我國中資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司治理對(duì)公司績效的實(shí)證檢驗(yàn)

劉明浩+季業(yè)民

摘 要：近些年來，我國保險(xiǎn)公司絕大部分都建立了現(xiàn)代企業(yè)公司治理機(jī)制，具備較為完整的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)等相關(guān)制度，但是在實(shí)踐中往往形同虛設(shè)，保險(xiǎn)公司公司內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)公司績效的影響并未達(dá)到理想預(yù)期。因此，本文通過實(shí)證檢驗(yàn)，分析保險(xiǎn)公司內(nèi)部治理機(jī)制中的股東股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、高管激勵(lì)機(jī)制對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效的影響并得出結(jié)論。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)公司；治理機(jī)制；獨(dú)立董事；實(shí)證檢驗(yàn)

一、保險(xiǎn)公司治理對(duì)公司績效的影響及研究假設(shè)

保險(xiǎn)公司內(nèi)部治理機(jī)制是構(gòu)建保險(xiǎn)公司控制體系的基礎(chǔ)，形成一套管理科學(xué)、運(yùn)作高效、授權(quán)明確的監(jiān)督、執(zhí)行、決策的保險(xiǎn)公司治理機(jī)制，對(duì)保險(xiǎn)公司治理進(jìn)行規(guī)范是必要的。本文分別從保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、企業(yè)高管激勵(lì)機(jī)制三個(gè)方面分析對(duì)保險(xiǎn)公司績效影響并提出假設(shè)。

（一）股東權(quán)利結(jié)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效的影響

保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司股東持股比例與其權(quán)益構(gòu)成的相互關(guān)系，本文主要分析政府持股、外資入股以及股權(quán)集中對(duì)保險(xiǎn)公司績效的影響提出假設(shè)。

1、保險(xiǎn)公司公司快速成長必然離不開雄厚資本的支撐，由于政府擁有強(qiáng)大資金實(shí)力與良好信譽(yù)，引入政府持股做后盾，有利于增強(qiáng)保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力。假設(shè)1：政府持股會(huì)積極促進(jìn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效的提高。2、積極的吸引國外先進(jìn)保險(xiǎn)公司入股，一方面有利于我國保險(xiǎn)公司借鑒先進(jìn)的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)；另一方面可以增強(qiáng)資本實(shí)力，優(yōu)化保險(xiǎn)公司股權(quán)比例分配。假設(shè)2：引入外資入股提高保險(xiǎn)公司績效。3、股權(quán)集中很容易使大股東控制公司的經(jīng)營與決策，剛愎自用，很少采用他人意見，并損害其他少數(shù)股東的利益，很不利于保險(xiǎn)公司提高決策資源的利用效率。本文假設(shè)3：股權(quán)集中度對(duì)保險(xiǎn)公司績效產(chǎn)生消極影響。

（二）董事會(huì)特征對(duì)保險(xiǎn)公司績效影響

保險(xiǎn)公司董事會(huì)是決定公司的經(jīng)營計(jì)劃和投資方案的管理機(jī)構(gòu)，是公司治理機(jī)制的核心部分，指導(dǎo)決策的執(zhí)行，以追求公司利益最大化。本文從董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事所占比例、女性董事比例、董事會(huì)行為、公司領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)等五個(gè)方面討論對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效的影響并提出假設(shè)。

1、小規(guī)模的董事會(huì)更有利于董事成員之間有效溝通，降低協(xié)調(diào)成本，快速做出經(jīng)營決策，而規(guī)模較大董事會(huì)溝通成本高，降低決策效率。假設(shè)4：董事會(huì)規(guī)模對(duì)保險(xiǎn)公司績效產(chǎn)生消極影響。2、獨(dú)立董事通常是聘請(qǐng)公司外部專業(yè)人士如會(huì)計(jì)師、律師等來擔(dān)任，由于獨(dú)立董事與公司沒有直接經(jīng)濟(jì)關(guān)系，因而他們所做出的決策更客觀，而且更能有效的發(fā)揮監(jiān)督高管層的職能。假設(shè)5：獨(dú)立董事比例提高保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效。3、董事性別多元化由于擁有非傳統(tǒng)特質(zhì)，從而使董事會(huì)變得更具活力。而通常情況下與男性相比，女性風(fēng)險(xiǎn)厭惡度更高，在決策過程中分析的更細(xì)致、思考更冷靜，而且做出的決策也更謹(jǐn)慎和專業(yè)。假設(shè)6：女性董事對(duì)保險(xiǎn)公司績效具有正面影響。4、通常而言，董事會(huì)積極有效的做決策，保險(xiǎn)公司的經(jīng)營績效也會(huì)更好。董事會(huì)的行為可以通過設(shè)置各種必要的職能委員會(huì)來表現(xiàn)，如審計(jì)委員會(huì)、薪酬提名委員會(huì)等，本文通過董事會(huì)根據(jù)需要設(shè)置必要委員會(huì)的個(gè)數(shù)來衡量董事會(huì)的積極行為。假設(shè)7：董事會(huì)積極的行為對(duì)保險(xiǎn)公司績效產(chǎn)生積極影響。5、董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)通常有“一元結(jié)構(gòu)”與“二元結(jié)構(gòu)”兩種?！耙辉Y(jié)構(gòu)”中，公司董事長與公司總經(jīng)理由同一人擔(dān)任，這種結(jié)構(gòu)雖熱有利決策與執(zhí)行效率，但很難防止董事長控制整個(gè)董事會(huì)與公司的運(yùn)營；而“二元結(jié)構(gòu)”中，公司董事長與公司總經(jīng)理分別由兩人擔(dān)任，在這種結(jié)構(gòu)中董事會(huì)和管理層之間是決策和執(zhí)行、監(jiān)督與被監(jiān)督關(guān)系，公司決策管理和決策控制兩項(xiàng)職能分離，從而有效降低代理成本并提升企業(yè)績效。基于此，公司應(yīng)該采取二元領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)。假設(shè)8：一元領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)不利于提高保險(xiǎn)公司績效，二元領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)有利于提高保險(xiǎn)公司績效。

（三）高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)保險(xiǎn)公司績效影響

在現(xiàn)代企業(yè)制度中，公司的所有權(quán)與經(jīng)營治理權(quán)是分離的，公司的所有者希望經(jīng)營者全心全力治理公司，提高公司效益，但經(jīng)營者總是想少出力并獲得高薪酬，從而導(dǎo)致二者目標(biāo)不一致，如果給予經(jīng)營者一些股票期權(quán)，使保險(xiǎn)公司股東與公司經(jīng)營者的目標(biāo)越趨向一致，從而降低委托代理機(jī)制中的監(jiān)管成本、提高企業(yè)績效。假設(shè)9：高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制對(duì)促進(jìn)保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效。

二、保險(xiǎn)公司治理對(duì)公司績效影響的實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本來源

至2015年年底，我國共有中資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司43家，根據(jù)研究需要剔除2015年剛成立的安信財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司和一些政策性保險(xiǎn)公司和農(nóng)業(yè)類保險(xiǎn)公司等，最后得到36家中資財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司。

（二）研究變量選取

1、被解釋變量。被解釋變量為企業(yè)績效，用總資產(chǎn)收益率ROA來度量。

2、解釋變量。股權(quán)結(jié)構(gòu)的度量。政府持股用國有股比例（GOV）度量，外資持股用外資股比例（FOR）度量，股權(quán)集中度用第一大股東持股比例（CON）衡量。

董事會(huì)特性的度量。董事會(huì)規(guī)模（DSIZE）用董事會(huì)中董事人數(shù)來表示；獨(dú)立董事（IND）用獨(dú)立董事占所有董事的比例表示；董事會(huì)女性比例（DIVER）用董事會(huì)中女性董事占所有董事的比例表示；董事會(huì)行為（BEH）的度量，如果董事會(huì)只要設(shè)立審計(jì)委員會(huì)或提名薪酬委員會(huì)中至少一個(gè)，就確定董事會(huì)行為是積極的；如果沒有設(shè)置任何委員會(huì)，則認(rèn)為該董事會(huì)行為并不積極。董事會(huì)行為用虛擬變量BEH表示，當(dāng)BEH=1時(shí)，表示董事會(huì)行為是積極的；當(dāng)BEH=0時(shí)，則表示董事會(huì)行為并不積極；董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)（LED）用虛擬變量LED表示，LED=1時(shí)，表示董事長與總經(jīng)理由兩人分別擔(dān)任；當(dāng)LED=0時(shí)，表示董事長與總經(jīng)理由同一人員兼任。

3、高管激勵(lì)機(jī)制的度量。本文根據(jù)各保險(xiǎn)公司對(duì)高管人員是否有長期激勵(lì)機(jī)制（如年金、期權(quán)等）來考查高管激勵(lì)機(jī)制，并用虛擬變量SALARY表示，當(dāng)SALARY=1時(shí)，表示該公司存在長期的高管激勵(lì)機(jī)制；當(dāng)SALARY=0時(shí)，表示該公司尚未實(shí)施高管人員的長期激勵(lì)機(jī)制。

4、控制變量。控制變量為企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、償債能力充足率（SOL）和賠付率（RIO）。

（三）基本模型的選取

內(nèi)部治理機(jī)制對(duì)保險(xiǎn)公司績經(jīng)營效影響的模型選?。?/p>

（四）實(shí)證檢驗(yàn)

1、主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

從表1中數(shù)據(jù)看出，各保險(xiǎn)公司之間總資產(chǎn)收益率平均值為2.44%，各保險(xiǎn)公司之間的差異比較大；政府持股平均控股比例為51.34%，處于比較高的水平，外資持股平均比例為2.59%，表明保險(xiǎn)公司吸引外資的水平低；股權(quán)集中即第一大股東持股比例平均為47.02%，大多數(shù)第一大股東就是政府持股；董事會(huì)規(guī)模中董事人數(shù)平均在10人左右，其中董事會(huì)人數(shù)最多為18人，最少人數(shù)則只有5人；獨(dú)立董事占董事會(huì)比例平均為18.15%；女性董事占董事人數(shù)比例平均值為18.48%；有41%的保險(xiǎn)公司的董事會(huì)的行為積極；有81%保險(xiǎn)公司中董事長與總經(jīng)理分由兩人擔(dān)任。

2、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果性分析

本文在多元回歸過程中采用廣義最小二乘法進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表2所示：

（1）股東權(quán)利結(jié)構(gòu)對(duì)保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效影響分析

在股權(quán)結(jié)構(gòu)中，政府持股比例在15%水平上與總資產(chǎn)收益率呈顯著正相關(guān)，與假設(shè)1一致，保險(xiǎn)公司是一個(gè)需要大量資金投入的行業(yè)，而政府擁有雄厚資金，說明政府持股對(duì)保險(xiǎn)公司穩(wěn)定發(fā)展起著關(guān)鍵性作用，保險(xiǎn)公司需要政府在政策和財(cái)力上的大力支持；外資持股比例在15%水平上與總資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)，與假設(shè)2剛好相反，說明引入外資并未發(fā)生預(yù)期效果，這很有可能與引入外資的比例低有關(guān)；第一大股東持股與總資產(chǎn)收益率正相關(guān)，與假設(shè)3相反，原因可能是第一大股東仍是政府，與政府持股發(fā)揮著同樣的作用。

（2）董事會(huì)特征對(duì)保險(xiǎn)公司績效影響分析

董事會(huì)結(jié)構(gòu)中，董事會(huì)規(guī)模在15%水平上對(duì)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)收益率產(chǎn)生負(fù)相關(guān)影響，與假設(shè)4一致，說明董事會(huì)規(guī)模大不利于董事會(huì)工作效率和保險(xiǎn)公司績效，規(guī)模較大的董事會(huì)的協(xié)調(diào)和組織成本會(huì)高于人數(shù)增加的邊際成本，因此可適當(dāng)降低董事會(huì)規(guī)模；獨(dú)立董事比例與保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性關(guān)系，與假設(shè)5相反，說明目前保險(xiǎn)公司獨(dú)立董事的監(jiān)督作用是非常有限的；女性董事比例在10%水平上與總資產(chǎn)收益率正相關(guān)，與假設(shè)6一致；董事會(huì)行為與保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)，與假設(shè)7相反，原因可能是董事會(huì)并未將主要精力放在保險(xiǎn)公司的經(jīng)營管理上，其工作效率有待提高；董事長與總經(jīng)理的二元領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)在1%水平上對(duì)公司資產(chǎn)總收益率呈現(xiàn)正相關(guān)，與假設(shè)8一致，董事長與總經(jīng)理由兩人分別擔(dān)任，很好的發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)督職能。

（3）激勵(lì)機(jī)制對(duì)保險(xiǎn)公司績效經(jīng)營影響分析

高管激勵(lì)機(jī)制中，保險(xiǎn)公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制與資產(chǎn)總收益率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性，與假設(shè)9相反，激勵(lì)措施并沒有提高保險(xiǎn)公司高管的工作積極性。當(dāng)前我國保險(xiǎn)公司高級(jí)管理人員大都還是實(shí)行基本工資加績效的普通薪資模式，工資浮動(dòng)比例較小?？梢钥闯?，我國保險(xiǎn)公司尚未建立起有效的高管激勵(lì)機(jī)制。

（4）公司內(nèi)部治理對(duì)保險(xiǎn)公司績效影響回歸分析

由于保險(xiǎn)公司各治理機(jī)制對(duì)公司績效發(fā)生作用是同步進(jìn)行的。模型結(jié)果顯示，政府持股比例與保險(xiǎn)公司績效在10%的水平上呈顯著正相關(guān)，說明在保險(xiǎn)公司治理機(jī)制綜合作用下，政府對(duì)保險(xiǎn)公司發(fā)展發(fā)揮著關(guān)鍵性作用。外資股比例與保險(xiǎn)公司績效在5%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，進(jìn)一步驗(yàn)證現(xiàn)階段外資股并未提高我國保險(xiǎn)公司治理水平。在綜合考慮各治理機(jī)制，第一大股東對(duì)保險(xiǎn)公司績效在15%的水平上仍具有顯著的正相關(guān)，股權(quán)集中一方面可以提高決策效率，另一方面，第一大股東仍是政府，政府在政策和財(cái)力上都會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司健康發(fā)展提供強(qiáng)有力的支持。董事會(huì)董事人數(shù)與保險(xiǎn)公司績效在5%的水平上呈顯著負(fù)相關(guān)，說明董事會(huì)中董事人數(shù)多增加了董事之間的協(xié)調(diào)成本，從而降低了董事會(huì)工作效率和保險(xiǎn)公司績效。獨(dú)立董事比例與保險(xiǎn)公司績效還是沒有顯著相關(guān)性，表明我國保險(xiǎn)公司獨(dú)立董事發(fā)揮積極監(jiān)督與提供技術(shù)建議的作用是非常有限的。女性董事比例與保險(xiǎn)公司績效在5%的水平上呈顯著正相關(guān)，說明女性風(fēng)險(xiǎn)厭惡度高，決策也更謹(jǐn)慎和專業(yè)。董事長與總經(jīng)理的二元化領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)與保險(xiǎn)公司績效在5%的水平上呈顯著正相關(guān)，進(jìn)一步說明二元領(lǐng)導(dǎo)結(jié)構(gòu)提高保險(xiǎn)公司績效。董事會(huì)行為、高管激勵(lì)機(jī)制與保險(xiǎn)公司績效仍并無顯著相關(guān)性。（作者單位：西安財(cái)經(jīng)學(xué)院）

參考文獻(xiàn)：

[1] 劉明浩.基于保險(xiǎn)公司經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制研究.經(jīng)貿(mào)實(shí)踐，2015.

[2] 王小英.上市保險(xiǎn)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營績效影響研究.保險(xiǎn)研究，2011.

[3] 張波.財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控實(shí)證研究[D].中南大學(xué)，碩士論文，2012.

[4] 邢婷婷.保險(xiǎn)公司內(nèi)部控制研究[D].南開大學(xué)研究生院，博士論文，2013.