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    凈值化資管產(chǎn)品估值方法的探討

    2019-07-08 02:12祝盈盈雷良海
    經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊 2019年6期
    關(guān)鍵詞:公允價(jià)值

    祝盈盈 雷良海

    摘 要:為了有效地打破“剛性?xún)陡丁保龑?dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式,一行兩會(huì)一局先后出臺(tái)了五份文件,這五份文件一脈相承,都強(qiáng)調(diào)了凈值化管理的思想,可見(jiàn),資管產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型方向明確,而實(shí)現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型最關(guān)鍵的一步,就是要做好資管產(chǎn)品凈值的合理核算。分析實(shí)行凈值化的時(shí)代背景,突出凈值產(chǎn)品合理估值的必要性,梳理市值法和攤余成本的計(jì)量方法,用案例來(lái)突出比較這兩種方法之間的差異,最后對(duì)這兩種方法進(jìn)行比較分析,并給出最后的總結(jié):市值法成為當(dāng)下衡量資管產(chǎn)品凈值的主流方法,配合攤余成本法,能更好地促進(jìn)資管產(chǎn)品的凈值化轉(zhuǎn)型。

    關(guān)鍵詞:剛性?xún)陡?公允價(jià)值;市值法;攤余成本法;影子定價(jià)

    中圖分類(lèi)號(hào):F275 ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A ? ? ?文章編號(hào):1673-291X(2019)06-0109-05

    一、研究背景

    一行兩會(huì)一局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》[1](以下簡(jiǎn)稱(chēng)《資管新規(guī)》),要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理,隨后銀保監(jiān)、央行、證監(jiān)會(huì)秉承凈值化管理的思想,也正式出臺(tái)了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》[2](以下簡(jiǎn)稱(chēng)為《理財(cái)新規(guī)》)、《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》[3](以下簡(jiǎn)稱(chēng)《資管通知》)、《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》[4](以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理辦法》)以及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃運(yùn)作管理規(guī)定》[5](以下簡(jiǎn)稱(chēng)《運(yùn)作規(guī)定》)。

    《理財(cái)新規(guī)》要求商業(yè)銀行應(yīng)該確保每只理財(cái)產(chǎn)品有產(chǎn)品凈值變動(dòng)表,按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和《資管新規(guī)》相關(guān)規(guī)定確認(rèn)和計(jì)量理財(cái)產(chǎn)品凈值。《資管通知》按照《指導(dǎo)意見(jiàn)》的要求,對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理,金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則,鼓勵(lì)使用市值計(jì)量??紤]到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計(jì)量的條件,過(guò)渡期內(nèi)封閉期在半年以上的定期開(kāi)放式資產(chǎn)管理產(chǎn)品、銀行現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品適用攤余成本法計(jì)量?!豆芾磙k法》和《運(yùn)作規(guī)定》規(guī)定了私募資管計(jì)劃應(yīng)當(dāng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》《資管新規(guī)》等關(guān)于金融工具核算與估值的相關(guān)規(guī)定,確認(rèn)和計(jì)量資產(chǎn)管理計(jì)劃凈值。五份文件一脈相承,同時(shí)強(qiáng)調(diào)了凈值化管理的思想。由此可見(jiàn),資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型是一個(gè)必然趨勢(shì)。

    之所以要求凈值化管理,是為了打破“剛性?xún)陡丁钡膯?wèn)題,另一方面也是存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程的結(jié)果?!皠傂?xún)陡丁?,是在合同約定期限內(nèi),對(duì)投資者承諾保本保收益,投資者不用承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),在保本的基礎(chǔ)上坐享收益。即使負(fù)債所對(duì)應(yīng)的償債來(lái)源不足以支付本息,發(fā)行者也必須向投資者按時(shí)足額支付。長(zhǎng)期以來(lái),整個(gè)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)都聚集在發(fā)行平臺(tái)這一端,加快了存量風(fēng)險(xiǎn)的積累,引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重破壞了整個(gè)金融市場(chǎng)的秩序。凈值化管理就是為了打破這一固定的模式,平衡風(fēng)險(xiǎn),有利于真正實(shí)現(xiàn)“賣(mài)者盡責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”,讓投資者明晰風(fēng)險(xiǎn)并在盡享收益的基礎(chǔ)上自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn),逐步打破“剛性?xún)陡丁憋L(fēng)險(xiǎn),提高資源配置效率,回歸資管業(yè)務(wù)的本質(zhì)。實(shí)現(xiàn)凈值化管理最關(guān)鍵的就是要做好金融資產(chǎn)凈值的合理核算,做好各類(lèi)資產(chǎn)的合理估值。

    二、凈值化產(chǎn)品的合理估值

    資管產(chǎn)品估值的目的,是為了準(zhǔn)確、真實(shí)地反映金融資產(chǎn)或者金融負(fù)債的公允價(jià)值。那么什么是公允價(jià)值,《美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第157號(hào)》[6](FASB No.157)所定義的公允價(jià)值,是指在計(jì)量日,在市場(chǎng)參與者之間進(jìn)行的有序交易中,銷(xiāo)售一項(xiàng)資產(chǎn)所能收到或者轉(zhuǎn)移一項(xiàng)負(fù)債所需支付的價(jià)格。該定義表明,公允價(jià)值建立在市場(chǎng)參與者熟悉市場(chǎng)情況且自愿進(jìn)行交易的假設(shè)之上的。

    凈值化管理鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則,使用市值法進(jìn)行估值,明確在一定的條件下可以使用攤余成本法。市值法和攤余成本法都是來(lái)自于公募基金金融資產(chǎn)的估值核算方法,接下來(lái)就兩種凈值核算方法進(jìn)行梳理比較,分析它們之間的差異。

    (一)市值法

    市值法,就是根據(jù)實(shí)際成本和價(jià)值變動(dòng)(估值增值或者減值)來(lái)進(jìn)行估值。《資管新規(guī)》要求,堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則,鼓勵(lì)使用市值計(jì)量,此處需要明確的是,公允價(jià)值原則并不完全等于就是使用市值進(jìn)行估值。由圖1可知,市值法下根據(jù)投資品種市場(chǎng)活躍度的不同,公允價(jià)值主要是通過(guò)估值日市價(jià)、參考相同資產(chǎn)和負(fù)債最近交易的市價(jià)、參考類(lèi)似資產(chǎn)或負(fù)債調(diào)整后的交易市價(jià)或者估值技術(shù)來(lái)確定。市值法在公募基金金融資產(chǎn)的估值中主要用于股票投資和債權(quán)投資中的非貨幣基金。例如,股票投資是根據(jù)估值日當(dāng)日的收盤(pán)價(jià)進(jìn)行估值的,證券交易所上市實(shí)行凈價(jià)交易的債券也是直接把當(dāng)天的收盤(pán)價(jià)拿來(lái)進(jìn)行估值。以上兩種情況主要是因?yàn)榇嬖谥钴S的交易市場(chǎng),活躍市場(chǎng)是一個(gè)交易對(duì)象同質(zhì)、有自愿交易的雙方和市場(chǎng)價(jià)格信息公開(kāi)的市場(chǎng)。

    若不存在活躍市場(chǎng),例如一些非標(biāo)投資,則參考市場(chǎng)價(jià)格及其他市場(chǎng)交易信息調(diào)整后的報(bào)價(jià)作為公允價(jià)值估值,若無(wú)法觀察到相同或者類(lèi)似資產(chǎn)的報(bào)價(jià),就要采用估值技術(shù)[7]進(jìn)行估值。根據(jù)我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)——公允價(jià)值計(jì)量》[8]第18條:企業(yè)以公允價(jià)值計(jì)量相關(guān)資產(chǎn)或負(fù)債,使用的估值技術(shù)主要包括市場(chǎng)法、收益法和成本法。其中,市場(chǎng)法和成本法是目前資管產(chǎn)品的主流估值方法。在圖1中,市場(chǎng)法估算公允價(jià)值的方法主要有上市公司比較法、市價(jià)調(diào)整法,收益法估算的方法主要有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價(jià)模型[9]。企業(yè)應(yīng)當(dāng)使用與其中一種或多種估值技術(shù)相一致的方法計(jì)量公允價(jià)值。機(jī)構(gòu)使用多種估值技術(shù)計(jì)量公允價(jià)值的,應(yīng)當(dāng)考慮各估值結(jié)果的合理性,選取在當(dāng)前情況下最能代表公允價(jià)值的金額作為公允價(jià)值。

    市值法中,資管產(chǎn)品估值的基礎(chǔ)是以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)量計(jì)入當(dāng)期損益。如果能夠較好地把握市場(chǎng)行情和動(dòng)向,其凈值即會(huì)隨“公允價(jià)值變動(dòng)損益”增加而提升;相反,如果企業(yè)的投資策略與市場(chǎng)行情相左,其凈值就會(huì)因此受損。資產(chǎn)凈值會(huì)隨著凈資產(chǎn)的波動(dòng)而處于不斷的波動(dòng)當(dāng)中,無(wú)法得到一個(gè)固定的收益率,資產(chǎn)的凈收益就是比較不同的時(shí)間節(jié)點(diǎn)的凈值的變化,更能達(dá)到凈值化管理的目的。金融機(jī)構(gòu)要定期披露產(chǎn)品的凈值,而且凈值要與資產(chǎn)價(jià)格緊密掛鉤,能真實(shí)反映資金的盈虧狀況。

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