我國養(yǎng)老金融發(fā)展研究

樊鑫淼 魏雁飛 李麗麗

(?？谑修r(nóng)村信用合作聯(lián)社 海南?？?570125 海南省農(nóng)村信用社聯(lián)合社 海南?？?570200)

中國早在20世紀(jì)90年代末期就已經(jīng)進(jìn)入了老齡化社會(huì)。目前，中國是世界上老年人口最多的國家，也是世界上較早進(jìn)入老齡社會(huì)的發(fā)展中國家之一。改革開放幾十年以來，由于人民生活水平逐步提高、醫(yī)療衛(wèi)生保健條件日益改善以及生育率水平持續(xù)走低，使得我國老齡化進(jìn)程逐步加快。與此同時(shí)，人口老齡化問題也為我國帶來了一系列嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)問題和社會(huì)問題。金融如何應(yīng)對日益嚴(yán)峻的老齡化社會(huì)問題，滿足逐步擴(kuò)大的養(yǎng)老人群日益增長的潛在的金融需求，是擺在我們面前的亟待解決的社會(huì)課題。

一、養(yǎng)老金融的概念

關(guān)于“養(yǎng)老金融”這一概念，中外學(xué)者早已從不同的角度進(jìn)行了較為詳盡的闡述，并提出了不同的見解。2006年，英國學(xué)者大衛(wèi)·布萊克(Blake)教授在其經(jīng)典力作《養(yǎng)老金金融學(xué)》(Pension Economics)一書中首次提出了“養(yǎng)老金金融”(Pension Finance)一詞，并指出“養(yǎng)老金金融”(Pension Finance)主要研究養(yǎng)老基金投資與金融資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)、衍生工具和另類投資。這是全球第一本全面闡述“養(yǎng)老金金融”的著作，也是有關(guān)“養(yǎng)老金融”相關(guān)概念的首次提出。

但是“養(yǎng)老金金融”不能完全涵蓋“養(yǎng)老金融”。我國一些學(xué)者，如賀強(qiáng)(2011) 、楊燕綏(2014) 、黨俊武(2013) 等分別從金融服務(wù)方式、綜合性服務(wù)體系、老齡金融(Aging Finance)等不同的角度闡述了養(yǎng)老金融的概念。胡繼曄(2012)則將養(yǎng)老金融與養(yǎng)老金金融相等同。婁鵬飛(2014)研究的“老齡金融”這一概念更為寬泛，他將其闡述為“為了應(yīng)對老齡化而采取的金融活動(dòng)”。吳成居(2015)則認(rèn)為老齡金融指的是與養(yǎng)老有關(guān)的儲(chǔ)蓄投資機(jī)制。董克用、孫博(2015)將之解釋為“國家和社會(huì)為保障國民老年生活，通過經(jīng)濟(jì)再分配或者儲(chǔ)蓄方式積累養(yǎng)老金融資產(chǎn)，為國民提供經(jīng)濟(jì)保障的制度安排，包括第一支柱的公共養(yǎng)老金、第二支柱的職業(yè)養(yǎng)老金和第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金”(見圖1)。 目前，世界各國普遍選擇的是世界銀行于20世紀(jì)90年代提出的“三支柱”養(yǎng)老金模式，即第一支柱的公共養(yǎng)老金、第二支柱的職業(yè)養(yǎng)老金和第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金。

圖1 養(yǎng)老金體系與養(yǎng)老保險(xiǎn)體系的構(gòu)成

筆者認(rèn)為，養(yǎng)老金融不是某一個(gè)方面的問題，關(guān)系到全社會(huì)養(yǎng)老方面的所有金融問題都應(yīng)該納入養(yǎng)老金融領(lǐng)域。養(yǎng)老金融涉及到國家政策、相關(guān)銀行業(yè)和非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、相關(guān)投資機(jī)構(gòu)以及民間養(yǎng)老組織等，所以養(yǎng)老金融有狹義和廣義之分。狹義的養(yǎng)老金融，即養(yǎng)老金金融，是指根據(jù)國家相關(guān)政策，社會(huì)個(gè)體在年輕時(shí)為年老時(shí)所作的資產(chǎn)準(zhǔn)備，以滿足老年養(yǎng)老所需的金融產(chǎn)品和服務(wù)的金融運(yùn)作活動(dòng)。廣義的養(yǎng)老金融系指以國家相關(guān)養(yǎng)老法律法規(guī)等政策為指導(dǎo)，以老年人口為主要受眾對象，以為老年人提供各類金融產(chǎn)品和服務(wù)、滿足其各種金融需求為主要目的，由包括商業(yè)銀行、保險(xiǎn)、證券、信托及投資公司等在內(nèi)的各金融機(jī)構(gòu)所開展的一系列金融活動(dòng)。它與“商業(yè)保險(xiǎn)”“養(yǎng)老服務(wù)”并行作為“養(yǎng)老保障體系”的一個(gè)組成部分(見圖2)。概括起來講，養(yǎng)老金融就是一切以養(yǎng)老為根本目的的金融活動(dòng)。

圖2 養(yǎng)老保障體系的構(gòu)成及區(qū)別

養(yǎng)老問題在本質(zhì)上還是金融問題，是金融在養(yǎng)老領(lǐng)域的映像，因此，應(yīng)對養(yǎng)老問題實(shí)質(zhì)上就是如何更好地處理養(yǎng)老領(lǐng)域中的金融問題。養(yǎng)老金融是在我國人口老齡化社會(huì)到來的新的歷史階段和金融體系發(fā)展過程中出現(xiàn)的，無論從理論體系還是客觀實(shí)踐都亟需慎重對待。《養(yǎng)老金融藍(lán)皮書:中國養(yǎng)老金融發(fā)展報(bào)告(2017)》 從內(nèi)容上將養(yǎng)老金融分為“養(yǎng)老金金融”“涉老服務(wù)金融”和“養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融”三部分。養(yǎng)老金金融主要指的是針對整個(gè)養(yǎng)老金體系管理和對養(yǎng)老資產(chǎn)資本運(yùn)作而進(jìn)行的一系列金融活動(dòng)，旨在實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老資產(chǎn)量的增加與價(jià)值增值。涉老服務(wù)金融是指在服務(wù)領(lǐng)域開展的針對老年人在金融產(chǎn)品和服務(wù)專業(yè)化需求方面的金融活動(dòng)，旨在增加老年人金融消費(fèi)活動(dòng)中對產(chǎn)品和服務(wù)的滿意度、舒適度和獲得感。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融指通過政府或社會(huì)資本投融資等手段促進(jìn)整個(gè)養(yǎng)老行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的金融活動(dòng)，包括資本來源渠道拓寬、信貸產(chǎn)品創(chuàng)新等。從實(shí)施主體來看，在我國目前的金融體制下，養(yǎng)老金融的實(shí)施主體主要是指與養(yǎng)老有關(guān)的儲(chǔ)蓄類銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和證券類機(jī)構(gòu)等。

養(yǎng)老金融還具有獨(dú)立性與并容性。從整個(gè)社會(huì)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)角度看，養(yǎng)老金融就其量的規(guī)模來講，能夠作為一個(gè)獨(dú)立的金融體系對社會(huì)老齡化進(jìn)程產(chǎn)生重要影響，充分顯示其具有的獨(dú)立性。同時(shí)，由于養(yǎng)老金融橫跨銀行、保險(xiǎn)、證券、基金等多領(lǐng)域，是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條中的一部分，因而具有并容性。養(yǎng)老金融的獨(dú)立性和并容性充分反映出在處理養(yǎng)老領(lǐng)域金融問題時(shí)面臨著復(fù)雜性、艱巨性和長期性。

養(yǎng)老金融不僅關(guān)系到養(yǎng)老體系的安全發(fā)展和老年人的福祉，以及整體金融行業(yè)的發(fā)展，而且作為促進(jìn)金融市場快速發(fā)展、金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化和整個(gè)金融行業(yè)更新?lián)Q代、升級轉(zhuǎn)型的重要渠道，它還關(guān)乎著我國社會(huì)老齡化過程中整體養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。因此，無論從我國老齡社會(huì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)嚴(yán)峻性，亦或是未來的時(shí)代客觀性來看，都亟待建立與我國老齡化社會(huì)相適應(yīng)的養(yǎng)老模式，以應(yīng)對老齡化社會(huì)下老年人口撫養(yǎng)規(guī)模日益龐大的挑戰(zhàn)，對個(gè)人生命周期內(nèi)的財(cái)富進(jìn)行必要的合理的配置和管理。

二、人口老齡化與金融業(yè)發(fā)展

按照國際老齡化標(biāo)準(zhǔn)①國際老齡化標(biāo)準(zhǔn):當(dāng)一個(gè)國家或地區(qū)60歲及以上老年人口占人口總數(shù)的比重達(dá)到10%，或者 65歲及以上老年人口占人口總數(shù)的比重達(dá)到7%，就意味著這個(gè)國家或地區(qū)進(jìn)入老齡化社會(huì)。，我國早在1999年就已經(jīng)進(jìn)入了老齡社會(huì)，相對于國際上其他發(fā)達(dá)國家來說較晚(見圖3)。來自國家老齡辦的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年末，全國60歲及以上老年人口達(dá)2.41億，占總?cè)丝诘?7.3%。預(yù)計(jì)到2030年，將超過3.5億，達(dá)到25%左右；2050年前后，我國老年人口數(shù)量將達(dá)到4.87億的峰值，占總?cè)丝诘?0.81%，占全球老齡總?cè)丝诘奈宸种粡?qiáng)?！般y發(fā)社會(huì)”的到來，一方面催生出巨大的老年金融市場，為我國金融業(yè)發(fā)展帶來巨大的老年金融市場需求，另一方面對我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)、政治、文化等各個(gè)方面都帶來了深刻影響，特別是對當(dāng)前我國老年金融市場面臨的諸如產(chǎn)品缺乏、市場規(guī)范性差等諸多養(yǎng)老制度方面的問題提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。人口老齡化對社會(huì)各個(gè)方面都產(chǎn)生了重要影響，本文著重闡述人口老齡化對社會(huì)金融體系造成的深刻影響。

圖3 世界各國人口老齡化速度及進(jìn)入老齡化時(shí)間

首先，社會(huì)存款儲(chǔ)蓄量會(huì)隨老齡人口的增加而相應(yīng)減少。就社會(huì)存款的儲(chǔ)蓄與支出而言，老年人群更多是支出大于儲(chǔ)蓄，社會(huì)存款儲(chǔ)蓄主要來自于16～60歲的中青年人群。隨著我國老齡化過程中老年人口日益增加，必然帶來整個(gè)社會(huì)儲(chǔ)蓄總量的減少。

其次，人口老齡化會(huì)逐漸改變社會(huì)需求側(cè)的消費(fèi)比重。從人的整個(gè)生命周期來看，中青年的供需結(jié)構(gòu)主要處在供給端，即供給大于需求，而老年人的供需結(jié)構(gòu)主要處于需求端，即需求大于供給，主要表現(xiàn)為更多的老年醫(yī)療消費(fèi)開支、公共品及社會(huì)其他方面的開支，從而大大加重需求側(cè)的消費(fèi)比重，并由此改變需求側(cè)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

最后，人口老齡化會(huì)促使未來金融格局發(fā)生轉(zhuǎn)變。一方面，從風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)特征看，老年人風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)保守，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，更趨向于穩(wěn)健型投資類型產(chǎn)品；另一方面，契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)②契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)包括各種保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金。它們的共同特征是以合約方式定期定量地從持約人手中收取資金(保險(xiǎn)費(fèi)或養(yǎng)老金預(yù)付款)，然后按合約規(guī)定向持約人提供保險(xiǎn)服務(wù)或養(yǎng)老金。能滿足為老年人提供長期穩(wěn)定收入的投資需求，因而成為老齡人口的重要選擇方向。二者的有效結(jié)合必將改變整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的未來格局，從目前的以銀行為主導(dǎo)向未來的契約性儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)金融格局轉(zhuǎn)變。

三、我國養(yǎng)老金融發(fā)展現(xiàn)狀及不足

為應(yīng)對老齡化問題，我國早已將養(yǎng)老問題提高到國家戰(zhàn)略意義層面上來，從國家層面連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策，推動(dòng)養(yǎng)老事業(yè)的健康快速發(fā)展。從2013年之后連續(xù)三年，國務(wù)院及相關(guān)部委相繼出臺(tái)了《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展養(yǎng)老服務(wù)業(yè)的若干意見》(國發(fā)〔2013〕35號(hào))、《關(guān)于加快發(fā)展現(xiàn)代保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)的若干意見》(國發(fā)〔2014〕29 號(hào))、《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(國發(fā)〔2015〕48 號(hào))及《關(guān)于推進(jìn)醫(yī)療衛(wèi)生與養(yǎng)老服務(wù)相結(jié)合的指導(dǎo)意見》(國辦發(fā)〔2015〕84號(hào)文轉(zhuǎn)發(fā))等文件，對創(chuàng)新養(yǎng)老保險(xiǎn)產(chǎn)品服務(wù)、推動(dòng)養(yǎng)老金有效投資等方面進(jìn)行了明確規(guī)定。

2016年3 月 21 日，中國人民銀行等部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)加快發(fā)展的指導(dǎo)意見》(銀發(fā)〔2016〕65號(hào))，對養(yǎng)老領(lǐng)域金融服務(wù)(養(yǎng)老金融)做出了重要界定，推動(dòng)了包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務(wù)金融及養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融在內(nèi)的養(yǎng)老金融發(fā)展，為金融支持養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展提供政策支持。同年，《關(guān)于全面放開養(yǎng)老服務(wù)市場提升養(yǎng)老服務(wù)質(zhì)量的若干意見》(國辦發(fā)〔2016〕91號(hào))的出臺(tái)，大大推進(jìn)了養(yǎng)老服務(wù)業(yè)在制度、標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)施、人才隊(duì)伍等方面的建設(shè)。2017 年6 月29 日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)的若干意見》，明確了商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)在養(yǎng)老體系建設(shè)中的作用和任務(wù)。這一系列政策的出臺(tái)為我國養(yǎng)老金融帶來了巨大的發(fā)展空間和有力的政策保障。

在國家一系列養(yǎng)老政策的大力支持下，目前我國的養(yǎng)老金融發(fā)展總體情況是:在養(yǎng)老金金融方面，我國已經(jīng)初步建立覆蓋全民的多層次養(yǎng)老保障體系；在養(yǎng)老金融服務(wù)方面，金融養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)正日趨多元化；在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融方面，正在初步探索支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展的諸多模式。從整體來看，我國的養(yǎng)老金融較發(fā)達(dá)國家仍處于初期的探索階段，在發(fā)展廣度和深度上都明顯不足，亟需更進(jìn)一步細(xì)化其政策支持，推進(jìn)養(yǎng)老金融向產(chǎn)業(yè)化、規(guī)范化、專業(yè)化方向發(fā)展?，F(xiàn)階段，我國的養(yǎng)老金融主要呈現(xiàn)出以下不足:

(一)養(yǎng)老金融總供給與總需求不平衡趨勢持續(xù)加大，難以滿足現(xiàn)實(shí)需求

目前，中國總體上已經(jīng)建立了廣覆蓋、多層次的社會(huì)保障體系，但是由于第二、第三養(yǎng)老支柱過于弱小、養(yǎng)老基金過分依靠第一支柱，且這種格局短時(shí)期內(nèi)難以改變，致使養(yǎng)老金的可持續(xù)能力不強(qiáng)，養(yǎng)老基金缺口日益增大。在中國2017年社?；鹂傂枨笠?guī)模中，社保投入僅占其78%，資金缺口巨大，并且隨著老齡化的加劇，這一趨勢將會(huì)日趨嚴(yán)重。據(jù)測算，我國城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)與城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)養(yǎng)老金總投入與總支出的凈現(xiàn)值在未來30年將會(huì)占到國內(nèi)生產(chǎn)總值的75%以上。從長遠(yuǎn)來看，養(yǎng)老金的巨大缺口也凸顯出我國養(yǎng)老制度改革的必要性與現(xiàn)實(shí)緊迫性。未來，中國養(yǎng)老金改革的方向就是朝著目前發(fā)達(dá)國家在養(yǎng)老保障體系建設(shè)方面的普遍做法努力，實(shí)施目前發(fā)達(dá)國家普遍實(shí)行的“三支柱”養(yǎng)老保障體系?！?018年美國基金業(yè)年鑒》顯示，2017年美國養(yǎng)老金最大的組成部分——個(gè)人退休金賬戶IRA(Individual Retirement Account)和雇主發(fā)起式DC(Defined Contribution，繳費(fèi)確定型)計(jì)劃，二者合計(jì)占美國養(yǎng)老金總資產(chǎn)28.2萬億美元的近60%，規(guī)模分別為9.2萬億美元和7.7萬億美元，而二者中的共同基金則占全美養(yǎng)老金的一半以上。

我國養(yǎng)老資金之所以存在如此巨大的缺口，歸結(jié)起來有國家方面的原因，也有社會(huì)方面的原因。國家方面，財(cái)政資金杠桿作用有限，比較養(yǎng)老總需求來講，相對小規(guī)模的財(cái)政養(yǎng)老資金難以撬動(dòng)更多社會(huì)資本投入到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中來。社會(huì)方面我國慈善制度的不完善以及近年來在慈善領(lǐng)域出現(xiàn)的“丑聞”，使得原本社會(huì)資本捐贈(zèng)不力的局面雪上加霜，受到嚴(yán)重質(zhì)疑。此外，養(yǎng)老企業(yè)本身難以形成規(guī)模效應(yīng)、造血能力不足等都影響社會(huì)資本在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的作用發(fā)揮。

(二)養(yǎng)老金制度安排和資產(chǎn)管理不夠規(guī)范和完善，難以保值增值

養(yǎng)老金的可持續(xù)性標(biāo)志著養(yǎng)老金體系的完善程度。養(yǎng)老金可持續(xù)性指數(shù)是衡量一個(gè)國家養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)是否合理、養(yǎng)老金多支柱體系能否持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要指標(biāo)。養(yǎng)老金制度的建立旨在規(guī)范各支柱之間合理的承擔(dān)比例，并為養(yǎng)老資產(chǎn)安全及其保值增值提供完善的制度保障。

在制度安排方面，由于體制不完善導(dǎo)致各方承擔(dān)比例不合理。世界銀行建議，合理的養(yǎng)老金安排是社會(huì)保障、企業(yè)保障、個(gè)人和家庭保障三方面相結(jié)合的“三支柱”體系。世界上大多數(shù)發(fā)達(dá)國家也都采取這種由政府、雇主和個(gè)人分擔(dān)的“三支柱”養(yǎng)老金模式。如在美國現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系中，社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(聯(lián)邦退休金制度)是第一支柱，由政府主導(dǎo)，強(qiáng)制實(shí)施，分擔(dān)30%～40%；企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(企業(yè)年金計(jì)劃)是第二支柱，由企業(yè)主導(dǎo)，雇主和雇員共同出資，分擔(dān)40%～50%；個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老保險(xiǎn)制度(個(gè)人退休金計(jì)劃)是第三支柱，由個(gè)人負(fù)責(zé)、自愿參加，分擔(dān)剩余部分。三支柱之間適當(dāng)?shù)谋壤謸?dān)，保證了國家養(yǎng)老金總體供應(yīng)充分，能提供多渠道、安全可靠的養(yǎng)老保障。

我國政府目前正在積極探索這種強(qiáng)調(diào)由三方來共同負(fù)擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任的機(jī)制，即由國家基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金和個(gè)人儲(chǔ)蓄三者有機(jī)結(jié)合的“三支柱”養(yǎng)老金體系。而目前我國養(yǎng)老金體系的實(shí)際情況是，作為第一支柱的基本養(yǎng)老金繳費(fèi)數(shù)量十分龐大，占比最高(占據(jù)整個(gè)養(yǎng)老金的99%)，使國家不堪重負(fù)；第二支柱企業(yè)年金整體覆蓋面還偏小，但正逐漸趨于成熟，但由于相關(guān)政策刺激不到位，進(jìn)一步明顯改善局面的可能性不大；第三支柱的個(gè)人稅延養(yǎng)老金目前正在進(jìn)一步探討之中。因而公民只能依靠個(gè)人或有或無的不完善的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老，沒有個(gè)人儲(chǔ)蓄的只好依靠“養(yǎng)兒防老”，特別是對于我國這樣的農(nóng)業(yè)大國來講，目前以“養(yǎng)兒防老”為主的傳統(tǒng)養(yǎng)老局面正在遭受嚴(yán)重沖擊，形勢嚴(yán)峻。

在資產(chǎn)管理方面，由于缺乏系統(tǒng)有效的投資和保值增值辦法，我國養(yǎng)老金資產(chǎn)保值增值能力弱。在養(yǎng)老金資產(chǎn)管理方面，我國目前主要采取銀行儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老金代發(fā)、年金管理和商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)等手段。2015年，國務(wù)院發(fā)布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》(以下簡稱《辦法》)，標(biāo)志著我國養(yǎng)老金資產(chǎn)管理邁上新臺(tái)階?！掇k法》規(guī)定用于銀行存款和國債等領(lǐng)域的資金不得低于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的70%，而剩下的30%及以下則由養(yǎng)老基金各類資產(chǎn)投資中的股票投資及各類養(yǎng)老金產(chǎn)品分?jǐn)?。這樣的規(guī)定既有利又有弊，利在于能有效地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，弊則在于有限的增值能力難以匹配持續(xù)增長的通貨膨脹水平，資產(chǎn)實(shí)為貶值。

此外，由于我國養(yǎng)老金資產(chǎn)整體規(guī)模比之龐大的養(yǎng)老人口數(shù)量來說相對較小，資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)不足，難以形成有效投資來保證資產(chǎn)保值增值，嚴(yán)重影響了養(yǎng)老金資產(chǎn)積累。預(yù)計(jì)到2020年，中國養(yǎng)老金市場資產(chǎn)市值有望突破10萬億元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的五分之一強(qiáng)，但是還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于OECD(Organization for Economic Co-operation and Development，經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織)國家80%的平均水平。因而，我國亟需進(jìn)一步完善養(yǎng)老金融制度安排，加強(qiáng)對養(yǎng)老資產(chǎn)的管理。

(三)養(yǎng)老金融受多種因素制約，發(fā)展相對緩慢

《中國居民退休準(zhǔn)備指數(shù)調(diào)研報(bào)告(2013)》指出，在我國由于受傳統(tǒng)觀念的影響，在所有的理財(cái)工具中，銀行儲(chǔ)蓄是應(yīng)用最為廣泛、也是最為主要的理財(cái)工具，其次是保險(xiǎn)、債券、信托、基金等(見圖4)。我國居民的儲(chǔ)蓄總量位居全球首位。儲(chǔ)蓄作為主要的理財(cái)工具具有相對單一性特征，加之老年人思想觀念保守，必然會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)數(shù)量占比較少，主要因?yàn)?一方面，我國目前還處于養(yǎng)老金服務(wù)初步探索階段，沒有形成新的金融業(yè)態(tài)，缺乏其他相對完善有效的投資理財(cái)途徑，使得有限的養(yǎng)老金產(chǎn)品無法充分有效地發(fā)揮養(yǎng)老金融服務(wù)需求導(dǎo)向作用；另一方面，由于受自身金融知識(shí)面不廣及風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱等因素限制，老年人更傾向于保守、穩(wěn)定增值的理財(cái)產(chǎn)品種類，不愿意投資其他風(fēng)險(xiǎn)較大的理財(cái)產(chǎn)品，所以銀行儲(chǔ)蓄就成為首選理財(cái)產(chǎn)品；此外，“養(yǎng)兒防老”的傳統(tǒng)家庭養(yǎng)老觀念主基調(diào)并未改變，在中國幾千年的傳統(tǒng)思想中，家庭和子女是人們晚年“老有所依、老有所樂”的根本支柱。雖然隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)化程度提高以及人口流動(dòng)性的增強(qiáng)，這種思想已有所改變，但總體來講，這種“你養(yǎng)我小，我養(yǎng)你老”傳統(tǒng)觀念的主基調(diào)并未改變，因此，社會(huì)對養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)需求程度不高。

(四)各種社會(huì)資本參與養(yǎng)老金融參差不齊、意愿不強(qiáng)

我國是在20世紀(jì)前后進(jìn)入老齡化社會(huì)的，對于養(yǎng)老問題的研究和探索起步晚，重視程度也不夠，因此社會(huì)資本參與養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的程度低。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:一是國家有限的財(cái)政養(yǎng)老資金沒有能力撬動(dòng)更多的社會(huì)資本投入到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中來；二是養(yǎng)老企業(yè)的市場化程度低，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資周期長、回報(bào)率低、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，以及市場中影響盈利的不確定因素，不符合企業(yè)投資以獲取利潤的目的；三是多數(shù)企業(yè)投資養(yǎng)老的初衷只是為了獲得國家在土地、稅收及財(cái)政補(bǔ)貼等方面的優(yōu)惠，并非是真正為解決養(yǎng)老問題，投資養(yǎng)老的社會(huì)企業(yè)也是良莠不齊。

圖4 居民可信賴的商業(yè)機(jī)構(gòu)占比

因此，目前總體狀況是中國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投資尚處在嚴(yán)重不足的初期階段，大部分養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)企業(yè)以中小企業(yè)的形態(tài)存在，競爭激烈且投資風(fēng)險(xiǎn)高，資金支持相對不足。相比較國外養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)達(dá)程度，中國更需要繼續(xù)加強(qiáng)政策性手段和市場化運(yùn)作來推動(dòng)養(yǎng)老金融發(fā)展。

(五)養(yǎng)老金融在軟硬件方面配套不完善，整體管理水平不高

在硬件方面主要表現(xiàn)在對養(yǎng)老金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持力度不夠。養(yǎng)老機(jī)構(gòu)整體面積較小、活動(dòng)空間不大、床位難以滿足有效需求、養(yǎng)老設(shè)施簡陋且功能單一；城鄉(xiāng)之間、東中西部之間發(fā)展不均衡、不協(xié)調(diào)。截至2017年底，我國每百名老人擁有的床位滿足率僅為3%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家6%～9%的水平。

在軟件方面主要表現(xiàn)在養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)消費(fèi)方面存在諸多問題。針對老年人的金融產(chǎn)品和服務(wù)相對缺乏，創(chuàng)新力度不大；養(yǎng)老機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入門檻標(biāo)準(zhǔn)不夠明確，管理機(jī)制、市場運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控不夠規(guī)范；老年人的承貸主體責(zé)任往往不被金融機(jī)構(gòu)認(rèn)可；針對老年人的金融知識(shí)教育和培訓(xùn)極度匱乏；老年人在權(quán)益保護(hù)方面的投訴處理機(jī)制不完善；對老年人在金融產(chǎn)品和服務(wù)消費(fèi)方面的宣傳力度不夠；金融機(jī)構(gòu)對老年人的專業(yè)服務(wù)水平低。

總結(jié)以上，我國養(yǎng)老金制度較西方發(fā)達(dá)國家起步較晚，還處于探索階段，這是目前短時(shí)期內(nèi)難以改變的客觀情況。養(yǎng)老金融探索階段的體制不完善、投融資渠道狹窄及經(jīng)驗(yàn)缺乏、投資不善、管理不規(guī)范等所帶來的資產(chǎn)保值升值等難以實(shí)現(xiàn)，面臨較大的資產(chǎn)貶值風(fēng)險(xiǎn)，再加上諸如養(yǎng)老金個(gè)人賬戶存在巨額空賬等問題，最終導(dǎo)致養(yǎng)老金融制度結(jié)構(gòu)失衡、過分依賴第一支柱，總體供應(yīng)不足。

四、發(fā)展養(yǎng)老金融的國際經(jīng)驗(yàn)借鑒

大部分西方發(fā)達(dá)國家早在20世紀(jì)60年代左右就進(jìn)入了老齡化社會(huì)，已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到金融在發(fā)展養(yǎng)老事業(yè)中的重要作用，并為應(yīng)對人口老齡化問題針對本國國情出臺(tái)了一系列政策措施刺激養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，鼓勵(lì)各種社會(huì)資本積極參與，形成了各自完善有效的養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展體系。通過將相對完善的養(yǎng)老金融體系與資本市場有機(jī)結(jié)合，發(fā)達(dá)國家有效實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老金的保值增值，同時(shí)針對不同層次群體的多元化的金融服務(wù)產(chǎn)品能充分滿足市場需求。發(fā)達(dá)國家相對完善的養(yǎng)老金融體系的構(gòu)建及其養(yǎng)老金的保值增值實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)為我國養(yǎng)老金融發(fā)展提供了有益的經(jīng)驗(yàn)借鑒。

(一)較為合理的多支柱制度安排、多種有效的市場投融資管理手段確保養(yǎng)老金資產(chǎn)保值增值

英、美兩國實(shí)施養(yǎng)老金計(jì)劃所取得的成功經(jīng)驗(yàn)為許多國家特別是OECD成員國提供了有益的借鑒。世界銀行從1994年提出“三支柱”養(yǎng)老保險(xiǎn)理論，到2005年“五支柱”養(yǎng)老保險(xiǎn)理論的提出，在很大程度上是基于英、美兩國的職業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃或雇員養(yǎng)老金計(jì)劃的成功實(shí)施而提出來的。它使各OECD成員國的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系從當(dāng)初的“三支柱”發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)構(gòu)建起兼顧“三支柱”與“五支柱”并行的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，從多種渠道籌集資金用于支持老齡人口的退休收入。如英國《2008年養(yǎng)老金法案》(Pension Act)使英國職業(yè)養(yǎng)老金成為更具強(qiáng)制性的職業(yè)年金，將養(yǎng)老金與銀行、證券、保險(xiǎn)提到了同等重要的位置，企業(yè)與員工分別繳納員工工資的3%、4%,政府繳納1%，將合計(jì)8%的員工工資注入員工的個(gè)人賬戶。

良好的資本市場化運(yùn)作和管理實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值是西方發(fā)達(dá)國家養(yǎng)老金融發(fā)展的重要保障。養(yǎng)老金通過資本市場實(shí)現(xiàn)保值增值，是發(fā)展養(yǎng)老金融的核心；同時(shí)，養(yǎng)老金也是資本市場重要的機(jī)構(gòu)投資者。良好的資產(chǎn)運(yùn)營管理為養(yǎng)老金運(yùn)行提供保障，是實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金資產(chǎn)保值增值的重要手段。已成為美國養(yǎng)老金主要投資形式之一的“生命周期基金”③生命周期基金是最初由美國于1996年推出的根據(jù)基金目標(biāo)持有人的年齡不斷調(diào)整投資組合的一種證券投資基金。生命周期基金一般都有一個(gè)時(shí)間上的目標(biāo)期限，隨著所設(shè)定目標(biāo)時(shí)間的臨近，基金則會(huì)不斷調(diào)整其投資組合，降低基金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，追求在與目標(biāo)持有人生命不同階段的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)的前提下實(shí)現(xiàn)資本的最大增值。自1996年推出后的10年間，資產(chǎn)規(guī)模由6億美元增值到1670億美元，增長了278倍，并且使美國投資于生命周期基金的64%以上的“401(K)”養(yǎng)老金計(jì)劃在10年內(nèi)增長了7倍。此外，美國還通過股票投資、VC(Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)投資)、PE(Private Equity，私募股權(quán))等渠道，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金的高效增值。美國廣泛托管于商業(yè)銀行、基金、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)中市場化運(yùn)作的養(yǎng)老金于2015年達(dá)到24萬億美元，是當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值的145%。

目前，在全球股市機(jī)構(gòu)投資者中，美國養(yǎng)老金投資位居首位。同時(shí)國外養(yǎng)老金投資也開始拓展新的諸如基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)、私募股權(quán)投資基金等投資渠道，部分國家還通過遺囑信托和醫(yī)療服務(wù)信托等有效實(shí)現(xiàn)了養(yǎng)老金資產(chǎn)的保值增值。

(二)以市場需求為導(dǎo)向，豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品種類，有效滿足養(yǎng)老需求

強(qiáng)化養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)的專業(yè)性和專屬性。養(yǎng)老服務(wù)金融的重要目標(biāo)就是滿足老年人對于金融產(chǎn)品的需求。發(fā)達(dá)國家經(jīng)過幾十年老齡化社會(huì)的發(fā)展，根據(jù)本國老年人群實(shí)際情況，開發(fā)出了多樣化的金融產(chǎn)品以滿足老年人群需求，形成了較為完善的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)體系。各國在養(yǎng)老金融體系構(gòu)建和養(yǎng)老金融產(chǎn)品開發(fā)過程中，形成了各具特色的養(yǎng)老金融產(chǎn)品種類，如日本人開發(fā)出的與年金相關(guān)的門類齊全的各種金融服務(wù)和美國開發(fā)出的以“需求為導(dǎo)向”的共同基金。美國在20世紀(jì)80年代通過調(diào)整養(yǎng)老資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化基金管理的市場化運(yùn)作，以提高養(yǎng)老基金的收益率。在強(qiáng)化老齡人專項(xiàng)金融服務(wù)方面，英國巴克萊銀行為應(yīng)對老齡人容易遺忘銀行卡密碼以及難以理解計(jì)算機(jī)指令等現(xiàn)實(shí)問題而將指紋識(shí)別技術(shù)應(yīng)用到銀行卡(2010)。美國實(shí)行針對62周歲及以上老年人的住房反向抵押貸款(Reverse Mortgage)④住房反向抵押貸款是指擁有房屋產(chǎn)權(quán)的老年人將房屋產(chǎn)權(quán)抵押給金融機(jī)構(gòu)，由相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)對借款人的年齡、預(yù)計(jì)壽命、房屋的現(xiàn)值、未來的增值折舊等情況進(jìn)行綜合評估后，將其房屋的價(jià)值化整為零，按月或按年支付現(xiàn)金給借款人，一直延續(xù)到借款人去世。(1988)。

強(qiáng)化養(yǎng)老服務(wù)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，主要包括三方面的措施:一是設(shè)立老年人金融專門機(jī)構(gòu)，美國在消費(fèi)者保護(hù)局CFPB(Consumer Financial Protection Bureau)下設(shè)老年人金融保護(hù)辦公室，專職開展養(yǎng)老金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)；二是對老年金融消費(fèi)者進(jìn)行專業(yè)培訓(xùn)和教育，以提高養(yǎng)老服務(wù)金融消費(fèi)者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)和水平；三是嚴(yán)格監(jiān)管養(yǎng)老服務(wù)金融產(chǎn)品創(chuàng)新。英、美等國普遍通過消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)或金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)對涉老金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的資格、業(yè)務(wù)費(fèi)率水平、信息披露情況以及資產(chǎn)評估等重要環(huán)節(jié)進(jìn)行嚴(yán)格審查。

(三)有通暢的社會(huì)資本融資渠道，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛

發(fā)達(dá)國家完善的養(yǎng)老體系能吸引各種社會(huì)資本通過間接或直接的渠道進(jìn)入到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)中來，為其養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供有效的資金支持。充足的資金支持保障了各項(xiàng)養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)力度，促進(jìn)各國積極開發(fā)出適應(yīng)不同人群需求的多元化的金融養(yǎng)老產(chǎn)品，從整體上推動(dòng)了養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。除了常規(guī)的信貸產(chǎn)品、IPO(Initial Public Offerings，首次公開發(fā)行)⑤首次公開募股(Initial Public Offerings，簡稱IPO)是指一家企業(yè)或公司 (股份有限公司)第一次將它的股份向公眾出售。、債券投融資外，信托、基金、REITs(Real Estate Investment Trusts，房地產(chǎn)投資信托基金)⑥房地產(chǎn)信托投資基金(REITs)是房地產(chǎn)證券化的重要手段，是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。與我國信托純粹屬于私募性質(zhì)所不同的是，國際意義上的REITs在性質(zhì)上等同于基金，少數(shù)屬于私募，但絕大多數(shù)屬于公募。、私募等都得到了迅速發(fā)展。

五、中國發(fā)展養(yǎng)老金融的對策建議

(一)構(gòu)建由政府主導(dǎo)的全方位養(yǎng)老體系，完善養(yǎng)老金融頂層設(shè)計(jì)

我國的養(yǎng)老保障制度旨在為老年人口提供更為全面的、切實(shí)可行的基本生活保障，是實(shí)現(xiàn)“人人老有所養(yǎng)”目標(biāo)的必經(jīng)之路，但是制度建設(shè)方面的不完善阻礙了這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，未來中國養(yǎng)老金制度改革的重點(diǎn)是打造具有中國社會(huì)特色的、由政府主導(dǎo)的全方位、多層次的社會(huì)養(yǎng)老保障體系。目前重點(diǎn)在于初構(gòu)和完善“三支柱”養(yǎng)老保障體系的理論框架，并注重“三支柱”之間合理比例及其有效落實(shí)。在“三支柱”養(yǎng)老保障體系進(jìn)一步發(fā)展的基礎(chǔ)上，向“五支柱”養(yǎng)老體系邁進(jìn)，為老年人口提供多渠道的財(cái)產(chǎn)收入。建立養(yǎng)老金投資與運(yùn)營體系等，完善我國的養(yǎng)老金融制度設(shè)計(jì)，落實(shí)、細(xì)化具體內(nèi)容，使養(yǎng)老金融發(fā)展更具簡單易操作性。重構(gòu)我國的養(yǎng)老金體系，為中國金融資產(chǎn)管理行業(yè)帶來巨大的發(fā)展空間。通過合理引導(dǎo)養(yǎng)老金資產(chǎn)投資，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)與資本市場中證券、保險(xiǎn)、基金等不同金融形態(tài)的有機(jī)結(jié)合，達(dá)到養(yǎng)老金融資產(chǎn)的保值增值，更好地推動(dòng)養(yǎng)老金融發(fā)展。

(二)創(chuàng)新別具特色的養(yǎng)老服務(wù)金融產(chǎn)品，完善養(yǎng)老金融服務(wù)體系

傳統(tǒng)觀念的存在及金融服務(wù)產(chǎn)品創(chuàng)新不足導(dǎo)致我國大多數(shù)居民將銀行儲(chǔ)蓄作為財(cái)富管理的主要方式。國際經(jīng)驗(yàn)告訴我們，增加老年人財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道就是要不斷創(chuàng)新養(yǎng)老金融產(chǎn)品與服務(wù)。因而一方面應(yīng)通過充分挖掘不同群體的養(yǎng)老金融潛在需求，強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新，提高產(chǎn)品的創(chuàng)新性、針對性和多樣性，豐富產(chǎn)品種類，滿足多元化的金融需求；另一方面需轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的理財(cái)觀念，充分認(rèn)識(shí)多種理財(cái)產(chǎn)品，接受除了傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄理財(cái)渠道之外的證券、保險(xiǎn)、基金和信托等的理財(cái)渠道，增加收入。

(三)加強(qiáng)政策和財(cái)政扶持力度，創(chuàng)造良好的養(yǎng)老生態(tài)環(huán)境

隨著生活水平的提高，人們?nèi)找骊P(guān)注養(yǎng)生問題，健康養(yǎng)老、幸福養(yǎng)老成為人們普遍追求的養(yǎng)老方式。社會(huì)的需求必有相關(guān)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與其相呼應(yīng)，但是對于一些開發(fā)周期長、前期資金投入大、利潤回收慢的養(yǎng)老企業(yè)來說，單靠自有資金難以維持后續(xù)發(fā)展，這就需要社會(huì)各方面的支持。一方面，對于一些資質(zhì)好、能夠創(chuàng)造良好社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益的養(yǎng)老企業(yè)項(xiàng)目，國家或當(dāng)?shù)卣獜恼呱辖o予充分優(yōu)惠支持，幫其度過難關(guān)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)良性循環(huán)發(fā)展，提高養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)建設(shè)的吸引力；另一方面，通過政策優(yōu)惠鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)或社會(huì)資本、多元化的投資主體參與到養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展中來，拓寬養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的融資渠道，促進(jìn)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，創(chuàng)造良好的養(yǎng)老金融生態(tài)環(huán)境。

總之，為應(yīng)對人口老齡化給我國養(yǎng)老保障體系帶來的日益嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，要大力發(fā)展以政府為主導(dǎo)，以市場需求為導(dǎo)向，由養(yǎng)老企業(yè)或?qū)I(yè)養(yǎng)老運(yùn)營公司主管，社會(huì)民眾及各種社會(huì)資本積極參與的養(yǎng)老金融模式。具體說來，就是打造和建構(gòu)具有中國社會(huì)特色的由國家公共養(yǎng)老金賬戶、個(gè)人養(yǎng)老金賬戶與企業(yè)(或職業(yè))年金和個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老金等作為有機(jī)組成部分的多支柱養(yǎng)老金體系，并且要實(shí)現(xiàn)有效安排、合理統(tǒng)籌、三者兼顧、相互促進(jìn)。同時(shí)，營造良好的養(yǎng)老金資本市場投融資環(huán)境和法律政策支持等基礎(chǔ)外在條件，以政策性手段和市場化手段積極探索養(yǎng)老金入市及各種投融資渠道，確保養(yǎng)老金資產(chǎn)保值增值，以實(shí)實(shí)在在的政策優(yōu)惠鼓勵(lì)相關(guān)企業(yè)積極開發(fā)和創(chuàng)新各種養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)，構(gòu)建多層次的養(yǎng)老服務(wù)體系，滿足我國日益增長的老齡人口個(gè)性化、多元化的需求。