我國(guó)上市公司融資行為研究

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的持續(xù)發(fā)展，金融結(jié)構(gòu)日益復(fù)雜，目前，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于快速發(fā)展階段，其中公司是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿Γ绕涫巧鲜泄?。然而無(wú)論是上市公司還是普通企業(yè)，融資問(wèn)題是其發(fā)展過(guò)程中不可避免的。同時(shí)融資行為對(duì)公司的發(fā)展會(huì)造成一定的影響，如果融資不恰當(dāng)，會(huì)使公司經(jīng)營(yíng)及所有者的收益受到直接的影響。因此，上市公司的融資行為對(duì)我國(guó)金融體系有著重要的影響，其融資行為也是我國(guó)金融體系中值得研究的問(wèn)題。本文具體描述了我國(guó)上市公司融資行為的現(xiàn)狀，并分析了我國(guó)上市公司的融資行為。

關(guān)鍵詞：上市公司;融資行為;原因

隨著我國(guó)改革開(kāi)放的不斷深入，其經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，同時(shí)促進(jìn)了我國(guó)綜合國(guó)力的提升。目前，人們的價(jià)值觀隨著國(guó)家的進(jìn)步與發(fā)展發(fā)生了巨大的變化，資金對(duì)人們的生活及企業(yè)的生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)有著重要的作用。就公司而言，資金是維持企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的基礎(chǔ)，同時(shí)也是企業(yè)擴(kuò)展的保障。因此，企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)融資。然而，融資并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過(guò)程，其較為復(fù)雜，一個(gè)企業(yè)在融資的過(guò)程中要保證自身情況符合融資決策，同時(shí)還要提供多種融資工具，并對(duì)市場(chǎng)信息有著準(zhǔn)確的了解。然而，我國(guó)上市公司的融資情況出現(xiàn)了諸多反常現(xiàn)象。以下內(nèi)容對(duì)我國(guó)上市公司融資行為進(jìn)行分析。

一、我國(guó)上市公司融資行為現(xiàn)狀

（一）我國(guó)上市公司盲目的融資目標(biāo)

如今，資本市場(chǎng)越來(lái)越完善，其主要的表現(xiàn)形式是股份制公司，其也是資本的起源。就目前資本情況而言，公司的發(fā)展離不開(kāi)資本的注入，因此，融資是企業(yè)發(fā)展與進(jìn)步的主要途徑，其不僅能夠維持企業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，還能擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，所以融資行為對(duì)于企業(yè)有著重要的作用。股份制公司起源于國(guó)外，同時(shí)國(guó)外也是資源本市場(chǎng)的起源地，并對(duì)其他國(guó)家的資本市場(chǎng)有著重要的影響，從世界的角度分析國(guó)際上的各大公司，公司的發(fā)展都是通過(guò)各種融資手段完成的，通過(guò)融資使公司逐漸強(qiáng)大。然而上市公司的融資手段相較于其他公司較為完善，因此，上市公司的融資屬于正?，F(xiàn)象。從我國(guó)的角度而言，我國(guó)屬于社會(huì)主義國(guó)家發(fā)展的是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，資本市場(chǎng)在我國(guó)成型較晚，發(fā)展時(shí)間較短，因此，導(dǎo)致許多公司在融資時(shí)出現(xiàn)許多問(wèn)題。其中最為主要的原因是我國(guó)上市公司沒(méi)有明確的融資目標(biāo)。因此，其上市公司在融資時(shí)通常都較為盲目，對(duì)融資目標(biāo)較為模糊，甚至出現(xiàn)跟風(fēng)現(xiàn)象和消極的融資態(tài)度。同時(shí)，還存在惡意融資的現(xiàn)象，為了融資無(wú)所不用其極，不僅損害了投資者的利益，還對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生了嚴(yán)重的影響。在我國(guó)消極的融資目標(biāo)通常表現(xiàn)為以下幾種：第一，有些公司的融資目標(biāo)純屬為了公司上市，甚至為了上市不擇手段，做出偽造公司實(shí)際情況的違法行為。第二，個(gè)別上市公司會(huì)出現(xiàn)為了圈錢(qián)而融資的惡意融資目標(biāo)。第三，在融資配股時(shí)不能夠理性思考沒(méi)有合理地進(jìn)行配股，以上對(duì)于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展造成了影響。

（二）我國(guó)上市公司偏好于外源、間接融資

目前，我國(guó)許多上市公司的融資渠道都在國(guó)外。由此可見(jiàn)，我國(guó)企業(yè)對(duì)于外源的融資較為偏好。整體來(lái)看，融資渠道多以國(guó)外的發(fā)達(dá)國(guó)家為主，其中代表性的國(guó)家是日本、美國(guó)、英國(guó)和德國(guó)，其占融資比例的一半以上，同時(shí)，我國(guó)外源融資一半來(lái)源于這些國(guó)家，另一半來(lái)源于金融市場(chǎng)。因此，可以看出，我國(guó)的融資多數(shù)是外源融資，而內(nèi)源融資相對(duì)較少。

近幾年，我國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展逐漸完善，同時(shí)也促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展越來(lái)越好，融資發(fā)展速度逐漸增加。但是，直接融資只占融資的一小部分。通過(guò)這一點(diǎn)分析，就能看出我國(guó)的融資情況與國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家有很大的差距。

（三）我國(guó)上市公司偏好于股權(quán)融資

1.債券融資比重小于股票融資

資本市場(chǎng)是國(guó)際上最大的市場(chǎng)之一，通常都會(huì)對(duì)其進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，通過(guò)統(tǒng)計(jì)可以看出，上市公司對(duì)其中債券市場(chǎng)和股權(quán)市場(chǎng)的參與形成了明顯的對(duì)比，其對(duì)股權(quán)市場(chǎng)的參與度較高，我國(guó)是在20世紀(jì)80年代開(kāi)啟的資本市場(chǎng)，前期發(fā)展較為緩慢，在我國(guó)總體的債券發(fā)行量中，上市公司只占2%，同時(shí)，隨著時(shí)代的發(fā)展，雖然，上市公司債券的發(fā)行量有所增加，但是，與股票的發(fā)行量相比還相差甚遠(yuǎn)。

2.首次公開(kāi)發(fā)行籌資是未上市公司強(qiáng)烈的需求

就目前我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，其發(fā)展并不全面，許多上市公司融資渠道過(guò)于單一，大多數(shù)都以發(fā)行股票為主。同時(shí)，還有許多公司為了能夠融資上市，沒(méi)有考慮到企業(yè)本身發(fā)展情況，從而，在融資的過(guò)程中觸碰到法律的底線。因此，證券市場(chǎng)中顯示，許多公司上市之后沒(méi)有出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益提升的現(xiàn)象，反而出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損。

3.上市公司熱衷于增發(fā)新股的融資方式

目前，我國(guó)為能夠使金融市場(chǎng)得到完善，給予其許多政策方面的支持，其中有股票發(fā)行的政策和證券發(fā)行的政策，通過(guò)相關(guān)政策可以看出，股票的發(fā)行扶持政策較為明顯，其具有條件寬松、發(fā)行量大、發(fā)行價(jià)格高、沒(méi)有籌資比例的限制等特點(diǎn)。同時(shí)，在國(guó)有股和私有股的相比之下，國(guó)有股有較高的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)?，?guó)有股的股東，在增發(fā)股票時(shí)不需要更多的參與，同時(shí)還能夠享受到股東應(yīng)有的好處，特點(diǎn)是公司資產(chǎn)增長(zhǎng)后的好處，所以，在資本市場(chǎng)中增發(fā)股票成為目前最流行的融資方式。

二、分析我國(guó)上市公司融資行為

（一）企業(yè)的融資行為取決于融資成本的高低

通過(guò)融資的整體情況來(lái)看，內(nèi)源融資與外源融資相比，其有諸多好處，其融資利息、股息、籌資費(fèi)用等方面都比外源融資低，不僅能夠減少公司的風(fēng)險(xiǎn)，還能夠維護(hù)好各大股東的利益。因此，許多發(fā)達(dá)國(guó)家的公司，其融資渠道都會(huì)優(yōu)先選擇內(nèi)源融資。由于我國(guó)是特色社會(huì)主義國(guó)家，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，我國(guó)許多企業(yè)的盈利及收益受到了限制，因此，內(nèi)源融資在我國(guó)特殊國(guó)情下很難形成規(guī)模。同時(shí)，我國(guó)許多上市公司的前身都是國(guó)有企業(yè)，其結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，特別是國(guó)有制改革之后，雖然國(guó)有企業(yè)改革成為股份制公司，但是，仍然會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)治理、股權(quán)差異較大、所有者缺位等問(wèn)題，導(dǎo)致企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)能力較弱，內(nèi)源融資的主要途徑是企業(yè)的保留收益，因此，在企業(yè)收益能力較低的情況下，很難形成資金的積累，內(nèi)源融資的渠道也能難成立。

從外源融資渠道的融資成本來(lái)看，債券和股權(quán)的融資成本有所不同。在股權(quán)融資時(shí)主要產(chǎn)生的成本有股息和發(fā)行費(fèi)用，而債券融資的成本主要是相關(guān)利息，同時(shí)，債券融資產(chǎn)生的利息還有一個(gè)特性，就是能夠進(jìn)行抵稅，而且，企業(yè)在發(fā)現(xiàn)債券時(shí)可以利用部分資金擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)的股東得到收益。因此，在資本市場(chǎng)中許多企業(yè)都會(huì)認(rèn)為股權(quán)融資成本要高于債券融資成本，這在發(fā)達(dá)國(guó)家中的體現(xiàn)較為明顯。而我國(guó)卻體現(xiàn)出不同的融資情況，與發(fā)達(dá)國(guó)家所表現(xiàn)出的股權(quán)融資成本高與債券融資成本恰巧相反。我國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)這種狀況的主要原因是我國(guó)許多企業(yè)在股權(quán)融資中不支付現(xiàn)金股利，同時(shí)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其看重的并不是公司支付的現(xiàn)金股利，而是看重企業(yè)的后續(xù)發(fā)展，對(duì)于后期的資本得利較為重視，由此可見(jiàn)，投資者看重的是股票股利。還有一種情況是債券融資成本中有較大的利息成本，因此，在上市公司進(jìn)行債券融資時(shí)會(huì)受到利息的影響，導(dǎo)致公司的風(fēng)險(xiǎn)增加，企業(yè)會(huì)面臨巨大的資產(chǎn)壓力。

（二）資本結(jié)構(gòu)缺陷

我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，其結(jié)構(gòu)還不夠完善，其中存在許多問(wèn)題沒(méi)能解決。目前我國(guó)的股權(quán)可分為五種，分別是外資股、內(nèi)部職工股、社會(huì)公眾股、法人股和國(guó)有股。其中國(guó)有股和法人股不能夠上市交易，而且占據(jù)的比例較大，可以上市的其他股票占據(jù)的比例不到一半。雖然我國(guó)對(duì)于股權(quán)的分置做出了改善，但是其沒(méi)有明顯的效果，不利于資本市場(chǎng)的完善與發(fā)展。

融資工具是上市公司主要的融資方式，其根據(jù)市場(chǎng)的多樣性來(lái)決定上市公司的融資方式的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。由于我國(guó)的資本市場(chǎng)本身存在明顯的結(jié)構(gòu)缺陷，因此，其發(fā)展也會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)失衡的現(xiàn)象，在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展中，發(fā)展較快的是國(guó)債市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，其發(fā)展與擴(kuò)張的速度十分迅速，但是我國(guó)企業(yè)的債券市場(chǎng)并沒(méi)有得到應(yīng)有的發(fā)展，因此，導(dǎo)致企業(yè)債券的發(fā)行沒(méi)有形成規(guī)模，所以，企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展受到了一定程度的限制。

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的建立與發(fā)展不夠完善，因此，有關(guān)資本市場(chǎng)的相關(guān)法律還有待健全，所以資本市場(chǎng)的運(yùn)行存在缺陷。從而導(dǎo)致許多上市公司在融資的過(guò)程中出現(xiàn)有悖常理的融資手段，但是由于沒(méi)有相應(yīng)的法律約束，使惡劣的融資事件得不到處理，這使我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展和參與者的利益得不到保障。

三、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，我國(guó)上市公司有著與其他發(fā)達(dá)國(guó)家上市公司不一樣的融資偏好，同時(shí)，我國(guó)的資本市場(chǎng)環(huán)境又存在著許多缺陷，為了能夠使我國(guó)資本市場(chǎng)更為完善，上市公司的融資行為得到保障。本文具體描述了我國(guó)上市公司融資行為的現(xiàn)狀，并分析了我國(guó)上市公司的融資行為，為改善我國(guó)上市公司融資行為提供研究基礎(chǔ)。

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作者簡(jiǎn)介：

韓淋，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)，北京。