上市公司股票期權(quán)激勵制度分析

王思穎

摘要：隨著國內(nèi)市場不斷完善，代理問題也被逐漸暴露出來。由于信息的不對稱，股東和管理層之間往往存在利益糾紛，通常會使管理層不完全按照股東的意圖行事，使得公司業(yè)績被限制。股票期權(quán)激勵是解決代理問題的一個重要方案。它在一定程度上留住了人才并且使得管理者和股東的利益趨于一致，最終實現(xiàn)股東財富最大化。但是隨著發(fā)展，人們對股票期權(quán)激勵的爭論也從未停止，尤其是一些大公司的丑聞出來之后，人們開始思考，他們認為正是因為股票期權(quán)給了高管為了尋求更高利益而進行財務(wù)舞弊等不利于股東利益的機會。盡管存在這種情況，股票期權(quán)激勵機制仍然被很多企業(yè)認為是重要的激勵機制，被許多企業(yè)采用。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵 管理制度 代理問題

當代理問題逐漸暴露出來之后，人們尋求了許多解決方案，其中以股票期權(quán)激勵為主要代表之一。股票期權(quán)激勵計劃借用期權(quán)的延期性，用企業(yè)未來的一部分利益來激勵管理者。股東作為企業(yè)的所有者為達到所持股權(quán)價值的最大化，在所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)管理制度下，實行一種激勵計劃。

國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵大范圍實施始于2005年，當時的股權(quán)分置改革為其創(chuàng)造了條件。因當時股價較低，大部分公司采用的是股票期權(quán)計劃，很多上市公司的股東也受益頗多。兩年之后，股價已經(jīng)大幅度上漲，在這種情況下，股票期權(quán)帶來的激勵已經(jīng)沒有什么意義，在很多規(guī)范的大企業(yè)中大多不具備行權(quán)條件。由于受世界金融危機的影響，2008下半年開始，雖然股票價格大幅下降但還是有發(fā)展股票期權(quán)計劃的條件。此后中國上市企業(yè)便不斷開始完善股權(quán)激勵來增加企業(yè)利益。

一、股票期權(quán)激勵方案的實施動因

（一）避免人才嚴重流失

對企業(yè)來說，人才資源是企業(yè)存活、發(fā)展、完善非常重要的一步，它是所有資源中價值可以通過訓練不斷提升且不斷遞延。因此，在現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營模式下，整頓現(xiàn)有人才，實施人才經(jīng)營戰(zhàn)略，減少人才管理風險對于企業(yè)發(fā)展非常有意義，一個企業(yè)內(nèi)高管頻頻離職的現(xiàn)象不僅會引起公司內(nèi)部管理層的不穩(wěn)定和影響員工的積極性，還會引發(fā)行業(yè)內(nèi)關(guān)注，致使其商業(yè)信譽受到影響使其受到投資者質(zhì)疑。如此對企業(yè)業(yè)績造成消極的影響，在短期內(nèi)會影響企業(yè)股價的波動。股票期權(quán)激勵計劃可以把人才的利益和公司的利益趨于一致，該計劃更傾向于“樂于多勞者多得”。這種計劃使人才的利益得益于其自身的努力程度并且將一部分利益反饋給上市公司，既提高了人才的積極性又使企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。

（二）避免高管的短期行為

現(xiàn)代企業(yè)中，自從所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)高度分離以來，如果作為企業(yè)的管理者認為他們沒能夠獲得與自己的付出相匹配的薪酬，造成管理者的短視行為，于是他們便會對一些財務(wù)指標進行惡意操縱，為了自己的利益而去損害股東的利益，使企業(yè)業(yè)績下降。股票期權(quán)激勵制度將管理者的薪酬分為薪水和股票期權(quán)，股票期權(quán)根據(jù)公司業(yè)績好壞行使。也就是說即使他們之間存在利益分割的關(guān)系，管理者也會為了他們獲得最大的利益現(xiàn)值而努力提高公司業(yè)績。

（三）提升企業(yè)競爭力

在消費升級趨勢下，當消費者選擇產(chǎn)品不再以價格為主，反而更多的關(guān)注品牌、質(zhì)量等時，企業(yè)如何滿足這一變化是至關(guān)重要的。這樣的競爭環(huán)境，企業(yè)想要脫穎而出要應(yīng)該努力增強自身的核心技術(shù)競爭力，提升企業(yè)價值，就必須提高員工積極性和管理層的努力程度。在這眾多激勵方案中，股權(quán)激勵獲得了較高的認可度，在國外也經(jīng)過時間的完善與沉淀，證明其的確有著實用性，因此可借助其提升企業(yè)競爭力。

二、影響股權(quán)激勵有效性因素分析

（一）國家政策和行業(yè)環(huán)境

企業(yè)發(fā)展與國家政策、行業(yè)環(huán)境息息相關(guān)，國家政策的考察、擬定、完善、出臺是一個復(fù)雜并長期的過程，這就意味著政策制定的周期會滯后于企業(yè)對市場狀況的反應(yīng)，這給企業(yè)經(jīng)營造成一定的決策盲區(qū)。比如，在受到國家“家電下鄉(xiāng)、以舊換新及節(jié)能惠民”等政策的沖擊下，給青島海爾股權(quán)激勵有效性帶來巨大的影響，使得青島海爾公司實行的股票期權(quán)激勵的有效性難以被觀測。

（二）股權(quán)激勵方案

首先，行權(quán)條件業(yè)績考核指標不能過于單一。這些指標的標準選擇會根據(jù)公司不同而出現(xiàn)差異，容易受到干擾，還有一點在于其不能非常精準地反應(yīng)制度有效性。當行業(yè)處于繁盛時期，經(jīng)理人的努力與企業(yè)業(yè)績好壞難以直接聯(lián)系。首先，由于不同行業(yè)和企業(yè)的性質(zhì)以及特點不同，對于各種不同的評估項目，其所匹配的評估指標也難以統(tǒng)一，在進行考核工作時，若不能將這些相關(guān)度大的因素都考慮其中，評估考核的數(shù)據(jù)將會出現(xiàn)嚴重的失真情況。第二，激勵對象違規(guī)收益的追繳機制必須完善。中國部分企業(yè)的規(guī)定一般是沒有達到行權(quán)標準的股票期權(quán)失效，未行權(quán)的部分不再行權(quán)，對于已行權(quán)的部分，按照授予價格回購。如果沒有明確的對沒有達到行權(quán)標準的那部分進行分類和獎懲，某些高管可能會借機套利。最后，企業(yè)要有把其他機制創(chuàng)造的價值與該計劃分開的過濾機制。這個問題普遍存在各個企業(yè)之中。股票價格有很多影響因素，總的來說分為兩部分：企業(yè)內(nèi)部因素影響，市場運作和環(huán)境的影響。這兩者都會對企業(yè)的激勵效果產(chǎn)生影響，但是只有前一部分才能反映企業(yè)激勵對象的功勞。比如，當市場行情非常好時，就算企業(yè)股價上漲也不能完全歸公于高管，在這種時候，如果高管實際工作懈怠卻還能從股權(quán)激勵中獲得更多利益，那就有失偏頗，使股權(quán)激勵機制發(fā)揮作用低效。

（三）市場機制和監(jiān)管環(huán)境

股票期權(quán)計劃的效果除了企業(yè)內(nèi)在運行的影響還受到很多外在機制的作用。比如在市場競爭中，一般表現(xiàn)為優(yōu)勝劣汰，如果沒有根據(jù)市場規(guī)律選擇經(jīng)理人，那么公司會很難激發(fā)股票期權(quán)計劃的作用。另外，市場的人才選拔制度，一定要科學、客觀，以便促使計劃發(fā)揮作用。各種監(jiān)管機構(gòu)的存在是為了控制風險，股票期權(quán)計劃雖然為留住人才、解決代理問題等做出了貢獻，但不可避免的是它增加了企業(yè)的風險。所以一個良好的監(jiān)管環(huán)境是保證企業(yè)能放心進行計劃的實施而不必擔心企業(yè)困于高風險性的境地。

三、建議

（一）健全計劃相關(guān)的外部資本市場

我國企業(yè)股權(quán)激勵實施過程中出現(xiàn)行權(quán)價格波動的問題，在股票市場上雖然產(chǎn)生了積極效果，但是卻存在一定滯后性。其中一個因素便是我國的資本市場的不健全，不僅僅導致價格機制、利率機制等作用被削弱，而且使得各個國家的調(diào)控政策出現(xiàn)不合預(yù)期的情況，這些情況只能設(shè)法防御，卻不能徹底消除。

我國的資本市場仍處于弱勢有效，使企業(yè)的股價水平受到限制，并且由于諸多因素的共同影響使其不一定非常真實反映企業(yè)真實的經(jīng)營狀況。在這種情況下，公司高管的努力對企業(yè)業(yè)績起到的效果可能不能在公司股價上得到及時、真實的體現(xiàn)，有可能會產(chǎn)生與期望相反的結(jié)果。因此，為了使資本市場能夠反映企業(yè)真實的經(jīng)營情況，應(yīng)該加強我國資本市場的建設(shè)。

（二）科學設(shè)計股票期權(quán)激勵方案

當企業(yè)有進行股票期權(quán)激勵的必要但是其起到作用卻不如預(yù)計的那么好時，必須要反思股票期權(quán)計劃制定的完善程度，這可能是沒有達到企業(yè)預(yù)期目標的關(guān)鍵點。從股票期權(quán)激勵方案的設(shè)計來看，影響股票期權(quán)激勵計劃實施效果的因素主要包括企業(yè)降低了激勵條件或激勵條件存于形式、激勵時間和人員選擇不透明、等待期限設(shè)置不合理、選擇激勵對象不合理、行權(quán)條件設(shè)置不充分、業(yè)績考核指標不完善等，這些因素都很重要，其中任何一個因素都有可能會影響股票期權(quán)計劃最終實施效果，而且每個企業(yè)都有其特殊性，所以企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身實際情況，合理地設(shè)置出最合適企業(yè)發(fā)展的激勵方案。

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作者單位：安徽大學