民營企業(yè)資本運(yùn)營案例研究

趙昕

[提要] 在推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，民營企業(yè)發(fā)揮著顯著的作用。而蒙牛集團(tuán)作為民營企業(yè)的重要代表，對蒙牛集團(tuán)資本運(yùn)營模式的分析就顯得意義重大。本文主要采用典型案例研究方法，通過對蒙牛集團(tuán)由最初的小企業(yè)到如今國際性大企業(yè)成功案例的分析，得出其在不斷發(fā)展過程中資本運(yùn)營模式的正確應(yīng)用發(fā)揮了不可忽視的作用，并概括蒙牛集團(tuán)采用的同業(yè)并購模式、虛擬聯(lián)合模式、與外資對賭協(xié)議模式等三種模式，最后根據(jù)蒙牛集團(tuán)的資本運(yùn)營，為其他民營企業(yè)資本運(yùn)營模式提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：蒙牛集團(tuán);資本運(yùn)營;運(yùn)營模式

中圖分類號：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年4月30日

一、緒論

（一）選題背景和研究意義

1、選題背景。在政府對民營企業(yè)大力扶持的時(shí)代背景下，民營企業(yè)在推動我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)程中扮演著越來越重要的角色，如何更好地實(shí)施資本運(yùn)營模式來促進(jìn)民營企業(yè)的發(fā)展受到國內(nèi)外專家學(xué)者的廣泛關(guān)注。蒙牛集團(tuán)作為民營企業(yè)的典型代表，資本運(yùn)營的成功集中體現(xiàn)在：第一，蒙牛集團(tuán)積極進(jìn)行同業(yè)并購，對君樂寶和雅士利的并購?fù)貙捔水a(chǎn)業(yè)范圍和市場份額，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。第二，蒙牛集團(tuán)通過與外資公司的合作，即獲得了充足的資金用來發(fā)展，又保持了對自身公司的控制權(quán)。第三，蒙牛集團(tuán)虛擬聯(lián)合戰(zhàn)略的使用獲得外界一致好評。因此，蒙牛集團(tuán)資本運(yùn)營的成功為眾多民營企業(yè)的發(fā)展提供借鑒作用。

2、研究意義

（1）為民營企業(yè)資本運(yùn)營提供理論參考。本文通過對蒙牛集團(tuán)在整個(gè)資本運(yùn)營階段實(shí)施的具體分析，總結(jié)出與外資的對賭協(xié)議模式、同業(yè)并購模式、虛擬聯(lián)合模式三種資本運(yùn)營模式，對這三種資本運(yùn)營模式的概念、具體內(nèi)容等進(jìn)行分析，并結(jié)合蒙牛集團(tuán)實(shí)際情況為我國民營企業(yè)整體發(fā)展給出相應(yīng)的建議。

（2）提升民營企業(yè)活力及競爭力。民營企業(yè)對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，而資本運(yùn)營的開展?fàn)顩r又是企業(yè)發(fā)展壯大不可忽視的影響因素，因此對企業(yè)資本運(yùn)營模式充分的研究并恰到好處的實(shí)施，定能有效地推動企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

（二）國內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述。在國外研究方面，Karami（2005）認(rèn)為民營企業(yè)除了通過銀行等金融機(jī)構(gòu)融資外，還可以借助資本運(yùn)營來增加融資渠道。Johannes（2012）通過對1，000多個(gè)民營企業(yè)資本運(yùn)營案例的分析，發(fā)現(xiàn)資本運(yùn)營能夠有效地為民營企業(yè)早期發(fā)展獲得資金支持。Bourgeon（2014）指出并購之所以成為民營企業(yè)資本運(yùn)營的主要方式就在于并購能夠降低企業(yè)的交易費(fèi)用和成本，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。在國內(nèi)研究方面，羅福凱（1993）指出企業(yè)不同的資本運(yùn)營模式對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益影響不同，應(yīng)當(dāng)選擇最適合民營企業(yè)發(fā)展的資本運(yùn)營模式。肖衫（2011）認(rèn)為資本運(yùn)營的主要作用是獲取企業(yè)發(fā)展所需的資金，且資本主要用來投資和融資方面。黃建英（2012）指出不同的資本運(yùn)營模式需要不同的技術(shù)操作，民營企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身實(shí)際情況，諸如經(jīng)營內(nèi)容、所處環(huán)境等進(jìn)行相應(yīng)的資本運(yùn)營。吉慶彬（2015）指出民營企業(yè)要想解決融資困難的問題，還可以借助互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)云計(jì)算分析系統(tǒng)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)高效的資本運(yùn)營模式。

二、相關(guān)概念及理論

（一）概念界定及特征。資本運(yùn)營又稱“資本運(yùn)作”，是指運(yùn)用市場法則，通過資本本身的技巧性運(yùn)作和科學(xué)性運(yùn)動實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式。資本運(yùn)營的特征體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：第一，在企業(yè)成長的各個(gè)時(shí)期都需要資本運(yùn)營，資本運(yùn)營是動態(tài)變化的，企業(yè)不同的發(fā)展時(shí)期需要不同的運(yùn)營方式。第二，資本運(yùn)營的基本特征是價(jià)值形態(tài)經(jīng)營。第三，資本運(yùn)營的目的是對資本的高效利用、優(yōu)化配置。

（二）相關(guān)理論

1、產(chǎn)權(quán)交易理論。產(chǎn)權(quán)交易理論認(rèn)為，產(chǎn)權(quán)的明確與否直接影響市場效率，因?yàn)槊鞔_的產(chǎn)權(quán)有利于資本運(yùn)作從而提高市場效率。該理論指出法定產(chǎn)權(quán)初始界定不是影響資源配置的最重要因素，當(dāng)產(chǎn)權(quán)可以自由交換，且交換的成本接近于零或者等于零時(shí)，資源的使用效率才是最有效的。

2、規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論是資本運(yùn)營基本理論之一，原因在于企業(yè)實(shí)行資本運(yùn)營的目的就是要達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，以完成更多的營業(yè)利潤。規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論這樣定義：企業(yè)產(chǎn)品絕對量增加時(shí)，其單位成本下降，從而提高利潤水平。

三、蒙牛集團(tuán)資本運(yùn)營模式背景

（一）蒙牛集團(tuán)創(chuàng)業(yè)時(shí)段資本運(yùn)營。在蒙牛集團(tuán)創(chuàng)立之前，中國乳制品行業(yè)已經(jīng)形成伊利乳業(yè)一家獨(dú)大的競爭局面。在這樣的行業(yè)狀況下，注冊資本僅過千萬的蒙牛集團(tuán)無論在顧客歡迎度還是在品牌知名度等方面，都無法與伊利、光明等老牌企業(yè)抗衡。蒙牛集團(tuán)創(chuàng)始人為了迅速提升企業(yè)的規(guī)模實(shí)力，對企業(yè)進(jìn)行了增資、擴(kuò)大股份等一系列資本運(yùn)營。

（二）蒙牛集團(tuán)發(fā)展時(shí)段資本運(yùn)營。蒙牛集團(tuán)在2002～2005年主要資本運(yùn)營方式是引進(jìn)外資，在這一時(shí)期是蒙牛集團(tuán)資本迅速擴(kuò)大的階段。蒙牛集團(tuán)經(jīng)過與外資企業(yè)反復(fù)協(xié)商，最終得到了2，600億美元以上的資金扶持。

（三）蒙牛集團(tuán)擴(kuò)張時(shí)段資本運(yùn)營。蒙牛集團(tuán)在2005～2014年期間通過同業(yè)并購的方式，經(jīng)營范圍迅速擴(kuò)大、品牌知名度顯著提升，所占市場份額也隨之大幅度提升。通過創(chuàng)業(yè)時(shí)段的擴(kuò)大股份、發(fā)展時(shí)段的引進(jìn)外資以及擴(kuò)張時(shí)段對同業(yè)的并購，蒙牛集團(tuán)的實(shí)力已經(jīng)遠(yuǎn)超同行業(yè)其他企業(yè)，尤其是同業(yè)并購對蒙牛集團(tuán)的影響最為深遠(yuǎn)。

四、蒙牛集團(tuán)資本運(yùn)營主要模式

（一）虛擬聯(lián)合模式。虛擬聯(lián)合模式是指不同的企業(yè)在擁有相同的追求目標(biāo)或相同的戰(zhàn)略目標(biāo)的前提下，通過簽訂某種程度的契約等方式，構(gòu)建一個(gè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的組織形式。蒙牛集團(tuán)的虛擬聯(lián)合戰(zhàn)略為集團(tuán)創(chuàng)造了巨大的營業(yè)利潤。其中，蒙牛集團(tuán)最為有名的虛擬聯(lián)合案例是簽訂與湖南廣電集團(tuán)的戰(zhàn)略聯(lián)合。

（二）對賭協(xié)議模式。對賭協(xié)議的主要內(nèi)容為：融資企業(yè)和私募基金在不確定未來企業(yè)經(jīng)營狀況的前提下，為了實(shí)現(xiàn)雙方各自的戰(zhàn)略目標(biāo)作出的約定協(xié)議。雙方制定了一個(gè)約定條件，即如果該條件出現(xiàn)則投資方行使約定的權(quán)利，如果該條件沒有沒有出現(xiàn)，則被投資方可行使某些權(quán)利。蒙牛集團(tuán)在創(chuàng)立之初股權(quán)結(jié)構(gòu)相對簡單，蒙牛集團(tuán)面對這種狀況于2002年開始通過在海外建立殼公司，并對其進(jìn)行控股來調(diào)整自身股權(quán)結(jié)構(gòu)，而在這整個(gè)過程中蒙牛集團(tuán)資本運(yùn)營的最重要方式就是對賭協(xié)議。外資企業(yè)在具有避稅條件的地區(qū)建立殼公司，蒙牛集團(tuán)的管理層持有殼公司的主要股份，其余股份由外資企業(yè)持有。蒙牛集團(tuán)借助殼公司，轉(zhuǎn)換不同公司之間的股權(quán)，這樣不僅使得融資變得簡易，而且還極大地降低了分割股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）同業(yè)并購模式。同業(yè)并購的主要內(nèi)容是兩個(gè)相同或相似的企業(yè)，或者具有相同經(jīng)營基礎(chǔ)的企業(yè)之間，一方通過出資購買另一家企業(yè)，或者持有對方股份來控制這家企業(yè)，從而達(dá)到降低生產(chǎn)成本、擴(kuò)大企業(yè)業(yè)務(wù)范圍、提高企業(yè)所占市場份額的規(guī)模效應(yīng)。在蒙牛集團(tuán)的多次并購案中，對君樂寶的并購采用絕對控股方式，成為君樂寶的控股母公司。對雅士利的并購采用保持其原有經(jīng)營模式，借助雅士利完善的銷售模式、經(jīng)營模式，為蒙牛集團(tuán)開拓市場空間。這些企業(yè)的成功并購，幫助蒙牛集團(tuán)延伸產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)品種類，提高企業(yè)規(guī)模，推動蒙牛集團(tuán)向世界級企業(yè)發(fā)展。

五、對民營企業(yè)開展資本運(yùn)營的建議

（一）結(jié)合企業(yè)發(fā)展需求選擇資本運(yùn)營模式。有效資金供給對民營企業(yè)發(fā)展而言發(fā)揮著重要作用。蒙牛集團(tuán)根據(jù)自身發(fā)展需求恰當(dāng)?shù)膶?shí)施資本運(yùn)營戰(zhàn)略，企業(yè)規(guī)模迅速發(fā)展成為行業(yè)龍頭老大。借鑒蒙牛集團(tuán)從弱到強(qiáng)的企業(yè)發(fā)展歷程和采取的資本運(yùn)營模式，民營企業(yè)在發(fā)展過程中應(yīng)該結(jié)合自身的實(shí)際情況以及發(fā)展需求來選擇資本運(yùn)營模式。

（二）應(yīng)積極應(yīng)對資本運(yùn)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)。資本運(yùn)營在給民營企業(yè)帶來潛在效益的同時(shí)也帶來潛在風(fēng)險(xiǎn)。蒙牛集團(tuán)之所能夠成為行業(yè)龍頭老大，不僅做到了恰當(dāng)?shù)氖褂觅Y本運(yùn)營模式，而且成功規(guī)避了資本運(yùn)營模式的風(fēng)險(xiǎn)。民營企業(yè)在實(shí)施資本運(yùn)營模式前要充分考慮其可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并制訂應(yīng)對方案。不同的資本運(yùn)營模式帶來的風(fēng)險(xiǎn)不同，只有積極應(yīng)對資本運(yùn)營模式帶來的風(fēng)險(xiǎn)，才能充分發(fā)揮資本價(jià)值。

主要參考文獻(xiàn)：

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