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    國外企業(yè)融資主要監(jiān)測體系、法理依據(jù)及啟示

    2016-10-31 14:29:42羅喆劉若鋒張旭
    時代金融 2016年23期
    關(guān)鍵詞:啟示融資

    羅喆+劉若鋒+張旭

    【摘要】中小企業(yè)在我國的經(jīng)濟層面創(chuàng)造了近40%的產(chǎn)值,提供了80%的就業(yè),是經(jīng)濟活動當(dāng)中的重要組成部分。然而融資問題卻一直困擾著我國中小企業(yè)的發(fā)展。本文針對中小企業(yè)“融資難、融資貴”現(xiàn)象,梳理了國外企業(yè)融資特點、法理依據(jù)及主要監(jiān)測手段,對比分析國內(nèi)現(xiàn)狀及對我國的啟示,提出了完善相關(guān)法規(guī)和統(tǒng)計監(jiān)測體系的政策建議。

    【關(guān)鍵詞】國外企業(yè) 融資 主要監(jiān)測體系 法理依據(jù) 啟示

    一、國外企業(yè)融資體系的主要特點

    (一)英美企業(yè)以證券為主導(dǎo)的融資模式

    英美企業(yè)主要通過發(fā)行企業(yè)債券和股票方式從資本市場上籌集長期資本,證券融資成為企業(yè)外源融資的主導(dǎo)形式。由于美國企業(yè)融資模式更具有代表性,因此著重從美國企業(yè)融資的實際來進行分析。

    一般地,美國企業(yè)融資方式的選擇遵循的是所謂的“啄食順序理論”(The Pecking order Theory)。這一融資順序的選擇反映在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中是內(nèi)部融資占最重要地位,其次是銀行貸款和債券融資,最后是發(fā)行新股籌資。美國企業(yè)內(nèi)源融資比重高。例如,從1979年至1992年,美國企業(yè)內(nèi)源融資占資金來源總額的比重一直在65%以上,最高的1992年甚至達到97%,平均為71%;其二,美國企業(yè)在外源融資中優(yōu)先選擇債務(wù)融資,而股權(quán)融資則相對受到冷落,例如,整個80年代美國企業(yè)新股寥寥無幾,多數(shù)年份新股發(fā)行為負值,這意味著許多企業(yè)通過舉債來回購股票,從側(cè)面反映了美國企業(yè)注重債務(wù)融資而相對忽視股權(quán)融資。

    (二)日本及東亞國家企業(yè)以銀行貸款為主導(dǎo)的融資模式

    日韓等東亞國家的外部資金來源主要是從銀行獲取貸款。在這種融資模式中,以日本的主銀行融資模式最為典型和突出。據(jù)青木昌彥的研究,日本的主銀行制度包括三個相互補充的部分:一是銀行與企業(yè)建立契約型關(guān)系;二是銀行之間形成相互委托監(jiān)管的特殊關(guān)系;三是監(jiān)管當(dāng)局采取一整套特別的監(jiān)管手段,如市場準入管制、“金融約束”、存款擔(dān)保及對市場融資的限制等。以主銀行為首的信用貸款幾乎成為日本企業(yè)唯一的外源融資渠道。日本主銀行融資模式是在經(jīng)濟高速增長時期形成的,戰(zhàn)后,日本所需的重建資金主要來自銀行,隨著經(jīng)濟的增長,所需資金越來越多,來自銀行資金的比例不斷增長,相對應(yīng)的是股權(quán)融資迅速減少,企業(yè)對銀行貸款的依存度不斷提高。1957年到1974年間,在日本企業(yè)的資金構(gòu)成中,內(nèi)源融資(折舊和利潤留成)所占的比重僅為25.6%~37.7%,企業(yè)資金來源主要依賴于外源融資;在外源融資中,銀行貸款所占的比例很高,一直在40%左右,而股票和債券融資所占的比重則從1957年~1959年的18.5%下降到1970年~197 4年的8.3%,呈下降趨勢。正是在這種企業(yè)自我積累能力低,而證券市場又不發(fā)達的情況下,日本企業(yè)形成了以銀行貸款為主的融資模式。而且日本銀行與企業(yè)的這種關(guān)系是比較穩(wěn)定的,一旦結(jié)合就很難變動,這樣,就逐漸地形成了主銀行體制這種獨特的融資模式。主銀行體制融合了銀行與企業(yè)、企業(yè)與企業(yè),以及銀行與監(jiān)管機構(gòu)之間的相互關(guān)系。值得注意的是,到70年代中后期,隨著日本經(jīng)濟高速增長的終結(jié),企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變和日本股票市場的發(fā)展,日本企業(yè)逐漸增加證券融資的比重,但以銀行貸款為主導(dǎo)的融資格局并未改變。

    (三)德國企業(yè)的全能銀行融資模式

    德國企業(yè)的融資模式基本上與日本相同,都是以銀行貸款融資為主,不過,德國實行的是一種全能銀行融資體制。德國企業(yè)制度體現(xiàn)的是社會市場經(jīng)濟精神。由于德國企業(yè)許多都是由家族企業(yè)轉(zhuǎn)化而來的,許多家族思想對企業(yè)的影響一直很大。一個顯著的影響就是德國企業(yè)普遍推崇追求長期價值,由此產(chǎn)生的融資方式主要依靠自身積累再投資和銀行貸款。與日本相似,德國的證券市場不夠發(fā)達,規(guī)模較小,可以說是西方資本主義國家中相對最小的,例如,1990年末整個德國市場資本化總額只有5610億馬克,而同期美國紐約交易所為3萬億美元;1988年,德國的股票交易量為84.5萬股,而紐約證券交易所1989年的交易量為4100.7萬股。從上市企業(yè)來看,德國的上市公司數(shù)量也較少,如1990年底上市公司不到德國股份公司總數(shù)的四分之一;從個人投資者來看,德國持有股票的家庭只有7%,而美國則高達30%以上。1989年,德國家庭的儲蓄率為12.2%,而美國為5.6%,這反映了德美兩國企業(yè)資金來源的差異。

    (四)發(fā)達國家融資模式比較分析

    從美、日、德三國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)對比表中可以看出,美國企業(yè)的資金來源主要為外源融資,在其外源融資中,證券融資占了相當(dāng)?shù)谋戎?,這與美國證券市場極為發(fā)達有著相關(guān)的原因;德國企業(yè)的內(nèi)源融資比重較高,這與美國企業(yè)類似,但在其外源融資結(jié)構(gòu)中,德國企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款;日本企業(yè)外源融資的比重高達66%,而在其外源融資中,主要是來自銀行的貸款,其證券融資的比重只有7%,銀行貸款在企業(yè)總資金來源中占到了59%的份額。顯而易見,從外部資金來源來看,美國企業(yè)主要依靠證券融資,銀行等金融機構(gòu)貸款也占了不小的比重,而日、德企業(yè)外部資金來源主要為銀行貸款。

    值得注意的是,許多國家的融資模式都是這兩種模式中的一種或改良,例如,東亞國家的融資模式就類似于日本和德國的以銀行為主導(dǎo)的融資模式,這包括亞洲許多新興工業(yè)化國家如韓國和泰國等,而中國的融資模式也有類似的性質(zhì),因為中國曾模仿日本要求國有企業(yè)建立主辦銀行制度的變革。

    從20世紀70年代開始,這證券主導(dǎo)和銀行主導(dǎo)兩種模式繼續(xù)沿著各自的方向發(fā)展。與此同時,無論是證券為主導(dǎo)型的融資模式,還是銀行主導(dǎo)型,其存在一個基本的然而也是共同的趨勢,即市場的作用都在加大,它們都在市場的作用下不斷創(chuàng)新和發(fā)展。從世界融資的發(fā)展趨勢來看,全球一體化的趨勢使競爭在世界范圍內(nèi)展開,在突出市場主體作用下,兩種融資方式將在更深的層次上相互借鑒并相互融合。

    二、國外企業(yè)融資監(jiān)測體系

    由于缺乏直接度量的相關(guān)定量指標,目前國外監(jiān)管當(dāng)局主要通過定期調(diào)查制度和構(gòu)建相關(guān)指數(shù)等方法,對企業(yè)融資情況進行監(jiān)測。

    (一)定期調(diào)查制度

    為全面、準確了解小微企業(yè)融資狀況,為相關(guān)政策制定提供依據(jù),發(fā)達國家相繼建立了小微企業(yè)融資專項調(diào)查制度。如美國通過建立小企業(yè)融資調(diào)查(SSBF)制度,對企業(yè)融資情況進行持續(xù)監(jiān)測;歐盟也建立了中小企業(yè)融資調(diào)查(SAFF)制度。目前,歐美小微企業(yè)融資調(diào)查都以小微企業(yè)融資獲得情況、融資成本為重點,同時兼顧小微企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營情況,調(diào)查內(nèi)容針對性較強,調(diào)查時間穩(wěn)定,調(diào)查樣本代表性高,調(diào)查數(shù)據(jù)準確、可靠,能較好地反映地區(qū)小微企業(yè)融資現(xiàn)狀;但相關(guān)信息還比較零散,需要進一步整合。

    (二)小微企業(yè)融資綜合指數(shù)

    為更好地監(jiān)測企業(yè)融資現(xiàn)狀,國外結(jié)合小微企業(yè)融資調(diào)查,通過編制綜合指數(shù)對小微企業(yè)融資狀況進行持續(xù)動態(tài)監(jiān)測。2011年歐盟委員會利用中小企業(yè)融資調(diào)查數(shù)據(jù)、歐洲央行提供的債務(wù)數(shù)據(jù)、歐洲風(fēng)險資本協(xié)會及歐洲商業(yè)天使網(wǎng)絡(luò)提供的股權(quán)數(shù)據(jù)編制了歐盟中小企業(yè)融資獲得指數(shù)(SMAF),用于監(jiān)測中小企業(yè)融資狀況的時序變化,并對成員國中小企業(yè)融資狀況進行國別比較。從指標選取看,SMAF緊緊圍繞小微企業(yè)普遍面臨的融資難、融資貴選取指標。其中,通過不同渠道獲得融資的企業(yè)占比、交易占比、滿足度、自信度,以及銀行放貸意愿等方面的指標衡量小微企業(yè)融資可獲得性;通過貸款利率、透支利率等價格指標衡量小微企業(yè)融資成本(見表1)。從融資渠道及賦權(quán)看,SMAF兼顧小微企業(yè)股權(quán)融資,但根據(jù)小微企業(yè)股權(quán)融資少的實際情況,僅賦予15%的權(quán)重。

    歐盟和美國央行研究經(jīng)驗表明,小微企業(yè)融資監(jiān)測涉及面廣、時效性強,需要充分利用各種途徑,從不同角度獲取小微企業(yè)融資數(shù)據(jù),必要時需定期組織開展小微企業(yè)融資調(diào)查。從指標選取看,以小微企業(yè)融資可獲得性、融資成本為核心選取相關(guān)指標。從監(jiān)測頻率看,以一年或半年為時間單位開展監(jiān)測。從監(jiān)測方法看,定期編制綜合指數(shù)。在權(quán)重確定方面,因指標數(shù)據(jù)時序短,基本都根據(jù)實際情況進行主觀賦權(quán),數(shù)據(jù)缺乏橫縱向可比性,同時難以直接被其他國家套用。

    三、國外企業(yè)融資監(jiān)測體系之法理依據(jù)

    (一)美國《小企業(yè)法》

    美國小企業(yè)被譽為美國自由企業(yè)制度的奠基石,二戰(zhàn)以后獲得迅速發(fā)展。1953年7月,美國國會通過第163-83號公法,稱《1953年小企業(yè)法》,該法案指出:“自由競爭是美國私營企業(yè)經(jīng)濟制度的精髓,只有通過徹底自由競爭,才能保證自由貿(mào)易、企業(yè)自由滲透及個人創(chuàng)造和發(fā)明的機會。”美國政府依托小企業(yè)法盡可能幫助、扶持和保護小企業(yè),保護自由競爭,保證國家經(jīng)濟的健康發(fā)展。而后美國國會對小企業(yè)法做了多次修訂。

    按照《小企業(yè)法》要求國會授權(quán)成立小企業(yè)管理局作為獨立的聯(lián)邦政府機構(gòu),專門向中小企業(yè)提供資金支持,維護中小企業(yè)利益。小企業(yè)管理局向小企業(yè)發(fā)放貸款,與聯(lián)邦政府機構(gòu)簽訂采購合約,然后轉(zhuǎn)包給小企業(yè);小企業(yè)管理局通過向聯(lián)邦政府采購官員證明小企業(yè)承擔(dān)聯(lián)邦政府某一采購合約的能力和信用,向小企業(yè)提供技術(shù)和管理援助。小企業(yè)管理局每年向政府提供小企業(yè)年度報告,內(nèi)容涉及小企業(yè)整體或分行業(yè)的經(jīng)濟數(shù)據(jù),反映企業(yè)經(jīng)營中存在的主要問題,并向小企業(yè)提供資金支持,通過直接貸款、協(xié)調(diào)貸款、擔(dān)保貸款等向小企業(yè)提供資金,幫助企業(yè)成長。

    (二)日本《中小企業(yè)基本法》

    為保證企業(yè)在現(xiàn)代化進程中可以獲得有效的金融支持,日本制定了大量中小企業(yè)法律和相關(guān)的金融法律。依據(jù)這些法律,政府可以通過金融輔導(dǎo)手段對中小企業(yè)現(xiàn)代化進行指導(dǎo)。日本政府將中小企業(yè)診斷寫進《中小企業(yè)基本法》,為企業(yè)提供現(xiàn)代化的金融服務(wù),通過為企業(yè)提供一般診斷和現(xiàn)代化促進診斷,緩解中小企業(yè)融資難題。擔(dān)任診斷指導(dǎo)的政府職員在第三者立場上,通過與中小企業(yè)經(jīng)營者和管理者一起研究企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀、融資難題。當(dāng)他們認為企業(yè)具有相應(yīng)素質(zhì)時,會出具一份報告,推薦給政策性銀行或商業(yè)銀行,由于診斷人員立場中立,而且有較好聲譽,他們的推薦能給企業(yè)帶來融資便利,極大促進企業(yè)發(fā)展。

    按照《中小企業(yè)基本法》要求,政府還對中小企業(yè)的經(jīng)營狀況和市場狀況開辦專門的金融環(huán)境診斷。通過專門的金融診斷,企業(yè)得以認清形勢并能有效地采取措施、實施計劃,從而提高自身實力;同時通過診斷,市場各方對企業(yè)融資情況進行綜合評價,合理調(diào)配信貸資源以滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。

    四、主要啟示及政策建議

    (一)我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

    我國中小企業(yè)融資途徑主要以依賴銀行信貸投放的間接融資為主,部分企業(yè)通過股份轉(zhuǎn)讓等直接方式融資。綜合來看現(xiàn)階段我國中小企業(yè)普遍面臨融資難及融資貴問題。在間接融資方面,受銀行信貸規(guī)模、投放方向、企業(yè)風(fēng)險等因素影響,導(dǎo)致企業(yè)融資難度大,成本高,而在辦理過程中銀行收取的執(zhí)行費、顧問費、政府部門的抵押登記費、公證費、中介收取的擔(dān)保評估費等也進一步增加了企業(yè)負擔(dān)。

    從法理角度上看,《中小企業(yè)促進法》是我國唯一的一部以促進中小企業(yè)發(fā)展為核心的中小企業(yè)法律制度,由2002年第九屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第二十八次會議通過。這部法律的頒布,標志著我國中小企業(yè)立法工作的正式開展,但其本質(zhì)是一部促進法,這是其區(qū)別于以往有關(guān)經(jīng)濟主體立法制度的最根本的標志,其中也主要為一些原則性規(guī)定,缺乏具體條款。對于中小企業(yè)融資的法律制度相對分散,相關(guān)條文分布在國務(wù)院及相關(guān)部門制定的各項政策性文件和意見之中,未能形成有效的整體法規(guī)。2005年國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于鼓勵支持和引導(dǎo)個體私營等非公有制經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》,2008年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的若干意見》、2009年《國務(wù)院關(guān)于進一步促進中小企業(yè)發(fā)展的若干意見》、2010年中國人民銀行及三會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》,2013年《國務(wù)院辦公廳關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見》等均從多方面提出要改善中小企業(yè)融資環(huán)境。

    條款的零散分布導(dǎo)致對中小企業(yè)支持及幫扶的職權(quán)分屬多個部門。人民銀行、銀監(jiān)會負責(zé)中小企業(yè)銀行業(yè)間接融資、證監(jiān)會負責(zé)中小企業(yè)股權(quán)直接融資,財政部、工信委負責(zé)中小企業(yè)信用擔(dān)保資金使用,中小企業(yè)局負責(zé)對中小企業(yè)具體幫扶。在目前以銀行貸款為主的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀下,人民銀行及銀監(jiān)會成為改善企業(yè)融資環(huán)境的重要職能部門?!吨行∑髽I(yè)促進法》第十四條明確規(guī)定,中國人民銀行應(yīng)當(dāng)加強信貸政策指導(dǎo),改善中小企業(yè)融資環(huán)境;中國人民銀行應(yīng)當(dāng)加強對中小金融機構(gòu)的支持力度,鼓勵商業(yè)銀行調(diào)整信貸結(jié)構(gòu),加大對中小企業(yè)的信貸支持。在積極引導(dǎo)金融機構(gòu)改善中小企業(yè)融資環(huán)境的思想下,人民銀行通過創(chuàng)新政策工具,以抵押補充貸款和中期借貸便利等引導(dǎo)金融資源流向中小企業(yè)。

    但需認識到,人民銀行進行政策制定及政策工具使用的基礎(chǔ)在于中央銀行能夠全面、準確了解金融市場及中小企業(yè)面臨的融資現(xiàn)狀。為達到這一目的,中國人民銀行及銀監(jiān)會、證監(jiān)會和保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步做好中小企業(yè)金融服務(wù)工作的若干意見》,明確提出加強部門協(xié)作和監(jiān)測評估機制建設(shè),完善中小企業(yè)貸款統(tǒng)計制度。

    在現(xiàn)行人民銀行所掌握的中小企業(yè)融資資料主要依靠商業(yè)銀行周期性的月報及針對企業(yè)的存貸款綜合抽樣統(tǒng)計。商業(yè)銀行月報中A3302表以債權(quán)方角度切入,反映商業(yè)銀行現(xiàn)存貸款余額中對中小微企業(yè)的貸款存量。此表雖然可以以時點的角度反映金融系統(tǒng)對中小微企業(yè)的信貸支持力度,但存在以下兩個不足。其一,僅反映了在商業(yè)銀行獲得貸款支持的部分中小企業(yè)融資需求,完全將未能通過信貸審查的融資企業(yè)排除在外;其二,銀行報表顯示企業(yè)融資成本為銀行貸款利率,不包含公證費、登記費、評估費等,額外性的費用支出增加了企業(yè)融資實際成本。

    (二)國際經(jīng)驗對我國的啟示及相關(guān)建議

    近年來,國家已采取措施,著力化解中小企業(yè)“融資難、融資貴”問題,如要求各商業(yè)銀行成立“中小企業(yè)信貸部”,并提高了中小企業(yè)借貸的上浮利率的幅度,以鼓勵銀行開展中小企業(yè)信貸工作。但由于我國中小企業(yè)的融資體系和資金扶持政策尚處于起步階段,融資渠道和政策體系還缺乏完整性和系統(tǒng)性。為建立有中國特色的中小企業(yè)正常的資金融通體系和渠道,完善我國政府的資金扶持政策體系,借鑒國外的先進經(jīng)驗,特提出如下建議:

    第一,應(yīng)加強對中小企業(yè)扶持的立法工作,確保中小企業(yè)的法律地位和合法權(quán)益。在中小企業(yè)法律體系的構(gòu)筑中應(yīng)該構(gòu)筑一個為中小企業(yè)融資的全方位體系,讓中小企業(yè)的各種融資渠道都有法可依。第二,積極建立專門服務(wù)于中小企業(yè)的金融機構(gòu)。中小金融機構(gòu)由于其對當(dāng)?shù)氐闹行∑髽I(yè)比較了解,可以在很大程度上克服中小企業(yè)融資的信息不對稱問題;同時,中小金融機構(gòu)由于機制靈活,組織成本低,非常適合中小企業(yè)批次多、數(shù)量小、時間急的融資需求;發(fā)展中小金融機構(gòu),還能強化國有大銀行的競爭意識,促進其改善對中小企業(yè)的金融服務(wù),分散國有大銀行的貸款風(fēng)險。第三,積極拓展中小企業(yè)的直接融資渠道。中小企業(yè)融資難問題首先表現(xiàn)為融資渠道狹窄,直接融資困難。目前我國已經(jīng)再深圳市場開設(shè)了具有較高風(fēng)險的中小企業(yè)板塊,以為數(shù)十家中小企業(yè)提供直接融資機會,但融資門檻仍較高。因此,今后應(yīng)進一步降低直接融資的門檻。此外,政府要輔助發(fā)展多層次、多品種的資本市場。積極拓寬債券融資渠道,取消對中小企業(yè)不利的額度限制,使優(yōu)秀中小企業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資;完善風(fēng)險投資法規(guī),促進風(fēng)險投資規(guī)范運作,增強中小企業(yè)資本金實力。第四,應(yīng)盡快建立和完善中小企業(yè)貸款擔(dān)保體系。為解決中小企業(yè)融資中的信息不對稱問題,降低銀行信貸風(fēng)險,銀行通常要求中小企業(yè)提供第三方擔(dān)保。

    此外,還應(yīng)該建立相應(yīng)的企業(yè)融資監(jiān)測體系,對當(dāng)前企業(yè)融資現(xiàn)狀進行及時監(jiān)測和診斷,便于決策部門參考。

    一方面,進一步完善現(xiàn)有的制度性監(jiān)測。經(jīng)初步調(diào)查,當(dāng)前人民銀行主要通過以下幾個途徑對企業(yè)融資狀況進行統(tǒng)計和監(jiān)測,存在一定局限性:1)存貸款綜合抽樣統(tǒng)計。該項工作可較為準確地監(jiān)測企業(yè)融資顯性成本,但未能對企業(yè)隱性融資成本進行監(jiān)測,據(jù)估算企業(yè)隱性融資成本可占到綜合融資成本的三成左右。2)月報二批大中小企業(yè)貸款統(tǒng)計表(A3302)統(tǒng)計。該表從債權(quán)方入手,僅考慮企業(yè)融資余額,從規(guī)模上反映企業(yè)融資狀況,缺乏過程反映。此外,這些基于商業(yè)銀行統(tǒng)計報表的制度性調(diào)查都是從事后監(jiān)管的角度出發(fā),所反映的數(shù)據(jù)大多為已獲得貸款的企業(yè),對企業(yè)“融資難”的監(jiān)測缺乏有效手段。建議進一步完善現(xiàn)有企業(yè)融資相關(guān)的制度性監(jiān)測,從企業(yè)融資的規(guī)模、資金價格、獲貸難易度等角度出發(fā),形成一套完整的制度性監(jiān)測體系。

    另一方面,盡快構(gòu)建小微企業(yè)融資綜合指數(shù)。目前我國缺乏官方公布的小微企業(yè)融資綜合指數(shù),應(yīng)當(dāng)緊緊圍繞小微企業(yè)普遍面臨的融資難、融資貴問題選取指標,從企業(yè)申貸的過程出發(fā),通過對商業(yè)銀行策略行為的診斷,對企業(yè)“融資難、融資貴”進行量化估計。

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