資產(chǎn)管理公司投資參與PPP項(xiàng)目的渠道及風(fēng)險(xiǎn)防范

摘要：近年來(lái)，PPP模式在城市建設(shè)項(xiàng)目中得到了廣泛的應(yīng)用。資產(chǎn)管理公司參與PPP項(xiàng)目可以為公司的發(fā)展提供更多有力的支持，但同時(shí)也存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)。本文主要就資產(chǎn)管理公司投資參與PPP項(xiàng)目的渠道及風(fēng)險(xiǎn)防范進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)管理公司;PPP項(xiàng)目;風(fēng)險(xiǎn)防范

PPP模式（即Public-Private-Partnership英文字母縮寫(xiě)），是指政府為了建設(shè)城市基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目或提供某種公共物品和服務(wù)，通過(guò)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、購(gòu)買(mǎi)服務(wù)、股權(quán)參與等方式與社會(huì)資本方形成的一種伙伴式的長(zhǎng)期合作關(guān)系，并通過(guò)簽署合同來(lái)明確雙方的權(quán)利和義務(wù)，以確保合作的順利完成，最終達(dá)到“雙贏”乃至“多贏”的效果。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，財(cái)政收入也在減速，近年來(lái)，全國(guó)財(cái)政收入增長(zhǎng)率同比逐年下滑，各地政府財(cái)政收支矛盾開(kāi)始凸顯。在加強(qiáng)嚴(yán)防地方債風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，中國(guó)加快了推廣采用PPP模式作為城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目的步伐，同時(shí)也為各金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目的業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)了巨大的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

截至2019年7月31日，納入全國(guó)PPP項(xiàng)目管理庫(kù)的項(xiàng)目共計(jì)9104個(gè)，其中市政工程3620個(gè)，交通運(yùn)輸1291個(gè)，生態(tài)建設(shè)和環(huán)境保護(hù)894個(gè)，其他類(lèi)3299個(gè)。PPP項(xiàng)目多為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，中標(biāo)的社會(huì)資本方承擔(dān)設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)基礎(chǔ)設(shè)施的大部分工作，周期較長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，資產(chǎn)管理公司面臨的機(jī)遇有如下幾個(gè)方面。

首先，PPP模式可為資產(chǎn)管理公司拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，獲得優(yōu)質(zhì)客戶。目前，我國(guó)資產(chǎn)管理公司參與市政建設(shè)、交通、水利、醫(yī)院、環(huán)保等基建類(lèi)項(xiàng)目的投資相較于商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)存在較大差距，而PPP模式有助于社會(huì)資本的進(jìn)入，為資產(chǎn)管理公司在此類(lèi)基建型項(xiàng)目中的參與提供了機(jī)會(huì)。

其次，可為資產(chǎn)管理公司獲得較為穩(wěn)定的收入。由于PPP項(xiàng)目的發(fā)起人多為政府，項(xiàng)目多為交通運(yùn)輸、水利、醫(yī)院等大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施市政建設(shè)，資金流向明確，預(yù)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)可控，建成后可通過(guò)使用者付費(fèi)、必要的政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)收入，具有一定的穩(wěn)定性。

最后，擴(kuò)大社會(huì)知名度。PPP模式涉及的項(xiàng)目為城市基建類(lèi)項(xiàng)目，規(guī)模相對(duì)較大，有一定社會(huì)影響力，并涉及行業(yè)中多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，資產(chǎn)管理公司積極參與PPP項(xiàng)目，可以樹(shù)立良好的社會(huì)形象，提高自身知名度，并發(fā)掘更多的潛在客戶。

一、資產(chǎn)管理公司投資PPP項(xiàng)目的渠道

具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)管理公司作為金融機(jī)構(gòu)參與PPP項(xiàng)目融資的方式主要有以下幾種。

一是傳統(tǒng)貸款。向項(xiàng)目公司直接發(fā)放貸款仍是目前金融機(jī)構(gòu)對(duì)于PPP項(xiàng);目最主要的支持，即金融機(jī)構(gòu)通過(guò)經(jīng)營(yíng)貸款、銀團(tuán)貸款等工具為PPP項(xiàng)目提供資金，貸款的用途通常為置換借款人前期工程款、材料款、采購(gòu)款等其他需要?dú)w還的負(fù)債或繼續(xù)投入工程施工建設(shè)等。項(xiàng)目公司通常使用政府發(fā)放的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、收費(fèi)權(quán)、預(yù)期收益權(quán)等對(duì)債權(quán)進(jìn)行抵押擔(dān)保，并在政府完成項(xiàng)目驗(yàn)收后，通過(guò)使用者付費(fèi)和必要的政府付費(fèi)償還債務(wù)并實(shí)現(xiàn)利益。

二是PPP基金。PPP基金是指專(zhuān)門(mén)投資于PPP項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)投資基金，通過(guò)非公開(kāi)方式向具有一定資金實(shí)力的合格投資者或在某個(gè)行業(yè)領(lǐng)先的實(shí)體公司募集，其本質(zhì)上是一種私募基金，有效突破了直接進(jìn)行股權(quán)投資的限制。PPP基金，一般由當(dāng)?shù)厥≌l(fā)起，財(cái)政部門(mén)引導(dǎo)資金，商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)出資認(rèn)購(gòu)，一般采用優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)方式，政府作為劣后級(jí)出資人，其他出資人作為優(yōu)先級(jí)出資人，基金每年所得收益，首先用于分配優(yōu)先級(jí)出資人的固定回報(bào)，收益超過(guò)優(yōu)先級(jí)出資人的固定回報(bào)部分，作為浮動(dòng)收益，按一定比例分配給劣后級(jí)及優(yōu)先級(jí)出資人。目前，全國(guó)已出現(xiàn)多種形式的PPP基金，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金進(jìn)入PPP項(xiàng)目資本近已漸成主流，部分可通過(guò)滾動(dòng)續(xù)期，實(shí)現(xiàn)全周期參與。目前，我國(guó)承建PPP項(xiàng)目較多的山東、山西、河南、江蘇、安徽等各省均已成立了省級(jí)的PPP基金。

三是資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化一般為項(xiàng)目公司后期退出PPP項(xiàng)目的一種手段，運(yùn)營(yíng)期回報(bào)機(jī)制為可行性缺口補(bǔ)助和政府付費(fèi)的PPP項(xiàng)目一般可產(chǎn)生相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)，且PPP項(xiàng)目多為政府發(fā)起的公共基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)較可控，若PPP項(xiàng)目的操作合規(guī)合法且建設(shè)期內(nèi)資金充足，后續(xù)運(yùn)營(yíng)期的付費(fèi)也有相關(guān)合同支持，則金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)信托資金等渠道直接購(gòu)買(mǎi)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化類(lèi)產(chǎn)品進(jìn)行融資。此外，金融機(jī)構(gòu)也可以為PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與營(yíng)銷(xiāo)提供相關(guān)服務(wù)。

四是提供咨詢(xún)業(yè)務(wù)。PPP項(xiàng)目從前期預(yù)算、可行性研究到設(shè)計(jì)、建設(shè)、竣工均需要相關(guān)機(jī)構(gòu)在法律、財(cái)務(wù)、金融等方面提供專(zhuān)業(yè)指導(dǎo)，并為項(xiàng)目提供財(cái)務(wù)、營(yíng)銷(xiāo)以及年金托管等服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)可以利用自身信息優(yōu)勢(shì)，根據(jù)項(xiàng)目實(shí)際情況與各類(lèi)機(jī)構(gòu)協(xié)商共同為項(xiàng)目公司甚至政府提供融資方案，也可全程為社會(huì)資本方提供PPP項(xiàng)目的評(píng)估咨詢(xún)服務(wù)。

在項(xiàng)目公司成立前期，金融機(jī)構(gòu)可以為項(xiàng)目公司提供股債比例設(shè)計(jì)、股東權(quán)利保障及責(zé)任匹配等服務(wù);在項(xiàng)目建設(shè)期可為項(xiàng)目公司提供融資渠道選擇、融資擔(dān)保的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、融資期限安排的合理化建議、項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流測(cè)算等評(píng)估咨詢(xún)服務(wù)，通過(guò)優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，緩解資金壓力;在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期，為項(xiàng)目公司的退出渠道進(jìn)行對(duì)比分析，提出可操作性的意見(jiàn)。

五是股權(quán)投資。金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用投行資金使得自身成為PPP項(xiàng)目的股東，獲得股息收入，后期隨著PPP項(xiàng)目的完結(jié)，實(shí)現(xiàn)資本退出。以此降低使用單一傳統(tǒng)貸款模式的風(fēng)險(xiǎn)，調(diào)節(jié)收入結(jié)構(gòu)。

六是融資租賃。融資租賃其實(shí)是一種金融工具，租賃為工具手段，融資為主要目的，載體為租賃設(shè)備，適合設(shè)備投資占比較高的PPP項(xiàng)目。

七是收購(gòu)應(yīng)收賬款。金融機(jī)構(gòu)收購(gòu)PPP項(xiàng)目公司在項(xiàng)目施工或貿(mào)易往來(lái)中形成的應(yīng)收賬款，負(fù)責(zé)后期管理、催收等，或買(mǎi)人PPP項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期拖欠對(duì)手方的工程款、材料款、采購(gòu)款等應(yīng)收賬款，并由PPP項(xiàng)目公司進(jìn)行償付。

二、資產(chǎn)管理公司參與PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)防范

由于PPP項(xiàng)目一般都具有投資量大、建設(shè)周期長(zhǎng)、復(fù)雜程度高等內(nèi)在特點(diǎn)，而外在又存在著國(guó)家政策、社會(huì)資本方信用、市場(chǎng)環(huán)境、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)管理狀況等一系列不穩(wěn)定因素，資產(chǎn)管理公司在操作PPP項(xiàng)目中存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)。而由于缺乏經(jīng)驗(yàn)，在涉及PPP項(xiàng)目的相關(guān)產(chǎn)業(yè)缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)，故在前期調(diào)研項(xiàng)目的過(guò)程中，容易存在多種風(fēng)險(xiǎn)隱患。具體來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)管理公司參與PPP項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)有政策風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。

政策風(fēng)險(xiǎn)主要與政府有關(guān)。在PPP項(xiàng)目中，政府的角色既是項(xiàng)目合作者，又是監(jiān)督者。因此，政府部門(mén)對(duì)待項(xiàng)目的態(tài)度在很大程度上影響企業(yè)與投資者的參與行為。不少企業(yè)顧慮政府會(huì)違反前期PPP項(xiàng)目合同中約定的施工期限、特許經(jīng)營(yíng)、付費(fèi)期限等條款，而金融機(jī)構(gòu)在融資時(shí)也會(huì)顧慮當(dāng)?shù)卣疄榧涌烀裆ㄔO(shè)而盲目設(shè)立一些不切實(shí)際的PPP項(xiàng)目，從而導(dǎo)致項(xiàng)目不能正常實(shí)施或不能按計(jì)劃還款等風(fēng)險(xiǎn)。因此，資產(chǎn)管理公司在參與PPP項(xiàng)目時(shí)，要特別關(guān)注PPP項(xiàng)目是否符合全國(guó)及當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)PPP項(xiàng)目申報(bào)實(shí)施流程的規(guī)定，是否進(jìn)行了財(cái)政承受能力論證，并關(guān)注當(dāng)?shù)卣耐谛庞盟?。若?dāng)?shù)卣嬖诓涣夹庞糜涗?，預(yù)算收入存在不確定性，付款節(jié)點(diǎn)具有隨意性，則可能面臨一定的政策風(fēng)險(xiǎn)。

技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)直接與社會(huì)資本方的實(shí)際建設(shè)與運(yùn)營(yíng)能力相關(guān)。社會(huì)資本方是否有能力完成PPP項(xiàng)目的全程建設(shè)，并在建設(shè)完成后實(shí)現(xiàn)有效運(yùn)營(yíng)，是PPP項(xiàng)目能否成功的關(guān)鍵。在參與PPP項(xiàng)目的過(guò)程中，資產(chǎn)管理公司應(yīng)關(guān)注社會(huì)資本方自身的規(guī)模、財(cái)務(wù)情況、現(xiàn)金流情況，對(duì)外融資的能力，預(yù)測(cè)其是否能夠在整個(gè)項(xiàng)目期內(nèi)滿足項(xiàng)目的投入總支出。另外，若政府后期以公私合營(yíng)運(yùn)營(yíng)PPP項(xiàng)目，或者政府后期對(duì)PPP項(xiàng)目進(jìn)行運(yùn)營(yíng)補(bǔ)償或投入支出等，則政府能夠幫助社會(huì)資本合作方化解部分營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要與PPP項(xiàng)目后續(xù)的回收期限及盈利能力相關(guān)。資產(chǎn)管理公司的融資期限一般較短，而PPP項(xiàng)目通過(guò)政府付費(fèi)或使用者付費(fèi)的回款期限多為5-20年，此外，項(xiàng)目建成后的運(yùn)營(yíng)前景、市場(chǎng)環(huán)境等外在條件難以預(yù)測(cè)，可能出現(xiàn)項(xiàng)目完成后運(yùn)營(yíng)成本難以回收、預(yù)期收益偏差較大等狀況。因此資產(chǎn)管理公司要加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目盈利能力的分析，使用科學(xué)的方法評(píng)估測(cè)算項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金流及折現(xiàn)率，合理安排貸款額度及融資期限，保證自身利益的實(shí)現(xiàn)。

三、小結(jié)

總之，資產(chǎn)管理公司在選擇PPP項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)先考慮市政建設(shè)、水利、交通能源等具有穩(wěn)定收益前景的領(lǐng)域，并選擇大型城市、省會(huì)城市等經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)、信用水平較高、履約能力較強(qiáng)的區(qū)域，并盡量與專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域領(lǐng)先、資金實(shí)力雄厚、信用等級(jí)較高的社會(huì)資本方合作。另外，要加強(qiáng)對(duì)于項(xiàng)目盈利能力的分析，正確評(píng)估項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流，關(guān)注貸款抵押物、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)及收費(fèi)權(quán)的價(jià)值，并尋求多種風(fēng)險(xiǎn)緩解手段，例如采取項(xiàng)目公司的母公司提供擔(dān)?；蛟O(shè)置股權(quán)質(zhì)押、權(quán)益轉(zhuǎn)讓等其他風(fēng)險(xiǎn)“安全墊”。最后，隨著“一帶一路”倡議的提出，亞投行、金磚銀行等的成立，資產(chǎn)管理公司可以利用自身子公司及分公司的優(yōu)勢(shì)在原有的業(yè)務(wù)渠道上創(chuàng)立國(guó)際化的PPP融資產(chǎn)品，將有實(shí)力的產(chǎn)品推向國(guó)際市場(chǎng)，豐富PPP項(xiàng)目的退出機(jī)制。

作者簡(jiǎn)介：

穆立營(yíng)，長(zhǎng)城金橋金融咨詢(xún)有限公司，北京。