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    上海自貿(mào)區(qū)跨境債券問(wèn)題研究

    2016-12-01 14:57:45劉玉潔
    法制與社會(huì) 2016年32期
    關(guān)鍵詞:上海自貿(mào)區(qū)

    摘 要 2016年5月9日,自貿(mào)區(qū)跨境債券《實(shí)施細(xì)則》、《業(yè)務(wù)指南》正式發(fā)布,上清所獲批為該業(yè)務(wù)提供清算服務(wù)。9月7日,中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司《業(yè)務(wù)指引》正式發(fā)布。9月23日,中國(guó)銀行與上海清算所合作,在自貿(mào)區(qū)內(nèi)為企業(yè)客戶完成首筆基于FT賬戶體系柜臺(tái)債券交易。自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)的開(kāi)展,體現(xiàn)了我國(guó)內(nèi)外資一致的指導(dǎo)思想,通過(guò)賬戶隔離、合規(guī)管理等措施,在具體業(yè)務(wù)中規(guī)范相應(yīng)的操作,是自貿(mào)區(qū)實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新的又一大舉措。

    關(guān)鍵詞 上海自貿(mào)區(qū) 跨境債券 上清所 中債登

    作者簡(jiǎn)介:劉玉潔,華東政法大學(xué)國(guó)際法學(xué)院2015級(jí)國(guó)際法學(xué)專業(yè)碩士研究生,研究方向:國(guó)際私法。

    中圖分類號(hào):D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A DOI:10.19387/j.cnki.1009-0592.2016.11.188

    2015年9月,香港上海匯豐銀行有限公司和中國(guó)銀行(香港)有限公司分別獲準(zhǔn)在我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行10億元和100億元人民幣債券,這是首批境外金融機(jī)構(gòu)的在岸人民幣債券發(fā)行。 2016年,上海自貿(mào)區(qū)《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算實(shí)施細(xì)則》(以下簡(jiǎn)稱“實(shí)施細(xì)則”)、《銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司上海自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)登記托管、清算結(jié)算業(yè)務(wù)指南》(以下簡(jiǎn)稱“業(yè)務(wù)指南”)、《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)債券業(yè)務(wù)指引》(以下簡(jiǎn)稱“業(yè)務(wù)指引”)正式發(fā)布。9月23日,上海自貿(mào)區(qū)首筆柜臺(tái)債券交易完成。 那么,自貿(mào)區(qū)跨境債券的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)是什么?其背后的法律關(guān)系又是怎樣的?對(duì)于準(zhǔn)備在區(qū)內(nèi)發(fā)行債券的區(qū)內(nèi)境外公司來(lái)說(shuō),此舉措又會(huì)帶來(lái)哪些變化和風(fēng)險(xiǎn),自身應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)?

    一、 跨境債券背后的法律關(guān)系

    自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)在具體發(fā)債流程上,與普通發(fā)債基本沒(méi)有太大區(qū)別,遵循“開(kāi)戶——登記——信息披露——發(fā)行——清算結(jié)算——付息兌付”的基本步驟。其背后的法律關(guān)系仍然是一個(gè)普通債券的過(guò)程,當(dāng)然也就遵循普通債券運(yùn)作的基本規(guī)定,如可能涉及到的合同、擔(dān)保及相應(yīng)的行政審批監(jiān)管法律關(guān)系。

    二、跨境債券的特點(diǎn)

    區(qū)內(nèi)、境外的合格投資者均可以投資自貿(mào)區(qū)跨境債券,這是其最大的特點(diǎn)。合格投資人必須具備以下條件:已設(shè)立自貿(mào)區(qū)分賬核算單元并經(jīng)過(guò)驗(yàn)收的境內(nèi)機(jī)構(gòu);已開(kāi)立自由貿(mào)易賬戶(FT賬戶)的境內(nèi)、外機(jī)構(gòu);已開(kāi)立境外機(jī)構(gòu)人民幣銀行結(jié)算賬戶(NRA賬戶)的境外機(jī)構(gòu)。參考全口徑跨境融資宏觀審慎政策的改革思路,自貿(mào)區(qū)跨境債券沒(méi)有特別的幣種限制,目前發(fā)行的還是人民幣債券。

    (一) 投資方式

    根據(jù)《業(yè)務(wù)指南》規(guī)定,投資人參與跨境債券的方式主要有以下三種:直接參與、通過(guò)結(jié)算代理人參與、通過(guò)國(guó)際合作托管機(jī)構(gòu)參與。其中“直接參與”是在上清所或者中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱“中債登”)直接開(kāi)戶的形式完成債券發(fā)行結(jié)算全過(guò)程;“結(jié)算代理人”是指具備結(jié)算能力的銀行間市場(chǎng)結(jié)算代理人;“國(guó)際合作托管機(jī)構(gòu)”是指與上清所互聯(lián)的境外機(jī)構(gòu),且國(guó)際合作托管機(jī)構(gòu)應(yīng)按照監(jiān)管要求,定期向上海清算所提供通過(guò)其參與自貿(mào)區(qū)跨境人民幣債券業(yè)務(wù)的境外投資人的名稱、國(guó)籍和持倉(cāng)情況等。

    (二) 發(fā)行人

    發(fā)行人包括經(jīng)管理部門(mén)備案和自律組織注冊(cè)的境內(nèi)、外機(jī)構(gòu),他們可在自貿(mào)區(qū)以公開(kāi)或定向的方式發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的債券。由此可見(jiàn),其遵循了準(zhǔn)入前國(guó)民待遇的基本原則,實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外一致的基本目標(biāo)。目前正在籌備發(fā)行的主要是上海幾家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。

    (三) 債券流通方式

    目前自貿(mào)區(qū)境外債券的流通方式包括電子平臺(tái)交易和柜臺(tái)交易。中債登承擔(dān)自貿(mào)區(qū)債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)的中央登記、一級(jí)托管和結(jié)算,承辦機(jī)構(gòu)承擔(dān)自貿(mào)區(qū)債券柜臺(tái)業(yè)務(wù)二級(jí)托管和結(jié)算。

    三、中債登與上清所規(guī)定的區(qū)別

    如前所述,二者先后均發(fā)布了各自的操作規(guī)范,其在投資者條件、發(fā)行人、投資方式等方面的規(guī)定相同,那么其差異有哪些?

    (一) 區(qū)內(nèi)境外機(jī)構(gòu)的含義

    目前自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)的最大特點(diǎn)就是將發(fā)債范圍擴(kuò)展至區(qū)內(nèi)境外,因此其具體含義的準(zhǔn)確界定就顯得十分重要。在境內(nèi)機(jī)構(gòu)的認(rèn)定上,二者除了共同的金融機(jī)構(gòu)外,中債登還包括了政策性銀行,而上清算包括了私募基金等;而境外機(jī)構(gòu)二者的規(guī)定是相同的。

    (二) 開(kāi)戶申請(qǐng)材料

    我們通常所說(shuō)的賬戶包括兩類:債券賬戶和資金賬戶。

    1. 債券賬戶:

    根據(jù)上清所的規(guī)定,不同的投資方式對(duì)應(yīng)著不同的開(kāi)戶材料,對(duì)此《業(yè)務(wù)指南》有較為詳細(xì)的說(shuō)明;除此之外,開(kāi)立專用托管賬戶的,應(yīng)向中國(guó)人民銀行上??偛總浒浮6袀堑囊?guī)定開(kāi)立債券賬戶需要提供以下材料:中央結(jié)算公司賬戶業(yè)務(wù)申請(qǐng)表;投資者基本信息表;已開(kāi)立FT賬戶、NRA賬戶的證明,或通過(guò)分賬核算單元驗(yàn)收的證明復(fù)印件;已簽署的《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司客戶服務(wù)協(xié)議》、《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司CA證書(shū)使用協(xié)議書(shū)》(適用于非法人產(chǎn)品)和《中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司電子密押器管理使用協(xié)議書(shū)》(適用于法人機(jī)構(gòu));已簽署的《中國(guó)(上海)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)債券結(jié)算業(yè)務(wù)承諾函》。

    2. 資金賬戶:

    與債券賬戶相同的,上清所規(guī)定不同的投資方式對(duì)應(yīng)著不同的開(kāi)戶材料。而中債登規(guī)定開(kāi)立資金賬戶須提交如下材料:上海自貿(mào)區(qū)資金賬戶業(yè)務(wù)申請(qǐng)表;已簽署《自貿(mào)區(qū)債券交易券款對(duì)付結(jié)算協(xié)議》和《自貿(mào)區(qū)債券資金結(jié)算賬戶使用協(xié)議》;已開(kāi)立自貿(mào)區(qū)商業(yè)銀行的FT資金賬戶信息,或NRA資金賬戶信息或分賬核算單元驗(yàn)收證明。

    3. 發(fā)行賬戶:

    除了我們通常所說(shuō)的債券賬戶,中債登還另外規(guī)定了發(fā)行賬戶的申請(qǐng)材料:開(kāi)戶申請(qǐng)書(shū);企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照副本;組織機(jī)構(gòu)代碼證副本復(fù)印件;若發(fā)行人為金融機(jī)構(gòu),需提供金融許可證復(fù)印件;債券發(fā)行與兌付業(yè)務(wù)印鑒卡。

    (三) 債券登記

    上清所規(guī)定,債券登記需要履行以下手續(xù):開(kāi)立發(fā)行人賬戶;為發(fā)行人配發(fā)債券代碼并代理申請(qǐng)ISIN編碼;初始登記;分銷;登記確權(quán);在上海清算所網(wǎng)站進(jìn)行信息披露。而中債登規(guī)定的步驟為:招投標(biāo)(或簿記建檔)結(jié)束后,發(fā)行人或簿記管理人在發(fā)行系統(tǒng)輸出的文件上簽字確認(rèn)并交中債登;發(fā)行人通過(guò)債券信息自助披露系統(tǒng)提交文件;發(fā)行人通過(guò)其他方式發(fā)行債券的,發(fā)行人或主承銷商應(yīng)不晚于發(fā)行首日14:00通過(guò)債券信息自助披露系統(tǒng)提交債券注冊(cè)要素表,如發(fā)行資產(chǎn)支持證券,提交專用文件;中債登根據(jù)系統(tǒng)發(fā)行結(jié)果和債券注冊(cè)要素表辦理債券注冊(cè),并將承銷額度記入承銷商的債券賬戶。

    (四) 清算結(jié)算

    上清所規(guī)定的清算方式以中央對(duì)手清算為主,也可根據(jù)市場(chǎng)成員的需求,提供全額逐筆清算服務(wù);而中債登則是根據(jù)交易雙方確認(rèn)的成交指令辦理結(jié)算,結(jié)算方式為券款對(duì)付(DVP)。如交割日日終付券方債券或付款方資金仍不足額的,該筆結(jié)算失敗。在付息兌付方面,上清所規(guī)定:上海清算所承擔(dān)代理付息兌付職能。付息兌付登記日,上清所確定債券持有人名冊(cè),計(jì)算投資者應(yīng)收的付息兌付資金;上清所于付息兌付日前10個(gè)工作日向發(fā)行人出具《付息兌付通知書(shū)》,發(fā)行人應(yīng)按照約定時(shí)間將債券付息兌付資金足額劃付至上清所賬戶;在發(fā)行人資金及時(shí)、足額到賬的情況下,上清所于規(guī)定時(shí)間內(nèi)將投資者應(yīng)收的付息兌付資金分別劃付至指定的賬戶,并向發(fā)行人出具完成付息兌付的書(shū)面證明。中債登規(guī)定:中債登承擔(dān)自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)的代理付息兌付職能。發(fā)行人按照《發(fā)行、登記及代理兌付服務(wù)協(xié)議》中約定的時(shí)間,按時(shí)、足額將債券本息資金劃付至中債登指定的商業(yè)銀行FT資金賬戶;在指定的付息兌付日,中債登在收到足額付息兌付資金后,在不遲于付息兌付日日終前,將應(yīng)付資金撥付給債券持有人;如果發(fā)行人未在協(xié)議規(guī)定時(shí)間內(nèi)將應(yīng)付資金劃付到指定的賬戶內(nèi),則中債登可以順延付息或兌付資金的劃付時(shí)間,并向債券發(fā)行審批或核準(zhǔn)機(jī)構(gòu)報(bào)告。

    (五) 監(jiān)管

    上清所接入央行人民幣跨境交易監(jiān)測(cè)系統(tǒng),對(duì)自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)進(jìn)行日常監(jiān)測(cè)。中債登按照監(jiān)管部門(mén)要求對(duì)投資者在自貿(mào)區(qū)債券交易結(jié)算情況進(jìn)行監(jiān)測(cè),并根據(jù)需要為監(jiān)管部門(mén)提供賬務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)送和交易結(jié)算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析。在具體的信息披露方面,上清所的披露網(wǎng)站為上清所官網(wǎng),具體按照銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)有規(guī)定辦理;而中債登披露在中國(guó)債券信息網(wǎng)上。

    四、 應(yīng)對(duì)措施

    此次自貿(mào)區(qū)的大膽嘗試,一方面有助于吸引境外投資者,豐富債券發(fā)行及投資主體,擴(kuò)大人民幣跨境使用,切實(shí)支持自貿(mào)區(qū)建設(shè);另一方面,實(shí)現(xiàn)人民幣債券統(tǒng)一發(fā)行定價(jià)和集中登記托管,鞏固、整合、完善集中統(tǒng)一的中央托管結(jié)算體系,為國(guó)家金融提供堅(jiān)實(shí)的支撐力和掌控力。那么作為微觀主體的投資者及發(fā)行人,又該采取哪些具體措施開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)呢?

    (一)賬戶隔離

    為更好的貫徹“一線放開(kāi)、二線管住”的原則,目前自貿(mào)區(qū)跨境債券業(yè)務(wù)的主要應(yīng)對(duì)措施就是賬戶隔離制度。首先在資金方面,中債登和上清所均要求投資者開(kāi)立FT賬戶或NRA賬戶,實(shí)現(xiàn)自貿(mào)區(qū)資金與境內(nèi)區(qū)外資金的有效隔離。同時(shí),中債登還為投資者開(kāi)立券款對(duì)付即DVP結(jié)算資金專戶,與FT賬戶一一對(duì)應(yīng),專用于辦理自貿(mào)區(qū)債券交易結(jié)算的資金清算交收,有效把控自貿(mào)區(qū)資金向區(qū)外滲透。而在債券方面,中債登和上清所為投資者債券賬戶設(shè)立自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)專用分組合,專用于托管投資者持有的自貿(mào)區(qū)債券,從而在賬務(wù)管理上將投資者在銀行間債券市場(chǎng)與自貿(mào)區(qū)債券市場(chǎng)持有的債券加以區(qū)分,且目前符合條件的合格投資者均可申請(qǐng)?jiān)谥袀情_(kāi)立債券賬戶并開(kāi)通自貿(mào)區(qū)專用分組合;已在中債登開(kāi)立債券賬戶的投資者使用原有賬戶,僅需開(kāi)通自貿(mào)區(qū)專用分組合即可參與自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)。同時(shí),中債登會(huì)為開(kāi)通自貿(mào)區(qū)專用分組合的投資者開(kāi)立FT資金結(jié)算賬戶,專用于辦理自貿(mào)區(qū)債券業(yè)務(wù)的資金清算與結(jié)算。

    (二)完善內(nèi)部控制制度

    1.合規(guī)管理:

    依據(jù)現(xiàn)行法規(guī),發(fā)行人應(yīng)與上清所簽訂《發(fā)行人服務(wù)協(xié)議》,約定委托其辦理發(fā)行登記、信息披露、付息兌付、募集資金劃付等事項(xiàng)。此外,投資者需與中債登簽訂《中國(guó)(上海)自由貿(mào)易實(shí)驗(yàn)區(qū)債券結(jié)算業(yè)務(wù)承諾函》、《自貿(mào)區(qū)債券交易券款對(duì)付結(jié)算協(xié)議》、《自貿(mào)區(qū)債券資金結(jié)算賬戶使用協(xié)議》等相關(guān)協(xié)議。投資者應(yīng)安裝中債登操作終端。

    在該項(xiàng)新業(yè)務(wù)的開(kāi)展過(guò)程中,投資者應(yīng)注意規(guī)范自身的行為,尤其對(duì)于境外投資者而言,應(yīng)在充分了解中國(guó)的相關(guān)法規(guī)規(guī)定的基礎(chǔ)上開(kāi)展業(yè)務(wù),在信息披露、公告等環(huán)節(jié)中,保證信息真實(shí)、完整、及時(shí),配合監(jiān)管機(jī)關(guān)監(jiān)控和調(diào)查,防止內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)等行為。

    2.風(fēng)險(xiǎn)控制:

    我們需特別注意因涉外性帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);此外目前跨境債券的一個(gè)重要的流通途徑是電子平臺(tái),故需注意自身信息系統(tǒng)的操作和維護(hù),避免可能產(chǎn)生的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在信息披露方面,如何保證境外發(fā)行人披露信息的真實(shí)性,避免投資者利益受損,也是其必須充分考慮的問(wèn)題。此外對(duì)于反洗錢(qián)問(wèn)題,除了相關(guān)立法層面、行政層面的監(jiān)管外,投資者自身也應(yīng)采取有效措施避免境外發(fā)行人借此實(shí)施洗錢(qián)行為。

    注釋:

    戴賾.跨境債券融資實(shí)踐.中國(guó)金融.2016(1).64.

    余新江.上海自貿(mào)區(qū)將推出跨境債券首單.中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞.2016-06-03(5).

    吳彥彬、劉楚白.債券市場(chǎng)跨境監(jiān)管新思路.金融市場(chǎng)研究.2012(9).95.

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