許小年：存量市場(chǎng)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)新希望

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中發(fā)生的深刻變化是什么？是經(jīng)過40多年改革開放，經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，工業(yè)化進(jìn)程和伴隨著工業(yè)化進(jìn)程的資本積累已經(jīng)基本完成了。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)入了一個(gè)新的模式，不再依靠投資驅(qū)動(dòng)。

在數(shù)據(jù)的表現(xiàn)上，前30年改革開放固定資產(chǎn)的投資增長(zhǎng)大約是GDP增速的1.5～2倍。過去幾年中，固定資產(chǎn)的投資增長(zhǎng)基本和GDP同步，這個(gè)趨勢(shì)反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了新階段，不再像過去那樣靠增量來維持經(jīng)濟(jì)繁榮。現(xiàn)有的市場(chǎng)已經(jīng)飽和，投資找不到新的市場(chǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的故事要從工業(yè)化階段，從資本積累階段，從增量階段轉(zhuǎn)向存量階段。因?yàn)樵隽繘]有了，像過去房地產(chǎn)行業(yè)那樣的高增長(zhǎng)不會(huì)再有了。

增量故事基本講完了。后工業(yè)化階段要講存量故事，主題是創(chuàng)新，創(chuàng)新在市場(chǎng)上可以轉(zhuǎn)化存量需求。轉(zhuǎn)到存量之后，其實(shí)宏觀政策對(duì)存量幾乎是沒有影響的，宏觀政策更多的影響在增量，因?yàn)楹暧^政策刺激需求。講到宏觀政策，馬上會(huì)聯(lián)想到“三駕馬車”，三駕馬車是增量，消費(fèi)增長(zhǎng)、投資增長(zhǎng)、外需增長(zhǎng)，對(duì)存量幾乎沒有作用。

影響存量的是什么？是企業(yè)層面的創(chuàng)新。這是為什么過去幾年，我把更多的時(shí)間用在研究基層、企業(yè)、微觀上。雖然我對(duì)于“寒冬已過”表示懷疑，但是我不懷疑中國(guó)的經(jīng)濟(jì)前景，正是因?yàn)榭吹搅嗽隽糠啪徤踔料?，轉(zhuǎn)向存量的大背景，我在存量市場(chǎng)上看到了中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來的希望。

近幾年，我一直關(guān)注有技術(shù)、有產(chǎn)品的大公司，這些大公司已經(jīng)不再按照傳統(tǒng)思路經(jīng)營(yíng)，而是在研發(fā)和創(chuàng)新上投入，把自己的重點(diǎn)從過去的市場(chǎng)規(guī)模、生產(chǎn)能力擴(kuò)張，轉(zhuǎn)向研發(fā)、創(chuàng)新，投資這些大公司，無論是一級(jí)市場(chǎng)，還是二級(jí)市場(chǎng)，長(zhǎng)期來看都可以獲得超額回報(bào)。

另外一類我關(guān)注的公司，它們的規(guī)模并不太大，屬于中小型，甚至是初創(chuàng)公司，但是它們技術(shù)領(lǐng)先，并且非常重要的一點(diǎn)是，可以把技術(shù)及時(shí)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品。市場(chǎng)上做投資，不僅僅看技術(shù)，還要看產(chǎn)品轉(zhuǎn)化能力，看能不能把技術(shù)及時(shí)轉(zhuǎn)化成產(chǎn)品，獲得商業(yè)上的收益。

除了研發(fā)和創(chuàng)新型的企業(yè)，還有一類公司非常有意思，它們?cè)诔掷m(xù)進(jìn)行中國(guó)企業(yè)非常擅長(zhǎng)的管理模式創(chuàng)新，比如海底撈在管理體系上的創(chuàng)新。

總結(jié)一下，寒冬已過嗎？我認(rèn)為沒有，但是我想說，這個(gè)漫長(zhǎng)的寒冬非常及時(shí)，有助于在寒冬中產(chǎn)生出一些競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)勁的企業(yè)。這些立足于創(chuàng)新的企業(yè)，是否足以改變投資人的習(xí)慣，是否能夠打破我們二級(jí)市場(chǎng)上的循環(huán)，我不知道，但是起碼我從中看到一些希望。