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    通貨膨脹與股票價格的關(guān)系研究

    2020-05-19 03:26:37富夢妍
    科學(xué)與財富 2020年7期
    關(guān)鍵詞:誤差修正模型通貨膨脹股票價格

    富夢妍

    摘 要:本文以CPI定基增長率衡量通貨膨脹率,以上證指數(shù)收盤價代表股票價格,以2009年1月至2019年3月為樣本區(qū)間,采用月度數(shù)據(jù)建立誤差修正模型。結(jié)果表明,通貨膨脹率對股票價格的影響具有滯后性,上一期通貨膨脹率10%的增長將使得本期股票收益率提高0.18%,且當(dāng)二者之間發(fā)生偏離時,修正項(xiàng)將以-0.14的調(diào)整力度把非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

    關(guān)鍵詞:股票價格;通貨膨脹;誤差修正模型

    一、引言

    自上海證券交易所與深圳證券交易所成立以來,我國證券市場逐漸產(chǎn)生發(fā)展。與此同時,金融與經(jīng)濟(jì)之間關(guān)系也日益密切,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對股票市場的影響日益顯著,提高了股票價格的波動性。其中,最具代表性的案例就是2008年世界金融危機(jī)后我國出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的通貨膨脹,而這一國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的變化誘發(fā)了我國股票市場的嚴(yán)重震蕩,上證指數(shù)更是在2007年達(dá)到歷史最高點(diǎn)6124.04點(diǎn)之后暴跌。

    自此,我國不少學(xué)者從“費(fèi)雪效應(yīng)”出發(fā),對二者進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)。而在此過程中,不同的著眼點(diǎn)和路徑常常會得到不同的結(jié)論,而各個路徑作用力的大小無法具體衡量,使得我們難以從整體上把握通貨膨脹帶給股價影響的方向性。為明確通貨膨脹對股票價格的總體作用力方向,本文在剔除對我國股市造成較大外部沖擊的中美貿(mào)易戰(zhàn)以及新冠肺炎疫情時間區(qū)間后,以2009年1月至2019年3月的月度數(shù)據(jù)為樣本,構(gòu)建了誤差修正模型進(jìn)行實(shí)證分析,以為該問題的解決提供一定借鑒。

    二、指標(biāo)選取及數(shù)據(jù)來源

    由于國家統(tǒng)計局未發(fā)布GDP平減指數(shù)的月度數(shù)據(jù),故采用CPI作為通貨膨脹率的衡量指標(biāo),并以2008年12月為基期對CPI做了定基處理,記通貨膨脹率為π。同時,本文以上證綜合指數(shù)月收盤價代表股票價格,為保持統(tǒng)計口徑一致,對上證綜指月收盤價進(jìn)行了取對數(shù)處理并記為sp。

    為減少中美貿(mào)易戰(zhàn)以及新冠肺炎疫情對股市的極端影響,結(jié)合上證指數(shù)K線圖,本文將數(shù)據(jù)選取區(qū)間定為2009年1月至2019年3月。所有數(shù)據(jù)均取自于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站以及同花順,本文數(shù)據(jù)處理工具為stata15.1。

    三、單位根與變量協(xié)整檢驗(yàn)

    1、變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)——單位根檢驗(yàn)

    為避免為回歸現(xiàn)像,本文首先對數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示:

    由統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以看出,通貨膨脹率與股票價格的時間序列均為非平穩(wěn)的時間序列,此時若直接進(jìn)行回歸分析則有可能出現(xiàn)偽回歸現(xiàn)象,故進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

    2、變量協(xié)整檢驗(yàn)

    首先,檢驗(yàn)兩個時間序列是否為單位根過程。stata結(jié)果顯示,在進(jìn)行了一階差分之后,原先不平穩(wěn)的時間序列均已平穩(wěn),即通貨膨脹率與股票價格的時間序列均為一階單整,符合進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的條件。由于通貨膨脹與股票價格時間序列呈現(xiàn)出隨時間變化的趨勢,故在協(xié)整回歸式中加入趨勢項(xiàng)。二者間模型設(shè)為:

    對上式進(jìn)行回歸,得到回歸方程spt=7.85+0.014t-0.054πt。該式中,時間趨勢項(xiàng)t以及通貨膨脹率π均在1%的顯著性水平上顯著。進(jìn)一步對殘差進(jìn)行變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn),殘差序列在5%的顯著性水平上為平穩(wěn)序列,即表明通貨膨脹率π與股票價格sp之間是協(xié)整的,具有長期穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。

    四、誤差修正模型構(gòu)建

    在得出二者間具有協(xié)整關(guān)系的基礎(chǔ)上,為確定二者間存在的短期動態(tài)調(diào)整過程,本文采用了EG兩步法構(gòu)建誤差修正模型。

    首先,對殘差進(jìn)行序列相關(guān)檢驗(yàn)。結(jié)果顯示,殘差滯后項(xiàng)的系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著,即模型存在嚴(yán)重序列相關(guān)問題,故應(yīng)在誤差修正模型中加入變量的滯后項(xiàng)。綜合考慮AIC準(zhǔn)則、SC準(zhǔn)則、HQ等準(zhǔn)則后,本文將最優(yōu)滯后階數(shù)確定為1階,并將誤差修正模型設(shè)為:

    由于當(dāng)模型中存在序列相關(guān)或異方差現(xiàn)象時,統(tǒng)計指標(biāo)的有效性將會受到影響,故進(jìn)一步對回歸結(jié)果進(jìn)行序列相關(guān)及異方差檢驗(yàn)。stata結(jié)果顯示,殘差滯后項(xiàng)系數(shù)的P值為0.987,因此可以認(rèn)為本模型中不存在序列相關(guān)問題;而在布羅施—帕甘檢驗(yàn)中,LM值為10.52,大于對應(yīng)的卡方臨界值7.81,即表明模型存在異方差現(xiàn)象。采用加權(quán)最小二乘法對異方差進(jìn)行修正,得到模型結(jié)果如下所示:

    其中,括號內(nèi)的數(shù)字為系數(shù)對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)誤。根據(jù)回歸結(jié)果,可以得出如下結(jié)論:

    ①股票價格滯后項(xiàng)在10%的顯著性水平上顯著。由于股票價格sp的數(shù)據(jù)進(jìn)行了取對數(shù)處理,因此△sp 可視為股票價格在第t期的增長率,即股票的名義收益率。模型顯示,上一期股票名義收益率每上漲10%,將使得本期股票名義收益率上漲1.27%。

    ②通貨膨脹滯后項(xiàng)在7%的顯著性水平上顯著,說明t-1期通貨膨脹率較t-2期每增長10%,將使得t期股票名義收益率提高0.18%。這也與“費(fèi)雪效應(yīng)”的結(jié)論保持了一致。

    ③誤差修正項(xiàng)在1%的顯著性水平上顯著,其系數(shù)為-0.14,說明當(dāng)上一期股票價格與通貨膨脹率之間發(fā)生偏離時,修正項(xiàng)將以-0.14的調(diào)整力度把非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)。

    此外,通貨膨脹的滯后項(xiàng)與股票價格的滯后項(xiàng)雖然都通過了10%顯著性水平的檢驗(yàn),但均未能在5%的顯著性水平上顯著,這可能是由于我國股票市場發(fā)展仍不成熟,較多的受到人為干預(yù)造成的。與發(fā)達(dá)國家不同,我國股市的形成發(fā)展不是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然產(chǎn)物,而是為了給國有企業(yè)的改革以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整提供服務(wù)。我國股市中,國有股、內(nèi)部股“一股獨(dú)大”的局面時常發(fā)生,因此難免出現(xiàn)人為操縱市場的現(xiàn)象,使得股票市場難以及時有效的反應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的變化。

    參考文獻(xiàn):

    [1].王一鳴, 趙留彥. 我國通貨膨脹與股票收益相關(guān)性:從長、短期視角的解釋[J]. 經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)(03):68-72.

    [2].林建浩, 王美今. 通貨膨脹與股票收益的關(guān)系研究——基于具有財務(wù)杠桿與貨幣效用的資產(chǎn)定價模型[J]. 金融研究(09):97-110.

    [3].鄒昆侖, 張晶. 貨幣政策、通貨膨脹與股票資產(chǎn)價格波動研究[J]. 統(tǒng)計與決策(1):175-177.

    [4].李慧. 通貨膨脹與股票價格的相關(guān)性實(shí)證研究[J]. 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息(01):8-9.

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