經(jīng)濟周期:理解比迷信更重要

齊卿

2019年初，“經(jīng)濟周期”一度成為媒體的熱點話題，其原因在于某證券公司首席經(jīng)濟學(xué)家，用康波周期理論較為成功地預(yù)測了2007～2008年的次貸危機，并再次預(yù)言2019年是中國經(jīng)濟的一個拐點，是一次難得的投資機會。

由此產(chǎn)生了一個問題，即經(jīng)濟發(fā)展是否遵循一個固定的周期，經(jīng)濟發(fā)展能否可以被準確地預(yù)測？

主要經(jīng)濟周期理論回顧

經(jīng)濟周期理論中最被人熟知的當數(shù)康波周期?？挡ㄖ芷诘娜Q是“康德拉季耶夫周期”，是俄國經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫在1926年提出的理論。該理論認為，經(jīng)濟中存在一個為期50～60年的周期。這個周期的前15年是衰退期；接下來的20年，由于新的技術(shù)開始出現(xiàn)，刺激了資本的投資活動，社會進入投資期，在資本的推動下，新技術(shù)不斷進入應(yīng)用領(lǐng)域帶來社會生產(chǎn)力的提高。投資期帶來的繁榮，引起企業(yè)的大幅擴張，社會投資大幅增加，這個時間稱之為過度建設(shè)期，大約持續(xù)10年。由于投資過剩，以及新技術(shù)普及所造成的優(yōu)勢喪失，效率低下的企業(yè)開始被淘汰，社會失業(yè)率上升，資本收緊，社會經(jīng)濟進入混亂期，進而導(dǎo)致下一輪的大衰退，這一過程大約持續(xù)5～10年的時間。

康德拉季耶夫的研究，主要采用的是他對英、法、美等國18世紀末到20世紀初100多年的利率、工資、價格水平等指標的時間序列分析。這一結(jié)果在大宗商品價格上，得到比較有力的支持。

在一個長期的康波周期之內(nèi)，一般還認為嵌套了幾個中周期和短周期。

中周期比較著名的有庫茲涅茨周期和朱格拉周期。

庫茲涅茨周期理論，是由美國經(jīng)濟學(xué)家?guī)炱澞脑?930年提出。該理論認為，美國經(jīng)濟活動存在15～25年不等的長期波動，這種波動在建筑業(yè)中表現(xiàn)得尤為明顯，因此庫茲涅茨周期也常被稱為建筑業(yè)周期。庫茲涅茨的研究主要根據(jù)對美、英、法、德、比利時等國19世紀初到20世紀初，60種工農(nóng)業(yè)主要產(chǎn)品的生產(chǎn)量和35種工農(nóng)業(yè)主要產(chǎn)品價格變動的時間序列數(shù)進行分析，得出了上述結(jié)論。

朱格拉周期理論，是法國經(jīng)濟學(xué)家朱格拉在1862年提出。朱格拉認為，市場經(jīng)濟存在著9～10年的周期波動，一個完整的周期波動包括繁榮、危機和蕭條，這三個階段反復(fù)出現(xiàn)，并且是社會經(jīng)濟內(nèi)生因素所造成的，與居民的行為、儲蓄習(xí)慣等因素有關(guān)，危機只能緩解，不能消除。

短周期一般指基欽周期理論，該理論由美國經(jīng)濟學(xué)家基欽于1932年提出。該理論認為，經(jīng)濟周期只有3～5年，長周期是由2～3個短周期所組成?；鶜J的研究數(shù)據(jù)主要來自美國和英國1890年到1922年的利率、物價、生產(chǎn)和就業(yè)等數(shù)據(jù)。他認為廠商生產(chǎn)過多時就會形成存貨，從而導(dǎo)致生產(chǎn)減少，他把這種2～4年的短期調(diào)整稱為“存貨”周期，這種周期在40個月中具有規(guī)律性的變化。

熊彼特綜合上觀點，提出一個經(jīng)濟周期的總體框架，即3個基欽周期構(gòu)成一個朱格拉周期，18個基欽周期構(gòu)成一個康波周期（圖1）。

經(jīng)濟周期理論的瑕疵

我們看到，上述經(jīng)濟周期理論主要在1930年前后提出。所用的數(shù)據(jù)基本上是在此之前100年左右的時間中英、美、法等國價格、居民消費、儲蓄、投資等數(shù)據(jù)。即便按照120多年的時間看，也只有2個康波周期，這樣的模型樣本是否充足？這值得探討。此外，經(jīng)過了100多年的發(fā)展，科技、社會治理、人口、環(huán)境等因素都與之前大不相同，這樣的模型是否還有解釋的力度？這也非常值得探討。

我們先用幾個簡單的時間序列分析檢驗一下。上述經(jīng)濟周期理論主要依靠價格指數(shù)判斷。我們知道經(jīng)濟增長更為直接的反映指標是GDP，但在上述經(jīng)濟周期理論提出的時候，還沒有使用GDP的概念，直到1944年的布雷頓森林會議，才將GDP作為衡量一國經(jīng)濟總量的指標。因此GDP的變動，可以從整體上反映一個經(jīng)濟體的總量的波動情況。

我們以美國1960～2017年的GDP數(shù)據(jù)為例。如圖 2所示，從GDP總量來看，美國經(jīng)濟在長期是保持穩(wěn)定增長的，2008年出現(xiàn)了波動，但隨后又回歸了持續(xù)增長的態(tài)勢?；貧w分析也表現(xiàn)出了穩(wěn)定的線性增長趨勢，樣本可決系數(shù)R2=0.93擬合非常良好，從長期來看并未出現(xiàn)周期性的波動現(xiàn)象。

回歸分析的特點在于，我們可以非常精確地擬合歷史數(shù)據(jù)，但由于無法預(yù)見和窮盡未來對經(jīng)濟影響的因素，所以在預(yù)測上通常會出現(xiàn)問題，尤其是在作長期預(yù)測時，該問題表現(xiàn)的更為明顯。

我們?nèi)砸悦绹鳪DP數(shù)據(jù)為例，我們選取1960～1969年10年的數(shù)據(jù)以時間為自變量進行回歸建模（R2=0.97），然后用該模型分別預(yù)測1970～1979年，以及2008～2017年的GDP數(shù)據(jù)，并與實際GDP對比。結(jié)果如圖 3所示，我們看到模型對隨后10年的預(yù)測與實際值比較接近，而對2008～2017年這一時間段的預(yù)測值與實際值相差近一倍，已完全不具備預(yù)測的價值。

原因在于決定經(jīng)濟增長的因素眾多，計量模型無法涵蓋所有變量，在短期內(nèi)由于技術(shù)、資本、勞動、人口、消費習(xí)慣等變化不大，可以實現(xiàn)較為精準的預(yù)測。而現(xiàn)在技術(shù)呈現(xiàn)出加速進化的趨勢，不可預(yù)見的政治形勢，也對經(jīng)濟造成了沖擊，這都是經(jīng)濟周期模型所無法涵蓋的變量，所以誕生于20世紀30年代的經(jīng)濟周期模型，對當今社會經(jīng)濟的預(yù)測是否準確，是非常值得商榷的。

優(yōu)秀的企業(yè)應(yīng)依靠內(nèi)生增長

大眾媒體中關(guān)于康波周期一個常見的觀點是，企業(yè)和個人的財富增長，取決于你是否處于經(jīng)濟周期的增長和繁榮階段。“比爾·蓋茨和喬布斯能取得偉大的成就不是他們的能力強，而是踩在時代發(fā)展的點子上?！边@一觀點和前幾年國內(nèi)盛行的“風(fēng)口”論類似，夸大了外部宏觀經(jīng)濟對企業(yè)增長所帶來的影響，而忽視了更為重要的內(nèi)生增長因素（筆者曾在本刊2019年1月號《“風(fēng)口”經(jīng)濟學(xué)》一文中詳細討論過企業(yè)內(nèi)生增長問題）。

1995年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主小羅特·盧卡斯的增長模型指出，人力資本是各部門經(jīng)濟發(fā)展的推動力，而非外部宏觀條件。2018年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主羅默在盧卡斯等人的模型上進一步指出，由于知識具有外部性，所以當知識作為生產(chǎn)的投入要素的時候，具備邊際收益遞增的特點，企業(yè)依靠知識投入的積累，可以實現(xiàn)持續(xù)的增長。這些觀點，都反駁了經(jīng)濟具有特定周期的結(jié)論。

國內(nèi)知名經(jīng)濟學(xué)家許小年對外生增長也提出了批評，并指出：“做好一個企業(yè)和宏觀沒有太大的關(guān)系。宏觀好，企業(yè)可以乘風(fēng)揚帆，跑得更快一點。宏觀比較差，企業(yè)同樣有非常多的機會。宏觀不好的情況下，優(yōu)秀的企業(yè)才能夠脫穎而出，取得超過行業(yè)平均水平的業(yè)績。”

林毅夫在新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)中強調(diào)了“自生能力”的概念，指出：“一個處于開放自由競爭的市場環(huán)境中，具有正常管理水平的企業(yè)，無需依靠政府或外部補助就可以預(yù)期獲得一個社會可接受的正常的利潤水平的能力?！边@也強調(diào)了企業(yè)的增長依靠的是內(nèi)部的驅(qū)動力，而非外部環(huán)境。

我們再看具體的公司案例，圖4是微軟公司和蘋果公司1987～2016年的市值變動情況。微軟公司創(chuàng)辦于1975年，公司市值的第一個巔峰出現(xiàn)在1999年，達到了約5 000億美元。蘋果公司創(chuàng)辦于1976年，公司市值的第一個巔峰出現(xiàn)在2012年，大約是6 000多億美元。2019年初，兩者的市值都在8 000億美元左右。微軟公司從創(chuàng)辦到達到第一次市值巔峰用了約24年時間，蘋果用了約36年時間，而且至今這兩家公司仍然位居全球公司市值前列。

按照康波周期的理論，這兩家公司都應(yīng)該跨越了繁榮期和衰退期，企業(yè)應(yīng)該出現(xiàn)衰退的跡象。但實際情況完全相反，為什么公司沒有衰退，反而依然遙遙領(lǐng)先于市場其他公司？顯然重視人力資源和知識的作用的內(nèi)生增長理論，比康波周期更具解釋力。

經(jīng)濟周期理論的適用范圍

從以上的分析我們看到，經(jīng)濟周期理論并不能很好地解釋當代經(jīng)濟的發(fā)展情況，但我們也不能就此否認經(jīng)濟周期理論的價值。

國內(nèi)對周期理論較為推崇的行業(yè)，主要集中在投資界。周期性表現(xiàn)得比較明顯的行業(yè)是大宗商品、能源產(chǎn)品和股票市場。大宗商品、能源產(chǎn)品由于開采、使用需要一定的周期，技術(shù)更新也相對緩慢，因此會表現(xiàn)出較為明顯的周期性。

股票市場也具有類似的特點，股票市場信息不完備的特點，可能會導(dǎo)致非理性投資帶來周而復(fù)始的周期性。如圖 5所示，我們選取了1900～2015年道瓊斯工業(yè)指數(shù)的平均價格及增長率。從平均價格來看（綠色線條），在2000年之前該指數(shù)的平均價格比較平穩(wěn)，2000年之后，波動比較明顯。對于投資者而言，價格的增量變化，比總價格更具實用意義。當我們加入變動率（橙色線條）這一指標，我們發(fā)現(xiàn)道瓊斯指數(shù)一直存在較為明顯的周期性波動，波動的周期大約在10年。

所以，我們看到有些投資機構(gòu)推崇經(jīng)濟周期理論，有其合理性，但如果將經(jīng)濟周期推廣到投資領(lǐng)域以外的經(jīng)濟部門，強調(diào)企業(yè)和個人要追逐周期和風(fēng)口，忽視人力資源的積累，忽視創(chuàng)新，這種說法是不負責(zé)任的。

經(jīng)濟周期理論的應(yīng)用價值

經(jīng)濟周期在經(jīng)濟學(xué)界仍然是一個重要的研究內(nèi)容，但是現(xiàn)在的研究趨勢，不是去判斷和界定一個周期究竟會持續(xù)多少年，而是對經(jīng)濟周期的成因進行探討，并以此對國家經(jīng)濟政策給出建議。

目前對于經(jīng)濟周期的成因，主要認為由三種沖擊造成。

第一種沖擊是來自政策的沖擊。貨幣學(xué)派認為，經(jīng)濟周期是受到貨幣政策的沖擊造成的。該學(xué)派的代表人物弗里德曼和施瓦茨指出，“美國產(chǎn)量的變化發(fā)生在貨幣存量的巨大變化之后?！碑斬泿耪呲呌跀U張時，經(jīng)濟趨于上升，反之則趨于下降。貨幣政策的周期性波動，帶來經(jīng)濟的周期性波動。

我們收集了1982～2017年美國GDP增長率和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）相關(guān)數(shù)據(jù)，從圖 6可以看到，GDP增長率的變化大約滯后M2增長率1～2年。我們采用移動平均法平滑處理GDP增長率之后，可以看到如圖 7所示，經(jīng)濟周期與貨幣供應(yīng)呈現(xiàn)較為明顯的相關(guān)關(guān)系。經(jīng)過計算兩者的相關(guān)系數(shù)為0.16，雖然這一結(jié)果在統(tǒng)計學(xué)上不具顯著性，但僅用M2一個變量就可以解釋GDP增長率0.16%的變化，在政策上是具有參考價值的。貨幣政策對經(jīng)濟周期會產(chǎn)生干擾，貨幣政策的不穩(wěn)定會帶來經(jīng)濟波動；但同樣的，國家動用貨幣政策也可以正向地干預(yù)經(jīng)濟周期，減緩經(jīng)濟蕭條。

第二種沖擊是來自供給端的沖擊。如自然災(zāi)害、氣候變化、技術(shù)進步會對經(jīng)濟造成波動。這類事件本質(zhì)上是不可預(yù)測的，但是由于人類活動對氣候變化的影響是可以干預(yù)和預(yù)防的，這對國家制定宏觀經(jīng)濟政策具有參考意義。如2018年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主威廉·諾德豪斯就是將環(huán)境納入經(jīng)濟分析的范疇，對如何設(shè)計碳排放減排機制作出了貢獻。

最后一種是來自需求端的沖擊，即投資或消費的變動導(dǎo)致經(jīng)濟波動。目前，行為經(jīng)濟學(xué)對這一領(lǐng)域有所研究。如2017年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主理查德·塞勒，就結(jié)合心理學(xué)和機制設(shè)計理論，提出設(shè)計相應(yīng)的機制，引導(dǎo)人們作出相應(yīng)的消費或投資決策。例如將養(yǎng)老金固定收益改為固定繳費，可以幫助員工選擇更合適的養(yǎng)老金計劃，并減少了政府的固定支出，這一措施在美國的一些企業(yè)已經(jīng)得到廣泛的應(yīng)用。

總的來說，經(jīng)濟周期是客觀存在的，但是對于它會在何時產(chǎn)生，它的持續(xù)時間有多久的研究沒有太多的價值，大量隨機變量帶來的沖擊導(dǎo)致我們無法準確地進行預(yù)測。我們對經(jīng)濟周期應(yīng)更多地關(guān)注它的成因，以及有哪些措施可以避免危機的出現(xiàn)。對國家和政府而言，可能是普及教育，提升教育水平，提升國家人力資本水平；推行有效的貨幣政策；關(guān)注環(huán)境、自然災(zāi)害等長期因素可能帶來的負面影響，并建立適當?shù)臋C制用于預(yù)防。對于企業(yè)和個人而言，人力資本和知識始終是決定性的增長因素，聚焦于提升效率、促進創(chuàng)新，才是逆勢發(fā)展，基業(yè)長青之道。