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    我國貨幣供應(yīng)量對房地產(chǎn)價格的影響研究

    2016-11-15 00:09周勇鐘家惠胡嘉文胡敏玲
    中國市場 2016年38期
    關(guān)鍵詞:貨幣供應(yīng)量誤差修正模型房地產(chǎn)

    周勇+鐘家惠+胡嘉文+胡敏玲

    [摘 要]自1998年實(shí)行住房貨幣制度改革以來,我國貨幣供應(yīng)量與房價同時攀升。首先梳理貨幣發(fā)行量對房價影響的傳導(dǎo)機(jī)制,然后通過建立誤差修正模型對房價與貨幣供應(yīng)量的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析,最后提出優(yōu)化策略。

    [關(guān)鍵詞]貨幣供應(yīng)量;房地產(chǎn);誤差修正模型

    [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2016.38.148

    我國房價自2003年后進(jìn)入快速上升期。央行雖然采取多種措施抑制房價過快上漲,但每次都收效甚微。在貨幣增速居高不下的現(xiàn)實(shí)背景下,市場難免將房價上漲歸咎于貨幣投放。真實(shí)情況如何有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

    1 文獻(xiàn)綜述

    韓鑫韜和王擎(2011)研究了我國房價增長率與貨幣供應(yīng)量、匯率以及利率的線性波動關(guān)系,發(fā)現(xiàn)貨幣供給和利率對房價增長率變動的影響不大,而匯率對其有顯著線性影響?,q珂(2012)從熱錢涌入和貨幣政策兩個角度入手,通過構(gòu)建向量誤差修正模型實(shí)證發(fā)現(xiàn),貨幣供應(yīng)量與房價之間存在顯著的因果關(guān)系,即貨幣供應(yīng)量增加推動了房價上漲。鄭忠華和郭娜(2012)從信貸渠道角度出發(fā),發(fā)現(xiàn)信貸規(guī)模越大,資產(chǎn)價格越高,貨幣發(fā)行量增加是房價增高的根本原因。

    王碩(2013)通過推導(dǎo)房價的存量-流量模型,發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與房價之間的關(guān)系為正,而利率與房價之間的關(guān)系為負(fù);從長遠(yuǎn)看,利率對房價調(diào)控的效果微弱,而貨幣供給的調(diào)控效果顯著。胡銘煌(2014)指出,貨幣供應(yīng)主要通過兩個途徑引起房價上漲,除了貨幣發(fā)行導(dǎo)致資產(chǎn)價格上升外,房地產(chǎn)市場投資占貨幣發(fā)行總量比例上升也是重要原因。

    既有研究在理論基礎(chǔ)、研究方法、研究數(shù)據(jù)等方面存在差異,結(jié)論也各異。本文據(jù)此進(jìn)一步揭示貨幣供應(yīng)量與房價之間的關(guān)系,以期獲得更多有益結(jié)論。

    2 貨幣供應(yīng)量影響房價的機(jī)理分析

    2.1 信貸傳導(dǎo)機(jī)制

    作為資金密集型行業(yè),房地產(chǎn)開發(fā)的資金需求量極大,銀行貸款是其主要資金來源,銀行貸款規(guī)模對房價影響至深。當(dāng)中央銀行實(shí)行寬松貨幣政策時,銀行可貸資金增大,對房地產(chǎn)企業(yè)的資金供給增多,導(dǎo)致房地產(chǎn)供給增加。同時,居民個人住房貸款需求更易得到滿足,自然刺激房價上漲。

    2.2 利率傳導(dǎo)機(jī)制

    從個人消費(fèi)角度看,當(dāng)貨幣供給增加時,利率水平下降,儲蓄收益減少,股票或債券的收益上升。股票或債券收益上升又刺激消費(fèi),于是房屋需求上升。再加上按揭貸款的成本相對減少,居民還款能力提高,也進(jìn)一步刺激其購房需求,推動房價上漲。從企業(yè)投資角度看,貨幣供給增加,利率下降,企業(yè)融資成本降低,投資的邊際收益率提高,從而刺激投資增長。房地產(chǎn)企業(yè)將獲得更大的資金回旋余地,利于其通過提價營銷策略。

    3 實(shí)證分析

    3.1 指標(biāo)選擇與數(shù)據(jù)采集

    選擇M2作為貨幣供應(yīng)量的代理指標(biāo),房地產(chǎn)價格以商品房銷售總量除以商品房銷售面積得到,表示為hp。加入人均可支配收入、房地產(chǎn)開發(fā)投資作為控制變量,分別用INCOME和HPI表示。樣本期選取2007—2015年共36個季度,數(shù)據(jù)來源于國研網(wǎng)和國家統(tǒng)計(jì)局。

    3.2 平穩(wěn)性檢驗(yàn)

    為降低季節(jié)性因素的影響,首先用census X12方法對樣本數(shù)據(jù)投資進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。同時為了降低異方差影響,對四個變量進(jìn)行對數(shù)變換。

    對四個變量實(shí)施ADF檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)INHP、INM2、INHPI、ININCOME在零階上非平穩(wěn),但都是一階單整。

    3.3 格蘭杰因果檢驗(yàn)

    利用格蘭杰檢驗(yàn)判定幾個變量之間的因果關(guān)系,輸出結(jié)果見下表。

    上述結(jié)果表明:貨幣供應(yīng)量、房地產(chǎn)開發(fā)投資都是房地產(chǎn)價格的格蘭杰原因,而人均可支配收入不是房地產(chǎn)價格的格蘭杰原因。幾個變量總體來講是房地產(chǎn)價格變化的格蘭杰原因。

    4 結(jié)論與建議

    本文通過實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),貨幣供應(yīng)量對房價有直接影響,兩者為正相關(guān)關(guān)系。并且,貨幣供應(yīng)量的滯后期也與房價正相關(guān),呈遞增效應(yīng);房地產(chǎn)投資與房價也成正相關(guān)關(guān)系,但滯后效應(yīng)遞減。

    據(jù)此我們認(rèn)為,央行應(yīng)該嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)量的過快增長,避免引起房價的不合理快速上漲。同時應(yīng)保持貨幣政策的連續(xù)性,避免貨幣政策時滯的影響。同時積極利用房地產(chǎn)開發(fā)投資滯后期對房價的遞減效應(yīng),增加房地產(chǎn)市場供給,在風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)加速房產(chǎn)開發(fā)。

    參考文獻(xiàn):

    [1]韓鑫韜,王擎.我國房地產(chǎn)價格波動與中央銀行貨幣政策調(diào)控[J].南方金融,2011(11).

    [2]王碩.我國貨幣政策調(diào)控房地產(chǎn)價格有效性分析[D].太原:山西財(cái)經(jīng)大學(xué),2013.

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