以大宗商品交易為突破口加快推進人民幣國際化進程的路徑研究

李曉波 何康

(浙江海洋大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院 浙江舟山 316022 中國人民銀行舟山市中心支行 浙江舟山 316000)

引言

貨幣國際化是國家政治、金融領(lǐng)域的核心戰(zhàn)略(周小川，2011、2018)。通過推進一國貨幣的跨國自由流通、結(jié)算、儲備，有利于提升本國在國際政治、金融體系中的話語權(quán)，有利于整合國際資源用于本國經(jīng)濟、社會的發(fā)展，有利于降低本國的系統(tǒng)性金融風(fēng)險從而為本國經(jīng)濟、社會的平穩(wěn)發(fā)展運行保駕護航。

人民幣國際化進程可以用人民幣國際化指數(shù)(RMB Internationalization Index，RII)①人民幣國際化指數(shù)(RMB Internationalization Index，RII)是中國人民大學(xué)國際貨幣研究所編制的、旨在客觀描述人民幣在國際經(jīng)濟活動當(dāng)中實際使用程度的一個綜合量化指標(biāo)，使用這個指標(biāo)既可以跟蹤全球范圍內(nèi)貿(mào)易計價、金融交易和外匯儲備等三個方面人民幣份額的發(fā)展動態(tài)，也可以方便與其他主要國際貨幣進行橫向比較。來描述，表1列出了全球主要貨幣的國際化指數(shù)?？梢钥闯?，截至2016年末，美元國際化程度遙遙領(lǐng)先，歐元次之，英鎊、日元緊隨其后，人民幣國際化雖然近年來取得巨大進步，但也僅為英鎊的1/2、美元的1/24?？梢哉f，人民幣國際化之路前途漫漫，還有很長的路要走。

貨幣的國際化通常按照“結(jié)算貨幣—計價單位—價值儲備”這一順序依次推進，是一個較為漫長的漸進過程(管清友，2008)。以石油為代表的大宗商品②參考IMF的分類，我們將大宗商品歸為食品類、能源類、農(nóng)業(yè)原材料類和金屬類四大類。是兼具投資品、消費品、金融衍生工具屬性的戰(zhàn)略物資。利用大宗商品交易實現(xiàn)以本國貨幣計價結(jié)算，推進本國貨幣的全球流通，是常用的貨幣國際化手段。以本國貨幣計價、結(jié)算大宗商品，能有效推進大宗商品定價權(quán)的轉(zhuǎn)移(陳雨露，2005)。美元的第二次國際化，歐元、日元的國際化等，都伴隨著對大宗商品定價權(quán)的爭奪與掌控(余永定，2011；伍聰?shù)龋?015)。

表1 全球主要貨幣的國際化指數(shù)

圖1 石油美元機制的三種機制

人民幣國際化自2009年跨境人民幣使用推動至今取得巨大成果，但在充當(dāng)國際計價貨幣方面卻相形見絀。而大力發(fā)展大宗商品交易業(yè)務(wù)，對推動人民幣作為計價貨幣份額的提升，進而加快人民幣國際化進程具有重要戰(zhàn)略意義(陳學(xué)彬，2012；丁劍平，2016)。余永定(2012)等也指出，人民幣充當(dāng)國際貨幣計價職能的實現(xiàn)應(yīng)重于結(jié)算職能的實現(xiàn)。

當(dāng)前，推進大宗商品交易以加快人民幣國際化進程的工作正積極展開，但受國際話語權(quán)、經(jīng)濟基礎(chǔ)、區(qū)位基礎(chǔ)等因素的影響，相較于跨境貿(mào)易、離岸貨幣市場、跨境投融資、雙邊貨幣合作等貨幣國際化的其他常用手段，我國在利用大宗商品交易推動人民幣國際化進程方面還有待突破與提高(張明，2015)。這迫切需要通過持續(xù)推進開放、強化頂層設(shè)計以及包括金融在內(nèi)的制度創(chuàng)新加以解決。

可以看出，推動大宗商品交易發(fā)展對促進人民幣國際化有積極意義。但是目前的研究多集中在經(jīng)驗比較、理論研究等層面，缺少指導(dǎo)性強的具體推動策略和可實施路徑。鑒于此，本文首先以美元為例進一步實證分析了大宗商品在美元國際化中的作用，并在對中國大宗商品交易計價結(jié)算現(xiàn)狀、存在問題分析的基礎(chǔ)上，提出了通過發(fā)展大宗商品交易來擴大人民幣的跨境使用、突出交易平臺建設(shè)推動大宗商品人民幣計價發(fā)展、完善回流機制增強對人民幣的持有意愿等推進人民幣國際化的具體路徑。

一、國際經(jīng)驗借鑒:美元國際化的策略

19世紀(jì)下半葉美國憑借其迅速的工業(yè)化取代英國成為頭號工業(yè)強國，并依靠其優(yōu)越的先天條件不斷壯大經(jīng)濟規(guī)模。同時隨著工業(yè)革命的發(fā)展，美國在國際貿(mào)易和投資中的地位有所上升。兩次世界大戰(zhàn)徹底改變了美元所面臨的局面，在經(jīng)濟規(guī)模、對外貿(mào)易和投資、國際金融、金融市場和體系發(fā)展等方面的優(yōu)勢愈發(fā)明顯，使美元取代英鎊獲得了世界貨幣領(lǐng)導(dǎo)權(quán)。

(一)具體策略之一——推進石油美元機制

石油美元機制是國際石油貿(mào)易和國際金融體系相互交融的產(chǎn)物。在20世紀(jì)50年代之前，石油美元機制仍然是以貿(mào)易結(jié)算形式存在，并未形成機制化、常態(tài)化，也沒有對國際政治和經(jīng)濟產(chǎn)生決定性影響。二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系確立了“美元與黃金掛鉤、其他貨幣與美元掛鉤”的雙掛鉤體系，美元獲得“準(zhǔn)世界貨幣”地位。而在布雷頓森林體系瓦解之后，美國開始在與沙特等產(chǎn)油國進行大宗商品貿(mào)易中推行美元計價結(jié)算，確立并不斷鞏固了石油這一新的“錨”，從而取代之前“黃金錨”，進一步奠定了美元的霸權(quán)地位。

從所涉及的類別和功能角度進行區(qū)分，可以將這些要素劃分為三種機制:即積累機制、持有機制、擴張機制，并在此基礎(chǔ)上實現(xiàn)了石油美元閉環(huán)，三者關(guān)系如圖1所示。

(二)大宗商品的美元計價和美元地位的關(guān)系——實證研究

如上所述，石油美元機制使得美元國際化程度穩(wěn)步、快速提高，也就是說，石油這一大宗商品在美元國際化進程中扮演著關(guān)鍵角色。為了定量探究大宗商品在美元國際化中的具體作用，本文選取美元國際化與大宗商品(以石油為例)交易數(shù)據(jù)，通過建立實證模型進行考察分析。模型如(1)所示:

其中，被解釋變量y表示在各國外匯儲備中的美元儲備占比；解釋變量oil、gdp、cpi分別代表以美元衡量的大宗商品交易額、美國的相對經(jīng)濟規(guī)模以及美國的通脹率水平，ε為誤差項，在變量前加lno代表對其取對數(shù)。由于世界大宗商品交易統(tǒng)計數(shù)據(jù)從1980年才開始有記錄，因此我們選擇了1980～2016年世界貿(mào)易組織統(tǒng)計的石化產(chǎn)品貿(mào)易量數(shù)據(jù)作為大宗商品的代表。通過建立誤差修正模型得到如下回歸結(jié)果:

可以看出，石油交易額、相對經(jīng)濟規(guī)模、通脹水平等與外匯儲備中美元占比有著密切的關(guān)系，且所有解釋變量均是顯著的。上一年度的美元在外匯儲備中的占比與石油貿(mào)易額、相對經(jīng)濟規(guī)模、通脹率的非均衡誤差以0.0267的比率對本年度的美元占比做出負向修正。

實證結(jié)果證實了大宗商品的美元計價確實可以顯著地、有效地促進美元國際化進程，這一結(jié)果為推進人民幣國際化提供了一定的實證參考。

(三)對人民幣國際化的啟示

美元在實現(xiàn)國際化的過程中，特別是石油美元機制的形成，是以美國的政治、軍事等綜合國力為基礎(chǔ)的。這為人民幣國際化提供了經(jīng)驗借鑒。具體可以概括為以下三點:

一是貨幣國際化必須以強大的經(jīng)濟實力作后盾。紙幣本身沒有價值，其背后體現(xiàn)的是發(fā)行國的經(jīng)濟實力，接受一種貨幣體現(xiàn)的是對該貨幣購買力的信心和對支撐該貨幣經(jīng)濟實力的認同。美元長期的主導(dǎo)貨幣地位離不開美國強大的經(jīng)濟發(fā)展基礎(chǔ)。當(dāng)前中國經(jīng)濟保持高速增長，增速在世界主要國家中名列前茅，國內(nèi)生產(chǎn)總值穩(wěn)居世界第二，占全球GDP總量的14%以上，對世界經(jīng)濟增長貢獻率超過30%，經(jīng)濟基礎(chǔ)良好、發(fā)展勢頭穩(wěn)健，這為人民幣國際化提供了堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。

二是貨幣國際化必須以充分的市場條件作為前提。戰(zhàn)后歐洲的重建為美國帶來了大量的商品需求，同時引起的“美元荒”也為美元的國際化提供了市場需求條件。2016年，中國進出口總額達到4.49萬億美元，占全球?qū)ν赓Q(mào)易總額達到14.4%，對外貿(mào)易規(guī)模位列全球第一，市場條件已經(jīng)相當(dāng)充分，人民幣結(jié)算的前提已經(jīng)存在，尤其是在進口業(yè)務(wù)中發(fā)展跨境人民幣推進人民幣國際化的渠道已經(jīng)打通。

三是抓住發(fā)展的時間窗口是貨幣國際化事半功倍的重要手段。在美元國際化進程中，美國抓住了兩次世界大戰(zhàn)的絕佳機會，英鎊與美元的國際貨幣地位此消彼長，同時利用1973年中東石油危機的機會乘勢建立了石油美元機制。當(dāng)前人民幣國際化正處于發(fā)展的關(guān)鍵時期，三個因素促成了人民幣國際化的“時間窗口”:其一，美元和大宗商品的市場表現(xiàn)已難以支撐以美元為主的計價體系；其二，國際大宗商品貿(mào)易市場“去美元化”漸成趨勢；其三，我國經(jīng)濟發(fā)展和大宗商品貿(mào)易全球影響力逐漸增強。

二、大宗商品貿(mào)易交易結(jié)算和計價現(xiàn)狀分析

(一)我國大宗商品人民幣結(jié)算現(xiàn)狀

由于無法直接取數(shù)，我們參照了中國人民大學(xué)國際貨幣研究所的《人民幣國際化報告2015》的研究和計算方法，并結(jié)合我國大宗商品進口額等相關(guān)可得數(shù)據(jù)，對我國大宗商品進口中使用人民幣結(jié)算的額度進行了估算。2016年我國主要大宗商品進口額約為2763.44億美元，占中國進口總額的比重約18.3%，較2015年下降約6.0%。我國大宗商品進口中有很大的比例來自“一帶一路”沿線國家，排名前10的主要貿(mào)易伙伴基本上都集中在這一區(qū)域。

根據(jù)“一帶一路”沿線各國的季度統(tǒng)計數(shù)據(jù)，結(jié)合人民幣國際化指數(shù)的三級指標(biāo)“世界貿(mào)易總額中人民幣結(jié)算比重”，以年度對數(shù)據(jù)做平滑處理，利用滾動中位數(shù)計算人民幣結(jié)算的年度增長率。參照中國人民大學(xué)國際貨幣研究所的研究和計算方法，預(yù)計2016年全年進口的主要能源類和工業(yè)原材料類大宗商品以人民幣計價結(jié)算的總價值約100億美元，其中以人民幣計價結(jié)算的又僅為大宗商品進口額的3.6%。

這與中國銀行發(fā)布《人民幣國際化白皮書》(2015)對原材料及大宗商品、中間產(chǎn)品、制成品三個類型的行業(yè)進行調(diào)查得出的結(jié)論基本保持一致，即:我國的原材料和大宗商品行業(yè)在國際市場上很大程度被迫接受外方報價，定價主動權(quán)極弱，中間產(chǎn)品和制成品也在很大程度上為被動接受外方報價，但掌握一定的定價主動權(quán)。從事原材料及大宗商品的客戶在交易中接受外方定價的比例最高，人民幣的國際計價貨幣功能還處于較低水平。主要原因是布雷頓森林貨幣體系成立以來，美元等貨幣建立了現(xiàn)行大宗商品的計價貨幣制度框架，在大宗商品計價體系中形成壟斷地位，同時我國大宗商品市場建設(shè)還很滯后，開放程度遠遠不夠，與我國經(jīng)濟實力嚴重不匹配。

(二)大宗商品人民幣計價取得的進展與存在問題

1.大宗商品交易人民幣計價方面取得的進展。從全國情況看，基本上各類大宗商品都有人民幣計價的現(xiàn)貨、期貨交易，隨著以人民幣作為計價結(jié)算貨幣的商品現(xiàn)期貨市場的發(fā)展和壯大，人民幣作為大宗商品計價貨幣的地位正在逐步提高。特別是在一些具有較大影響力的大宗交易品種中已具有較強的國際影響力，如大連商品交易所(大商所)的鐵礦石期貨合約。大商所于2013年10月首次推出鐵礦石期貨合約，一經(jīng)推出，交易量就一路攀升，市場影響力日漸顯著。2016年，大商所鐵礦石期貨合約日均成交量(單邊)達到1.32億噸，是新加坡交易所(交易量排在第2位)的20倍以上。又如“上海金”的誕生有助于中國金價對全球影響力的提升。2015年，上海黃金交易所的黃金總成交量已列世界第3位，并連續(xù)9年位居全球第一大黃金現(xiàn)貨場內(nèi)交易所。目前，包括銀行、黃金企業(yè)等在內(nèi)的18家機構(gòu)參與計價和提供參考價。在中國交易時段推出黃金定盤價，無疑將提升中國對全球金價的影響力，“上海金”有望與“倫敦金”“紐約金”形成三足鼎立的格局。

人民幣在大宗商品計價貨幣方面取得的任何進展都將有利于人民幣國際化。當(dāng)然，人民幣國際化的發(fā)展也有助于人民幣成為大宗商品的計價貨幣，它們之間存在著相互依存、相互強化的關(guān)系。

2.大宗商品交易人民幣計價方面存在的問題。一是大宗商品地方交易場所問題突出。部分交易場所違反國務(wù)院〔2011〕38號文、國務(wù)院辦公廳〔2009〕37號文件規(guī)定，涉嫌開展非法期貨活動；部分地區(qū)盲目重復(fù)批設(shè)交易場所導(dǎo)致過多過濫。這些大宗商品交易場所無法做到合法合規(guī)經(jīng)營，對大宗商品人民幣計價發(fā)展無任何有益之處。二是我國商品期貨市場是封閉市場，投資者結(jié)構(gòu)不合理，投機程度高。截至2016年末，我國商品期貨投資者共219.9萬名，自然人、一般機構(gòu)、特殊機構(gòu)投資者的比重分別為96.9%、2.6%、0.5%。一般機構(gòu)客戶僅有5.77萬戶，并且其中有相當(dāng)一部分是投機者，并非是為其實體經(jīng)營業(yè)務(wù)進行套保，短期投機力量較強。此外，我國的商品期貨市場目前還未對外開放，缺乏國際投資者的參與。封閉的市場機構(gòu)雖然可以實現(xiàn)人民幣計價，但是難以形成人民幣在大宗商品國際市場上的競爭力。三是我國商品期貨市場與實體經(jīng)濟發(fā)展要求匹配度不高。盡管我國商品期貨市場發(fā)展很快，商品期貨成交量已經(jīng)連續(xù)多年位居世界前列，但其在國際上的地位與我國的大國地位并不相稱。這使得我國商品期貨市場還不足以支撐人民幣成為國際大宗商品的計價貨幣。

(三)大宗商品人民幣計價的必要性與可能性

從必要性來看，中國作為全球大宗商品的最主要進口國，有必要以人民幣計價大宗商品，以避免美元計價結(jié)算所帶來的匯率風(fēng)險。隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國已成為全球第二大經(jīng)濟體，并成為絕大部分大宗商品的最主要消費國，像鐵礦石、大豆等多個品種的進口數(shù)量已經(jīng)高居全球榜首。雖然對大宗商品市場價格的影響越來越大，但整體上看，我國仍然是價格的被動接受者。同時，由于大宗商品主要是用美元計價結(jié)算，我國在大宗商品國際貿(mào)易中不僅面臨價格風(fēng)險，而且還要面臨匯率風(fēng)險，提高了我國的進口成本，降低了總福利水平。如果直接采用人民幣進行國際大宗商品計價結(jié)算，就不會存在匯率風(fēng)險問題。

此外，我們考察了人民幣國際化指數(shù)(采用中國銀行發(fā)布的跨境人民幣指數(shù)CRI)與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額(時間跨度為2011年第4季度至2017年第2季度)之間的關(guān)系，并對人民幣國際化指數(shù)CRI與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額進行了計量模型分析，發(fā)現(xiàn)兩者確實存在顯著的正相關(guān)關(guān)系(T統(tǒng)計量為11.04，概率值為0.000，顯著性水平為1%)，同時可決系數(shù)高達0.8113，即說明跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額可以解釋人民幣國際化指數(shù)變動的81.13%(見圖2)。

圖2 跨境人民幣指數(shù)(CRI)與跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算額(億元)

當(dāng)前大宗商品交易中以人民幣進行計價和結(jié)算的占比十分微弱，從這個角度來看，我國確實有用人民幣來對國際大宗商品進行計價和結(jié)算的必要。

從可行性來看，雖然目前美元是大宗商品最主要的計價貨幣，但是以人民幣來計價大宗商品也依然存在可能性。

一是我國已經(jīng)成為大部分全球大宗商品的最主要進口國(見表2)，從而使得人民幣具備了成為大宗商品計價貨幣的基礎(chǔ)條件。

表2 2016年中國進口的主要大宗商品情況

二是隨著人民幣國際地位的初步確立，其國際認可與接受程度逐步提高。據(jù)環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(SWIFT)的統(tǒng)計，2017年6月，人民幣成為全球第三大貿(mào)易融資貨幣、第六大支付貨幣、第五大外匯交易貨幣。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2016年末，共有60多個國家和地區(qū)將人民幣納入外匯儲備。另外，一個全球性的人民幣離岸中心網(wǎng)絡(luò)已初具雛型。繼中國香港之后，新加坡、中國臺灣、倫敦等人民幣離岸市場發(fā)展迅速，德國、法國、盧森堡、美國、加拿大等國也在爭取成為人民幣離岸中心。2016年10月1日，人民幣正式納入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子，成為繼美元、歐元、日元、英鎊后的第五種貨幣，其中人民幣權(quán)重為10.92%，位列第三，這是人民幣國際化道路上的又一里程碑。

三、以大宗商品交易為突破口加快推進人民幣國際化進程的路徑選擇

現(xiàn)有文獻和美元經(jīng)驗表明，以大宗商品交易為突破口加快推進人民幣國際化進程需要遵循擴大結(jié)算、提升計價功能以及增強持有意愿這一路徑。

(一)擴大與大宗商品出口國的人民幣結(jié)算安排

從美元國際化的歷程看，石油美元機制對美元國際化具有強化作用，而石油美元機制又是在重點突破沙特等主要產(chǎn)油國在石油貿(mào)易中以美元作為唯一貨幣的示范效應(yīng)中逐步形成的。這為在我國石油進口中以國別突破的方式擴大人民幣結(jié)算提供了參考。隨著我國在大宗商品貿(mào)易中的話語權(quán)日益增強，同時以美元為主的單一貨幣結(jié)算體系不斷受到挑戰(zhàn)，在大宗商品貿(mào)易中以國別突破成為可能。

1.通過國別突破擴大跨境人民幣結(jié)算的可行性。一是美元和大宗商品的市場表現(xiàn)已難以支撐以美元為主的計價體系。美元的大幅波動帶來不確定性。自上世紀(jì)70年代初以來，美元就形成了平均10年一次的升值或貶值周期，這對于大宗商品出口國是一個潛在的風(fēng)險，從而影響其國內(nèi)政治和經(jīng)濟的穩(wěn)定。尤其是2008年金融危機以來，美國為刺激國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，美元持續(xù)貶值，給大宗商品出口國造成了巨大的損失。二是國際大宗商品貿(mào)易市場“去美元化”有所顯現(xiàn)。以國際石油貿(mào)易為例，伊拉克、伊朗等國開始用歐元等進行石油貿(mào)易；2015年，法國鼓勵企業(yè)在貿(mào)易結(jié)算時盡可能使用歐元、人民幣等；同年，俄羅斯與中國簽訂原油供應(yīng)協(xié)議，并以人民幣進行計價結(jié)算。三是我國經(jīng)濟發(fā)展和大宗商品貿(mào)易全球影響力逐漸增強。我國已經(jīng)成為最重要的大宗商品進口國。此外，“一帶一路”戰(zhàn)略推進有助于加強中國同沿線各國的區(qū)域經(jīng)濟合作，這對人民幣國際化既提供了時機也夯實了基礎(chǔ)。

2.在大宗商品進口中以國別突破使用人民幣結(jié)算已有成功探索。一是原油進口中已有使用人民幣結(jié)算探索。當(dāng)前與俄羅斯部分原油和天然氣進口使用人民幣結(jié)算，如俄羅斯第三大石油生產(chǎn)商與中國所有的石油貿(mào)易都采用人民幣結(jié)算。二是繼續(xù)與產(chǎn)油國簽署雙邊本幣互換協(xié)議。截至當(dāng)前，人民銀行已與哈薩克斯坦、阿聯(lián)酋、俄羅斯及卡塔爾等央行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，協(xié)議總金額為2270億元。通過貨幣互換有助于推動雙邊貿(mào)易。

(二)通過開展大宗商品貿(mào)易發(fā)展人民幣計價功能

前文已經(jīng)說明在目前我國的大宗商品交易中雖然已經(jīng)有了較多的人民幣計價方面的嘗試，但市場相對封閉，很難形成有國際影響力的價格機制。同時，我國大宗商品現(xiàn)貨交易市場發(fā)展受到嚴格的法律、政策約束，要突破現(xiàn)有的法律、政策框架難度較大，特別是當(dāng)前仍處在全國整治地方交易場所時期，我們認為依法構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺，實現(xiàn)交易平臺對外開放，發(fā)展人民幣計價結(jié)算模式，并積極推進與上海期貨交易所等大宗商品期貨交易市場的合作，是短期內(nèi)可行的方案。具體來說，一是在對外開放的現(xiàn)貨平臺開展大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易有助于擴大境外市場的參與主體；二是在平臺上開展的跨境貿(mào)易對應(yīng)的跨境資金流動可以滿足真實貿(mào)易背景的監(jiān)管要求，降低跨境資本流動風(fēng)險；三是實現(xiàn)“期現(xiàn)合作”有助于分別凸顯期現(xiàn)貨市場的各自特點，更好地發(fā)現(xiàn)價格，形成人民幣計價體系。

1.依法合規(guī)構(gòu)建大宗商品現(xiàn)貨交易平臺。一是只能設(shè)立現(xiàn)貨交易市場，不可以開設(shè)中遠期交易模式，即嚴格按照國務(wù)院38號文、國務(wù)院辦公廳37號文要求。二是要提升平臺的國際化水平，吸引更多的國際參與者，從當(dāng)前形勢來看，可以依托自貿(mào)區(qū)戰(zhàn)略，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立相應(yīng)的大宗商品交易平臺，如上海黃金交易所黃金國際版就是一個開放的現(xiàn)貨平臺，另外浙江自貿(mào)區(qū)內(nèi)也正在推進開放的鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺。三是要緊緊圍繞商品期貨交易平臺來推進現(xiàn)貨平臺建設(shè)，有助于更好地形成價格機制。

2.積極探索現(xiàn)貨平臺與現(xiàn)有期貨交易所的合作。以油品為例，可以本著“優(yōu)勢互補、期現(xiàn)對接、合作共贏”的原則，共同推進交易發(fā)展，并以此推進人民幣國際化。首先，在產(chǎn)品的創(chuàng)新和上市方面互相對接，積極做好與之對應(yīng)的現(xiàn)貨貿(mào)易和現(xiàn)貨交易，實現(xiàn)《注冊倉單》的互認互通，企業(yè)可以選擇期貨合約到期在上海期貨交易所交割，也可根據(jù)自身銷售需求在現(xiàn)貨交易平臺自由選擇交割日期，期貨合約還可在現(xiàn)貨交易平臺拆分交割、跨品種交割等。其次，現(xiàn)貨交易平臺可以積極探索場外市場業(yè)務(wù)模式，打通場內(nèi)外交易。再次，實現(xiàn)與上海期貨交易所在人才培養(yǎng)、交易制度設(shè)計、風(fēng)險控制體系建設(shè)、國際化推進等方面“互聯(lián)互通”。

3.構(gòu)建以人民幣計價和結(jié)算的交易模式。首先，推進人民幣國際化必須建立在人民幣計價結(jié)算的基礎(chǔ)上，所以要在開放的現(xiàn)貨交易平臺中建立人民幣計價和結(jié)算模式。其次，要有助于實現(xiàn)“期現(xiàn)合作”，當(dāng)前無論是原油期貨還是鐵礦石期貨均已實現(xiàn)了人民幣計價結(jié)算，所以現(xiàn)貨平臺也應(yīng)該構(gòu)建與之相同的計價結(jié)算模式。再次，可以直接利用以國別突破在大宗商品進口中使用人民幣結(jié)算的相關(guān)安排推動貿(mào)易發(fā)展。以大宗商品現(xiàn)貨貿(mào)易為起點，推動大宗商品現(xiàn)貨采用人民幣計價，推動形成大宗商品人民幣價格體系，有助于人民幣逐步成為國際計價貨幣。最后，構(gòu)建適合大宗商品貿(mào)易的賬戶體系。可以復(fù)制推廣上海自貿(mào)區(qū)FT賬戶體系，通過FT賬戶可以實現(xiàn)分賬核算管理，既有助于賬戶內(nèi)資金自由流動，又有助于隔離風(fēng)險。

(三)通過完善人民幣回流機制提升人民幣持有意愿

通過大宗商品貿(mào)易促進了人民幣流出后，資金如何回流、如何實現(xiàn)保值增值的問題就會凸顯出來，因此需要考慮人民幣回流渠道的建設(shè)。早在2007年人民銀行就開始著力建設(shè)境外人民幣回流渠道，從允許境內(nèi)機構(gòu)到境外發(fā)行人民幣債券到向特定境外機構(gòu)開放銀行間債券市場，從開展RFDI、RQFII到推進跨境人民幣貸款業(yè)務(wù)試點，再到RQFLP、滬港通、債券通等業(yè)務(wù)的啟動，境外人民幣回流渠道正在穩(wěn)步推進中。

一是穩(wěn)步推進人民幣資本項目可兌換，促進資本市場雙向開放。要大力發(fā)展股票、債券、衍生品在內(nèi)的人民幣金融市場，使得貿(mào)易出口、人民幣FDI、境外發(fā)行人民幣債券、人民幣QFII、人民幣現(xiàn)鈔回流等都成為人民幣回流的渠道。

二是繼續(xù)推動人民幣跨境支付系統(tǒng)建設(shè)。健全配套制度體系，不斷提高人民幣清算效率，進一步提高人民幣國際使用的便利性。繼續(xù)豐富境外人民幣業(yè)務(wù)清算行，在當(dāng)前23個(2016年末)國家和地區(qū)建立人民幣清算安排的基礎(chǔ)上，重點增加主要大宗商品出口國的清算行安排，推動境外企業(yè)和金融機構(gòu)使用人民幣進行跨境交易，促進貿(mào)易投資便利化。

三是加快人民幣離岸中心建設(shè)。一方面，繼續(xù)推動境外人民幣離岸中心的發(fā)展。利用香港、倫敦等國際金融中心的優(yōu)勢，為海外人民幣投融資提供平臺，創(chuàng)新人民幣利率互換、期貨、期權(quán)等金融衍生工具，來有效管理各種市場風(fēng)險，實現(xiàn)保值增值功能，提高海外經(jīng)濟主體持有人民幣的信心與意愿，進而做大離岸人民幣資金存量。另一方面，依托自貿(mào)區(qū)設(shè)立離岸人民幣中心。通過設(shè)立自貿(mào)區(qū)離岸人民幣金融中心，進一步彌補境外人民幣投資產(chǎn)品種類不足、人民幣流動性不足等缺陷，從而拓寬人民幣回流渠道。

四、政策建議

為了推動以大宗商品交易為突破口推進人民幣國際化路徑策略的實施，建議從以下幾個方面創(chuàng)造相關(guān)條件:

一是要加大部門協(xié)作和政策協(xié)調(diào)力度。如商務(wù)、海關(guān)、國稅、財政、人民銀行等有關(guān)部門要合理簡化流程，提高服務(wù)效率，為跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)搭建便捷、高效的綠色通道；地方政府應(yīng)對采用人民幣進行貿(mào)易結(jié)算的企業(yè)給予退稅或免稅的優(yōu)惠政策，鼓勵企業(yè)使用人民幣進行對外貿(mào)易結(jié)算。

二是完善人民幣回流機制的頂層設(shè)計。借鑒石油美元機制，研究重點國別因油品等大宗商品貿(mào)易而產(chǎn)生的境外人民幣投資國內(nèi)資本市場的政策安排，增加人民幣金融資產(chǎn)供給，滿足境外人民幣資金投資需求，逐步形成“人民幣——石油等大宗商品——人民幣計價金融資產(chǎn)”循環(huán)。

三是創(chuàng)新符合人民幣國際化需求的金融產(chǎn)品和服務(wù)。進一步完善大宗商品人民幣計價的金融支持機制，支持金融機構(gòu)提供豐富實用的匯率風(fēng)險管理工具及“供應(yīng)鏈”貿(mào)易金融產(chǎn)品，降低貿(mào)易成本和增加貿(mào)易機會。

四是進一步引導(dǎo)國內(nèi)企業(yè)在跨境收支中使用人民幣，以此來逐漸推動微觀環(huán)境中使用人民幣結(jié)算小閉環(huán)的形成。

五是有效管控跨境資金流動風(fēng)險。從加大監(jiān)管部門之間的信息共享及“三反”風(fēng)險防控體系建設(shè)等入手構(gòu)建和完善跨境資金流動風(fēng)險監(jiān)測體系。