淺談中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的現(xiàn)狀及調(diào)控建議

毛雨濛

關(guān)鍵詞：兼并與收購(gòu)? 支付方式? 事件研究法

一、引言

外匯儲(chǔ)備對(duì)任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)都是重要的權(quán)衡經(jīng)濟(jì)實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)，它不僅可以用來(lái)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)水平，實(shí)現(xiàn)收支平衡，同時(shí)還能對(duì)外匯市場(chǎng)形成干擾，維持本國(guó)貨幣匯率的穩(wěn)定。但是，對(duì)任何國(guó)家來(lái)說(shuō)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模并不是越大越好，因?yàn)橐?guī)模過(guò)大可能會(huì)造成超出部分得不到有效的利用而浪費(fèi)，同時(shí)利用本國(guó)貨幣購(gòu)入大量外匯時(shí)會(huì)使本國(guó)通貨膨脹壓力加劇，進(jìn)而對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成不良影響。外匯儲(chǔ)備的規(guī)模問(wèn)題一直是學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，尤其是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，持有外匯儲(chǔ)備的成本較大，因此許多學(xué)者對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)行了分析，積極尋找能最大化地發(fā)揮外匯儲(chǔ)備正面效應(yīng)的方法。

二、外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響因素

（一）經(jīng)常項(xiàng)目與金融及資本項(xiàng)目的余額

由于我國(guó)社會(huì)保障體系的不完善，造成儲(chǔ)蓄率較高，而投資不足的社會(huì)現(xiàn)實(shí)，使我國(guó)的總需求下降，大量產(chǎn)品出口至國(guó)外市場(chǎng)，擴(kuò)大了出口與進(jìn)口之間的差額，由此經(jīng)常賬戶中可能會(huì)出現(xiàn)貿(mào)易順差。同時(shí)，我國(guó)低成本勞動(dòng)力和原材料吸引了更多外資流入我國(guó)，資本和金融項(xiàng)目中的貿(mào)易順差可能會(huì)再次擴(kuò)大。因?yàn)閲?guó)際收支是否均衡是影響外匯儲(chǔ)備規(guī)模的一個(gè)重要因素，因此經(jīng)常項(xiàng)目及資本與金融項(xiàng)目中的余額必然會(huì)影響我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模。

（二）外商投資規(guī)模的影響

豐富而又低廉的勞動(dòng)力一直是我國(guó)能吸引大量外商的根本原因，其中心是加工貿(mào)易領(lǐng)域，加工貿(mào)易順差是造成我國(guó)進(jìn)出口順差的主要因素。因此外資直接投資規(guī)模的擴(kuò)大可使我國(guó)資本與金融項(xiàng)目的產(chǎn)生大量盈利，這些利潤(rùn)無(wú)論是以全部匯回的方式處置，還是再投資的方式，都有可能會(huì)因?yàn)橥馍讨苯油顿Y規(guī)模增長(zhǎng)的速度低于投資利潤(rùn)率使某個(gè)時(shí)期資金的流出大于外商資金的流入，從而致使貿(mào)易逆差出現(xiàn)。為了彌補(bǔ)國(guó)際收支中的逆差，外匯儲(chǔ)備規(guī)模必然發(fā)生變化。同時(shí)不可忽略的是，近年來(lái)外商直接投資所產(chǎn)生的利潤(rùn)的匯出給我國(guó)的投資收益項(xiàng)目帶了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也給我國(guó)的國(guó)際收支平衡帶來(lái)了沖擊，我國(guó)為使利潤(rùn)回流不得不增加外匯儲(chǔ)備。

（三）外債規(guī)模的影響

一國(guó)持有的外匯儲(chǔ)備除了用來(lái)彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差、維持本幣匯率的穩(wěn)定外，還要滿足支付外債的需要。一國(guó)的外債規(guī)模越大也就意味著該國(guó)所需要承擔(dān)的償還本息的負(fù)擔(dān)越重，為了擁有充分的償還外債的能力，就必須持有一定量的外匯儲(chǔ)備。國(guó)際上還利用償債率對(duì)各國(guó)外債的適度規(guī)模進(jìn)行測(cè)量，得出當(dāng)我國(guó)的償債率低于15%時(shí)，償還外債的負(fù)擔(dān)比較適中，還債能力較強(qiáng)，不需要刻意增加外匯儲(chǔ)備規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是，近年來(lái)我國(guó)的短期外債規(guī)模不斷加大，帶有投機(jī)目的的外資流入明顯，這造成了我國(guó)外匯市場(chǎng)的波動(dòng)，進(jìn)而造成了匯率的波動(dòng)，這對(duì)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模提出了更高的要求。

（四）資本管制的影響

資本管制指一國(guó)貨幣當(dāng)局控制資本的流進(jìn)和流出。若資本管制比較嚴(yán)格，那么個(gè)人的私有外匯將可以被控制和利用，此時(shí)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模不需要過(guò)大。若制度寬松，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備必然變化。1996年我國(guó)接受了國(guó)際貨幣基金組織的協(xié)議，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣的自由兌換，由此形成了一種嚴(yán)格的資本管理。但現(xiàn)實(shí)是近年來(lái)，我國(guó)對(duì)資本的管制在不斷放松，即對(duì)私有外匯儲(chǔ)備的控制減弱，因此需要貨幣當(dāng)局持有更多的外匯儲(chǔ)備以維持國(guó)際收支平衡以及規(guī)避貿(mào)易往來(lái)中各種風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的演變歷程及現(xiàn)狀

1994年起，我國(guó)開始對(duì)外匯管理制度進(jìn)行改革，同時(shí)隨著對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，企業(yè)的進(jìn)出口權(quán)限加大，自此外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)加快增長(zhǎng)的趨勢(shì)，改善了之前規(guī)模過(guò)低造成的一些經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問(wèn)題。在2001年加入了世界貿(mào)易組織后，我國(guó)與其他各國(guó)的貿(mào)易往來(lái)更加緊密，使得出口額繼續(xù)增加，貿(mào)易收支順差頻繁出現(xiàn)，此時(shí)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模開始快速增長(zhǎng)。2005年新的匯率體制改革使人民幣的匯率大幅上升，至此，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模進(jìn)入快速增長(zhǎng)的階段。2006年后，我國(guó)陸續(xù)開放了許多金融項(xiàng)目，進(jìn)一步促進(jìn)了對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，加大了對(duì)外資的吸引力，這使得此時(shí)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備再次大幅度增長(zhǎng)。2012年起，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度由高速轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈咚?，各?xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始下滑，一些投資者預(yù)期人民幣將會(huì)貶值，這使得我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增速開始減緩。2018年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30727億美元，基本處于供求平衡狀態(tài)。

作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，不論是從持有外匯儲(chǔ)備的原因來(lái)看，還是從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增加都是必然現(xiàn)象，但是，如何使外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增加維持在合理范圍內(nèi)成為近年來(lái)研究的重點(diǎn)。

四、我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的調(diào)控政策及建議

（一）調(diào)整優(yōu)化相關(guān)政策

在肯定對(duì)外貿(mào)易與外商投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮的重要作用的同時(shí)，也應(yīng)該看到由于貿(mào)易雙順差而造成的外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)狀。由于我國(guó)長(zhǎng)期的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)政策，可能會(huì)使我國(guó)國(guó)內(nèi)的需求降低，出口大于進(jìn)口的現(xiàn)狀使得經(jīng)常項(xiàng)目中出現(xiàn)貿(mào)易順差。因此可以通過(guò)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，適當(dāng)調(diào)整對(duì)外貿(mào)易的政策，鼓勵(lì)進(jìn)口，避免出口與進(jìn)口間的失衡來(lái)減少貿(mào)易順差，從而減緩我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增速。同時(shí)我國(guó)還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)國(guó)際收支平衡表中的資本和金融項(xiàng)目的管理，積極引導(dǎo)外資流向，鼓勵(lì)資金雙向流動(dòng)，避免外資過(guò)度流入造成的不良影響。

（二）加快外匯制度變革的進(jìn)程

我國(guó)現(xiàn)行的外匯制度是由銀行控制大部分的外匯儲(chǔ)備，可操作空間有限，不利于獲得收益。因此，我國(guó)可以進(jìn)一步放寬持有和使用外匯的限制，弱化央行對(duì)外匯市場(chǎng)的管理能力，使個(gè)人可持有更多的外匯儲(chǔ)備，從而使國(guó)家過(guò)量的外匯儲(chǔ)備得到分流，緩解外匯占款的壓力，分散風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)發(fā)布的《個(gè)人外匯管理辦法實(shí)施細(xì)則》第二條規(guī)定：“對(duì)個(gè)人結(jié)匯和境內(nèi)個(gè)人購(gòu)匯實(shí)行年度總額管理。年度總額分別為每人每年等值五萬(wàn)美元。國(guó)家外匯管理局可根據(jù)國(guó)際收支狀況，對(duì)年度總額進(jìn)行調(diào)整?！庇纱丝煽闯鑫覈?guó)正在逐步放寬對(duì)個(gè)人的外匯管理。

（三）構(gòu)建外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

隨著全球一體化的發(fā)展，各國(guó)之間貿(mào)易往來(lái)的增多，國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩將對(duì)一國(guó)的外匯儲(chǔ)備產(chǎn)生重要影響。我國(guó)應(yīng)該建立健全風(fēng)險(xiǎn)和管理機(jī)制，區(qū)分不同外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度并找到針對(duì)特定資產(chǎn)的管理辦法。同時(shí)國(guó)家需要不斷提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平，定期分析研究市場(chǎng)現(xiàn)狀，對(duì)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，時(shí)刻關(guān)注交易對(duì)象的資信狀況以控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并制定可行的懲罰及整改措施。

（四）利用多元化投資提高外匯利用率

外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大時(shí)，就可能對(duì)資源造成浪費(fèi)，若利用過(guò)剩部分進(jìn)行多元化的投資，就可以降低機(jī)會(huì)成本。如今，我國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入尋求穩(wěn)定發(fā)展的新常態(tài)，對(duì)資源的需求變大，可以用超額的外匯儲(chǔ)備購(gòu)買一些戰(zhàn)略性資源。比如考慮到我國(guó)能源短缺問(wèn)題限制了我國(guó)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的可持續(xù)發(fā)展，因此可以將超額的外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)換為一些能源儲(chǔ)備，以緩解儲(chǔ)備過(guò)大的壓力。同時(shí)，我們也可以通過(guò)合理的增加黃金的儲(chǔ)備來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)的黃金儲(chǔ)備占比約為外匯儲(chǔ)備的20%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家甚至某些發(fā)展中國(guó)家。與持有美元債券相比，雖然持有黃金的收益較低，但安全性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于持有美元債券，因此用超額外匯儲(chǔ)備合理的增加黃金的儲(chǔ)備對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備增值保值的重要方法。但是，我們不能忽視的一點(diǎn)是，在將外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為一些其他資源時(shí)所需要面對(duì)的問(wèn)題依然還有很多，仍需要我們?nèi)ソ鉀Q。

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