略仍在實(shí)施之中。招股說(shuō)明書(shū)稱(chēng)，未來(lái)三年，公司將不斷鞏固和提升光伏組件業(yè)務(wù)在全球市場(chǎng)的品牌領(lǐng)先地位，加大光伏系統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展力度，并積極在智慧能源業(yè)務(wù)開(kāi)拓創(chuàng)新，努力成為光伏智慧能源的引領(lǐng)者。

招股說(shuō)明書(shū)亦坦言：除光伏發(fā)電及運(yùn)維業(yè)務(wù)以外，智慧能源業(yè)務(wù)的其他板塊尚未形成較大的收入規(guī)模和穩(wěn)定的盈利模式。如果光伏系統(tǒng)、智慧能源業(yè)務(wù)開(kāi)拓受阻，不能取得預(yù)期效果，將可能導(dǎo)致公司的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型失敗，并對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

對(duì)于天合光能的轉(zhuǎn)型前景，紅煒說(shuō)，2C的消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)是可以用錢(qián)燒出來(lái)的，2B的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則燒不出來(lái)。光伏加工企業(yè)選擇輕資產(chǎn)之路，無(wú)論是轉(zhuǎn)型能源互聯(lián)網(wǎng)，還是轉(zhuǎn)型光伏電站，到目前都還沒(méi)有特別成功的案例。