河南省產(chǎn)業(yè)投資基金存在的問題及對策研究

宋勇超 張靜坤

[摘 要] 企業(yè)的發(fā)展和升級(jí)離不開資金的支持。當(dāng)前，河南省企業(yè)發(fā)展面臨著融資渠道單一、融資困難的問題，這嚴(yán)重影響著河南省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，阻礙河南省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。要想從根本上解決融資難這一問題，必須建立完善的資本市場，而大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金則是優(yōu)化資本市場最重要的舉措之一。立足于產(chǎn)業(yè)投資基金概述，在政府的支持和引導(dǎo)下，河南省產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展有了較大的突破，但仍處于探索階段。在河南省政策、經(jīng)濟(jì)市場環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行在監(jiān)管機(jī)制、市場退出機(jī)制、專業(yè)人才培養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制方面仍有待完善。通過實(shí)施相應(yīng)對策，河南省產(chǎn)業(yè)投資基金會(huì)健康發(fā)展，不斷壯大。

[關(guān)鍵詞] 河南省；產(chǎn)業(yè)投資基金；風(fēng)險(xiǎn)控制；退出機(jī)制

[中圖分類號(hào)] F640 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] A [文章編號(hào)] 1009-6043（2018）08-0069-03

河南省部分企業(yè)在融資過程中受到門檻高、渠道少等因素的制約，與此同時(shí)，以發(fā)行企業(yè)債券、銀行貸款等方式的間接融資途徑障礙重重，導(dǎo)致融資困難。特別是中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)，融資難問題日益突出，嚴(yán)重限制企業(yè)的發(fā)展壯大。因此，發(fā)展完善河南省產(chǎn)業(yè)投資基金，將其作為一種有效的投融資工具，對豐富企業(yè)的融資渠道，緩解企業(yè)融資困難，引導(dǎo)和優(yōu)化地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，完善資本市場都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。另外，由于產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)下行，不管是融資渠道多的上市公司，還是相關(guān)職能部門，直接投資相關(guān)產(chǎn)業(yè)的能力和動(dòng)力都不足，投資者更愿意通過成立相關(guān)的產(chǎn)業(yè)投資基金、通過專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行投資，從而達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)過于集中在單一行業(yè)的目的。

近年來，河南省先后在先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)設(shè)立40余支基金，投入資金127.1億元，在數(shù)量和規(guī)模上都有較大的進(jìn)步。河南省設(shè)立新型城鎮(zhèn)化、“一帶一路”等12支基金，投資金近960億元，為航空港基礎(chǔ)設(shè)施、保障性安居工程等重大項(xiàng)目的建設(shè)提供大力扶持，同時(shí)解決基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金嚴(yán)重緊缺的問題。政府引導(dǎo)社會(huì)資本設(shè)立12支科技創(chuàng)新、中小企業(yè)發(fā)展基金，資金投入超過30億元，已支持164家企業(yè)，推動(dòng)中小企業(yè)發(fā)展。截止2017年年底，河南省已設(shè)立65支產(chǎn)業(yè)投資基金，共募集資金2450.67億元，形成了覆蓋多行業(yè)、多區(qū)域、具有多重政策導(dǎo)向、不同投資偏好的基金體系，引導(dǎo)和支持各領(lǐng)域發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展，離不開政府政策的支持和引導(dǎo)。首先，在政府的引導(dǎo)下集中設(shè)立政府引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資基金，吸引社會(huì)資本，拓寬中小企業(yè)的融資渠道，優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)企業(yè)自由創(chuàng)新和升級(jí)轉(zhuǎn)型，可以有效發(fā)揮政府財(cái)政資金的杠桿放大效應(yīng)。其次，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)正面臨產(chǎn)能過剩的困境，與此同時(shí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)形態(tài)如日方升，此時(shí)在政府的引導(dǎo)下，社會(huì)資本流向新興產(chǎn)業(yè)，社會(huì)資本同樣看到了新的投資機(jī)遇。

一、產(chǎn)業(yè)投資基金概述

（一）產(chǎn)業(yè)投資基金的概念

產(chǎn)業(yè)投資基金是對特定的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的運(yùn)行管理活動(dòng)，待被投資企業(yè)發(fā)展達(dá)到預(yù)期目標(biāo)后擇機(jī)退出，從而實(shí)現(xiàn)資本增值的一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的投融資方式。設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金的主要目的是為產(chǎn)業(yè)更好的發(fā)展提供資金保障。

（二）產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)

1.募集發(fā)起方。政府或國有企業(yè)是主要的募集發(fā)起人。在政府或國有企業(yè)引導(dǎo)下，吸引更多的資金流向產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域。

2.投資范圍。產(chǎn)業(yè)投資基金集中投資于研發(fā)技術(shù)相對成熟、發(fā)展前景好的處于成長期或成熟期的未上市的中小企業(yè)的股權(quán)。

3.投資領(lǐng)域。大多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立之前就已經(jīng)明確了其投資的領(lǐng)域和相關(guān)產(chǎn)業(yè)，并且其確立的投資領(lǐng)域和方向在募集過程中會(huì)有一定的審批限制。

4.投資期限。由于產(chǎn)業(yè)投資基金更加關(guān)注被投資企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，通常是在被投企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定達(dá)到預(yù)期的發(fā)展目標(biāo)，投資者獲得相應(yīng)資本收益后選擇退出，投資期限相對較長，屬于中長期投資。

（三）產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行模式

1.組織形式。產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式分為公司型、信托型和有限合伙型三種形式。

（1）公司型。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金，是指依據(jù)公司法注冊成立具有法人資格的產(chǎn)業(yè)投資基金公司，并對產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行投資管理的一種形式。在這種形式下，每個(gè)基金投資者同樣也是該產(chǎn)業(yè)投資基金公司的股東。每個(gè)股東按其占股份比例依照同股同權(quán)原則享有公司管理權(quán)、決策權(quán)和收益分配權(quán)等相關(guān)股東權(quán)益，并以出資額為限承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金的優(yōu)勢：首先，由于公司型具有公司法人資格，所以融資方式更為豐富，例如可以發(fā)行公司債；其次，由于公司型產(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行的法律環(huán)境較為完善，在相對規(guī)范的管理運(yùn)行機(jī)制下，可有效地降低風(fēng)險(xiǎn)，從而保護(hù)投資者利益。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金的劣勢：最突出的劣勢是基金投資者在公司盈利時(shí)，繳納企業(yè)所得稅的同時(shí)仍需繳納個(gè)人所得稅，雙重稅收在很大程度上抑制了一些潛在股東的投資熱情。

（2）信托型。信托型產(chǎn)業(yè)投資基金（契約型產(chǎn)業(yè)投資基金），是指通過發(fā)行基金憑證，以信托契約的方式募集資金，再由被委托機(jī)構(gòu)對基金資產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的基金形式。信托型產(chǎn)業(yè)投資基金不具有獨(dú)立法人資格。一般在契約條款中有利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的規(guī)定，基金投資人按其所持有的基金份額分享收益和承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。信托型基金投資人既是委托人又是基金受益人。在委托期限內(nèi)，基金投資人不能贖回投資，但可以依據(jù)契約進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。信托型產(chǎn)業(yè)如投資基金的優(yōu)勢：首先，信托型產(chǎn)業(yè)投資基金只需備案，不需要注冊登記程序，不是獨(dú)立法人，可以避免雙重征稅；其次，信托型產(chǎn)業(yè)投資基金兩權(quán)分離，即其所有權(quán)和管理權(quán)分離，這有助于產(chǎn)業(yè)投資基金持續(xù)穩(wěn)定的運(yùn)作。信托型產(chǎn)業(yè)投資基金的劣勢：信托型產(chǎn)業(yè)投資基金的投資者所享有權(quán)利相對單一，一般只能通過信托機(jī)構(gòu)基金管理人的名義認(rèn)購被投資公司股份。

（3）有限合伙型。有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金由兩個(gè)部分組成，普通合伙人和有限合伙人組成。普通合伙人主要擔(dān)任產(chǎn)業(yè)投資基金的投資管理工作，通常是閱歷深、經(jīng)驗(yàn)豐富、有資質(zhì)的基金管理人，在有限合伙型基金的資本中占較少份額。有限合伙人是投資資金的主要提供者，大多數(shù)是機(jī)構(gòu)投資者。有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期一般都是固定的，也可以按需根據(jù)條款延長存續(xù)期。有限合伙型基金的優(yōu)勢：首先，可有效地避免雙重征稅；其次，有限合伙型產(chǎn)業(yè)投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)簡單高效。有限合伙型基金的劣勢：由于我國當(dāng)前關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金的各項(xiàng)配套制度還不健全，當(dāng)有限合伙人的利益受到普通合伙人侵害時(shí)，普通合伙人的無限責(zé)任可能無法落實(shí)。

2.籌資模式

產(chǎn)業(yè)投資基金的募集方式有私募和公募兩種方式。公募基金，是指面向社會(huì)大眾投資者，以公開發(fā)售的方式募集，沒有指定的投資者。而私募基金只面向少數(shù)特定的機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人投資者，通過非公開發(fā)售的方式募集。私募基金對投資者的限制以協(xié)議約定為準(zhǔn)，對信息披露沒有嚴(yán)格要求，保密性較強(qiáng)。

由于我國產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展仍不成熟，多數(shù)民間投資者對產(chǎn)業(yè)投資基金沒有足夠深入的認(rèn)識(shí)和了解，并且產(chǎn)業(yè)投資基金的投資周期相對長，風(fēng)險(xiǎn)高，一般投資者不會(huì)輕易選擇產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行投資，因此我國產(chǎn)業(yè)投資基金大多通過私募的方式籌集資金。

3.退出機(jī)制

產(chǎn)業(yè)投資基金退出機(jī)制包括首次公開發(fā)行（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算三種形式。

（1）首次公開發(fā)行（IPO）。被投資企業(yè)發(fā)展成熟達(dá)到理想狀態(tài)后，在證券資本市場向不特定社會(huì)投資者進(jìn)行首次公開發(fā)行股票，投資者將其所持公司股份在證券市場轉(zhuǎn)讓，從而取的資本收益。對投資機(jī)構(gòu)而言，IPO是其最理想的退出方式，IPO不僅將產(chǎn)業(yè)投資基金所持有的不可流通的企業(yè)股份轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢陨鲜辛魍ǖ墓善?，同時(shí)也可以為機(jī)構(gòu)帶來較好的聲譽(yù)。對被投資企業(yè)的而言，通過IPO退出也是很不錯(cuò)的選擇，企業(yè)上市保住企業(yè)自身的獨(dú)立性的同時(shí)，也獲得了可在資本市場上繼續(xù)融資的途徑。

（2）股權(quán)轉(zhuǎn)讓。股權(quán)轉(zhuǎn)讓分為并購和股權(quán)回購量種方式。并購是指企業(yè)兼并和收購。兼并是指兩個(gè)或者多個(gè)相互獨(dú)立的企業(yè)，由其中資質(zhì)豐厚相對占優(yōu)勢的企業(yè)吸收另外的一家或者多家企業(yè)，合并組成一家企業(yè)。收購是指一家企業(yè)用現(xiàn)金或者有價(jià)證券購買另一家企業(yè)的股票或資產(chǎn)，以獲得對該企業(yè)的全部資產(chǎn)或者某項(xiàng)資產(chǎn)的所有權(quán)，或?qū)υ撈髽I(yè)的控制權(quán)。股權(quán)回購是指被投資企業(yè)通過現(xiàn)金、票據(jù)等有價(jià)證券向股權(quán)投資者或投資機(jī)構(gòu)回購企業(yè)股份，從而使股權(quán)投資機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)退出的行為。

（3）清算。由于產(chǎn)業(yè)投資基金具有高風(fēng)險(xiǎn)的特征，一些被投資企業(yè)并不能達(dá)到預(yù)期發(fā)展目標(biāo)，甚至經(jīng)營失敗，面臨破產(chǎn)。這種情況下，產(chǎn)業(yè)投資基金只能選擇清算的方式退出，以減少投資損失。選擇清算方式退出基金是最迫不得已的退出方式。

二、河南省產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展過程中存在的問題

（一）監(jiān)管機(jī)制不健全

目前，我國法律體系對產(chǎn)業(yè)基金的監(jiān)管職責(zé)并沒有明確劃分，而相關(guān)法律對監(jiān)管主體、監(jiān)管行為等方面也未做出明確規(guī)定。河南省也沒有建立起有效的監(jiān)督管理制度，對產(chǎn)業(yè)基金的監(jiān)管缺乏力度。在產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行過程中存在兩組委托-代理關(guān)系：一是基金持有人（委托人）與基金管理公司（中間代理人），基金持有人委托基金管理公司對其基金資產(chǎn)進(jìn)行投資組合；二是基金管理公司（中間代理人）與公司經(jīng)理人（最終代理人），基金管理公司委托公司經(jīng)理人進(jìn)行投資經(jīng)營。雙重委托-代理關(guān)系，就會(huì)出現(xiàn)信息不對稱，隨之會(huì)出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)以及逆選擇問題，對產(chǎn)業(yè)投資基金公司的發(fā)展造成不利影響。因此，優(yōu)化健全產(chǎn)業(yè)投資基金的監(jiān)管體系至關(guān)重要。

（二）市場退出機(jī)制有待完善

產(chǎn)業(yè)投資基金是對未上市的中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，被投資企業(yè)通過上市或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式及時(shí)退出投資，以獲取資本增值和實(shí)現(xiàn)基金資金的可持續(xù)運(yùn)作。首先，大部分中小企業(yè)的資質(zhì)還達(dá)不到IPO的要求，即使達(dá)到要求，IPO也是一個(gè)繁復(fù)的工作，周期長、成本高和程序復(fù)雜，不能及時(shí)退出；其次，在被投資企業(yè)的資金狀況不佳，沒有足夠資金全額回購股權(quán)時(shí)，企業(yè)只能以短期或中期匯票等方式延期支付，投資者不能及時(shí)回收資本；最后，河南省沒有健全的市場化機(jī)制和多層次的產(chǎn)權(quán)交易市場，使產(chǎn)權(quán)交易沒有低成本、低風(fēng)險(xiǎn)、可靠高效的交易平臺(tái)。因此，完善的市場退出機(jī)制對產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)行至關(guān)重要。

（三）專業(yè)人才匱乏

由于河南省產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展迅速，對專業(yè)化的投資管理人才的需求日益增加，具備深厚行業(yè)背景、扎實(shí)專業(yè)知識(shí)，同時(shí)具備金融、投資、證券等領(lǐng)域交叉才能的復(fù)合型基金管理人才更是當(dāng)前行業(yè)中緊缺的專業(yè)型人才。一些被投資企業(yè)的中高層管理人員不具備專業(yè)的知識(shí)，缺乏豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，對企業(yè)的未來發(fā)展沒有明確的定位，這使產(chǎn)業(yè)投資基金的可持續(xù)發(fā)展面臨一定的考驗(yàn)。

（四）缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范

產(chǎn)業(yè)投資基金具有較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)投資基金的投資范圍通常是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)在新產(chǎn)品新技術(shù)的創(chuàng)新和研發(fā)過程中，要面臨研發(fā)成果是否成功、技術(shù)壽命是否長久等許多未知問題，因此投資失敗的可能性非常大。

三、對策建議

（一）監(jiān)管機(jī)制

首先，應(yīng)結(jié)合河南省具體情況和產(chǎn)業(yè)投資基金的特點(diǎn)，建立一個(gè)全省統(tǒng)一的，由河南省權(quán)威基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)、投資基金行業(yè)自律組織和社會(huì)監(jiān)督機(jī)制三個(gè)部分組成全面的、層次多樣的產(chǎn)業(yè)投資基金監(jiān)管系統(tǒng)。全方面的監(jiān)管才能使產(chǎn)業(yè)投資基金健康持續(xù)發(fā)展。

其次，加強(qiáng)對基金管理公司的監(jiān)管?；鸸芾砉驹诋a(chǎn)業(yè)投資基金運(yùn)行的過程中，始終處于核心位置，起著關(guān)鍵作用。對基金公司的監(jiān)管分為三層次，首先對基金管理公司進(jìn)行嚴(yán)格的資格審核，其次對基金管理公司“日常運(yùn)營”情況進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)管，最后對基金管理公司的“退出”進(jìn)行監(jiān)管和審核。由于基金管理公司在整個(gè)基金運(yùn)行過程中都至關(guān)重要，一旦基金管理公司出現(xiàn)嚴(yán)重問題不能繼續(xù)履行其職責(zé)，就必須退出市場。

（二）退出機(jī)制

首先，對現(xiàn)有的區(qū)域性場外市場進(jìn)行整頓，使之更加規(guī)范，建立健全河南省多層次產(chǎn)權(quán)交易市場。其次，對退出方式進(jìn)行創(chuàng)新。選擇退出方式時(shí)，投資者可根據(jù)不同情況選擇，或是公開上市、并購和股權(quán)轉(zhuǎn)讓這幾種方式靈活的相互轉(zhuǎn)換，甚至同時(shí)運(yùn)用。在制定退出戰(zhàn)略時(shí)，可依據(jù)被投資企業(yè)的不同情況，分別采取不同的退出方式。

（三）人才培育

首先，建立一個(gè)完善的人才培養(yǎng)體系，對基金從業(yè)人員進(jìn)行定期考核，實(shí)施基金管理人市場準(zhǔn)入制度，提高河南省產(chǎn)業(yè)投資基金從業(yè)人員的整體素質(zhì)，注重培養(yǎng)具備金融、投資、證券等領(lǐng)域交叉知識(shí)的復(fù)合型基金管理人才。其次，河南省政府應(yīng)多發(fā)布相關(guān)人才儲(chǔ)備政策，同時(shí)，企業(yè)對優(yōu)秀的專業(yè)基金管理人應(yīng)有相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)政策和優(yōu)待。

（四）風(fēng)險(xiǎn)控制

產(chǎn)業(yè)投資基金投資運(yùn)行過程中，控制風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，在投資方向選擇上應(yīng)更加謹(jǐn)慎；其次，在產(chǎn)業(yè)技術(shù)審查和核定等工作上更加規(guī)范嚴(yán)格，以防因技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致的投資失?。蛔詈?，還要考慮技術(shù)壽命、產(chǎn)品換代和升級(jí)等一系列問題。

當(dāng)然，建立一個(gè)完善健全的風(fēng)險(xiǎn)管理體系更是當(dāng)務(wù)之急。風(fēng)險(xiǎn)管理體系可以形成從風(fēng)險(xiǎn)分析（包括風(fēng)險(xiǎn)的辯識(shí)、衡量和評價(jià)）到風(fēng)險(xiǎn)措施管理（包括風(fēng)險(xiǎn)的處理和控制）的有效循環(huán)。通過風(fēng)險(xiǎn)分析，可以達(dá)到充分認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)來源、風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)可能性、風(fēng)險(xiǎn)程度、風(fēng)險(xiǎn)承受力以及風(fēng)險(xiǎn)處理?xiàng)l件的目的。再依據(jù)其分析結(jié)果結(jié)合主體的自身?xiàng)l件，制定出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃及應(yīng)對措施，從而降低運(yùn)行過程中的各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)語

作為一種創(chuàng)新型的投融資工具，產(chǎn)業(yè)投資基金在促進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合方面發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，并且在不同領(lǐng)域?qū)ο鄳?yīng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)行扶持且產(chǎn)生重要影響。作為具有中國特色的投融資工具，在促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加速創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新方面扮演著越來越重要的角色。同時(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金在面對民間投資增長放緩，各地“資產(chǎn)配置荒”愈發(fā)嚴(yán)重的現(xiàn)狀下，也積極提供有效引導(dǎo)民間機(jī)構(gòu)投資的方式方法，并加大力度鼓勵(lì)中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展。在政府政策導(dǎo)向的引導(dǎo)和支持下，產(chǎn)業(yè)投資基金會(huì)不斷發(fā)展壯大。

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[5]于波.產(chǎn)業(yè)投資基金促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展的實(shí)證分析——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司表現(xiàn)的實(shí)證分析[J].財(cái)政研究，2011（1）：72-76.

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[責(zé)任編輯：潘洪志]