我國企業(yè)債券市場發(fā)展探究

常亞琪

【摘 要】 債券市場是我國金融市場的重要組成部分，而在債券市場中，企業(yè)債券作為企業(yè)融資的重要手段，也是不可或缺的。一個高效、完善的金融市場結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是各個子市場協(xié)調(diào)發(fā)展、最終達(dá)成整個金融體系的進(jìn)步。而在我國，企業(yè)債券市場的發(fā)展一直較為緩慢，企業(yè)債券市場發(fā)展速度與完善程度與整個金融體系的快速發(fā)展呈現(xiàn)出不協(xié)調(diào)、不一致的狀態(tài)。本文從我國企業(yè)債券的發(fā)展現(xiàn)狀入手，研究了我國企業(yè)債券市場的發(fā)展軌跡和發(fā)展中遇到的困難及問題，并針對這些問題提出了一定的政策建議，以求為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資；企業(yè)債券；債券市場

一、我國企業(yè)債券市場發(fā)展現(xiàn)狀

1.企業(yè)債券在債券市場中的比重較小

據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990年到21世紀(jì)初，我國債券發(fā)行量已經(jīng)超過3萬億元人民幣，但是其中大部分債券都是國債，企業(yè)債券占比僅為一成左右。誠然，企業(yè)債券與國債相比，數(shù)量少、競爭力??；但是必須承認(rèn)，不管在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還是在不發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，企業(yè)債券的規(guī)模都要遠(yuǎn)小于國債。因?yàn)閲鴤找嬗斜Ｕ?、購買的風(fēng)險(xiǎn)較小，所以投資者對國債的偏好是現(xiàn)實(shí)存在的。

2.企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模較小

我們國家企業(yè)接收資金的方式亟待改變，綜合因利率產(chǎn)生的額外費(fèi)用和再次發(fā)行企業(yè)債券的優(yōu)勢，企業(yè)在接收資金時，應(yīng)優(yōu)先考慮發(fā)行企業(yè)債券。這幾年我國的企業(yè)債券得到了飛速的發(fā)展，同時資金流通也一直在加快。我國政府對企業(yè)債券發(fā)行的宏觀調(diào)控正在處一個科學(xué)合理發(fā)展的階段，但確實(shí)還有很大的發(fā)展空間和發(fā)展?jié)摿Γ诟倪M(jìn)措施中也有提及。因此發(fā)行企業(yè)債券時要注重效率和質(zhì)量并進(jìn)。

3.企業(yè)債券在融資活動中作用不突出

在我國，由于政策等的影響，企業(yè)的融資活動會更多地偏向股權(quán)融資或貸款融資，而利用債券進(jìn)行的融資，不管是規(guī)模還是效率，都不如利用發(fā)行股票和貸款進(jìn)行融資。所以企業(yè)的這種融資的傾向很容易造成目前我國企業(yè)融資方式的單一化，我國企業(yè)融資方式的多元化進(jìn)程比較緩慢。

4.國家對企業(yè)債券發(fā)行的政策管制

國家在企業(yè)債券發(fā)行的各個環(huán)節(jié)都進(jìn)行了比較嚴(yán)格的管制。如國家對企業(yè)債券發(fā)行的規(guī)模有較大的限制，而且對于資金的用途，國家也有比較嚴(yán)格的規(guī)定，而且在債券發(fā)行環(huán)節(jié)采取審批制的監(jiān)督方式，使得很多企業(yè)面臨較高的發(fā)行門檻。而在企業(yè)債券發(fā)行階段的審批采取實(shí)質(zhì)性審批方法，企業(yè)必須使用相關(guān)法律規(guī)定之內(nèi)的債券工具進(jìn)行融資，企業(yè)很難進(jìn)行債券方面的金融創(chuàng)新，企業(yè)發(fā)行債券的意愿也相對有限。而且利率市場化進(jìn)程速度有限，在不完全市場化的利率定價(jià)之下，企業(yè)債券的價(jià)格和利率也不夠靈活、彈性不足。

二、我國企業(yè)債券市場發(fā)展的瓶頸

1.企業(yè)債券二級市場不活躍

債券二級市場的交易活躍，說明企業(yè)債券更加受投資者關(guān)注，不管是債券的發(fā)行者還是市場的投資者，都會從中獲益。企業(yè)債券的二級市場是企業(yè)債券發(fā)行市場的重要支持，沒有活躍的二級市場，債券的發(fā)行、債券市場的整體規(guī)模都會都到很大的限制。當(dāng)前，我國企業(yè)債券的發(fā)行市場成長十分迅速，但是債券的二級市場仍很不活躍，大多數(shù)債券在發(fā)行之后的交易比較冷淡，買賣并不積極，這對企業(yè)債券的市場定價(jià)形成了很大阻礙，投資這也往往對這樣的市場望而卻步。不僅如此，企業(yè)在債券發(fā)行上缺乏長遠(yuǎn)的計(jì)劃和策略，也使的市場投資者的投資意愿不足。

2.債券信用評級機(jī)構(gòu)不完善

目前，我國國內(nèi)缺乏對企業(yè)債券進(jìn)行信用評級的評級機(jī)構(gòu)，大多數(shù)評級機(jī)構(gòu)對債券的信用評級往往會在很大程度上受到債券發(fā)行人的影響，在評級時因?yàn)楦鞣N因素，會更多地遵循債券發(fā)行人的意愿，這種現(xiàn)象無疑會減弱評級機(jī)構(gòu)評級的客觀性，使得評級機(jī)構(gòu)公信力十分有限。我國目前企業(yè)債券的評級，大都由大公資信、聯(lián)合資信和中誠信等幾家機(jī)構(gòu)所壟斷，而這種評級活動的集中和不透明、不完善往往會使投資者對評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果信任程度不夠。而且目前我國的企業(yè)債券發(fā)行大都遵循審批制，而且大多數(shù)企業(yè)債券的發(fā)行情況都由企業(yè)內(nèi)部的專門人員或領(lǐng)導(dǎo)管控，信用評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果或評級活動都十分受限，所以評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果很難為債券投資人揭示企業(yè)債券的實(shí)際情況，公信力不足。

3.相關(guān)政策不合理，束縛企業(yè)債券市場發(fā)展

我國現(xiàn)行的制度對企業(yè)債券市場產(chǎn)生了很大的限制作用，這并不利于企業(yè)債券的進(jìn)一步發(fā)展。首先，企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模被管束，每年企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量和具體操作被政府所干預(yù)，且國家對企業(yè)整體的債券發(fā)行規(guī)模進(jìn)行了比較嚴(yán)格的限制。其次，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券的門檻很高，能夠達(dá)到這個門檻的企業(yè)大都是規(guī)模較大且有行業(yè)壟斷地位的企業(yè)，而對于市場競爭力較高但是規(guī)模不足的行業(yè)，國家進(jìn)行了較高標(biāo)準(zhǔn)的管控。再次，國家對企業(yè)資金的運(yùn)用管制較多。在我國，眾多的企業(yè)將大量通過債券籌集到的的資金投入到固定資產(chǎn)的建設(shè)中，比如關(guān)乎民生的基礎(chǔ)設(shè)施，將資金投入到其他項(xiàng)目建設(shè)的企業(yè)卻寥寥無幾。最后，受到低利率的制約，企業(yè)發(fā)行債券的利率收到嚴(yán)格的規(guī)定，而且明顯低于同期的商業(yè)銀行存款利率，這導(dǎo)致投資者投資意愿不足，且投資意愿集中于大型企業(yè)債券。

4.企業(yè)債券市場規(guī)模比較小

在很長一段時間中，政府政策和企業(yè)的經(jīng)營對我國企業(yè)的債券市場產(chǎn)生了影響，與股票、國債等其他債券市場相比較，企業(yè)債券的市場規(guī)模都非常小，從而使企業(yè)債券在我國的發(fā)展得到了過多的限制。企業(yè)債券在我國這幾年的發(fā)展速度有所提高，不過，仍無法與其他融資方式相比擬。大約10年以前，我國企業(yè)債券的發(fā)行數(shù)量得到了快速的增長，但從國家國內(nèi)生產(chǎn)總值的方面來看，所占比重還是過低，與此同時，同為亞洲國家的馬來西亞、泰國和韓國，其債券在市場中所占的比重卻遠(yuǎn)高于中國。

三、政策建議

1.構(gòu)建活躍的企業(yè)債券二級市場

企業(yè)債券市場的完善程度，在很大程度上都會參考其二級市場的構(gòu)建完成度上。如果一國的企業(yè)債券發(fā)行市場十分活躍但是二級市場十分冷清，這個債券市場一定是不平衡的。二級市場是債券市場不可或缺的部分，在企業(yè)債券市場的發(fā)展中，應(yīng)當(dāng)積極構(gòu)建成熟、平衡、活躍的二級市場，通過政策引導(dǎo)等方式，激發(fā)投資者對企業(yè)債券的關(guān)注和投資意愿，使投資者更多、更深入的參與到二級市場的交易中。金融機(jī)構(gòu)作為金融市場的重要參與者，也應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)匾龑?dǎo)金融機(jī)構(gòu)參與到企業(yè)債券的二級市場之中，較大規(guī)模的活躍的二級市場會提高企業(yè)債券定價(jià)的效率和合理性。同時，企業(yè)債券的創(chuàng)新也是企業(yè)債券市場發(fā)展的重要組成部分，鼓勵債券發(fā)行企業(yè)在合理的法律法規(guī)框架下進(jìn)行金融創(chuàng)新，將會提高企業(yè)債券市場的活躍度，為企業(yè)債券的發(fā)展帶來新的增長點(diǎn)，而且合理的金融創(chuàng)新也會激發(fā)投資者的參與積極性，更好地參與到企業(yè)債券的二級市場中。

2.健全信用等級評定機(jī)制

國家可以根據(jù)以下幾個方面來成立獨(dú)立運(yùn)行的信用機(jī)構(gòu)，建立健全信用等級評定機(jī)制。（1）在全國范圍內(nèi)形成評定標(biāo)準(zhǔn)合理統(tǒng)一的信用等級評定機(jī)制，以便將由于地區(qū)差異而產(chǎn)生的負(fù)面影響降至最低，通過考試等正規(guī)渠道選拔出參與人員，同時人員的參與管理都應(yīng)經(jīng)過科學(xué)嚴(yán)格的審查。（2）我國可以借鑒美國對于等級評定的完善方法，選用兩個信用評定公司來對一個企業(yè)債券的發(fā)行進(jìn)行評定。如果條件允許，還可以選用國際的信用評定公司，增強(qiáng)評定的說服力。另外，律師和會計(jì)也要在信用評定中起到相應(yīng)的作用，以保障投資者的利益，防止出現(xiàn)大的紕漏，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。（3）建立相關(guān)的法律法規(guī)，為信用評定機(jī)構(gòu)的獨(dú)立提供制度保障，明確機(jī)構(gòu)在信用評定中所擁有的權(quán)利及應(yīng)負(fù)的責(zé)任，使企業(yè)發(fā)行債券的資格可以充分依據(jù)評定的結(jié)果。（4）健全信用等級評定機(jī)制。如今我國的信用等級評定機(jī)制是在我國現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)體制的基礎(chǔ)上建立的，具有較強(qiáng)的計(jì)劃性。所以，要順應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化的潮流，引進(jìn)國際先進(jìn)的體制機(jī)制，使我國債券市場與國際債券市場聯(lián)系更加緊密。

3.適當(dāng)放寬相關(guān)制度

債券市場深受國家制度的影響，可從以下幾個方面適當(dāng)?shù)姆艑捪嚓P(guān)制度：（1）降低對發(fā)行債券企業(yè)的限制標(biāo)準(zhǔn)，放寬投資者準(zhǔn)入門檻，構(gòu)建適合我國債券市場的管理制度。（2）推進(jìn)利率市場化，改變規(guī)定僵化的現(xiàn)狀，讓企業(yè)可以根據(jù)現(xiàn)實(shí)的經(jīng)營狀況來自己制定利率，增強(qiáng)利率與風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系，也可根據(jù)供求關(guān)系，調(diào)整利率。而且允許還款期限依據(jù)企業(yè)的資金狀況進(jìn)行變動。（3）明確統(tǒng)一的監(jiān)管部門。我國的企業(yè)發(fā)行債券時須經(jīng)多個部門的多次審批，發(fā)行過程冗長，不利于監(jiān)管債券市場，債券的發(fā)行效率也受到影響，所以要明確一個統(tǒng)籌的監(jiān)管部門，對債券的發(fā)行進(jìn)行監(jiān)管。

4.完善企業(yè)債券的定價(jià)機(jī)制

根據(jù)我國企業(yè)債券現(xiàn)行狀況，完善企業(yè)債券價(jià)格制定的機(jī)制可以有效擴(kuò)充其市場規(guī)模，簡單的來說就是在同時期的儲蓄存款利率的基礎(chǔ)上適當(dāng)?shù)奶岣咂髽I(yè)債券的利率，且將其納入企業(yè)債券價(jià)格制定的體制機(jī)制，再遵循價(jià)格規(guī)律使市場有效調(diào)節(jié)企業(yè)債券的價(jià)格。另外，還需探索與市場狀態(tài)相適應(yīng)的基準(zhǔn)利率。我國債券市場中，一級和二級市場中國債的發(fā)行量和收益率都占比很高，在二級市場中更甚，社會資金的流通和供需情況都能比較科學(xué)的通過國債的收益率來顯現(xiàn)。所以，在我國債券市場逐步發(fā)展之時，政府可以將國債的利率與債券的基準(zhǔn)利率相統(tǒng)一，使企業(yè)債券投資者的需求能得到更好地滿足。

參考文獻(xiàn)：

[1]未來.發(fā)展我國企業(yè)債券市場的思考[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2014（8）：181-182.

[2]齊瑞芬.關(guān)于企業(yè)債券融資的風(fēng)險(xiǎn)防范與控制研究[J].經(jīng)濟(jì)師，2016（3）：61-63.

[3]樓旭波.企業(yè)債券市場發(fā)展中的問題與對策[J].企業(yè)經(jīng)濟(jì)與管理，2015（15）：103-104.

[4]林偉國.我國企業(yè)債券市場發(fā)展中存在瓶頸問題及解決對策[J].企業(yè)導(dǎo)報(bào)，2014（1）：36-37.