軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)股權(quán)激勵短期市場反應(yīng)分析

曹或

【摘要】本文以川大智勝2017年首次股權(quán)激勵事件為例，利用事件研究法對其短期市場反應(yīng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)公司整個窗口期內(nèi)累積超額收益率為-3.1708%，給股東們帶來了顯著的負(fù)向影響，造成了財富的損失，最終得出此次激勵事件短期市場反應(yīng)不佳，激勵方案設(shè)計存在問題的結(jié)論。

【關(guān)鍵詞】信息技術(shù)服務(wù)服務(wù)業(yè);股權(quán)激勵;市場反應(yīng)

一、引言

股權(quán)激勵作為全面薪酬體系中外在薪酬支付方式的一種，具有兩個特征即以契約為形式，以股權(quán)為載體。通過方案契約要素的合理設(shè)計，使公司經(jīng)營者與所有者的利益一致，從而使得人力資本效用最大化，形成利益共同體，減少代理成本。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)，我國A股上市公司公布的股權(quán)激勵公告從2006年的38起，迅速增長到了2018年的467起，增幅驚人，表明股權(quán)激勵正越來越受企業(yè)青睞。

川大智勝作為四川大學(xué)衍生企業(yè)，如今已發(fā)展成為我國空中交通領(lǐng)域主要的技術(shù)服務(wù)供應(yīng)商，將圖形圖像技術(shù)與通用航空、人臉識別等領(lǐng)域結(jié)合，形成了一系列科技創(chuàng)新產(chǎn)品。公司為進(jìn)一步建立和完善長效激勵機制、吸引和留住優(yōu)秀的管理人才和業(yè)務(wù)骨干，于2017年7月10日公布了公司上市以來的首次股權(quán)激勵計劃。

二、股權(quán)激勵方案概述

川大智勝此次激勵采用股票期權(quán)的方式，股票來源于公司定向增發(fā)。激勵對象共120人，占公司員工總?cè)藬?shù)的21.66%，授予數(shù)量為800萬份股票期權(quán)，占總股數(shù)的3.55%。行權(quán)價格為24.01元，有效期為5年。公司層面的行權(quán)條件如表1所示：

三、基于事件研究法的短期市場反應(yīng)分析

（一）預(yù)期收益率、超額收益率和累積超額收益率計算

選取川大智勝股權(quán)激勵的預(yù)案公告日2017年7月10日作為事件發(fā)生日。窗口期選擇事件發(fā)生日前3個交易日和后5個交易日，清潔期選擇事件發(fā)生日前120個交易日。

（二）統(tǒng)計學(xué)檢驗及結(jié)果分析

對累積超額收益率進(jìn)行單樣本T檢驗，以檢驗其是否顯著不為0。本文采用SPSS17.0進(jìn)行檢驗，檢驗結(jié)果如表3所示。

根據(jù)檢驗結(jié)果可知，累積超額收益率CAR的均值顯著不為O且小于0.說明川大智勝此次股權(quán)激勵事件產(chǎn)生了顯著負(fù)向的市場反應(yīng)。同時，結(jié)合表2.可以發(fā)現(xiàn)在事件窗口期內(nèi)，公司AR為負(fù)天數(shù)較多，雖在計劃公布當(dāng)天產(chǎn)生了0.0474%的超額收益率，但是無論在[-3.3]還是[-3.5]的時間范圍內(nèi)，其CAR都是小于O的。整個事件窗口期內(nèi)，CAR也基本呈下降走勢。所以綜合看來，川大智勝本次激勵事件，并未取得良好的市場反應(yīng)，市場投資者普遍不看好此次激勵方案。

四、結(jié)論

經(jīng)過本文分析，可以發(fā)現(xiàn)川大智勝此次激勵事件并未給市場傳遞出積極信號，反而給公司帶來了負(fù)向的市場反應(yīng)。筆者認(rèn)為主要原因是其激勵方案的契約要素設(shè)計出現(xiàn)了較大的問題，使得市場投資者不看好本次激勵，進(jìn)而調(diào)低了對公司股價的預(yù)期。比如，本次激勵公司層面的業(yè)績考核僅僅只有凈利潤增長率這一個指標(biāo)，一方面該指標(biāo)過于單一，不能照顧到公司的長期發(fā)展，反而可能引起管理層的短視行為和盈余管理，使得激勵計劃的目的南轅北轍;另一方面，根據(jù)往年凈利潤增長率的實際情況來看，此次激勵方案制定的業(yè)績目標(biāo)應(yīng)該比較容易實現(xiàn)，其能起到的激勵作用十分有限。

綜上分析，就短期市場反應(yīng)來看，川大智勝此次激勵事件在市場產(chǎn)生了消極的反應(yīng)，投資者并不認(rèn)可激勵方案，反而降低了對公司的預(yù)期，最終導(dǎo)致公司股價下降。