獨立董事選擇對上市公司財務的影響研究

李天虎

摘要：我國市場經濟發(fā)展迅猛，為了接軌國際資本市場，不斷吸引外資，我國引入獨立董事制度來規(guī)范上市公司，使之長久穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展。但是因為我國的市場環(huán)境和國外不一樣，導致這一制度在中國還沒有發(fā)揮出其應有的效果，反而衍生出官員擔任獨董，進而導致權力尋租等惡性事件的發(fā)生。2013年的《關于進一步規(guī)范黨政干部在企業(yè)兼職（任職）問題的意見》文件，是獨立董事的結構進行了調整，官員不能擔任獨立董事了。本文研究獨立董事結構調整對企業(yè)治理績效的影響，意在為企業(yè)治理的現代化做出貢獻。

關鍵詞：獨立董事;調整;企業(yè)治理績效;影響

1997年，為了應對我國企業(yè)在國外上市的需求，證監(jiān)會出臺了相關規(guī)定，表示企業(yè)可以按照需求來聘請獨立董事。獨立董事的相關制度被持續(xù)宣傳推廣，在國內的上市企業(yè)中也展現出比起監(jiān)事會更多的優(yōu)勢，也就是更加獨立同時更加健全的企業(yè)管理模式，可以幫助限制股東和管理層的權利，保障中小股東的權益，意義重大。隨著發(fā)展，獨立董事制度被進一步認可，準建進入創(chuàng)業(yè)板領域。到此，獨立董事制度的功能主要是為了搭建平衡、制約的體制，利用外在力量來消除上市企業(yè)決策層過于決斷、專制的難題。

但是鑒于我國獨有的人情關系社會體系和二元制公司治理模式，我國獨立董事的來源主要包括高校教授、律師、會計或行業(yè)相關的已退休或在職政府官員。由于政府官員職業(yè)的特殊性，其背后代表的可能是豐厚的人脈資源和相關幾個部門的審批特權，因此可能會為貪污腐敗和尋租提供便利。2013年10月19日中組部下發(fā)了《關于進一步規(guī)范黨政領導干部在企業(yè)兼職（任職）問題的意見》的文件，上市公司掀起了獨立董事的離職潮。獨立董事的結構得到了較大的調整。

一、文獻回顧

Shleifer和Vishny（1994）認為，上市企業(yè)追尋政治關聯是想要消除社會環(huán)境的框架，從資源上獲得幫助，以及更加平等的機遇。依賴政府的機會或者是出口方面存在限制的企業(yè)更樂意選擇帶有政治資源的獨立董事，假如企業(yè)的情況不妙，則具有政治背景的企業(yè)更可能得到政府的支持與原著，快速解決難題。如果某個國家得到國際貨幣基金組織等機構的幫助時，該國內具有政治資源的企業(yè)也會更早得到幫助和支持。

楊有紅等學者（2015）搜集數據中反映出獨立董事辭職的原因。獨立董事辭職的原因主要分為兩類：第一類為常規(guī)性辭職，例如獨立董事六年任職期滿;第二類為非常規(guī)原因，例如獨董工作與自己主業(yè)相沖突。進一步調查顯示，非常規(guī)辭職的真實原因中，選擇“該公司存在違規(guī)風險”占到了48.0%，表明獨董對任職企業(yè)的違規(guī)事項比較敏感，有較強的風險意識，也同時說明我國上市公司不合規(guī)行為比較嚴重。結合2013年中組部出臺的18號文件推斷，可能是出于政策原因，導致這部分官員獨董辭職不再擔任;相關學者把國內的民營上市企業(yè)用來研究參考，調查了政治背景會對企業(yè)的信貸融資產生的作用，了解到具有政治背景的企業(yè)能夠更簡易地獲得長期貸款。由于我國的有關法律制度還不夠完善，政治背景已經逐漸變成民營企業(yè)生存和進步、在未來沖破資源難題的有效措施和武器，政治資源可以給企業(yè)在很多方面都帶來優(yōu)勢和利益。

Adhikari等學者（2006）檢驗了馬來西亞企業(yè)實際稅率和政治聯系的關系，實證結果表明政治聯系企業(yè)相比于其他企業(yè)具有更低的實際稅率，從而為企業(yè)節(jié)省了一定的制度成本，提升了企業(yè)的經營效益。然而另一派則堅持政治聯系有害論，認為不能給企業(yè)帶來正面積極的影響;武立東和王凱等學者（2014）基于資源依賴理論，識別了獨立董事的資源角色，如果存在官員獨董的話，能在一定程度上降低來自政府的不確定性，從而有利于公司的發(fā)展。

二、理論基礎

（一）委托代理理論

現代企業(yè)由于經營權與所有權的分離，企業(yè)經營者者與所有者存在信息不對稱的問題，這可能導致企業(yè)經營者為追求的個人目標而背離所有者追求的企業(yè)價值最大化的目標，產生道德風險、逆向選擇等委托代理問題。為解決這個問題，企業(yè)所有者通過劃分配置不同治理層次的權責來約束經營者的行為，實現對企業(yè)的監(jiān)督;經營者建立一系列控制制度來限制企業(yè)內部各管理者的權力，提升企業(yè)的業(yè)績和風險防范能力。這樣就產生了公司治理結構，并促進企業(yè)內部控制的產生和發(fā)展。

（二）激勵理論

激勵理論研究最初是基于“需要”的研究，回答了以什么為基礎或根據什么才能激發(fā)調動起工作積極性的問題，包括Abraham H.Maslow的需求層次理論、Frederick Herzberg的雙因素理論，和D.C.McClelland的成就需要理論等。

McClelland認為，如果人類的基本生理要求得到滿足，則后續(xù)就會開始追求權力和成就等精神層面的需要。成就的達成不僅僅對個人是關鍵，對一個企業(yè)的發(fā)展和成長也很重要。成就指的是按照科學合理的目標積極努力來達到成功和目的的動力。在管理企業(yè)的過程中，一定要保證給工作人員合理的工作環(huán)境和目標，才能夠促進工作人員在相關技能方面的培養(yǎng)和成長。

三、獨立董事職能的理論分析

1.監(jiān)督職能。獨立董事的基本功能就是代表中小股東行使監(jiān)督責任。按照委托代理理論，獨立董事就是代理人，而股東就是委托人。獨立董事受雇，有義務監(jiān)督管理層，是否履行了管理的職能，以企業(yè)效益最大化為目標，沒有謀私利。高校教授、官員等受大股東的邀請成為該公司的獨立董事，但是往往卻沒有履職。從中美目前實行的單層董事會制度的國家來看，董事會擁有企業(yè)剩余控制權或決策控制權，實質上其實是企業(yè)的經理人。也就是說，董事會與股東之間存在委托代理關系。獨立董事不僅僅需要具備獨立性，還需要具備能正確評價和判斷董事會和管理層的決策是否有利于企業(yè)發(fā)展以及股東利益最大化的知識和能力。所以獨立董事需要應該投入足夠的時間和精力主動了解公司重大決策和運營狀況，做出正確的評價，提出合理有建設性的建議。

2.咨詢職能。獨立董事往往會有幾萬元的報酬，一些資產規(guī)模較大的企業(yè)甚至開出幾十萬元甚至上百萬元的薪酬。這就要求獨立董事任職期間對企業(yè)的運營情況有深入的了解，從而為企業(yè)如何更好運行提出合理有效的建議。

按照激勵理論，成為一個公司的獨立董事，首先是一種聲譽激勵。具有擔任獨立董事的資格，往往是對其人力資本價值的一種認可，體現了其卓越的能力、相當的社會地位以及良好的聲譽。從這方面考慮，獨立董事會履行職責來維護自己的聲譽，也免于被辭退。如果期望獨立董事能在公司上投入更多的精力，那么也就需要給予他們和他們付出的勞動想對等的報酬。在制度完善的市場中，獨立董事不僅僅要提出建議，還要為他們提出的建議進行實施后的成果承擔一定的法律責任。為了能讓獨立董事更好地履職，公司也要給予獨立董事一定的權限，讓其能參與管理層的罷免和任命，與信息的提供者直接接觸以及參與重大問題的決策過程。這其實是獨立董事實現其個人價值的非常重要的一環(huán)。但是目前中國還缺少成熟的獨立董事市場。成熟的獨立董事市場可以讓獨立董事競爭上崗，倒逼其提高自己的業(yè)務水平，履行獨立董事的職責，從而更好地為公司服務。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計

對2016年1234家基本分布所有行業(yè)的上市公司的營業(yè)收入增長率、非流動負債比率、市凈率、資產負債率和國有股占比做描述性統(tǒng)計，得到各個變量的最大值、最小值、均值和標準差，由SPSS20.0軟件輸出結果如表1所示。

由表1可以看出，2016年各個上市公司的營業(yè)收入增長率最小是為-0.7848，最大值為96.0237，平均水平為0.6899，標準差為5.3378，說明各個公司的成長性差異較大。非流動負債比率，即各個企業(yè)的長期借款能力，極大值小于0.001，最大值為0.9696，平均水平為0.4913，標準差為0.2151331，說明各個企業(yè)的長期借款能力差異不大。市凈率，即每股股價與每股凈資產的比率，與企業(yè)投資價值成反比，最小值為0.2312，最大值為401.9824，均值為5.2281，標準差為16.3512，說明各個企業(yè)的投資價值差異很大。資產負債率，也就是各個企業(yè)的資本結構，最小值為-0.338，最大值為0.9957，均值為0.4433，標準差為0.2073，說明各個企業(yè)的資本結構差異不大。國有股占比，關系企業(yè)是否有國企、央企背景，最小值小于0.0001，最大值為0.8746，均值為0.0379，標準差為0.1130，說明各個企業(yè)的國有股占比差異較大。

（二）相關分析

對營業(yè)收入增長率、非流動負債比率、市凈率、資產負債率和國有股占比做相關分析，由SPSS20.0輸出結果如表2所示。

由表2可知，X與Y2的相關系數為0.076，且在0.01的水平上顯著，說明企業(yè)是否聘用官員獨董與企業(yè)的長期借款水平存在顯著的正相關關系。X與Y4的相關系數為0.075，且在0.01的水平上顯著，說明企業(yè)是否聘用官員獨董企業(yè)與資產負債率存在顯著的正相關關系。

五、研究結論

聘用官員獨董對企業(yè)來說，能讓企業(yè)擁有更多的長期負債，讓企業(yè)以較小的成本融資獲取更大的利益，維持較高的資產負債率。此外，聘用官員獨董也對企業(yè)的成長性有一定的正面效應，也能讓企業(yè)具有投資價值，維持一定的股價。因此，聘用官員獨董對企業(yè)來說有吸引力。

參考文獻：

[1]楊有紅，黃志雄.獨立董事履職狀況和客觀環(huán)境研究[J].會計研究，2015（04）

[2]郝云宏，甘甜，林仙云.獨立董事的身份對企業(yè)績效的影響[J].管理學報，2014（04）

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