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    股票市場對上市公司道德風(fēng)險的反應(yīng)研究

    2016-10-21 08:55:14韓雨辰張衛(wèi)杰
    經(jīng)營者 2016年12期
    關(guān)鍵詞:市場反應(yīng)道德風(fēng)險

    韓雨辰+張衛(wèi)杰

    摘 要 本文擬通過對違規(guī)上市公司的超額收益率進行分析,來判斷違規(guī)行為是否會對公司收益產(chǎn)生負(fù)面影響,如果負(fù)面影響存在,則股票市場的道德反應(yīng)機制有效,公司違規(guī),面臨懲罰的因果關(guān)系成立,否則,股票市場的道德反應(yīng)機制失效,上市公司的違規(guī)行為不一定會受到懲罰。

    關(guān)鍵詞 上市公司違規(guī) 道德風(fēng)險 市場反應(yīng)

    一、證監(jiān)會披露的違規(guī)上市公司超額收益率研究

    研究違規(guī)通報公司在短期內(nèi)和長期內(nèi)的超額收益率表現(xiàn),如果超額收益率顯著為正,證明公司并未受到負(fù)面影響;如果超額收益率為負(fù),則證明違規(guī)行為導(dǎo)致公司受到了負(fù)面影響。同時,計算累計超額收益率,以此來判斷影響持續(xù)的時間。

    采用事件研究的方法進行回歸,通過采用違規(guī)公布日前兩年及公布后1年內(nèi)的違規(guī)股票月度收盤價數(shù)據(jù),進行如下線性回歸分析:

    違規(guī)信息剛剛公布的前兩個月,超額收益率上升,兩個月后開始下降說明股票市場對違規(guī)上市公司的道德風(fēng)險反應(yīng)延遲2個月,違規(guī)公告4個月后,超額收益率又開始上升,以長期窗口1年來看,違規(guī)上市公司的超額收益率都恢復(fù)了正值。造成這種現(xiàn)象的原因可能是,違規(guī)公告之前上市公司的收益已經(jīng)受到負(fù)面影響,由于媒體以及證監(jiān)會立案因素,已經(jīng)提前產(chǎn)生了反應(yīng)。

    二、違規(guī)上市公司差額收益率研究

    選取違規(guī)公司的違規(guī)操作公布前一個交易日收盤價作為基數(shù),以及公布后12個月每個月交易日的收盤價作為后續(xù)表現(xiàn),計算出的收益率作為n個違規(guī)上市公司的股價收益率:

    從三個板塊的差額收益率(GAP)可以看出:在違規(guī)公布的1.5個月之內(nèi),違規(guī)公司的差額收益率首先是直線上升的。隨后違規(guī)公布后的第2~3個月內(nèi),收益率會下降,違規(guī)公布半年后差額收益率反彈,隨后恢復(fù)正常,說明反應(yīng)存在2~3個月滯后。從CGAP12(1年期的累積差額收益率)的數(shù)值可以看出,違規(guī)信息公布1年之后,整個A股違規(guī)公司的平均表現(xiàn)都不如1年之前。A股主板受到的影響最小,創(chuàng)業(yè)板股票受到的影響最大。主板和中小板的累積差額收益率都是在違規(guī)信息公布3~4個月之后才開始降低,而創(chuàng)業(yè)板從第2個月內(nèi)就是開始下降。

    三、主要結(jié)論

    從超額收益率和和差額收益率來看,違規(guī)信息公布1~2個月后超額收益率不降反升,可能是由于違規(guī)信息公布之前股票市場已經(jīng)對違規(guī)披露有一定的預(yù)期,違規(guī)信息公布1年之后的總體表現(xiàn)是不如公布之前的,而且?guī)缀鯖]有恢復(fù)的跡象。按股市板塊分類來看,A股主板受到的影響最小,創(chuàng)業(yè)板股票受到的影響最大。長期來看,A股主板的恢復(fù)相比A股中小板、創(chuàng)業(yè)板更快更有效。B股受到的影響嚴(yán)重于A股市場。從違規(guī)類型來看,股票市場對募資運用類的違規(guī)更加敏感,對于虛假利潤、風(fēng)險提示、擔(dān)保的容忍度較低,尤其以擔(dān)保類的違規(guī)最為嚴(yán)重,但是對業(yè)績預(yù)告、募資運用等其他違規(guī)的容忍度較高,恢復(fù)到違規(guī)之前收益水平的速度較快。

    綜合超額收益率和差額收益率,考慮到按照板塊和違規(guī)類別的分類,總的來說股票市場對道德風(fēng)險的反應(yīng)存在滯后,但是長期來看,違規(guī)信息的披露影響了違規(guī)股票的收益表現(xiàn)且在長期之內(nèi)恢復(fù)的跡象很微小,我國股票市場對道德風(fēng)險的反應(yīng)機制有效。

    (作者單位為中央財經(jīng)大學(xué))

    [作者簡介:韓雨辰(1992—),女,黑龍江大慶人,中央財經(jīng)大學(xué)中國金融發(fā)展研究院學(xué)生,主要研究方向:金融市場。]

    參考文獻

    [1] 陳佳.證券市場違規(guī)特征、行政處罰及市場反應(yīng)[J].會計師,2014.

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