減稅降費、經(jīng)濟(jì)增長與市場利率

龔劍成

摘要：本文在回顧減稅降費提高潛在經(jīng)濟(jì)增長率理論的基礎(chǔ)上，測算了我國本輪減稅降費的具體構(gòu)成，及其對GDP增長的拉動作用，最后參照美國市場經(jīng)驗和我國歷史情況，對本輪減稅降費政策實施后的市場利率走勢進(jìn)行了預(yù)測。

關(guān)鍵詞：減稅降費? 市場利率? 財政政策

凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論強(qiáng)調(diào)國家干預(yù)的作用，主張通過增加財政支出、減稅和貨幣擴(kuò)張等措施，解決有效需求不足帶來的經(jīng)濟(jì)蕭條問題。雖然持續(xù)的需求擴(kuò)張刺激政策造就了美國二戰(zhàn)后20多年的經(jīng)濟(jì)繁榮，但也帶來了需求管理政策無法解決的經(jīng)濟(jì)滯脹難題。為此，里根總統(tǒng)根據(jù)“供給學(xué)派”理論提出著名的“經(jīng)濟(jì)復(fù)興計劃”，其核心思想一是收縮貨幣，二是減稅。當(dāng)企業(yè)所得稅、個人所得稅和資本利得稅三大稅率大幅下調(diào)后，創(chuàng)新成為美國經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，企業(yè)盈利保持穩(wěn)定增長，美國經(jīng)濟(jì)開始步入高增長、低通脹的黃金時期。

面對1997年亞洲金融危機(jī)與2008年次貸危機(jī)，我國通過擴(kuò)張性貨幣政策與積極財政政策刺激總需求。這些政策的實施最終取得了顯著成效，但隨后也引發(fā)諸多問題。在目前潛在經(jīng)濟(jì)增速下降、資產(chǎn)價格較高的背景下，若再次通過放松貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)會面臨諸多約束。而相對于貨幣政策總量效果的局限性，財政政策具有推動結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配、從供給端影響產(chǎn)出的作用。因此，在目前階段，減稅降費的財政政策具有一定優(yōu)越性，有助于中國經(jīng)濟(jì)長期高質(zhì)量發(fā)展。2018年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會議對2019年財政政策定調(diào)，提出積極的財政政策要加力提效，實施更大規(guī)模的減稅降費，較大幅度地增加地方政府專項債券規(guī)模。這也顯示了中國政府對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的正確認(rèn)識與對經(jīng)濟(jì)政策的合理選擇。

減稅降費與潛在經(jīng)濟(jì)增長率的關(guān)系

減稅降費政策的實施有利于提高消費者的可支配收入及企業(yè)的利潤水平。伴隨收入提高，個人有意愿增加消費支出;伴隨利潤增加，企業(yè)有意愿增加投資支出。兩方面都將使總需求水平得到提高。

通過IS-LM模型，可以觀察減稅降費政策是如何影響總產(chǎn)出水平的。如圖1所示，在積極財政政策作用下，產(chǎn)品市場均衡模型IS曲線將向右平移，總需求水平升高。同時，更高的總供給將增加對貨幣的需求，而這種需求會造成利率水平的升高。因此，在短期情況下，以價格水平不變?yōu)榍疤?，減稅降費政策有利于提高總產(chǎn)出水平。但從長期來看，積極的財政政策導(dǎo)致價格水平和利率的升高，具有一定的擠出效應(yīng)。

通過柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)可以觀察在長期，減稅降費是如何從供給端影響總產(chǎn)出水平并促進(jìn)潛在經(jīng)濟(jì)增長率提高的。根據(jù)該函數(shù)，潛在經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出可以表示成如下形式：

Y=A（t）L^αK^1-α

式中Y為總產(chǎn)出，A（t）為全要素生產(chǎn)率，L為勞動力，K為資本，α為勞動力產(chǎn)出的彈性系數(shù)。

過去中國經(jīng)濟(jì)增長主要依靠資本和勞動力。目前，以上要素對中國經(jīng)濟(jì)增長的驅(qū)動效應(yīng)正在顯著下降，帶來了較大的經(jīng)濟(jì)下行壓力。其主要原因包括：一是中國人口老齡化加劇，勞動力供給減少，勞動力成本增加;二是由于資本回報率下降，企業(yè)投資動力不足、投入資本邊際下降。

減稅降費可以通過以下幾方面提高中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率。

首先，個人所得稅的下調(diào)可增加勞動者實際收入并減少企業(yè)的用人負(fù)擔(dān)，進(jìn)而有助于提高勞動參與率。

其次，增值稅及社保費用的下調(diào)增加了企業(yè)留存利潤，進(jìn)而邊際上提高企業(yè)資本投入。

再次，鼓勵企業(yè)增加研發(fā)費用支出，從長期來看可提高綜合技術(shù)水平，進(jìn)而提高全要素生產(chǎn)率。

最后，增值稅改革的內(nèi)容包括下調(diào)制造業(yè)、交通運輸、建筑等行業(yè)增值稅稅率，這將使得行業(yè)之間稅率差距縮小，有助于提高市場在資源配置中的決定作用，進(jìn)而提高全要素生產(chǎn)率。

減稅降費對GDP增速影響的測算

（一）本次減稅降費的具體構(gòu)成

減稅降費是今年積極財政政策的頭等大事，是減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)、激發(fā)市場活力的重大舉措。從數(shù)據(jù)來看，本輪減稅降費規(guī)模將是迄今最大。李克強(qiáng)總理在2019年《政府工作報告》中指出，2019年全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費負(fù)擔(dān)近2萬億元。減稅降費將由增值稅減稅、個稅減稅、社保降費和其他降費組成。

1.預(yù)計增值稅改革及小微企業(yè)普惠性稅收減免共計約1萬億元

增值稅是我國稅收總額最大且稅基極寬的稅種，在2018年稅收占比達(dá)到39.34%。增值稅稅率下調(diào)于2019年4月1日實施，具體措施包括降低增值稅稅率水平、擴(kuò)大進(jìn)項稅抵扣范圍、全面試行期末留抵退稅制度和對生產(chǎn)、生活性服務(wù)業(yè)進(jìn)項稅額加計抵減。降低增值稅稅率的具體措施，包括將制造業(yè)等行業(yè)16%的增值稅稅率降至13%，交通運輸和建筑等行業(yè)10%的增值稅稅率降至9%。根據(jù)上海財經(jīng)大學(xué)《中國全面實施營改增試點一周年評估報告》中提及的各稅率占增值稅收入比重數(shù)據(jù)（見表1），筆者測算：16%檔降至13%檔實現(xiàn)的減稅額為6211億元左右，10%檔降至9%檔實現(xiàn)的減稅額為887億元左右，加上其他措施的影響，合計減稅約為8000億元。此外，據(jù)財政部估算，今年小型納稅人“擴(kuò)容”及相應(yīng)稅負(fù)減免政策有望為小企業(yè)減稅 2000億元左右。

2.預(yù)計個稅改革減稅約4000億元

根據(jù)2019年1月1日開始施行的《中華人民共和國個人所得稅法實施條例》和《個人所得稅專項附加扣除暫行辦法》，居民綜合所得基本減除費用標(biāo)準(zhǔn)提高到每年6萬元（即平均5000元/月），并新引進(jìn)包含子女教育支出、繼續(xù)教育支出、大病醫(yī)療支出、住房貸款利息支出、住房租金支出和贍養(yǎng)老人支出6 項專項附加稅扣除。財政部部長劉昆在2019年兩會記者會上表示，在2萬億元減稅降費中減稅占七成左右，約為1.4萬億元。因此，在此基礎(chǔ)上減去1萬億元增值稅及小微企業(yè)減稅，個稅減稅規(guī)模約為4000億元。

3.預(yù)計社保降費和其他降費合計約6000億元

《降低社會保險費率綜合方案》于2019年5月1日起施行，內(nèi)容包括降低城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險單位繳費比例、調(diào)整社保繳費基數(shù)和延長降低失業(yè)和工傷保險費率期限等政策。人社部等部門預(yù)計2019年社保繳費負(fù)擔(dān)可減輕3000多億元。此外，4月3日國務(wù)院常務(wù)會議對降低政府收費和經(jīng)營服務(wù)性收費作出專門部署，包含減免不動產(chǎn)登記費，擴(kuò)大減繳專利申請費、年費等，降低因私普通護(hù)照等出入境證照、部分商標(biāo)注冊及電力、車聯(lián)網(wǎng)等占用無線電頻率收費標(biāo)準(zhǔn)。這部分降費總額預(yù)計為3000億元。

（二）本次減稅降費對GDP的具體拉動

1. 增值稅減稅對GDP的拉動測算

增值稅減稅可降低有效稅率0.8個百分點，拉動GDP增速0.27個百分點。筆者通過四個步驟測算 2019年的預(yù)期增值稅有效稅率和其對GDP 的拉動。首先，根據(jù)2018年增值稅收入及增長率，測算出2019年在無政策影響下的預(yù)期增值稅收入為6.75萬億元，結(jié)合本年度減稅規(guī)模8000億元，得出實際減稅幅度大致為11.8%。其次，根據(jù)全國稅收收入和GDP總額，測算出增值稅有效稅率為6.83%。再次，結(jié)合實際減稅幅度和增值稅有效稅率，測算出有效稅率降低 0.8個百分點，即2019年的增值稅有效稅率由2018年的6.83%下降至6.03%。最后，根據(jù)李戎、張凱強(qiáng)、呂冰洋等人2018年《減稅的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)研究》的測算：降低縣級地區(qū)增值稅實際有效稅率1%，該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長率將提高0.45%。考慮到本次減稅生效時段為三個季度，我們測算本次增值稅下調(diào)拉動GDP增長0.8×0.45×（3/4）=0.27個百分點。

2. 個人所得稅減稅對GDP的拉動測算

個人所得稅減稅帶動消費擴(kuò)張2640億元，拉動GDP增速0.29個百分點。個稅減稅直接提高了消費者的可支配收入，促進(jìn)消費擴(kuò)張。全國城鎮(zhèn)常住居民人均可支配收入從2013年的26467元增長到2018年的39251元，而同期全國城鎮(zhèn)常住居民人均消費支出從18487元增長到26112元，兩者呈現(xiàn)正相關(guān)。如圖2所示，城鎮(zhèn)居民人均消費性支出與可支配收入的比值近年來呈現(xiàn)逐漸下滑趨勢，主要是受到消費偏好和流動性限制等因素影響。預(yù)計2019年這一比例將為0.66，即提高1元的可支配收入可增加0.66元的消費支出。因此，4000億元的減稅將提高消費支出2640億元，拉動GDP增速0.29個百分點。

3. 社保降費和其他降費對GDP的拉動測算

社保降費和其他降費可增加企業(yè)投資支出2000億元，拉動GDP增速0.22個百分點。為測算企業(yè)邊際支出傾向，筆者采用 A 股制造業(yè)企業(yè)作為樣本，將2018年制造業(yè)上市公司固定資產(chǎn)和在建工程的增量作為企業(yè)投資的指標(biāo)，用兩項增量之和與 2017 年利潤的比值作為企業(yè)的邊際支出傾向，得到的比例關(guān)系大約為0.5左右。由上文可知，預(yù)計社保降費和其他降費合計約6000億元，考慮到本次降費生效時段為8個月，由此測算今年企業(yè)將增加投資支出6000×（8/12）×0.5=2000億元，拉動GDP增速0.22個百分點。

綜合以上測算得出結(jié)論：本次2萬億元減稅降費預(yù)計可提高GDP增速0.78個百分點。減稅降費不僅有助于減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，還有助于帶動消費擴(kuò)張，有利于從供需兩端為中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展注入活力。

減稅降費背景下的市場利率變化

美國歷史上三次規(guī)模較大的減稅政策分別發(fā)生在上世紀(jì)80年代的里根政府、世紀(jì)之交的小布什政府以及2008年金融危機(jī)后的奧巴馬政府三個時期。三次減稅的核心內(nèi)容都是通過降低稅率、減小企業(yè)成本，增加國民可支配收入，刺激美國投資和消費。但三次減稅在背景、措施和效果上并不完全相同（見表2）。

以下通過美國10年期國債收益率走勢觀察減稅降費政策下的市場利率表現(xiàn)。定義減稅降費政策實施后的第一個季度為T，觀察T至T+12（即3年）期間的利率走勢。結(jié)果表明：在減稅降費實施后的T+6至T+7，10年期國債收益率下行到階段性底部，然后出現(xiàn)向上反轉(zhuǎn)的趨勢（見圖3）。

接著，整理我國歷次增值稅稅率及個人所得稅起征點調(diào)整過程，并研究調(diào)整后的10年期國債收益率走勢（見表3、表4，圖4、圖5）。

通過表3、表4和圖4、圖5可以看出：在減稅降費政策開始實施階段市場利率持續(xù)下行，但在政策實施后一年半左右市場利率會呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)趨勢。

這可以通過AS-AD（總供給—總需求）模型（見圖6）進(jìn)行解釋：在減稅降費的財政政策刺激下，AS總供給曲線向右平移，總產(chǎn)出平衡點由A點移到B點，這一過程伴隨著高增長、低通脹;隨后AD曲線逐漸跟隨AS曲線向右平移，總產(chǎn)出平衡點再次逐漸由B點移到C點，這一過程伴隨著高增長、高通脹。由于通貨膨脹是市場利率的決定性因素，而在上述過程中通貨膨脹先下降后上升，所以市場利率也有一個先下降后上升的過程。

小結(jié)

作為國家干預(yù)經(jīng)濟(jì)的政策工具之一，財政政策具有推動結(jié)構(gòu)調(diào)整、調(diào)節(jié)收入分配、從供需兩端提升總產(chǎn)出的作用。本文討論了通過減稅降費的財政政策提高中國潛在經(jīng)濟(jì)增長率的理論基礎(chǔ)，并測算出本次減稅降費對GDP增長的拉動幅度大約為0.78個百分點。此外，通過比較中美歷史上減稅政策后的國債利率表現(xiàn)發(fā)現(xiàn)，市場利率在減稅政策實施后呈現(xiàn)先下后上的走勢，而利率拐點通常出現(xiàn)在政策實施后的一年半左右。

作者單位：浦銀安盛基金

責(zé)任編輯：劉穎? 鹿寧寧