上海自貿(mào)區(qū)推進(jìn)人民幣國際化的目標(biāo)方向與具體路徑

邢曉溪

關(guān)鍵詞：上海自貿(mào)區(qū);人民幣國際化;資本賬戶;貨幣職能;金融機(jī)構(gòu)

改革開放40年來，中國外向型經(jīng)濟(jì)體系基本形成，成為推動我國經(jīng)濟(jì)增長的基本動力，也是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展融入世界經(jīng)濟(jì)體系的助推器。如今，隨著貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義的抬頭，加速了全球貿(mào)易格局的重建和國際經(jīng)濟(jì)秩序的調(diào)整。為了更好地擴(kuò)大開放，進(jìn)一步加速中國經(jīng)濟(jì)融入全球體系，中國提出了“一帶一路”倡議，并擴(kuò)大自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的試點(diǎn)范圍。外向型經(jīng)濟(jì)體系與金融開放密不可分，為此，中國提出了在上海自由區(qū)建立新片區(qū)，試點(diǎn)推進(jìn)人民幣國際化。在推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程中，金融創(chuàng)新政策以及制度體系的職能定位，必然會影響到人民幣國際化的目標(biāo)方向。由此，必須要正確認(rèn)知人民幣國際化進(jìn)程的目標(biāo)方向，進(jìn)而采取切實(shí)的措施來推進(jìn)其國際化進(jìn)程。

一、上海自貿(mào)區(qū)金融制度創(chuàng)新歷程及定位

（一）上海自貿(mào)區(qū)金融制度體系創(chuàng)新歷程

上海自貿(mào)區(qū)從2013年推進(jìn)金融開放制度創(chuàng)新框架以來，經(jīng)過數(shù)年的發(fā)展，基本上形成了與國際金融開放標(biāo)準(zhǔn)較為接近的市場準(zhǔn)入體系，在一定程度上激發(fā)了市場活力。上海自貿(mào)區(qū)金融開放制度創(chuàng)新的范圍較為廣泛，包括金融服務(wù)業(yè)開放、資本賬戶開放、人民幣跨境支付管理簡化、外匯管理體制改革等，為投資及貿(mào)易的自由化和便利化創(chuàng)造了條件。

第一，銀行業(yè)、保險業(yè)監(jiān)管制度創(chuàng)新降低了金融服務(wù)業(yè)的準(zhǔn)入門檻，激發(fā)了金融機(jī)構(gòu)以及金融產(chǎn)品的市場活力。截止到2018年底，上海自貿(mào)區(qū)共有39家法人實(shí)體銀行，其中14家是中資銀行的分行，25家是外資銀行的分行，此外還有各類銀行網(wǎng)點(diǎn)54家。上海自貿(mào)區(qū)的外資銀行占到了上海市外資銀行總數(shù)的19.6%，歐美日等發(fā)達(dá)國家的銀行幾乎均在此設(shè)立了分支機(jī)構(gòu)。與此同時金融租賃、航運(yùn)保險、保險結(jié)算等新型金融服務(wù)機(jī)構(gòu)也不斷向自貿(mào)區(qū)聚集，金融服務(wù)業(yè)市場極為活躍。美國保險業(yè)協(xié)會在上海自貿(mào)區(qū)設(shè)立了中國首家航運(yùn)保險管理公司，對推動上海國際航運(yùn)中心建設(shè)起到了較好的促進(jìn)作用。另外，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)不斷推出跨境投融資、離岸結(jié)算、大宗商品及金融衍生品交易、人民幣跨境保險等新業(yè)務(wù)，也推進(jìn)了我國金融產(chǎn)品的創(chuàng)新力度。

第二，擴(kuò)大資本賬戶功能來推進(jìn)資本市場的開放力度。上海自貿(mào)區(qū)各銀行通過自由貿(mào)易賬戶的分賬核算功能來為企業(yè)提供本外幣一體化結(jié)算業(yè)務(wù)，使得企業(yè)投融資匯兌更加便利，為人民幣的國際化打下了基礎(chǔ)。自由賬戶在審慎監(jiān)管原則調(diào)整的前提下，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)本外幣的自由劃轉(zhuǎn)，使得其在國際貿(mào)易、國際投資、日常業(yè)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)了本外幣的自由流動，大大降低了企業(yè)匯兌的交易成本。截止到2018年底，上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)有超過3萬家企業(yè)共開設(shè)了7.6萬個自由貿(mào)易賬戶，累計辦理各類本外幣結(jié)算業(yè)務(wù)金額折合人民幣29.65萬億元，交易范圍涉及全球165個國家和地區(qū)，與2016年相比，交易量增加了14倍有余。同時，為了保證交易安全，金融機(jī)構(gòu)還為企業(yè)的自由貿(mào)易賬戶設(shè)立了相應(yīng)的風(fēng)險防范體系，對賬戶內(nèi)資金異常流動實(shí)施動態(tài)化監(jiān)管，進(jìn)而有效地控制了洗錢、逃稅以及非法轉(zhuǎn)移資產(chǎn)等違法行為的發(fā)生。

第三，通過人民幣跨境資金管理程序創(chuàng)新提升了人民幣跨境交易以及離岸結(jié)算的效率，為人民幣流通手段的國際化奠定了基礎(chǔ)。通過建立企業(yè)投資或日常項目的負(fù)面清單制度，簡化了外匯的審批程序，將過去政府職能從重視審批轉(zhuǎn)向了重視管理，實(shí)現(xiàn)本外幣雙向資金池自由流動、集中管理和支付的功能。同時在這個過程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還允許第三方支付機(jī)構(gòu)參與人民幣的跨境支付與結(jié)算，進(jìn)一步提升了人民幣賬戶融資和支付的便利性。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截止到2018年底，上海自貿(mào)區(qū)跨境支付和結(jié)算金額累計達(dá)到了8萬億元，跨境人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)收支更是達(dá)到了1.89萬億元，分別比2016年增加了8倍和12倍。

第四，在利率市場化以及外匯管理體制等方面的改革探索對接高標(biāo)準(zhǔn)自由區(qū)市場體系，為以后的金融改革奠定了基礎(chǔ)。自貿(mào)區(qū)在金融創(chuàng)新中，對小額外幣試行了存款利率上限的市場化調(diào)節(jié)，在風(fēng)險可控的前提下發(fā)揮了利率穩(wěn)定器應(yīng)有的作用，同時較好地避免了上海市場小額外幣套利行為的出現(xiàn)，保持了外匯市場的穩(wěn)定。此外，自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新還放寬了金融機(jī)構(gòu)大額可轉(zhuǎn)讓定單轉(zhuǎn)讓的條件，豐富了人民幣的投資種類，拓寬了人民幣利率波動的區(qū)間。通過建立負(fù)面清單制度和有效的簡政放權(quán)，取消了外匯管理中多個事前審批事項，優(yōu)化了事后監(jiān)管程序，特別是對于跨國企業(yè)外匯資金結(jié)算的審核，取消了其融資租賃債權(quán)審批程序，為對外貿(mào)易投融資創(chuàng)造了便利條件。

（二）當(dāng)前上海自貿(mào)區(qū)金融制度創(chuàng)新應(yīng)有定位

上海自貿(mào)區(qū)以國際高水準(zhǔn)、開放程度高以及包容性強(qiáng)為建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)。在這個過程中，金融改革與制度創(chuàng)新為其發(fā)展目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了條件。就當(dāng)前情況看，上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新在推動貿(mào)易自由化、改善貿(mào)易方式以及提高貿(mào)易利益等方面，依然達(dá)不到國際標(biāo)準(zhǔn)。有限的金融制度創(chuàng)新以及相關(guān)的實(shí)施措施并未有立竿見影的效果，因此金融制度創(chuàng)新必須要進(jìn)一步深化，進(jìn)一步明確上海自貿(mào)區(qū)金融制度創(chuàng)新應(yīng)有之定位，確保其能夠成為中國外向型經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)型的助推器。

從當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境看，中國金融供給總量呈明顯的過剩狀態(tài)，自貿(mào)區(qū)的金融創(chuàng)新不能以增加金融供給為目標(biāo)，需要在服務(wù)、監(jiān)管及產(chǎn)品等方面深化創(chuàng)新。如果僅將上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新職能定位為特殊領(lǐng)域資本管制放松的試驗(yàn)田，這又與國家層面上的資本開放自相矛盾。從國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境看，美國推行的貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義，使得以美國為主導(dǎo)的區(qū)域性、雙邊性自由貿(mào)易及投資體系正在形成，對全球自由貿(mào)易及投資帶來了更高的標(biāo)準(zhǔn)要求。而上海自貿(mào)區(qū)金融制度創(chuàng)新只是立足于商品貿(mào)易的便利化，并未從根本上涉及到投資領(lǐng)域，特別是在資金管理、跨國資金轉(zhuǎn)移等方面的改革較為滯后。與此同時，跨國金融機(jī)構(gòu)正在加快亞太地區(qū)的戰(zhàn)略布局，“一帶一路”倡議的實(shí)施對人民幣跨境使用、跨境兌換等方面提出了更高的要求，加上人民幣加入國際貨幣基金組織特別提款權(quán)之后，加速了與國際貨幣體系的接軌，這為人民幣國際化進(jìn)程提供了大好機(jī)遇。在我國繼續(xù)擴(kuò)大對外開放的進(jìn)程中，加速人民幣的國際化是爭取貿(mào)易及投資規(guī)則體系制定話語權(quán)的有效條件，也對上海自貿(mào)區(qū)金融制度創(chuàng)新形成了倒逼效應(yīng)。因此，上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新的職能定位就是要致力于推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程。

二、上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新推進(jìn)人民幣國際化的目標(biāo)方向

推進(jìn)人民幣國際化的基本目標(biāo)就是要使人民幣具有世界貨幣的基本職能。盡管當(dāng)前人民幣國際化進(jìn)程具有一定的市場基礎(chǔ)，但與世界貨幣職能之間的差距較為明顯，因此上海自貿(mào)區(qū)下一步金融創(chuàng)新就是要拓寬人民幣國際化空間，明確其目標(biāo)方向。

在貿(mào)易及資本領(lǐng)域，從私人部門角度而言，一國貨幣要成為世界貨幣，必須要具備國際支付手段和記賬單位的功能，同時還可以作為資產(chǎn)進(jìn)行投資保值升值，也就是要具備價值儲備的功能。再從官方角度看，一國貨幣要成為世界貨幣，必須要具備能夠干預(yù)外匯市場與平衡國際收支的功能，換言之就是要有官方支付手段和國際計價功能，還能夠成為一國主權(quán)財富進(jìn)行儲藏進(jìn)而成為儲藏貨幣。人民幣國際化進(jìn)程就是要拓展人民幣的這些功能。

就當(dāng)前人民幣的市場基礎(chǔ)看，在國際貿(mào)易領(lǐng)域，人民幣作為國際貿(mào)易支付手段的規(guī)模呈增長態(tài)勢。在2016年，人民幣作為跨境支付手段的結(jié)算金額為7.25萬億元，占到對外貿(mào)易結(jié)算金額的21.3%，到2018年，這個金額增加到10.56萬億元。由此表明，人民幣作為國際支付貨幣，在國際貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域的地位日漸突出，人民幣具有國際支付功能的基礎(chǔ)。

同時，人民幣在私人價值儲藏手段（私人投資領(lǐng)域）和官方國際儲備功能也具有一定的市場基礎(chǔ)。從2016年第二季度開始，離岸人民幣存款額一直保持增長趨勢，近3年來平均保持在2.05萬億元左右，在外匯交易量中占到4.5%的比例。盡管如此，人民幣離岸業(yè)務(wù)大多數(shù)是集中在亞太地區(qū)，在國際金融市場上的業(yè)務(wù)量比較小，與其作為世界貨幣所要求的儲藏功能依然有較大的差距。顯然，一國的貨幣要在國際金融市場上發(fā)揮作用，要求該貨幣的發(fā)行國具有完善的金融市場體系，資本賬戶要完全開放以及投資自由化，且匯率必須市場化。人民幣當(dāng)前在資本賬戶開放、匯率市場化等方面尚不具備這樣的條件。在官方儲藏貨幣方面，就人民幣現(xiàn)有的流通規(guī)模、兌換基礎(chǔ)以及幣值穩(wěn)定性等方面已經(jīng)具備了一定的條件，具備作為官方儲備貨幣功能的基礎(chǔ)。

2016年第四季度，國際貨幣基金組織首次披露了全球外匯儲備量及比例情況，以人民幣作為外匯儲備的資產(chǎn)達(dá)到了874.65億美元，占到了全球外匯儲備的2.01%。到2018年第四季度，人民幣作為外匯儲備占全球外匯儲備的比例突破了3.2%。由此看，人民幣加入特別提款權(quán)之后，其國際化進(jìn)程是在不斷加快的，人民幣資產(chǎn)儲備的功能得到了強(qiáng)化，對推動“一帶一路”的投融資建設(shè)起到了較好的促進(jìn)作用。商務(wù)部的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止到2018年底，我國與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易額達(dá)到了1.4萬億美元，與2017年相比，增長了15.64%，其中出口額為7100億美元，比2017年增長了9.8%;進(jìn)口總額6900億美元，比2017年增長了24.5%。在新增直接投資方面，2018年全年直接投資增長了150億美元，比2017年增加了9%，同時吸引沿線國家的外資大約為61億美元，比2017年增長了12.3%?？梢?，我國與“一帶一路”沿線國家的貿(mào)易、投資發(fā)展較快，人民幣的結(jié)算手段、儲備手段發(fā)揮了重要作用，但與美元、歐元等主要世界貨幣相比，差距還是明顯，用人民幣作為外匯儲備的國家僅限于部分發(fā)展中國家。此外，美元、歐元兩種主要世界貨幣在國際貨幣基金組織特別提款權(quán)貨幣籃子中的占比總和超過了75%，而人民幣僅為11%，從這個意義上看，提升人民幣作為國際儲備貨幣職能的任務(wù)依然艱巨。

人民幣國際化具備一定的市場基礎(chǔ)，在跨境支付、結(jié)算等方面的交易量逐漸增大，但其在國際投融資、儲藏貨幣等功能方面市場基礎(chǔ)依然薄弱。基于此，推進(jìn)人民幣的國際化進(jìn)程還需要進(jìn)一步完善其兌換便利性，加大資本賬戶開放力度以及推進(jìn)利率市場化改革。上海自貿(mào)區(qū)在金融創(chuàng)新中，特別是在推進(jìn)人民幣跨境支付方面取得了較為明顯的進(jìn)展。因此，上海自貿(mào)區(qū)金融制度創(chuàng)新的下一步目標(biāo)就是要大力推進(jìn)人民幣市場化體系和人民幣離岸金融中心建設(shè)，進(jìn)而更好地實(shí)現(xiàn)人民幣作為世界貨幣的投融資貨幣及儲藏貨幣職能。

三、上海自貿(mào)區(qū)金融創(chuàng)新推進(jìn)人民幣國際化的具體路徑

（一）推進(jìn)人民幣市場化體系建設(shè)的具體措施

第一，加大資本賬戶開放力度。自由貿(mào)易賬戶在豐富人民幣服務(wù)功能以及實(shí)現(xiàn)本外幣兌換便利化等方面成效還是明顯的。上海自貿(mào)區(qū)應(yīng)該繼續(xù)放寬自由貿(mào)易賬戶的限制，從機(jī)構(gòu)、個人兩個方面提升自由貿(mào)易賬戶功能和擴(kuò)充自由貿(mào)易賬戶數(shù)量，并進(jìn)一步簡化開戶手續(xù)，鼓勵符合條件的經(jīng)營主體包括個人開設(shè)賬戶從事跨境投融資業(yè)務(wù)等。目前自貿(mào)區(qū)很多企業(yè)主要是依賴于國內(nèi)銀行的融資，跨境資本市場融資力度比較小，有廣闊的空間可供拓展。比如工商銀行上海自貿(mào)區(qū)分行依托自貿(mào)區(qū)分賬計算單元，由其境外的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或分支機(jī)構(gòu)對企業(yè)在當(dāng)?shù)氐耐顿Y項目進(jìn)行融資審查和盡職調(diào)查，按照監(jiān)管的要求對這些企業(yè)提供境外信貸資產(chǎn)登記，使其憑借資產(chǎn)登記可以在境外金融機(jī)構(gòu)或資本市場快速融資。此外，通過漸進(jìn)式的監(jiān)管方式來為個人投資者開辟境外資本市場渠道，放寬個人跨境資本交易限制，在風(fēng)險可控的前提下加速推進(jìn)自由貿(mào)易賬戶向資本賬戶開放，進(jìn)而能夠更好地實(shí)現(xiàn)人民幣的儲藏貨幣以及國際投融資貨幣等方面的職能。

第二，大力推進(jìn)利率市場化改革。利率市場化是促進(jìn)金融市場開放的基礎(chǔ)和前提。一國的貨幣要具有國際投融資貨幣職能，發(fā)行國自身必須具有完善的金融市場以及相關(guān)制度體系。當(dāng)前上海自貿(mào)區(qū)在小額外幣利率市場化改革方面取得了一定的進(jìn)展，可以在這個基礎(chǔ)上嘗試推進(jìn)人民幣利率市場化改革。具體而言：首先，利率市場化改革需要賦予金融機(jī)構(gòu)對金融產(chǎn)品的定價權(quán)，擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)主動負(fù)債的定價空間。比如2018年8月，兩年期的國債期貨在中國金融期貨交易所上市，國債融入到期貨市場，定價權(quán)開始放開，進(jìn)而在利差結(jié)構(gòu)等方面能夠提升市場收益率的預(yù)期，為市場定價提供了相關(guān)信息，拓展了利率市場化的操作空間。其次，在利率市場化改革中要做好風(fēng)險防范工作。在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)要充分利用利率市場的自律體系，確保利率改革向市場化的平穩(wěn)過渡，盡快實(shí)現(xiàn)國內(nèi)及國際市場之間的利率聯(lián)動。

第三，擴(kuò)大匯率自由浮動的區(qū)間。擴(kuò)大匯率浮動區(qū)間是深化外匯管理體制改革的基礎(chǔ)。靈活有效的匯率市場化制度是資本項目全面開放的條件，靈活匯率能夠緩沖資本價格的大幅度波動，對維持央行貨幣政策的穩(wěn)定有較好的促進(jìn)作用。在探索擴(kuò)大匯率浮動空間的過程中，政府應(yīng)該以外匯儲備為后盾，提升其對市場的干預(yù)能力。擴(kuò)大匯率自由浮動空間與優(yōu)化外匯管理需同時推進(jìn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)定價市場化以及發(fā)揮人民幣儲藏貨幣職能。當(dāng)前上海自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)通過其自由貿(mào)易賬戶系統(tǒng)為國內(nèi)外再保險參與者提供跨境結(jié)算及投融資服務(wù)，可以推動人民幣匯率與美元匯率的掛鉤，進(jìn)而擴(kuò)大了人民幣匯率自由浮動的區(qū)間。

（二）推進(jìn)人民幣離岸金融中心建設(shè)的具體措施

第一，拓展上海自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的功能空間。建立完善的人民幣離岸市場是拓展金融機(jī)構(gòu)服務(wù)功能空間的基礎(chǔ)，也是保證人民幣自由兌換的前提。人民幣離岸金融中心的建立需要成熟的市場體系為保障，而拓寬金融機(jī)構(gòu)服務(wù)功能空間，就是為了加速市場體系的完善和拓展市場體系的輻射效應(yīng)，有助于離岸金融中心業(yè)務(wù)的開展。建設(shè)人民幣離岸金融中心需在完善現(xiàn)有離岸業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣債權(quán)性、權(quán)益性資產(chǎn)的規(guī)模，特別是要減少人民幣跨境使用的限制，從而更好地激發(fā)二級市場的活力，擴(kuò)大投資者來源。投資者越廣泛，離岸業(yè)務(wù)的市場成熟就越高。此外，還可以借鑒發(fā)達(dá)國家離岸金融中心建設(shè)的經(jīng)驗(yàn)，在風(fēng)險可控的基礎(chǔ)上開發(fā)金融衍生品，特別是離岸股票、基金、期貨、期權(quán)等業(yè)務(wù);試點(diǎn)人民幣境外直接投資、貸款業(yè)務(wù)等，進(jìn)而加速推進(jìn)跨境人民幣融資的內(nèi)外聯(lián)動。

第二，拓展上海自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的區(qū)域空間。金融機(jī)構(gòu)服務(wù)功能空間的拓展，是為了更好地激發(fā)離岸市場的活力。而區(qū)域空間的拓展，就是要擴(kuò)大人民幣在境外金融市場上的空間，直接為人民幣離岸中心建設(shè)打下市場基礎(chǔ)。一方面，推進(jìn)金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的服務(wù)“走出去”，特別是要擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)發(fā)行各類金融產(chǎn)品的流通區(qū)域以及增加離岸人民幣計價投資相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模，進(jìn)而提升人民幣作為儲備貨幣的能力。同時，還必須要積極推動自貿(mào)區(qū)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，推動線上、線下平臺相結(jié)合，促進(jìn)跨境人民幣互聯(lián)網(wǎng)結(jié)算功能的完善。另一方面，加快推進(jìn)金融服務(wù)業(yè)的對內(nèi)對外開放，如推進(jìn)自貿(mào)區(qū)金融機(jī)構(gòu)在海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，提升金融機(jī)構(gòu)在境外投資的持股比例，放寬外資銀行開展人民幣業(yè)務(wù)的限制等。

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