殺死那只獨(dú)角獸

孫鋒

兩年前131家，一年前164家，一個(gè)季 度增加70家，中國(guó)獨(dú)角獸百蹄千轂 萬(wàn)枝芳。

盡管獨(dú)角獸的基本定義在2013年的 硅谷就被正式提出，5年多，關(guān)于它的闡 述卻并沒(méi)有越來(lái)越清晰——它有時(shí)被稀罕 成了超級(jí)風(fēng)口，創(chuàng)業(yè)者把它視為新的創(chuàng)業(yè) 目標(biāo)，商業(yè)計(jì)劃書新的可“粉飾”內(nèi)容; 它有時(shí)又代表了超強(qiáng)的“吸金”能力，創(chuàng) 投圈把它作為繼房產(chǎn)、O2O、股市、比特 幣之后的又一大投資對(duì)象;它甚至有時(shí)又 全權(quán)代表了未來(lái)，各大巨頭、國(guó)內(nèi)外資本市 場(chǎng)，乃至城市規(guī)劃者競(jìng)相狩獵。

獨(dú)角獸公司越來(lái)越像超級(jí)“哈姆雷 特”，一萬(wàn)個(gè)人會(huì)有十萬(wàn)種解讀。

從BAT，到BATJ，再到TMD（今 日頭條、美團(tuán)、滴滴），一撥撥獨(dú)角獸在不 斷“入學(xué)”和“畢業(yè)”。飛砂風(fēng)中轉(zhuǎn)，也出 現(xiàn)了通過(guò)設(shè)計(jì)、制造，變成流水線產(chǎn)品的 獨(dú)角怪。

商業(yè)戰(zhàn)略大師加里·哈默在《管理的 未來(lái)》里說(shuō)，一個(gè)行業(yè)發(fā)展得越快，它的商 業(yè)模式就會(huì)越早達(dá)到極限。獨(dú)角獸無(wú)疑是 各個(gè)行業(yè)發(fā)展最快的企業(yè)，沒(méi)有之一。

因此，讓獨(dú)角獸成為千里馬，又成了另 一個(gè)嚴(yán)肅的話題。

一獸多吃，還不打嗝

獨(dú)角獸很好吃，這幾乎不容質(zhì)疑。

美團(tuán)收購(gòu)摩拜，王興做了一件讓所有 投資人大呼過(guò)癮的事兒。他要求所有摩拜 前期投資人先變現(xiàn)離場(chǎng)。投資人原先擔(dān)心 自己的錢在共享單車大戰(zhàn)中，被燒成渣渣， 現(xiàn)在總算松了口氣。

因此，可以看出獨(dú)角獸首先是投資人 樂(lè)于圍獵的對(duì)象。

在這方面具有典型性的人物是朱嘯 虎，他因?yàn)橥顿Y了摩拜的對(duì)手ofo，又接連 投資了餓了么、滴滴等幾只獨(dú)角獸，聲名鵲 起。他的投資理論，被業(yè)內(nèi)人士歸納為“破 窗價(jià)值”：原本是小生意，經(jīng)由猛虎下山砸 大錢的方法，就會(huì)變成大生意。

比如在2015年，他幫著小電科技完成 了三輪融資到4.5億元，讓后者成為了共 享充電領(lǐng)域首家完成B輪融資的公司。在 他的帶動(dòng)下，街電科技、來(lái)電科技都緊接著 發(fā)布了融資消息。40天里，共享充電領(lǐng)域 發(fā)生了11筆公開(kāi)融資，超過(guò)30家機(jī)構(gòu)入 局，融資金額是朱嘯虎剛剛進(jìn)來(lái)時(shí)的5倍， 達(dá)到12億元。

原本小眾的共享充電領(lǐng)域，也成了獨(dú) 角獸的孵化基地。

事實(shí)上，某個(gè)即使不太被看好的模式， 經(jīng)過(guò)朱嘯虎這樣的炮手進(jìn)行一兩輪轟炸， 會(huì)迅速拉來(lái)騰訊系、阿里系的幾家大型機(jī) 構(gòu)進(jìn)入火并。朱嘯虎們則能輕輕地?fù)]一揮 衣袖，帶走所有的云彩。

其次，獨(dú)角獸受到青睞的價(jià)值在于，它 不是少數(shù)人的特權(quán)。

2017年360美股私有化回歸。連續(xù) 18個(gè)一字漲停后，360市值翻了7倍多， 到4 442億元，是網(wǎng)易的兩倍，成為A股 高科技第一股。A股慣有的“炒新股現(xiàn)象”， 引來(lái)的熱錢涌動(dòng)，在分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)、 暴風(fēng)科技等中概股回歸中，次第上演。

“獨(dú)角獸”概念的爆紅，調(diào)動(dòng)了資本產(chǎn) 業(yè)鏈上所有人的熱情。他們摩拳擦掌，伺機(jī) 狠狠地薅一把羊毛。不僅是擬上市公司、投 資機(jī)構(gòu)、券商投行、律所、會(huì)計(jì)事務(wù)所，其 他一些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注獨(dú)角獸登 陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的政策動(dòng)向。以至于江湖 傳言小米即將紅籌+CDR同時(shí)上市后，創(chuàng)投圈里已經(jīng)開(kāi)始炒起了小米股權(quán)，“30萬(wàn) 美元起投，×月×日前，不接受定金”。

不過(guò)，對(duì)于獨(dú)角獸來(lái)講，它更大的作用 是帶來(lái)了巨大的價(jià)值傳遞。向下，它引申出 瞪羚企業(yè)這一概念，即那些跨越死亡谷，進(jìn) 入快速成長(zhǎng)期，有可能成為獨(dú)角獸的企業(yè)。 獨(dú)角獸概念把它們帶到了聚光燈周圍;向 上，它又制造了富士康、寧德時(shí)代、螞蟻金 服等概念股，可以讓一獸得道，雞犬升天。

比如，寧德時(shí)代作為熱門獨(dú)角獸，剛要 PO的節(jié)點(diǎn)，2018年3月6日，天華超凈 突然發(fā)布公告稱，公司實(shí)際控制人持有寧 波聯(lián)合創(chuàng)新79.91%的股份。而聯(lián)合創(chuàng)新持 有寧德時(shí)代8.5%的股份。

這種看破不說(shuō)破的公告，起到了不錯(cuò) 的效應(yīng)：盡管這是天華超凈實(shí)際控制人的 個(gè)人投資行為，但并不妨礙隨后幾天，其股 價(jià)漲幅近50%。與之類似，合肥城建也因 為主動(dòng)爆出上市股東參股獨(dú)角獸，股價(jià)一 個(gè)多月累積上漲100%。

草原在哪里？

神話中的獨(dú)角獸，喜歡獨(dú)來(lái)獨(dú)往;商 業(yè)領(lǐng)域的獨(dú)角獸，卻喜歡群居。

在科技部公布的《2017年中國(guó)獨(dú)家 獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》中，中美獨(dú)角獸企業(yè)歷 史上第一次如此接近，數(shù)量比例達(dá)到1：2。 但中美獨(dú)角獸喜歡的領(lǐng)域卻有巨大差別： 前者喜歡扎堆在消費(fèi)領(lǐng)域，后者喜歡奔走 在科技創(chuàng)新領(lǐng)域。

不可否認(rèn)的是，今天的獨(dú)角獸，被視 作未來(lái)的產(chǎn)業(yè)巨頭。它是折射經(jīng)濟(jì)的一面 鏡子，是解讀經(jīng)濟(jì)前沿的一個(gè)角度，也是 觀察資本熱錢流向的一個(gè)窗口。

有人說(shuō)，“獨(dú)角獸”是嚼著壟斷者的 骨頭開(kāi)始成長(zhǎng)的。在國(guó)內(nèi)，獨(dú)角獸的成長(zhǎng) 又有不同邏輯。

分析螞蟻金服、滴滴等獨(dú)角獸不難發(fā) 現(xiàn)，金融、醫(yī)療、教育、公共交通等，之前 依賴牌照作為門檻的行業(yè)誕生出大量的獨(dú) 角獸公司。因此也就產(chǎn)生了中國(guó)獨(dú)角獸成 長(zhǎng)的第一條邏輯：向需要政策門檻、牌照 限制、形成了堅(jiān)固護(hù)城河的行業(yè)前進(jìn)。

如最新榜單中，164家獨(dú)角獸，互聯(lián) 網(wǎng)金融21家、大健康14家、物流11家、 交通出行10家、互聯(lián)網(wǎng)教育和新能源汽 車各9家，占總獨(dú)角獸的45.1%。

能夠切入這些壟斷性質(zhì)的行業(yè)，依賴 于獨(dú)角獸靈活的身段。它們往往在政策監(jiān) 管還沒(méi)到位時(shí)，先切入這些行業(yè)的細(xì)分領(lǐng) 域迅速做大規(guī)模，等政策“覺(jué)醒”時(shí)，已 經(jīng)形成了口碑并演變成了一種全新的行 業(yè)態(tài)勢(shì)。

如當(dāng)初滴滴出行通過(guò)1天1個(gè)億的天 價(jià)補(bǔ)貼，一夜之間闖入了壟斷已久的出租 車行業(yè)，迅速吸引了海量的消費(fèi)者。1年 內(nèi)使其拉升至100億美元市值的規(guī)模。

獨(dú)角獸成長(zhǎng)的第二條邏輯是，向熱錢 最熱處前進(jìn)。

傳統(tǒng)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難產(chǎn)生獨(dú)角獸。因 為這些行業(yè)往往需要土地、水電、原料、物 流、銷售網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)業(yè)集群配套等諸多現(xiàn)實(shí)條 件，甚至許多制造企業(yè)只因交通運(yùn)輸“治 限治超”、環(huán)保排放沒(méi)有達(dá)標(biāo)，就會(huì)被罰上 百萬(wàn)千萬(wàn)元。因此，“脫實(shí)向虛”，具有輕資 產(chǎn)、高融資、低成本、高彈|生等特征的互聯(lián) 網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，成了獨(dú)角獸扎堆的另一重要領(lǐng)域。

電子商務(wù)、云服務(wù)、文娛產(chǎn)業(yè)、社交、 軟件應(yīng)用等產(chǎn)業(yè)，在2017年的獨(dú)角獸企業(yè) 中，占比36%。

綜合獨(dú)角獸成長(zhǎng)的兩條邏輯，不難發(fā) 現(xiàn)，適合獨(dú)角獸成長(zhǎng)的土壤，往往是北上杭 深等新興經(jīng)濟(jì)密集的城市。

164家“獨(dú)角獸”中，北京70家、上 海36家、杭州17家、深圳14家……占比 高達(dá)83%以上。僅螞蟻金服（杭州）、小米 （北京）、滴滴（北京）3家的估值總和就占 到獨(dú)角獸總估僮的29% （1770萬(wàn)元/6200 萬(wàn)元）。

獨(dú)角獸擁有強(qiáng)大的吸金、產(chǎn)業(yè)提升、人 才吸引等能力。因此，它引得其他城市競(jìng)相 圍獵——成都將建“獨(dú)角獸島”，天津?qū)⑸w “獨(dú)角獸大廈”，西安說(shuō)上榜（科技部獨(dú)角 獸發(fā)展報(bào)告）就給300萬(wàn)元……

164家獨(dú)角獸，明顯不夠用。

是獸是怪，拉出來(lái)遛遛

現(xiàn)在看來(lái)，2013年美國(guó)著名投資人 Aileen Lee將外部融資或估值超過(guò)10億 美元，成立未滿10年的創(chuàng)業(yè)公司稱之為獨(dú) 角獸公司，顯得有些隨意。因?yàn)閷?duì)于現(xiàn)在動(dòng) 輒億元起步的融資市場(chǎng)，這幾乎不能再算 作一個(gè)門檻。

從2018年3月12日更新招股說(shuō)明書，到4月4日成功過(guò)會(huì)，寧德時(shí)代只用了24天，創(chuàng)造了A股1Po的新速度。

2016年，美國(guó)硅谷生物醫(yī)療公司 Theranos宣稱自己掌握了獨(dú)門的驗(yàn)血技 術(shù)，估值一度高達(dá)90億美元，吸引到了4 億美元的融資。但最終這場(chǎng)B2VC的科技 騙局，在媒體調(diào)查下曝光。

Theranos事件折射出了一個(gè)“獨(dú)角怪” 現(xiàn)象。許多創(chuàng)業(yè)者會(huì)以虛報(bào)數(shù)據(jù)的形式，把 沒(méi)有太大商業(yè)價(jià)值的項(xiàng)目包裝出來(lái)，吸引 投資，甚至?xí)压镜娜谫Y額用估值報(bào)出 來(lái)。而當(dāng)一個(gè)投資人被創(chuàng)業(yè)者拉入他的團(tuán) 隊(duì)之后，大家會(huì)一起再為下一個(gè)投資人設(shè) 計(jì)一個(gè)更好的說(shuō)法或者更好的想法，讓更 多的投資人進(jìn)來(lái)。

另一種獨(dú)角怪，從嚴(yán)格意義上來(lái)講，有 一定商業(yè)價(jià)值，也具備成為獨(dú)角獸的能力 和條件。最初它們同樣追求上市，但問(wèn)題 是，在向投資人講故事的過(guò)程中，它們商業(yè) 價(jià)值被刻意夸大。這種效果不斷傳導(dǎo)，最終 為該企業(yè)吸引了遠(yuǎn)超其盈利能力的融資。 換句話說(shuō)，投資人可能需要很長(zhǎng)的周期才 能收回資金。

在這種無(wú)需上市即圈到了巨量資金的 情況下，這些企業(yè)便不再謀求上市。因?yàn)橐?旦上市，許多數(shù)據(jù)就必須公開(kāi)，陽(yáng)光之下更 難編出更靚的故事。

同樣以大洋彼岸的美國(guó)獨(dú)角獸市場(chǎng)為 例。2017年初，Snapchat的開(kāi)發(fā)商Snap 正式向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交 招股說(shuō)明書，計(jì)劃通過(guò)IPO募集30億美 元資金，估值約為250億美元，成為繼阿 里巴巴2014年以1680億美元在美上市 后，全美最大規(guī)模的IPO。但上市5個(gè)月 Snap就跌破發(fā)行價(jià)，股價(jià)從29.44美元直 接崩盤到11.28美元。

獨(dú)角獸不按斤，而是按顏值賣的價(jià)值 偏差，造成了Theranos和Snap式獨(dú)角怪。 這種現(xiàn)象在國(guó)內(nèi)并不鮮見(jiàn)，甚至可以說(shuō)是 “沉默的大多數(shù)”。

于是，獨(dú)角獸又延伸出補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)：那 些擁有高速度發(fā)展、高市場(chǎng)份額、具有絕對(duì) 領(lǐng)導(dǎo)、不存在競(jìng)品翻盤可能性的新興企業(yè)。

正如共享經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的充電寶和單車行 業(yè)，它們同時(shí)具備上述標(biāo)準(zhǔn)，但同時(shí)又因?yàn)?價(jià)值性和可替代性，而飽受爭(zhēng)議。

因此，2018年，證監(jiān)會(huì)推出了自己的 獨(dú)角獸選拔標(biāo)準(zhǔn)——已在境外上市的大型 紅籌企業(yè)，市值不低于2 000億元;尚未 存境外上市的創(chuàng)新企業(yè)（包括紅籌企業(yè)和 境內(nèi)注冊(cè)企業(yè)），最近一年?duì)I業(yè)收入不低于 30億元且估值不低于200億元，或者營(yíng)業(yè) 收入快速增長(zhǎng)，擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技 術(shù)，同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

咔嚓一聲，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就像生死簿，將幾 乎95%以上的獨(dú)角獸送上了斷頭臺(tái)。

僅以科技部發(fā)布的2017最新獨(dú)角獸 榜單為例，僅營(yíng)收不低于30億元這一項(xiàng)， 就會(huì)把榜單中半數(shù)以上的企業(yè)排除在外。 而自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，又會(huì)排除掉其 中的絕大多數(shù)。

事實(shí)上，證監(jiān)會(huì)的這一嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，仍然 不能排除某些“獨(dú)角怪”，比如樂(lè)視網(wǎng)。因 此，押注獨(dú)角獸，仍然需要極大的膽識(shí)和承 擔(dān)極高的風(fēng)險(xiǎn)。

2015年3月24日，暴風(fēng)科技作為首 家成功拆VIE同歸A股上市的互聯(lián)網(wǎng)公 司，正式登陸創(chuàng)業(yè)板。開(kāi)盤價(jià)為9.43元，開(kāi) 盤后股價(jià)升至10.28元，封停當(dāng)日最大漲 幅44%。隨后的連續(xù)24個(gè)漲停一度成為 A股有史以來(lái)最長(zhǎng)的新股上市漲停紀(jì)錄。

至2015年年底，暴風(fēng)科技全年124個(gè) 交易日，其中55天漲停，其全年累計(jì)漲幅 高達(dá)1950.88%，成為2015年A股中的“妖 股”之王。

然而，就像公司的名字一般，這場(chǎng)由暴 風(fēng)刮起的大漲“風(fēng)暴”迅速消散，公司市 值更是像暴風(fēng)雨一般，從最高點(diǎn)409億元 傾盆而下，如今只剩不到百億元。股價(jià)更是 不及當(dāng)年風(fēng)光時(shí)的一個(gè)零頭。

在盈利能力和盈利空間面前，獸和怪 都很難遁形。

獨(dú)角獸常有，千里馬不常有

美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間2018年4月3日，全球 最大音樂(lè)流媒體平臺(tái)Spotify正式在紐交 所掛牌交易。Spotify采取的是“直接上市” 模式，成為紐交所史上第一家直接上市的 公司。

具體地說(shuō)，Spotify不用發(fā)行新股，只 需簡(jiǎn)單地登記現(xiàn)有股票，然后即可在資本 市場(chǎng)上自由交易。直接上市無(wú)承銷商賺取 承銷費(fèi)，避免了傳統(tǒng)IPO的“鎖定期”“靜默期”，一腳踢開(kāi)了作為保薦人的券商和投 行，對(duì)公司現(xiàn)有股東所持股份沒(méi)有限制，股 東可以一次性賣出所有股票。

簡(jiǎn)言之，紐交所直接上市這一金融創(chuàng) 新，就是“沒(méi)有中間商賺差價(jià)”。此舉被看 作是對(duì)港股“同股不同權(quán)”，A股CDR、 綠色通道等吸引獨(dú)角獸舉措的一種大殺器 層面的回?fù)簟?/p>

但獨(dú)角獸常有，能夠避免曇花一現(xiàn)，進(jìn) 一步成長(zhǎng)為千里馬的獨(dú)角獸卻鳳毛麟角。

從2018年3月12日更新招股說(shuō)明書， 到4月4日成功過(guò)會(huì)，寧德時(shí)代只用了24 天，創(chuàng)造了A股PO的新速度。

寧德時(shí)代在動(dòng)力電池領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu) 勢(shì)，被業(yè)內(nèi)看作是其閃電過(guò)會(huì)的主要原因。 寧德時(shí)代也成為164家獨(dú)角獸企業(yè)榜單中， 為數(shù)不多的科技類獨(dú)角獸。

分析寧德時(shí)代的成長(zhǎng)曲線不難發(fā)現(xiàn)， 其“躥紅”的原因除獲得了國(guó)際知名汽車 公司認(rèn)可外，還與中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的 蓬勃發(fā)展密不可分——寧德時(shí)代的成長(zhǎng)， 是它敏銳覺(jué)察到動(dòng)力電池的技術(shù)風(fēng)向已轉(zhuǎn) 向三元電池，于是快速布局三元賽道。而 沃特瑪?shù)刃袠I(yè)巨頭卻仍然堅(jiān)持磷酸鐵鋰電 池，錯(cuò)失發(fā)展風(fēng)口，被寧德時(shí)代一舉趕超。

不過(guò)，寧德時(shí)代能否從獨(dú)角獸成長(zhǎng)為 千里馬，卻要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

除了政策對(duì)新能源扶持力度的不確定 外，動(dòng)力電池的技術(shù)路線還未完全標(biāo)準(zhǔn)化， 原材料價(jià)格上升、產(chǎn)能過(guò)剩、安全性能以 及電池回收等行業(yè)未來(lái)需要面對(duì)的不確定 性，是寧德時(shí)代成長(zhǎng)路上的一個(gè)個(gè)陷阱。

很難說(shuō)寧德時(shí)代對(duì)其他企業(yè)的這種彎 道超越，不會(huì)重演在自己身上。

真正的獨(dú)角獸應(yīng)該有成為千里馬的 心。而護(hù)城河組成的安全邊際，是獨(dú)角獸成 長(zhǎng)為千里馬的必要條件。但顯然，這類獨(dú)角 獸在國(guó)內(nèi)是稀缺的。

國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《2017年中國(guó)居民 消費(fèi)發(fā)展報(bào)告》顯示，2017年，社會(huì)消費(fèi) 品零售總額達(dá)到36.6萬(wàn)億元，增長(zhǎng)10.2%。 2017年最終消費(fèi)支出占GDP的比重達(dá)到 53.6%，自2012年以來(lái)已連續(xù)6年占比超 過(guò)50%。這也解釋了為何在164家公布的 獨(dú)角獸中，絕大多數(shù)扎堆在消費(fèi)、電商、金 融等領(lǐng)域—一因?yàn)橛绣X賺。

缺少安全邊際的獨(dú)角獸們，難免不會(huì) 引起一場(chǎng)場(chǎng)資本的廝殺和鬧劇的上演。