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    滬港通與人民幣國際化進程的互動機制研究

    2016-10-31 10:36:54李雪琴
    時代金融 2016年23期
    關(guān)鍵詞:滬港通互動機制人民幣國際化

    李雪琴

    【摘要】在人民幣國際化和我國資本市場對外開放的大背景下,我國推出“滬港通”這一新概念?!皽弁ā弊鳛槲覈鴮崿F(xiàn)人民幣國際化的重要手段,從提出之初到最終落實都受到了社會的廣泛關(guān)注,不管是學者還是普通民眾都對其后續(xù)的發(fā)展充滿著好奇,因此本項目主要抓住這一研究熱點,從滬港通與人民幣國際化進程的互動機制開始進行分析,具有重要的理論與現(xiàn)實意義。

    【關(guān)鍵詞】滬港通 人民幣國際化 互動機制

    滬港通是國家實現(xiàn)我國資本賬戶開放,進而實現(xiàn)人民幣國際化的一個具體政策,是對于當下最熱的中國經(jīng)濟發(fā)展的實踐問題做出的最新的闡述和研究,為我國實現(xiàn)人民幣國際提供了良好的契機。

    一、理論概述

    滬港通是“滬港股票市場交易互聯(lián)互通機制試點”的簡稱,是指上海證券交易所和香港聯(lián)合交易所有限公司建立技術(shù)連接,使兩地投資者通過當?shù)刈C券公司或經(jīng)紀商買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方交易所上市的股票,包括滬股通和港股通兩部分。

    人民幣國際化是人民幣從國家貨幣轉(zhuǎn)變成國際貨幣,使其能夠在國際交易市場中流通,并被世界各個國家普遍接受并大量使用的過程。

    二、互動機制

    (一)滬港通對人民幣國際化的作用機制

    滬港通的開通進一步增加了人民幣的投資渠道,擴大人民幣的流通與使用范圍,有助于實現(xiàn)人民幣國際化的廣化;滬港通增加了人民幣回流的投資渠道,不僅擴大對香港的投資面,還為于國內(nèi)投資者特別是國際性公司增加了投資選擇。同時通過擴大投資,人民幣使用量增加,進而人民幣資金池擴大,豐富人民幣產(chǎn)品的投資渠道,最終離岸人民幣市場得以發(fā)展。

    滬港通提高離岸人民幣的流動性,滬港通運用及發(fā)展香港平臺,支持離岸人民幣業(yè)務(wù),有助于促進人民幣在外匯、利率、衍生品及回購市場上的發(fā)展,刺激產(chǎn)品開發(fā),提高離岸人民幣流動性;此外,滬港通促進完善資本市場,加速人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)化,滬港通加強了兩岸投資者的交流合作,同時投資渠道增加,可優(yōu)化內(nèi)地的資本市場投資結(jié)構(gòu),提升投資理念,促進資本市場法制化,擇優(yōu)汰劣,倒逼退市制度完善,促進內(nèi)地資本市場健康發(fā)展;滬港通增加A股資金規(guī)模,將逐步改善投資者結(jié)構(gòu),促進我國資本市場的長期發(fā)展;滬股通實行后,整個行業(yè)的價格發(fā)現(xiàn)機制會得到改善,市場流動性增加,進而降低股票市場的投機性,金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者和上市公司之間的操作會更加透明和公平化,總體上促使中國證券市場的質(zhì)量優(yōu)化,完善資本市場,人民幣向投資貨幣轉(zhuǎn)化邁出重要一步。

    (二)人民幣國際化對滬港通的作用機制

    隨著人民幣國際化的推進,越來越多的國家和地區(qū)將使用人民幣參與國際交往,具有投資價值而且?guī)胖捣€(wěn)定的人民幣能夠吸引更多的國際投資者,大量外資投資資金的注入對滬港通的持續(xù)發(fā)展具有持續(xù)的支撐效應(yīng)。

    人民幣國際化能夠促進我國的金融體制改革,間接促進滬港通的運行實施。人民幣國際化必須實現(xiàn)人民幣的流出和回流。國際化貨幣回流的一種重要渠道是資本市場,也就是允許外國投資者投資購買人民幣證券。所以人民幣國際化反向促進了滬港通的發(fā)展,可以為滬港通提供發(fā)達的資本市場和健全的貨幣國際化的金融環(huán)境。

    人民幣作為履行國際貨幣職能的貨幣必須要求幣值穩(wěn)定,宏觀政策上就會注重解決“特里芬難題”,這側(cè)上的倚重自然為滬港通的發(fā)展奠定良好的政策基礎(chǔ)。同時也降低了我國的系統(tǒng)性風險,同時可以合理調(diào)整鑄幣稅收入,盤活財政資金,為資本市場的發(fā)展,為滬港通的實施提供資金和政策保障。

    總之,滬港通與人民幣國際化進程是相輔相成的,他們之間存在著相應(yīng)的互動機制。

    三、實證分析

    本文將以匯率作為滬港通及人民幣國際化的主要影響因素,運用Eviews建立時間序列數(shù)據(jù)模型對2014年11月~2016年4月的月度數(shù)據(jù)作協(xié)整回歸分析,并重點分析滬港通對人民幣國際化及人民幣國際化對滬港通的影響。

    (一)模型設(shè)定

    Y為因變量,X為自變量,α為截距項,μ為隨機擾動項,且μ滿足模型全部假設(shè)條件;i為自變量個數(shù),取值為i=1,2,……N,t為時間序列數(shù)據(jù)個數(shù),取值為t=1,2,……T。

    其中CRI指標表示人民幣國際化程度,HGT指標表示滬港通流動總規(guī)模,CNY指標表示人民幣兌美元的匯率中間價。

    考慮到人民幣國際化發(fā)展的自身慣性會影響到模型設(shè)定的自相關(guān)性,因此將人民幣國際化指標的一階滯后項設(shè)為模型(1)的自變量。

    考慮到投資者“歷史會重演”的投資心理,滬港通的流動凈額會受到自身慣性的影響,因此將滬港通流動總規(guī)模指標的一階滯后項設(shè)為模型(2)的自變量。

    (二)模型檢驗

    通過單位根檢驗得知各變量的t統(tǒng)計值均小于不同顯著水平下的臨界值,即各變量的1階差分序列不存在單位根,數(shù)據(jù)序列均是平穩(wěn)的。通過回歸殘差的協(xié)整檢驗可知,所設(shè)定的兩個模型的殘差t統(tǒng)計值均小于不同顯著水平下的臨界值,即兩模型的殘差數(shù)據(jù)序列均是平穩(wěn)的,說明所設(shè)定的模型存在協(xié)整關(guān)系。

    通過誤差修正模型的回歸,得知回歸結(jié)果為:

    該回歸結(jié)果證實了滬港通對人民幣國際化程度具有促進作用,而匯率波動對人民幣國際化程度具有一定的消極作用。

    該回歸結(jié)果同樣證實了人民幣國際化對滬港通的發(fā)展具有促進作用,此外,匯率波動對滬港通的發(fā)展也具有一定的促進作用。

    (三)結(jié)果分析

    根據(jù)模型(1)知,滯后一階的人民幣國際化水平和滬港通流動凈額總規(guī)模會對本期的人民幣國際化指數(shù)產(chǎn)生正向影響,即前期的人民幣國際化水平越高,滬港通流動凈額總規(guī)模越大,本期的人民幣國際化水平越高。雖然滬港通流動凈額總規(guī)模的作用沒有人民幣國際化一階滯后項的影響高,但仍不容小覷,人民幣兌美元的匯率中間價與本年的人民幣國際化水平呈現(xiàn)負相關(guān)作用,即人民幣對美元的匯率水平越高,人民幣國際化水平會相應(yīng)降低。

    根據(jù)模型(2)知,滯后一階的滬港通流動凈額總規(guī)模、人民幣國際化指數(shù)和人民幣兌美元的匯率中間價均會對滬港通的流動凈額產(chǎn)生正向影響。各項指標相比而言,人民幣兌美元的匯率中間價影響更為明顯,人民幣國際化水平影響作用相對而言較小,但在加快中國人民幣國際化進程中依然會產(chǎn)生積極的作用。

    四、政策建議

    我國可通過全面提升境外人民幣投融資和外匯交易功能,放開投資標的范圍、擴大并放開滬港通跨境投資額度限制;完善市場競爭機制,規(guī)范投資者的市場行為、加快建立良性的市場競爭制度;防范流動性風險、匯率風險等各類風險;完善市場監(jiān)管體系,加快促進內(nèi)地金融監(jiān)管規(guī)則與國際標準接軌、建立專業(yè)的信息收集和研究機構(gòu)、疏通人民幣回流渠道等措施來持續(xù)促進滬港通與人民幣國際化的穩(wěn)健發(fā)展。

    參考文獻

    [1]宏觀輿論熱棒,兩地市場淡定,“滬港通”的現(xiàn)實作用是推動人民幣國際化[J].中國經(jīng)濟周刊,2014(15).

    [2]溫天納.滬港通”帶來挑戰(zhàn)與機遇[J].證券時報,2013(04).

    [3]賀思斯.論人民幣國際化和我國資本項目開放[J].金融經(jīng)濟,2015(02).

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