債市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大 債券收益率漲跌互現(xiàn)

尹昱喬 王雨楠

美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，一季度數(shù)據(jù)亮眼，GDP增速提升，失業(yè)率持續(xù)下降;但進(jìn)入二季度之后，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）持續(xù)下降，消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）不及預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息概率增加。

歐元區(qū)方面，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，一季度GDP增速為1.2%，制造業(yè)PMI一直處于榮枯線(xiàn)之下，CPI維持在2%以下，歐洲央行表示如有必要將下調(diào)利率，恢復(fù)量化寬松。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面，一、二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于上年同期，分別為6.4%和6.2%，經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力;上半年CPI同比漲幅持續(xù)增加，在5月和6月達(dá)到2.7%，為今年以來(lái)最高點(diǎn)，物價(jià)維持穩(wěn)定;工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)（PPI）同比上漲，各月漲幅均在1%以下;進(jìn)出口貿(mào)易額同比漲幅自3月起連續(xù)4個(gè)月為正，貿(mào)易順差自4月起不斷擴(kuò)大。上半年，人民銀行進(jìn)行1次全面降準(zhǔn)、2次定向降準(zhǔn)保持貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充足。債市各券種收益率曲線(xiàn)有漲有跌，國(guó)債期限利差先擴(kuò)大后收窄，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)先降后漲。

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)情況

（一）美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張低于預(yù)期，歐元區(qū)PMI持續(xù)回落

2019年6月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)22.4萬(wàn)人，大幅高于預(yù)期值的16萬(wàn)人和前值的7.5萬(wàn)人;失業(yè)率為3.7%，略高于預(yù)期值的3.6%和前值的3.6%。上半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭先強(qiáng)后弱，一季度GDP增速?gòu)?qiáng)勁，達(dá)到3.1%，但市場(chǎng)預(yù)期二季度GDP增速將有所放緩。上半年，美國(guó)CPI同比漲幅保持在2%之下，4月開(kāi)始連續(xù)回落，6月為1.6%。雖然一季度經(jīng)濟(jì)增速反彈，但主要貢獻(xiàn)來(lái)自進(jìn)出口，消費(fèi)和投資增長(zhǎng)乏力。上半年制造業(yè)PMI、PPI、CPI連續(xù)下降，二季度經(jīng)濟(jì)預(yù)期增速回落，這使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期繼續(xù)增強(qiáng)。

歐元區(qū)方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)自2018年以來(lái)持續(xù)放緩，一季度GDP同比增速為1.2%，略高于預(yù)期值的1.1%，但市場(chǎng)估計(jì)二季度GDP增速將走弱。上半年調(diào)和CPI同比增速均處于2%之下，5月和6月為1.2%，核心CPI維持在1%附近，顯示通縮壓力仍然存在。失業(yè)率逐漸下降，從年初的7.8%降至5月的7.5%。制造業(yè)PMI連續(xù)5個(gè)月處于50%以下，難掩頹勢(shì)。歐元區(qū)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，歐洲央行表示如有必要，會(huì)下調(diào)利率、恢復(fù)量化寬松。

（二）國(guó)內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)

1.經(jīng)濟(jì)增速有所回落

上半年，按可比價(jià)計(jì)算，我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)6.3%，其中一季度同比增長(zhǎng)6.4%，二季度同比增長(zhǎng)6.2%（見(jiàn)圖1），經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行在合理區(qū)間。

2.CPI同比漲幅逐漸擴(kuò)大

上半年，CPI比上年同期上漲2.2%。自3月起，CPI同比水平逐月上漲，在5月和6月達(dá)到上半年最高點(diǎn)2.7%。二季度CPI環(huán)比逐月下降0.1%（見(jiàn)圖2）。

3.PPI同比漲幅先增后減

上半年，PPI比上年同期上漲0.3%，各月漲幅均在1%以下;從年初起，PPI環(huán)比降幅逐漸減小，3月由負(fù)轉(zhuǎn)正，6月再次變?yōu)樨?fù)值（見(jiàn)圖3）。

4.制造業(yè)PMI先升后降

上半年，制造業(yè)PMI先是連續(xù)兩個(gè)月處于50%的榮枯線(xiàn)之下，接著連續(xù)兩個(gè)月大于50%，然后又連續(xù)兩個(gè)月穩(wěn)定在49.4%。制造業(yè)存在下行壓力（見(jiàn)圖4）。

5.進(jìn)出口貿(mào)易總值同比上升

海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，上半年，我國(guó)進(jìn)出口總值為人民幣146675.4億元，同比上漲3.9%（見(jiàn)圖5）。其中，出口為79520.6億元，同比上漲6.1%;進(jìn)口為67154.9億元，同比上漲1.4%;貿(mào)易順差為12365.7億元，同比增長(zhǎng)38.26%。

6.貨幣信貸市場(chǎng)情況

（1）上半年，人民幣貸款增加9.67萬(wàn)億元，人民幣存款增加10.05萬(wàn)億元。6月末，本外幣貸款余額為151.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.5%。其中，人民幣貸款余額為145.97萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)13%，增速比上月末低0.4個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年人民幣貸款增加9.67萬(wàn)億元，同比多增6440億元。6月末，本外幣存款余額為192.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.1%。其中，人民幣存款余額為187.57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.4%，增速與上月末和上年同期持平。上半年人民幣存款增加10.05萬(wàn)億元，同比多增1.05萬(wàn)億元（見(jiàn)圖6）。

（2）廣義貨幣（M2）增長(zhǎng)8.5%，狹義貨幣（M1）增長(zhǎng)4.4%。6月末，M2余額為192.14萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%，增速與上月末持平，比上年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn);M1余額為56.77萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.4%，增速比上月末高1個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期低2.2個(gè)百分點(diǎn);流通中貨幣（M0）余額為7.26萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.3%。上半年凈回籠現(xiàn)金628億元。

7.貨幣政策工具操作情況

6月實(shí)現(xiàn)資金凈投放1045億元。其中，人民銀行通過(guò)逆回購(gòu)操作投放8250億元，通過(guò)中期借貸便利（MLF）投放7400億元;通過(guò)發(fā)行央票回籠25億元，逆回購(gòu)到期回籠7950億元，MLF到期回籠6630億元（見(jiàn)表1）。

貨幣市場(chǎng)運(yùn)行情況

貨幣市場(chǎng)利率較年初有漲有跌。截至2019年6月28日，隔夜回購(gòu)利率較年初下行73BP，7天和14天回購(gòu)利率較年初分別上行7BP和6BP。與上年同期相比，隔夜、7天和14天回購(gòu)利率分別大幅下行161BP、92BP和153BP。

債券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)及特點(diǎn)

（一）中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)先降后漲

2019年初，債券市場(chǎng)收益率處于低點(diǎn)，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)區(qū)間震蕩。之后受宏觀(guān)數(shù)據(jù)向好影響，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)開(kāi)始下行，于4月24日到達(dá)最低點(diǎn)99.1551。5月，央行對(duì)農(nóng)村商業(yè)銀行定向降準(zhǔn)，中債-新綜合凈價(jià)指數(shù)緩慢上漲，于6月28日漲至99.8440，較年初下降0.25%。

（二）各期限國(guó)債收益率較年初漲跌互現(xiàn)

截至2019年6月28日，各期限國(guó)債收益率較年初漲跌互現(xiàn)。其中，10年期國(guó)債收益率在一季度平穩(wěn)運(yùn)行;4月初受一季度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超出預(yù)期的影響而震蕩上行，于4月24日達(dá)到最高點(diǎn)3.4343%，之后小幅回調(diào);二季度受貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性充足及制造業(yè)PMI不及預(yù)期等因素影響，于6月末回落至3.2254%，較年初小幅上漲5.20BP。3個(gè)月期國(guó)債收益率先降后升，由年初的最高點(diǎn)2.5237%緩慢下行至3月11日的最低點(diǎn)1.9302%，之后小幅上漲，6月末為2.1870%，較年初下降33.67BP。上半年，國(guó)債期限利差呈現(xiàn)先擴(kuò)大后收窄的趨勢(shì)（見(jiàn)圖7）。

債券市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大

（一）債券市場(chǎng)交易結(jié)算情況

上半年，全市場(chǎng)債券結(jié)算量達(dá)624.50萬(wàn)億元（見(jiàn)表2），同比增長(zhǎng)19.71%。其中，現(xiàn)券交易結(jié)算量為95.07萬(wàn)億元，同比上漲64.49%;回購(gòu)交易結(jié)算量為527.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.02%。

在中央結(jié)算公司的交易結(jié)算量為380.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)28.89%。其中，現(xiàn)券交易結(jié)算量為57.64萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)126.73%;回購(gòu)交易結(jié)算量為320.67萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.49%;債券借貸為18500.39億元，同比增長(zhǎng)59.77%。

在上海清算所的交易結(jié)算量為128.73萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.90%。其中，現(xiàn)券交易結(jié)算量為35.98萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.27%;回購(gòu)交易結(jié)算量為92.75萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.38%。

在交易所的交易結(jié)算量為115.61萬(wàn)億元，同比下降1.64%。其中，現(xiàn)券交易結(jié)算量為1.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)63.68%;回購(gòu)交易結(jié)算量為114.16萬(wàn)億元，同比下降2.14%。

（二）債券市場(chǎng)發(fā)行情況

上半年，全市場(chǎng)共發(fā)行各類(lèi)債券13.25萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38.76%。其中，在中央結(jié)算公司登記的新發(fā)債券為1565只，發(fā)行量為78890.61億元，占全市場(chǎng)總發(fā)行量的59.52%;在上海清算所登記的新發(fā)債券為3338只，發(fā)行量為33695.96億元，占比25.43%;在中國(guó)結(jié)算登記的新發(fā)債券為2173只，發(fā)行量為19943.51億元，占比15.05%（見(jiàn)表3）。¹

（三）債券市場(chǎng)存量結(jié)構(gòu)

6月末，全國(guó)債券市場(chǎng)總托管量達(dá)到81.98萬(wàn)億元，同比增加11.54萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.38%。其中，在中央結(jié)算公司托管的債券總量為61.31萬(wàn)億元，占比74.79%;在上海清算所托管的債券總量為10.87萬(wàn)億元，占比13.25%;在中國(guó)結(jié)算托管的債券總量為9.81萬(wàn)億元，占比11.96%（見(jiàn)表4）。

債券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)

（一）債券存量保持小幅增長(zhǎng)，地方政府債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大

上半年，債券市場(chǎng)存量平穩(wěn)增長(zhǎng)。在中央結(jié)算公司托管的債券中，政府債券占57%，其中地方政府債增長(zhǎng)較快。截至6月末，地方政府債存量突破20萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)25.72%，較上年末增長(zhǎng)11.31%。上半年地方政府債發(fā)行提速是存量快速增長(zhǎng)的原因之一。為更好地服務(wù)于地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2018年末全國(guó)人大常委會(huì)授權(quán)國(guó)務(wù)院提前下達(dá)2019年部分新增地方政府債務(wù)限額。2019年上半年，地方政府債共發(fā)行2.84萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)101.09%。

除存續(xù)規(guī)模擴(kuò)大外，地方政府債的流通場(chǎng)所也向柜臺(tái)市場(chǎng)延伸。2019年3月，地方政府債在柜臺(tái)市場(chǎng)順利發(fā)行，標(biāo)志著投資者群體擴(kuò)展到柜臺(tái)市場(chǎng)的個(gè)人投資者和中小機(jī)構(gòu)。

（二）現(xiàn)券交易量大幅上漲

上半年，在中央結(jié)算公司結(jié)算的交易中，現(xiàn)券交易結(jié)算量超57萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)126.73%，漲幅明顯。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，信用社、商業(yè)銀行和證券公司現(xiàn)券交易量增長(zhǎng)最快，分別較上年同期增長(zhǎng)471.44%、152.23%和116.37%。

注：

1.由文中所列數(shù)據(jù)計(jì)算的占比數(shù)據(jù)可能與所述的占比數(shù)據(jù)相差0.01%，這是對(duì)原始數(shù)據(jù)進(jìn)行四舍五入所致。全文同。

作者單位：中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)部

責(zé)任編輯：羅邦敏? 劉穎