金融工程在外匯風險管理中的應用研究

宋建偉

摘 要：目前國際資本流動不斷加快，全球貿(mào)易量日趨增加，在此背景之下，匯率風險將是我國對外貿(mào)易中最主要的風險因素。外貿(mào)行業(yè)就如何管控自身匯率風險，已經(jīng)逐步成為該領域的研究熱點，同時也是目前亟待解決的難題。本文通過回顧匯率制度發(fā)展歷史，介紹了匯率風險的分類，分析金融工程在外匯風險管理中的比較優(yōu)勢，最后以期貨套期保值為例，選用誤差修正模型（ECM）對最優(yōu)套期保值比率進行估計，驗證了運用該模型進行外匯期貨套期保值能夠有效降低匯率風險。最后提出了利用金融工程法降低外匯風險的具體建議。

關鍵詞：金融工程;匯率風險;ECM;套期保值

中圖分類號：F830.95文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）04-0150-02

一、 引言

伴隨著全球經(jīng)濟新一輪突破性發(fā)展，對于外匯風險的防控催生出了金融工程這門全新學科門類，其靈活性和創(chuàng)新性得到了金融行業(yè)的高度認可。目前世界上主要發(fā)達國家在國際金融領域多采用浮動匯率制度，其匯率風險較固定匯率制度更高。對于經(jīng)濟體來說雖然有從匯率波動中獲益的可能，但是穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展是各國追求的主要目標。所以，在當前的國際貿(mào)易中必須要使用各種措施防范匯率風險，而解決這些難題的主要方法就是充分利用多種金融工程衍生工具。

二、 匯率風險及金融工程的作用

（一）匯率制度的發(fā)展歷史

19世紀末到20世紀初期，在原有的金本位制下，這一時期的匯率制度多采用傳統(tǒng)金本位下的固定匯率制。1929至1933年西方爆發(fā)了世界性的經(jīng)濟危機，為了對付國內危機，各國都力圖擺脫固定匯率制的束縛，加強對國內貨幣的管理，導致了金本位制在全球的崩潰。1944年，44個國家建立了以美元為主體地位的國際匯率結算體系，即布雷頓森林體系，這一體系的建立避免了金本位制下固定匯率制的過度剛性，又建立了新的穩(wěn)定的匯率制度;1944至1971年主要是與美元掛鉤下的固定匯率制，在此制度下，其他貨幣統(tǒng)一和美元結算，各國明確規(guī)定匯率的波動范圍，固定匯率制度具有一定的穩(wěn)定性。布雷頓森林體系瓦解之后，世界各主要成員國的匯率制度多種多樣，雖然各發(fā)達經(jīng)濟體依然在采用浮動匯率制，但各國在匯率安排上存在較大差異。

匯率風險主要指在國際貿(mào)易和國際金融活動中，由于持有外幣計價的資產(chǎn)和負債的真實價值會受到匯率的變動影響。匯率風險的存在嚴重阻礙了匯率制度的發(fā)展，許多學者提出了以下的解決方法，常見的方法有三種：資產(chǎn)負債管理法、保險法、證券組合投資法。

（二）金融工程的定義

20世紀中葉“金融工程”這一詞匯首先出現(xiàn)在相關學者的本文中，但是金融工程未能真正成為一門單獨的學科門類，金融工程學的真正開始直到“國際金融工程師學會”的出現(xiàn)之后。美國經(jīng)濟學家約翰·芬納蒂把金融工程定義為：“金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與金融手段的創(chuàng)新，以及對金融問題給予創(chuàng)造性地解決”。我國學者對于金融工程這門學科最早的創(chuàng)導者和研究者就是宋逢明教授。他從金融工程研究范圍的層面出發(fā)將其劃分為狹義和廣義兩種。狹義的金融工程是指對于各種金融工具進行組合（特別是衍生產(chǎn)品）以及對于相關的風險管理技術的研究。金融工程從廣義上講主要是指將工程學的相關思維方式和金融領域融合，特別是一些工程學中的設計方法，引入金融產(chǎn)品的開發(fā)中，創(chuàng)新金融產(chǎn)品，以全新的角度解決金融學中的難題。對于金融工程的廣義解釋包含了狹義的解釋，然而，如果從技術的角度來講，狹義的解釋正是廣義解釋的核心部分，即作為風險管理的技術手段。上述幾位學者對金融工程給出了較為準確的解釋。

綜上所述，本文將金融工程定義為：將創(chuàng)造性的思維運用于金融工具，重新組合現(xiàn)有金融工具以達到取得解決金融領域問題的目的，其關鍵點在于將風險管理引入工程化和系統(tǒng)化的理念。金融工程發(fā)展的歷程中，主要受到風險、制度環(huán)境、金融理論、科學技術及風險配置和金融比較利益等因素的影響。盡管金融工程發(fā)展的過程中存在很大風險，但是許多管理匯率風險的金融工具可以解決這些風險，常用的金融工具包括貨幣互換合約、遠期外匯合約等。

（三）金融工程在管理匯率風險中的優(yōu)勢

管理外匯風險的常用方法不外乎三種，這三種方式作為單純的表內控制，效果一般不會太顯著。對比而言，金融工程對于外匯風險的管控主要是表外控制，最主要的風險控制方式就是運用套期保值等金融工具的優(yōu)勢，這種方式的優(yōu)點在于不會打破原有業(yè)務資產(chǎn)負債的平衡，僅僅涉及部分業(yè)務項目，因此，在資產(chǎn)負債表中也不會體現(xiàn)。相比于傳統(tǒng)的外匯風險管理方法，金融工程有以下優(yōu)勢：金融工程在管理外匯風險的過程中，應對市場更加靈活、時效性更強，還可以有效降低成本優(yōu)勢，提高管理風險的效率。

三、 金融工程管理外匯風險的實證分析

（一）模型設定

本文選用誤差修正模型（ECM）進行估計，目前許多套期保值模型未考慮到外匯期貨價格和現(xiàn)貨價格的非平穩(wěn)問題。如果兩者都是一個含有單位根的非平穩(wěn)序列，那么，它們之間可能存在一定的協(xié)整關系。普通的最小二乘法回歸結果，是一種“偽回歸”的現(xiàn)象，并沒有考慮外匯期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的短期關系。最后，通過建立誤差修正模型來計算最優(yōu)的套期保值比率。Castelino（1992）和Viswanath（1993）認為，基差反映了期貨價格向現(xiàn)貨價格收斂的趨勢，因此，它是一個重要的信息變量。這種思想在協(xié)整文獻中得到充分的反映。根據(jù)期貨價格的定價理論，兩者之間存在一定的協(xié)整關系。

本文采集研究對象是美元、英鎊現(xiàn)貨和期貨，數(shù)據(jù)來源于2013年5月1日至2016年4月30日，缺失數(shù)據(jù)除外，共749個交易日的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要是從美國聯(lián)邦儲備委員會網(wǎng)站獲得。

（二）實證結果分析

數(shù)據(jù)的單位根檢驗。鑒于對數(shù)化能夠有效消除異方差，同時不會影響初始數(shù)據(jù)之間的協(xié)整關系，因此對數(shù)據(jù)取對數(shù)，變換后的外匯現(xiàn)貨價格和期貨價格分別用LNS和LNF來表示。對原序列和原序列的一階差分序列進行單位根檢驗，檢驗結果見表1：

由表1可知，現(xiàn)貨價格序列（S）和期貨價格序列原序列都是不平穩(wěn)的，一階差分序列是平穩(wěn)的，即二者都是一階單整序列。變量的協(xié)整檢驗：由表1可知，LNS-I（1），LNF-I（1），其有可能存在協(xié)整。二者進行普通回歸后，觀察其結果后發(fā)現(xiàn)，DW值是0.34，通過查表得，存在自相關的問題，故加入滯后項LNS（-1）對模型進行修正，通過檢驗模型修正后的殘差序列，發(fā)現(xiàn)殘差序列平穩(wěn)，即外匯現(xiàn)貨價格與期貨價格之間存在長期均衡關系。

綜上，美元兌英鎊外匯期貨的套期保值比率為h=0.9316，在討論期貨價格與現(xiàn)貨價格時，不僅要考慮長期關系，也應該考慮短期關系。

四、 利用金融工程法降低外匯風險的相關建議

（一）加強外匯風險管理

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，在我國外貿(mào)企業(yè)中使用外匯金融衍生工具的企業(yè)比重不到30%，甚至有部分企業(yè)對于外匯套期保值持不關注的心態(tài)?？傮w來說外貿(mào)企業(yè)對于外匯風險的認識不足，應該接受必要的金融知識學習，企業(yè)將會持久穩(wěn)健經(jīng)營;商業(yè)銀行和外匯管理部門對于匯率的走勢認識更加準確，企業(yè)只有通過與其保持交流溝通才能夠準確把握外匯風險。

（二）慎重選擇避險工具

金融衍生產(chǎn)品畢竟有其復雜的一面，并不是每個企業(yè)都需要，企業(yè)需要根據(jù)本身外貿(mào)業(yè)務的風險情況選擇。第一，企業(yè)應追求高利潤。畢竟對外匯風險進行管理是有成本的，管理成本的增加會減少企業(yè)的實際利潤。所以，企業(yè)應該量化自身成本規(guī)模、風險和收益的大小。第二，根據(jù)企業(yè)自身狀況構建具有針對性的策略。

（三）重視防范風險

防范外匯風險，選擇合適的金融工具，但是金融工具本身具有雙重性，在給企業(yè)減少風險的同時也會造成額外的風險。這其中主要有以下兩種：一是判斷錯誤造成的風險;二是行為主體產(chǎn)生的風險。例如在進行掉期交易時，一些企業(yè)為了防范外匯風險會選擇美林和雷曼兄弟這樣有影響力的機構，但是這些機構在受到次貸危機后同樣會導致企業(yè)受損。

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