中長(zhǎng)期人民幣匯率取決于我國(guó)基本面

崔運(yùn)海

【摘要】從1994年開(kāi)始，對(duì)外貿(mào)易在我國(guó)面臨的環(huán)境狀況不斷改善、我國(guó)持續(xù)不斷地提過(guò)生產(chǎn)率水平、用實(shí)際利率作為衡量資本收益率高低水平的指標(biāo)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，這也是人民幣匯率持續(xù)不斷加強(qiáng)的關(guān)鍵動(dòng)力；和世界各國(guó)對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)基本面有著強(qiáng)烈的偏好，從勞動(dòng)力生產(chǎn)力程度看，我國(guó)仍然很高，世界對(duì)外貿(mào)易總量中所占比重非常龐大的因素中仍然包括我的對(duì)外貿(mào)易量，全國(guó)仍然對(duì)世界對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展?fàn)顩r起著十分重要的貢獻(xiàn)，全國(guó)貿(mào)易狀況中良好的現(xiàn)狀的以持續(xù)保持，由始至終一直保持著經(jīng)常項(xiàng)目順差，當(dāng)然在利率方面也有所調(diào)整，然而從相對(duì)方面來(lái)講，和其他國(guó)家的實(shí)際利率水平相比，全國(guó)的實(shí)際利率水平處于比較高的位置，與其他比較經(jīng)濟(jì)比較好的國(guó)家對(duì)比我國(guó)的資本收益率體現(xiàn)出強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，由此可以看出，中長(zhǎng)期人民幣匯率很難呈現(xiàn)大幅度的波動(dòng)或是貶值。

【關(guān)鍵詞】人民幣 匯率 基本面

一、短期人民幣匯率面對(duì)調(diào)整的壓力仍然存在壓力

從2016年開(kāi)始，穩(wěn)定的新常態(tài)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的主要表現(xiàn)，然而依舊存在不少問(wèn)題，虛有其表這個(gè)詞依然是對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀比較準(zhǔn)確的描述，多方面都發(fā)生一些問(wèn)題，這樣對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)整產(chǎn)生了很大的阻力，同時(shí)使經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)也難以為繼，從資金走向看，脫實(shí)向虛的資金走向問(wèn)題越發(fā)凸出，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生短期壓力的還包含去產(chǎn)能化，去杠桿化等政策的實(shí)施；從外部條件的變化來(lái)看，主導(dǎo)資本流動(dòng)的因素還是以美元周期來(lái)決定的這種現(xiàn)狀仍然沒(méi)有什么變化，在強(qiáng)勢(shì)美元周期中，短期內(nèi)利差不停下滑是肯定的，全國(guó)資本流出的壓力一定會(huì)增加，有一個(gè)很好的例子可以證明這一點(diǎn)那就是2014年的資本外流。

二、匯率制度改革穩(wěn)步前行

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)總量的不斷攀升以及我國(guó)貿(mào)易量對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響持續(xù)性增強(qiáng)，從上述現(xiàn)實(shí)情況考慮，十分僵化的人民幣匯率制度已經(jīng)與我國(guó)的現(xiàn)實(shí)狀況難以適應(yīng)，已經(jīng)難以對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生良好的影響，從更深層次講，不論從資本流動(dòng)方面看還是從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面看，必須進(jìn)行人民幣匯率制度改革；再?gòu)娜嗣駧砰_(kāi)始國(guó)際化的方面看，讓人民幣成為各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣是國(guó)際化的主要目標(biāo)，由此可以更深一步推知，人民幣變?yōu)楦鲊?guó)儲(chǔ)備貨幣的必要前提就是人民幣實(shí)現(xiàn)自由兌換，由此可以得出，資本項(xiàng)目開(kāi)放、匯率自由化、利率市場(chǎng)化以及匯率市場(chǎng)建設(shè)等這些措施是必須實(shí)施；從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，不斷逐步推進(jìn)人民幣匯率制度改革，漸漸開(kāi)展資本項(xiàng)目的自由兌換與經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目的自由流動(dòng)，提高IMF的出資份額以及加入SDR，這些行為從長(zhǎng)期來(lái)看影響十分重大，對(duì)增強(qiáng)人民幣的國(guó)際地位以及提升人民幣的世界影響力都起著重要作用，自匯改以后，人民幣匯率制度改革已經(jīng)產(chǎn)生了良好的影響，匯率市場(chǎng)化水平不斷提高。

三、中長(zhǎng)期人民幣匯率取決于我國(guó)基本面

一種本幣兌換另一種外幣的比率是名義匯率的定義，從上面的定義更深層次的思考來(lái)看，這個(gè)定義中的內(nèi)涵著的是以相對(duì)內(nèi)在價(jià)值為依據(jù)的。早在貨幣歷史上的金本位時(shí)期中，直接體現(xiàn)著貨幣的內(nèi)在價(jià)值的是含金量，匯率得決定的基礎(chǔ)是以含金量的比價(jià)來(lái)來(lái)衡量的，然而自從把信用貨幣以及貴金屬相互割裂開(kāi)來(lái)以后，貨幣的內(nèi)在價(jià)值便發(fā)生了些許改變，主導(dǎo)一國(guó)貨幣的內(nèi)在價(jià)值的主要成分是一國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力以及經(jīng)濟(jì)地位，然而一個(gè)國(guó)家的生產(chǎn)力占據(jù)著主導(dǎo)地位，從此可以看出，中長(zhǎng)期匯率的主導(dǎo)因素主要是生產(chǎn)力發(fā)揮著重要的作用，所以，我們可以直接利用生產(chǎn)力的相對(duì)比值來(lái)作為匯率水平的衡量標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)為了更好的分析基本面成分對(duì)匯率產(chǎn)生的作用機(jī)制，我們可以參考相關(guān)理論：均衡匯率理論，這個(gè)理論主要興起于90年代，同時(shí)均衡匯率理論很好的論述了對(duì)基本經(jīng)濟(jì)成分對(duì)匯率的產(chǎn)生的影響，說(shuō)明了對(duì)匯率的變動(dòng)產(chǎn)生了的主導(dǎo)作用的是基本經(jīng)濟(jì)因素，其中對(duì)均衡匯率理論進(jìn)行了貢獻(xiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家包含英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家格利高里（T.E.Gregory）、凱恩斯、nurkse、swan等人，當(dāng)然其中的feer以及beek模型對(duì)實(shí)際匯率是如何產(chǎn)生變動(dòng)即是實(shí)際匯率的變動(dòng)原因進(jìn)行了更加具體的論說(shuō)了，同時(shí)在操作性方面測(cè)算均衡匯率變的更加的與現(xiàn)實(shí)相適用，人民幣均衡匯率理論的在理論方面都可以參考上述介紹的理論。在以前的眾多人民幣均衡匯率理論模型中，一般被認(rèn)為貿(mào)易條件與勞動(dòng)生產(chǎn)率對(duì)均衡匯率起著長(zhǎng)期、最重要的基本作用，與此同時(shí)，也包括一些其他的參考指標(biāo)包括廣義貨幣供給量M2、利率水平、其他國(guó)家凈資產(chǎn)（包含外匯儲(chǔ)備、黃金等）輸入量等。我們現(xiàn)在把這些理論指標(biāo)和現(xiàn)實(shí)外匯匯率進(jìn)行比較后會(huì)發(fā)現(xiàn)，相關(guān)性更強(qiáng)的是貿(mào)易條件、實(shí)際有效外匯匯率、生產(chǎn)率相對(duì)水平、和實(shí)際有效利率等因素，因此我們認(rèn)為，從1994年開(kāi)始，對(duì)外貿(mào)易在我國(guó)面臨的環(huán)境狀況不斷改善、我國(guó)持續(xù)不斷地提過(guò)生產(chǎn)率水平、用實(shí)際利率作為衡量資本收益率高低水平的指標(biāo)呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，這也是人民幣匯率持續(xù)不斷加強(qiáng)的關(guān)鍵動(dòng)力。我們現(xiàn)在以出口價(jià)格指數(shù)/進(jìn)口價(jià)格指數(shù)來(lái)代表對(duì)外貿(mào)易條件，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，該模型比值不斷提升，對(duì)外貿(mào)易狀況不斷優(yōu)化，也將隨之優(yōu)化經(jīng)常項(xiàng)目收支，為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的平衡經(jīng)常項(xiàng)目收支，使得收支平衡更加具有長(zhǎng)期性，隨之要求均衡匯率升值是必要的，如果是相反的情況，則降低該模型的比值，則將會(huì)惡化對(duì)外貿(mào)易所面臨的環(huán)境，這便要求通過(guò)本國(guó)貨幣的貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)平衡；生產(chǎn)非貿(mào)易品的部門勞動(dòng)生產(chǎn)率變動(dòng)空間非常狹窄，勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高一般發(fā)生在生產(chǎn)貿(mào)易品的部門中，隨著勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高同時(shí)會(huì)使該國(guó)的對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)得到不斷加強(qiáng)，隨之而來(lái)的便是貿(mào)易收支的改善，這時(shí)為了保持持外部經(jīng)濟(jì)平衡具有長(zhǎng)期性這時(shí)便要求均衡匯率持續(xù)升值；當(dāng)然伴隨著實(shí)際利率的提高將吸引世界各國(guó)的資金，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看，資本項(xiàng)目下的不斷流入，國(guó)際收支順差也將要增加，為了保持外部平衡具有長(zhǎng)期可持續(xù)性，均衡匯率的上升是必要的，從相反方面看，實(shí)際利率降低，本國(guó)貨幣相應(yīng)貶值。由此可以得出，中長(zhǎng)期人民幣匯率不具備大幅波動(dòng)或是貶值的基礎(chǔ)。和世界各國(guó)對(duì)比會(huì)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)對(duì)基本面有著強(qiáng)烈的偏好，從勞動(dòng)力生產(chǎn)力程度看，我國(guó)仍然很高，世界對(duì)外貿(mào)易總量中所占比重非常龐大的因素中仍然包括我的對(duì)外貿(mào)易量，全國(guó)仍然對(duì)世界對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展?fàn)顩r起著十分重要的貢獻(xiàn)，全國(guó)貿(mào)易狀況中良好的現(xiàn)狀的以持續(xù)保持，由始至終一直保持著經(jīng)常項(xiàng)目順差，當(dāng)然在利率方面也有所調(diào)整，然而從相對(duì)方面來(lái)講，和其他國(guó)家的實(shí)際利率水平相比，全國(guó)的實(shí)際利率水平處于比較高的位置，與其他比較經(jīng)濟(jì)比較好的國(guó)家對(duì)比我國(guó)的資本收益率體現(xiàn)出強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，由此可以看出，中長(zhǎng)期人民幣匯率很難呈現(xiàn)大幅度的波動(dòng)或是貶值。

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