基本面數(shù)據(jù)對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格的指示作用研究

李順平 朱昂明

摘要：由于螺紋鋼期貨市場(chǎng)中產(chǎn)業(yè)資金占主導(dǎo)地位，基本面數(shù)據(jù)的變化通過(guò)套期保值者和投機(jī)者的交易行為傳導(dǎo)至期貨市場(chǎng)，引導(dǎo)期貨價(jià)格的變化。通過(guò)對(duì)12項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行特殊的標(biāo)準(zhǔn)化后，與期貨價(jià)格進(jìn)行回歸分析可以得到相關(guān)性較高的回歸模型，各項(xiàng)變量均為一階單整平穩(wěn)序列，各變量間具有協(xié)整關(guān)系。通過(guò)構(gòu)建多日預(yù)測(cè)模型，可以對(duì)產(chǎn)業(yè)投資者和投機(jī)者提供更好的投資方案，幫助企業(yè)提高投資效率、降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：螺紋鋼期貨? 基本面? 多元回歸 價(jià)格預(yù)測(cè)

一、基本面數(shù)據(jù)與期貨價(jià)格的內(nèi)在聯(lián)系

一直以來(lái)，螺紋鋼期貨價(jià)格都是產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系、生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)共同作用的結(jié)果。由于螺紋鋼期貨目前是國(guó)內(nèi)交易最為活躍的期貨品種之一，不僅鋼材產(chǎn)業(yè)鏈上下游通過(guò)期貨價(jià)格升貼水的方式進(jìn)行螺紋鋼現(xiàn)貨貿(mào)易的定價(jià)的交易，并且一定程度上影響到鐵礦石、板材、線材等相關(guān)大宗商品的價(jià)格。

通常情況下大宗商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格往往表現(xiàn)出一致性，仍以螺紋鋼為例，自2009年3月27日螺紋鋼期貨上市以來(lái)，其主力連續(xù)合約的日收盤價(jià)與其現(xiàn)貨市場(chǎng)平均報(bào)價(jià)體現(xiàn)出較強(qiáng)的一致性，兩者相關(guān)性達(dá)到了0.9129（圖1）。由于商品期貨市場(chǎng)上，以套期保值為目的的產(chǎn)業(yè)資金在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)地位，鋼材生產(chǎn)商、貿(mào)易商以及下游的消費(fèi)企業(yè)對(duì)價(jià)格波動(dòng)和運(yùn)行的判斷，在很大程度上引導(dǎo)著螺紋鋼期貨價(jià)格的產(chǎn)生。

一方面對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈資金而言，時(shí)刻關(guān)注諸如現(xiàn)貨報(bào)價(jià)、供需平衡、庫(kù)存等基本面數(shù)據(jù)，并通過(guò)交易將其對(duì)價(jià)格的觀點(diǎn)傳導(dǎo)到市場(chǎng)。另一方面，投機(jī)交易者同樣也會(huì)搜集基本面數(shù)據(jù)，并以此來(lái)判斷產(chǎn)業(yè)資金的動(dòng)向，并盡可能使自己與主力資金站在同一方向來(lái)減少虧損、擴(kuò)大收益。

綜上所述，基本面數(shù)據(jù)對(duì)螺紋鋼等大宗商品的期貨價(jià)格的指示作用不言而喻，而通過(guò)對(duì)基本面數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并以此來(lái)對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格進(jìn)行預(yù)測(cè)，無(wú)論對(duì)于參與套期保值的企業(yè)還是投機(jī)者，都具有重要的參考意義。

二、建立基本面數(shù)據(jù)回歸模型

（一） 數(shù)據(jù)來(lái)源及處理方法

本文的基本面數(shù)據(jù)來(lái)源選擇更加貼近產(chǎn)業(yè)的鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)，并盡可能的選擇可以涵蓋全國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)品種，而期貨有關(guān)數(shù)據(jù)則使用Wind數(shù)據(jù)終端中提供的數(shù)據(jù)。

1.期貨數(shù)據(jù)的采集與處理。本文所使用的螺紋鋼期貨數(shù)據(jù)為Wind數(shù)據(jù)終端的每日各月合約收盤價(jià)的加權(quán)平均值，以每日交易量為權(quán)重，即：

其中：——螺紋鋼當(dāng)日期貨收盤價(jià)的加權(quán)平均值

——螺紋鋼i月合約當(dāng)日期貨收盤價(jià)

——螺紋鋼i月合約當(dāng)日期貨成交量

2.基本面數(shù)據(jù)的采集。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫(kù)各數(shù)據(jù)每日更新的頻率的時(shí)段各有不同，因此統(tǒng)一采用每日期市收盤后2小時(shí)，即使用每日17時(shí)的截面數(shù)據(jù)，同時(shí)由于期貨價(jià)格僅在交易日內(nèi)產(chǎn)生，而基本面數(shù)據(jù)則可能在周末產(chǎn)生，因此在分析過(guò)程中不使用周五和周六的截面數(shù)據(jù)。

為了更加全面地體現(xiàn)各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)期貨價(jià)格的指示作用，故將待采集的基本面數(shù)據(jù)分為現(xiàn)貨價(jià)格、成本、供給、需求、庫(kù)存、利潤(rùn)等6個(gè)板塊，每個(gè)板塊之下有細(xì)分為共12項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)（表1）。

其中“61.5%PB粉礦港口報(bào)價(jià)平均值”使用國(guó)內(nèi)進(jìn)口鐵礦的4個(gè)主要港口的報(bào)價(jià)加權(quán)平均值，權(quán)重使用各港口61.5%PB粉礦的庫(kù)存。

3.基本面數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化。由于采集到的各項(xiàng)數(shù)據(jù)量綱、大小相去甚遠(yuǎn)，通過(guò)各項(xiàng)數(shù)據(jù)的數(shù)值無(wú)法進(jìn)行合理的回歸分析，從而無(wú)法真實(shí)反映數(shù)據(jù)所代表的基本面狀態(tài)。

由于基本面數(shù)據(jù)不僅從產(chǎn)業(yè)本身的供需關(guān)系來(lái)影響期貨價(jià)格，同時(shí)也使投機(jī)者做出符合基本面狀態(tài)的交易行為，故將數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，并使用指標(biāo)在一段時(shí)間（本文采用180天）的歷史值中所處于的大小位置作為該項(xiàng)指標(biāo)的最終值。本文采用Z-score方法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化，得到圍繞0分布的數(shù)據(jù)序列，并通過(guò)等比例縮放使所有樣本Xi滿足Xi∈（0，1） 。

（二）構(gòu)建回歸模型

由于基本面數(shù)據(jù)通過(guò)多種途徑實(shí)現(xiàn)對(duì)期貨價(jià)格的影響，難以對(duì)每一種模式分別考慮。而多元線性回歸可以分析多個(gè)變量之間潛在的相關(guān)程度，因此采用這一方法判斷各項(xiàng)基本面指標(biāo)與期貨價(jià)格之間的相關(guān)性，并以此作為預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的依據(jù)。

值得注意的是，表1中所示的12項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)指標(biāo)并非作者主觀選擇的結(jié)果，而是通過(guò)逐步回歸，剔除了一部分變量后得到的對(duì)期貨價(jià)格影響較為顯著的因素。盡管各項(xiàng)指標(biāo)與期貨價(jià)格之間可能不存在十分明顯的因果關(guān)系，但在相同的基本面狀態(tài)下，期貨價(jià)格往往體現(xiàn)出類似的行情。最終通過(guò)多元線性回歸可以得到形如（2）的線性方程：

其中：——螺紋鋼期貨價(jià)格的期望值

——第項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)指標(biāo)

——第項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)指標(biāo)對(duì)應(yīng)的權(quán)系數(shù)

——常系數(shù)

利用SPSS對(duì)12個(gè)基本面指標(biāo)變量以及螺紋鋼期貨價(jià)格回歸得到的結(jié)果如表2所示，各指標(biāo)變量對(duì)應(yīng)的系數(shù)如表3所示。

由于各指標(biāo)在進(jìn)行回歸之前已經(jīng)經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理，其所對(duì)應(yīng)的系數(shù)大小即表明了它對(duì)于螺紋鋼期貨價(jià)格的影響程度大小。從表3中可以比較明顯地看出，“61.5%PB粉礦港口報(bào)價(jià)平均值”是與螺紋期價(jià)正相關(guān)最為顯著的指標(biāo)，而“建筑鋼材成交量合計(jì)”、“螺紋鋼滬市終端采購(gòu)量”則是負(fù)相關(guān)最為顯著的兩項(xiàng)指標(biāo)。這表明，原材料（鐵礦石）的現(xiàn)貨價(jià)格以及市場(chǎng)交易活躍程度的變化，對(duì)螺紋鋼期貨價(jià)格變化造成的影響最大。

通過(guò)公式（3）以及樣本期間的計(jì)算得到的螺紋鋼期貨價(jià)格估計(jì)值與實(shí)際每日螺紋鋼期貨收盤價(jià)對(duì)比如圖2所示，說(shuō)明該回歸結(jié)果能夠可靠描述期貨價(jià)格的變動(dòng)情況。

（三）協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

盡管從回歸分析的結(jié)果來(lái)看，基本面數(shù)據(jù)可以很好地解釋螺紋鋼期貨價(jià)格的走勢(shì)，但仍有必要對(duì)模型進(jìn)行協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)，以此證明回歸結(jié)果的有效性，而在此之前，需要檢驗(yàn)各序列的平穩(wěn)性。

包含螺紋鋼期貨價(jià)格在內(nèi)的所有變量序列都存在單位根，均表現(xiàn)為非平穩(wěn)時(shí)間序列，而它們的一階差分在1%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的假設(shè)，因此各項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)序列以及螺紋鋼期貨價(jià)格均屬于一階平穩(wěn)過(guò)程（表4）。

若回歸殘差序列平穩(wěn)，則可以視為相應(yīng)序列與自變量序列之間具有協(xié)整關(guān)系，因此根據(jù)（5）得到回歸殘差序列，可以對(duì)其進(jìn)行ADF檢驗(yàn)以驗(yàn)證是否平穩(wěn)。結(jié)果顯示的ADF值為-5.525，在1%的顯著性水平上拒絕了存在單位根的假設(shè)（表5），為平穩(wěn)時(shí)間序列，因此可認(rèn)為與之間具有協(xié)整關(guān)系。

由此可見，基本面數(shù)據(jù)與螺紋鋼期貨價(jià)格之間存在有效的因果關(guān)系，現(xiàn)貨價(jià)格、供需關(guān)系等基本面數(shù)據(jù)變動(dòng)可以有效地指示螺紋鋼期貨價(jià)格地運(yùn)行方向。

三、回歸模型應(yīng)用及建議

從以上分析來(lái)看，基本面數(shù)據(jù)往往可以很好地描述螺紋鋼期貨價(jià)格的走勢(shì)形態(tài)，而當(dāng)期貨價(jià)格發(fā)生波動(dòng)或風(fēng)向突變時(shí)，我們通常能夠通過(guò)監(jiān)測(cè)各項(xiàng)基本面數(shù)據(jù)的變動(dòng)情況，來(lái)快速分析可能引起行情變動(dòng)的原因。不僅如此，我們還可以嘗試?yán)没久鏀?shù)據(jù)構(gòu)建一個(gè)簡(jiǎn)單的預(yù)測(cè)模型。

（一）建立價(jià)格預(yù)測(cè)模型

基于基本面數(shù)據(jù)的價(jià)格預(yù)測(cè)模型主要利用數(shù)據(jù)與價(jià)格之間的時(shí)間差進(jìn)行回歸建模，從而達(dá)到在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)行情進(jìn)行預(yù)測(cè)的效果。這里仍然采用公式（2），分別令基本面數(shù)據(jù)與1～5日前的期貨收盤價(jià)進(jìn)行匹配，通過(guò)回歸得到5個(gè)模型，且各模型的相關(guān)性均達(dá)到較高水平。利用與上文相同的檢驗(yàn)方法對(duì)5種組合分別進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)均具有協(xié)整關(guān)系（表6）。

將5個(gè)模型分別得到的預(yù)測(cè)值與實(shí)際螺紋鋼期貨價(jià)格對(duì)齊后可以發(fā)現(xiàn)，各項(xiàng)預(yù)測(cè)值基本上成功地解釋了期貨價(jià)格的波動(dòng)形態(tài)（圖3），因此可以借此利用基本面數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)較為可靠的期貨價(jià)格預(yù)測(cè)功能。

（二）建議

以上數(shù)據(jù)分析表明，可以通過(guò)現(xiàn)貨價(jià)格、成本和供需等基本面數(shù)據(jù)來(lái)較好地解釋和預(yù)測(cè)螺紋鋼期貨價(jià)格走勢(shì)。市場(chǎng)中的交易者可以據(jù)此進(jìn)行更為合理的交易行為，一方面從事生產(chǎn)和貿(mào)易的企業(yè)可以借助價(jià)格預(yù)測(cè)優(yōu)化原有的套期保值方案，進(jìn)一步提高保值效果，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);另一方面投機(jī)交易者也可以借此調(diào)整交易方案，把握產(chǎn)業(yè)動(dòng)向，而不必再花費(fèi)多余時(shí)間和精力重復(fù)地分析評(píng)估基本面變化可能對(duì)期貨價(jià)格帶來(lái)的影響。

四、結(jié)論

一是本文從復(fù)雜的基本面數(shù)據(jù)中篩選出12個(gè)單項(xiàng)指標(biāo)，涵蓋螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格、成本、供給、需求、庫(kù)存和利潤(rùn)6大方面，通過(guò)特殊的標(biāo)準(zhǔn)化處理后，各變量間存在協(xié)整關(guān)系，并可以得到擬合度較高的多元線性回歸模型，用以解釋螺紋鋼期貨價(jià)格;二是回歸模型的擬合優(yōu)度R2為0.953，1日預(yù)測(cè)模型R2為0.922，2日預(yù)測(cè)模型R2為0.920，3日預(yù)測(cè)模型R2為0.890，4日預(yù)測(cè)模型R2為0.872，5日預(yù)測(cè)模型R2為0.901，預(yù)測(cè)結(jié)果與實(shí)際收盤價(jià)走勢(shì)基本一致，能夠可靠預(yù)測(cè)未來(lái)一段時(shí)間的期貨價(jià)格;三是通過(guò)基本面預(yù)測(cè)螺紋鋼期貨價(jià)格，在一定程度上可以幫助產(chǎn)業(yè)投資者優(yōu)化套期保值方案，也能幫助投機(jī)者做出符合產(chǎn)業(yè)實(shí)際情況的投資行為。

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（作者單位：中州期貨有限公司上海分公司）